El mercado de stablecoins se está fragmentando, y el asignador de capital onchain Spark apuesta que puede aprovechar esta división.
Las fintech, las exchange y los grupos bancarios están lanzando cada vez más sus propios tokens vinculados al dólar. Cada emisor desea mantener a los usuarios, las reservas y la actividad de transacciones dentro de su propia red a medida que aumenta la competencia.
El panorama de las stablecoins "está a punto de fragmentarse cada vez más", dijo Sam MacPherson, CEO de Phoenix Labs, en una entrevista con CoinDesk.
PayPal tiene PYUSD, Circle tiene USDC y Tether tiene USDT. Robinhood se ha unido al consorcio Global Dollar (USDG) y está desarrollando su propia cadena, mientras que OpenUSD (OUSD) es otro gran consorcio que incluye a Stripe y Coinbase.
Más allá de estos gigantes, hay cientos de otras stablecoins, incluyendo USDe de Ethena, USD1 de World Liberty Financial y USDS de Sky.
El resultado es liquidez dispersa en un número creciente de tokens y redes.
Spark apuesta a que esas redes aún necesitarán conectarse. Su objetivo es ser la capa que mueva dinero entre ellas.
Spark es una unidad afiliada de préstamos y liquidez de Sky, el ecosistema DeFi anteriormente conocido como MakerDAO y emisor de la stablecoin USDS. Es desarrollado por Phoenix Labs y respaldado mediante la gobernanza y el capital de Sky.
Su capa de stablecoin FX en Uniswap está diseñada para ayudar a las instituciones a cambiar entre stablecoins concentrando la liquidez en pools que generan rendimiento.
Spark migró aproximadamente $150 millones a los pools de Uniswap v4 que emparejan USDS contra USDT y PYUSD. El sistema representó alrededor del 30% del volumen de intercambio de stablecoin a stablecoin en Uniswap y gestionó aproximadamente $1.5 mil millones en sus primeros 30 días, dijo MacPherson.
La cifra del 30% cubre únicamente intercambios entre stablecoins, no todas las operaciones de Uniswap que involucran una stablecoin.
El mecanismo subyacente es un hook de Uniswap v4 llamado DualPool. Mantiene el rendimiento generado por la liquidez en las bóvedas de Spark mientras está inactivo y lo incorpora al pool solo cuando una operación lo requiere, liquidándolo dentro de un solo bloque.
Spark también ha firmado acuerdos de infraestructura directamente con emisores. PayPal se asoció con Spark el año pasado para aumentar la liquidez de PYUSD mientras compite con el USDT de Tether y el USDC de Circle.
MacPherson ve los pagos como el catalizador que convierte la fragmentación en volumen. Con la entrada en vigor de la Ley GENIUS el próximo año y la posible avance de la Ley Clarity, proyecta que los pagos onchain podrían alcanzar los $3 billones para 2030.
“Parecerá que no está pasando nada,” dijo él, “y de repente sucederá mucho al mismo tiempo.”
Esa estrategia surgió de la decisión de Spark a finales del año pasado de posponer una aplicación orientada al consumidor que la habría puesto en competencia directa con Coinbase, PayPal y Robinhood en términos de distribución.
Las aplicaciones de consumo son "extremadamente difíciles de competir", dijo MacPherson. Si bien había dicho en noviembre que la aplicación de Spark estaba "en pausa, no cancelada", ahora dijo que estaba "en pausa indefinidamente".
En lugar de construir sus propias relaciones con los clientes, Spark comenzó a proporcionar rendimiento y liquidez a aplicaciones que los consumidores ya utilizan. MacPherson describió la estrategia como "apostar aún más por este modelo más B2B [empresa a empresa] o B2B2C [empresa a empresa a consumidor]". Al descartar la aplicación, dijo, "fue definitivamente la decisión correcta".
El producto Earn de Robinhood muestra cómo funciona ese modelo de reemplazo. Lanzado con una TAE de aproximadamente 7% sobre depósitos de USDG, redirige los fondos de los usuarios a una bóveda onchain de Morpho curada por la firma de asesoría descentralizada Steakhouse Financial.
La bóveda asigna fondos a mercados de préstamos que involucran USDe de Ethena, syrupUSDG de Maple y spUSDG de Spark. Según los datos en cadena, ha recibido más de $200 millones en depósitos en los últimos 24 días.
El acuerdo le brinda a Spark exposición a los depósitos minoristas sin requerir que posea la aplicación o la relación con el cliente.
Spark es uno de varios protocolos en la pila. Morpho proporciona la red de crédito, y Steakhouse cura la bóveda, pero MacPherson lo citó como evidencia de que el modelo está funcionando.
"Robinhood es bastante grande, y esperamos que esto crezca hasta alcanzar miles de millones," dijo.
La estrategia de backend de Spark también se extiende al préstamo directo a instituciones.
Se está desarrollando durante un período difícil para las finanzas descentralizadas, con los ingresos anuales de Spark cayendo de aproximadamente $80 millones durante el mercado alcista a aproximadamente $20 millones hoy, dijo MacPherson.
Los préstamos sobre el mostrador respaldados por bitcoin emitidos a través de Anchorage de la empresa ascienden a aproximadamente $260 millones en saldo pendiente, con aproximadamente $400 millones originados y una meta de $1 billion para fin de año.
El objetivo requeriría que los saldos pendientes se cuadruplicaran casi en unos seis meses, incluso cuando MacPherson reconoció que las condiciones del mercado habían "reducido un poco la demanda".
La demanda proviene en parte de prestatarios como mineros de bitcoin, que "necesitan financiar sus operaciones en todo momento, independientemente de si es un mercado alcista o bajista", dijo MacPherson. El cuello de botella, agregó, es la velocidad de incorporación.
Spark Prime, un servicio de corretaje híbrido que combina servicios financieros centralizados y en cadena, tiene aproximadamente $20 millones en préstamos pendientes y sigue en una beta deliberada.
MacPherson dijo que la mayoría de los fondos de cripto están incorporándose y que las conversaciones con firmas de finanzas tradicionales están aumentando, en parte porque plataformas como Hyperliquid han atraído el interés institucional hacia el comercio nativo de cripto de acciones y otros activos.
El protocolo también está buscando calificaciones de crédito de S&P y Moody's junto con evaluaciones de agencias nativas de cripto como Credora. Dichas calificaciones podrían ayudar a los equipos de riesgo institucional a evaluar Spark antes de aprobarlo como contraparte.
MacPherson presenta el mercado bajista como manejable. "Este ha sido uno de los mercados bajistas más fáciles", dijo. "Los fundamentos, la adopción, la claridad regulatoria: todos los sistemas están operativos en el lado institucional."
Spark proporciona "los raíles y los servicios de liquidez", dijo MacPherson. Su apuesta es que la fragmentación crea un papel valioso para un intermediario neutral, uno que se vuelve más difícil de justificar si los emisores mantienen su liquidez dentro de sus propias redes.