El préstamo DeFi carece de componentes estructurales clave a pesar de una capacidad de préstamo de $30 millones

Autor: nikos (@definikos)

Compilado por Deep潮 TechFlow

Guía de Shenchao: Actualmente, las empresas de tecnología financiera de pagos pueden tomar prestados $30 millones de USDC en una sola transacción de Aave o Morpho, pero aún no existe ninguna institución en la cadena capaz de comprometerse a otorgar préstamos estables a precio fijo durante el próximo año.

Este artículo desglosa cuatro funciones estructurales que aún faltan en la cadena, basándose en la comparación de los mecanismos existentes de Aave V4 Spokes, Avon y Morpho Midnight.

Para abordar los desafíos mencionados, el artículo propone un marco de productos de crédito de cuatro capas que incluye fondos de liquidez comprometida, una capa de amortiguamiento de pérdida inicial por límite único, herramientas de cobertura para límites superiores de tasas de interés y un sistema de oráculo para la recuperación de cuentas por cobrar, además de explorar la verdadera ventaja comercial más allá del contrato.

Las empresas de tecnología financiera de pagos ahora pueden tomar prestados $30 millones de USDC en una sola transacción de Aave o Morpho. Pero actualmente no existe ningún contrato claro en la cadena que garantice que, cada mañana durante el próximo año, este capital de $30 millones estará disponible puntualmente al precio acordado en ese momento.

Este compromiso de certeza es el producto central que los bancos tradicionales realmente venden a las empresas de tecnología financiera, y también es el único componente que aún no se ha construido en la pila de tecnología de préstamos en cadena.

Ayer desglosé el funcionamiento del capital de trabajo a tasa fija, analicé cómo las finanzas tradicionales lo financian, cómo Aave V4 Spokes, Avon y Morpho Midnight soportan este tipo de negocio, y cuáles son sus respectivas debilidades. Hoy exploraremos qué debe construirse sobre esta base, abordando los problemas pendientes, un plan de producto de cuatro niveles y las ventajas competitivas del futuro.

Al comparar, se pueden identificar cuatro brechas funcionales, y todas estas brechas se encuentran en un nivel por encima del mercado de préstamos actual.

En primer lugar, ninguna parte garantiza la capacidad de crédito. Aave V4 Spoke solo limita el límite máximo de retiro del prestatario, pero no existe ningún mecanismo que asegure que haya fondos disponibles en la piscina cuando el prestatario necesite retirarlos. Las ofertas firmadas por las partes prestamista y prestataria de Morpho Midnight aún pueden ser revocadas hasta el momento exacto en que el prestatario efectivamente las utilice. Avon, por su parte, simplemente redirige la solicitud a los proveedores de fondos que actualmente están ofreciendo tasas.

Para una empresa de tecnología financiera que requiere anticipar $10 millones diarios para la liquidación, debe garantizar que este límite de crédito siga disponible en el día más difícil de su negocio, que coincide precisamente con el día en que los prestamistas tradicionales retiran la liquidez.

En segundo lugar, la aislación de riesgos se limita únicamente a la capa Spoke. En Aave V4, si un Spoke sufre una pérdida por deuda incobrable, la pérdida se distribuye directamente entre todos los depositantes del Hub que proporcionan ese activo. En Midnight y Avon, aunque la pérdida se mantiene dentro de un solo mercado independiente, todos los prestamistas de ese mercado deben asumir por sí mismos todas las pérdidas.

Ninguna de las arquitecturas anteriores incluye una capa de pérdida inicial (First-Loss Layer) entre el prestatario y el capital prioritario, lo cual es precisamente la estructura estándar en cada línea de crédito de almacén y conducto de financiación en las finanzas tradicionales.

En tercer lugar, el costo de financiamiento del emisor de activos se transfiere a los titulares de tokens mediante la exposición a la volatilidad de las tasas variables. Actualmente, aproximadamente $600 millones en créditos de capital de trabajo tokenizados son utilizados por los titulares para apalancar deuda en USDC a tasa variable.

Cuando las tasas de préstamo del mercado aumentaron bruscamente, los titulares de préstamos circulares se vieron obligados a vender sus tokens, lo que hizo que los promotores de activos, que originalmente confiaban en fuentes de financiamiento estables, perdieran su respaldo de financiación.

Solo se puede resolver este problema si existe un mercado de tasas fijas con suficiente profundidad para el plazo correspondiente; de lo contrario, se debe recurrir a herramientas de límite de tasa de préstamo para cubrirse. Sin embargo, actualmente no hay ningún producto en línea que ofrezca contratos de límite de tasa sobre las tasas de préstamo en Aave o Morpho.

Cuarto, los activos de cuentas por cobrar no pueden liquidarse en una hora. La liquidación tradicional en cadena asume que los activos tienen cotizaciones de mercado en tiempo real y siempre existen compradores dispuestos. Sin embargo, los tokens de cuentas por cobrar dependen de la valoración informada por el valor neto (NAV), y las colas de reembolso suelen calcularse por días.

El conjunto completo de herramientas utilizadas por los bancos tradicionales para la gestión de riesgos, que incluyen suspender nuevos desembolsos, tomar el control de las cuentas de recaudación, permitir que el fondo de activos se liquide naturalmente y vender directamente a compradores de respaldo previamente contratados, actualmente no tienen componentes programables correspondientes en la cadena.

En realidad, la mayoría de los dispositivos mecánicos fundamentales necesarios para construir este sistema ya existen.

Gráfico: Comparación entre el protocolo de préstamo subyacente en la cadena y los componentes ausentes en la capa superior

Previamente, dos proyectos pioneros establecieron referencias en la industria. Wildcat permitió a los prestatarios configurar sus propios parámetros en mercados independientes, incluyendo capacidad de crédito, tasa de interés anual, ratio de reservas y período de retiro. En 2025, cuando Kinto experimentó su primer incumplimiento desde 2023, las pérdidas se limitaron estrictamente a un solo mercado, y los prestamistas esperaban recuperar el 76% del capital principal.

Otro caso es 3Jane, que realiza garantía de crédito basada en datos en cadena y cuentas bancarias, otorga líneas de USDC sin garantía, deposita los fondos no retirados en Aave para generar intereses, y divide los fondos prestados en una capa prioritaria del 85% y una capa subordinada del 15%.

Estos dos casos demuestran que parte de la pila tecnológica es viable en la práctica. Sin embargo, ninguno de ellos ha vendido líneas de crédito garantizadas y estrictamente comprometidas a empresas de tecnología financiera, no ha logrado la asignación de rutas entre Aave V4 y Midnight, y aún no admite directamente activos garantizados de cuentas por cobrar.

La esencia de este producto es una plataforma de coordinación de crédito en cadena ubicada entre los prestatarios de tecnología financiera y el mercado subyacente de préstamos, compuesta por cuatro niveles. Cada nivel puede funcionar de forma independiente, y su combinación coordinada genera una mayor eficacia.

Figura: Arquitectura de crédito en cadena de cuatro niveles para prestatarios de fintech, conectada con el mercado de préstamos subyacente

Layer 1: Línea de crédito comprometida

Una línea de crédito es esencialmente un fondo de liquidez con una autorización de inversión clara. Los depositantes aportan fondos al fondo, que se compromete a otorgar al prestatario único un préstamo hasta un monto máximo de X, con un plazo de 6 a 12 meses, con una tasa de interés fija o un margen fijo sobre una tasa de referencia, y el prestatario inicia retiros y reembolsos directamente mediante API.

Los fondos inactivos no retirados generan rendimiento básico al almacenarse en mercados de tasa flotante con mayor liquidez. En cada retiro real, el sistema los redirige al mercado subyacente con el menor costo de capital para el tipo de colateral y plazo correspondiente, como el mercado exclusivo Aave V4 Spoke o el mercado Morpho Midnight para la fecha de vencimiento correspondiente.

El prestatario debe pagar una comisión de compromiso (Commitment Fee) sobre el monto no retirado, además del diferencial de interés acordado sobre la parte ya retirada, lo cual constituye el pilar económico que hace sostenible comercialmente el compromiso de liquidez.

Por ejemplo, con una línea de crédito de $30 millones en total y una tasa de retiro promedio del 60%, suponiendo un spread del 4% y una comisión por compromiso no utilizado del 0,5%, el rendimiento adicional que obtiene el depositante sobre la tasa variable es:

60% × 4% + 40% × 0.5% = 2.6%

Equivalente a un ingreso adicional anual de $780,000. El riesgo principal de este modelo radica en que la caja fuerte vende efectivamente una opción de compra de liquidez al prestatario.

Los prestatarios suelen retirar fondos de manera intensa cuando enfrentan presiones de liquidez, por lo que los límites de crédito deben ser capaces de soportar un aumento repentino de los retiros, de un promedio de $18 millones a $30 millones completos en los peores días.

Esto significa que, al determinar el monto del crédito comprometido, se debe basar estrictamente en la liquidez real que la caja fuerte puede retirar instantáneamente del mercado de tasas variables bajo condiciones de estrés extremo, y no en la tasa promedio de uso diario; además, requiere que la caja fuerte establezca una cola ordenada de reembolsos que no pueda interceptar retiros ya comprometidos.

Gráfico: Comparación del uso de liquidez entre el retiro promedio diario (18 millones) y el retiro al límite en un escenario de estrés extremo (30 millones)

Capa 2: Capa de protección contra pérdidas iniciales con límite único

Cada límite de crédito cuenta con una clase exclusiva de participación subordinada (Junior Tranche) que absorbe primero todas las pérdidas antes de que los depositantes preferenciales o el Hub subyacente o el mercado de préstamos sufran pérdidas.

Esto implica trasladar explícitamente a la blockchain la capa de capital subordinado (Equity Layer) de los límites de crédito de almacenes tradicionales. Este capital subordinado puede ser aportado por el promotor del activo, por fondos de crédito profesionales, o por ambas partes conjuntamente.

Si el tamaño de la trancha subordinada se establece en el 15% del monto retirado, bajo un monto de retiro de $18 millones de dólares, el capital subordinado será de $2.7 millones de dólares; al asignarle el 60% de los $720,000 de ingresos totales por diferencial de intereses, su tasa de retorno excedente es:

432,000 ÷ 2,700,000 = 16%

Además de la tasa de interés flotante básica, se obtiene un spread adicional del 16%. Si se produce una pérdida del 5% en el valor contable del préstamo (es decir, $900,000), solo se consumirá un tercio del capital de la trancha subordinada, mientras que el capital de los fondos prioritarios permanece completamente intacto.

En Aave V4, la existencia de la capa subordinada hace posible la aislación de riesgos de los Spoke frente a los depositantes del Hub; en Morpho Midnight, precisamente esta capa de protección permite que el fondo curador ofrezca a los depositantes prioritarios certificados de rendimiento aislados y seguros, evitando que los depositantes queden expuestos directamente a todo el riesgo subyacente.

Gráfico: Estructura de tres niveles de absorción de pérdidas: capa subordinada (15%), capa preferente y mercado de préstamos subyacente

Capa 3: Herramienta de límite superior de tasa de préstamo

Cuando el índice de tasas de préstamo en un lugar de préstamo específico supera el límite de tasa de ejercicio, la opción de límite de tasa de préstamo paga automáticamente al titular de la opción una compensación por la diferencia, calculada según la siguiente fórmula:

payoff = max(0, r_b - K) × N × t

Suponga que el límite de tasa de interés se establece en un 7% y el monto nominal es de 100 millones de dólares. Si la tasa promedio de préstamo de USDC aumenta al 9% en 30 días, el instrumento de límite de tasa de interés pagará al titular:

100.000.000 × 2% × 30/365 ≈ $164.000

Para los emisores de activos cuyos tokens dependen en gran medida de préstamos externos para amplificar su valor, puede comprar de forma unificada este tipo de protección contra límites de tasas de interés para los titulares de tokens. Cuando las tasas de préstamo del mercado aumentan bruscamente, los titulares recibirán directamente un reembolso por la tasa de interés que subsidia el costo del interés, sin necesidad de vender forzosamente sus activos.

Los vendedores naturales de estos contratos son los grupos de capital que están inherentemente largos en tasas de interés elevadas, incluyendo prestamistas a tasa variable, cofres a tasa fija y los módulos de generación de ingresos inactivos de los cofres de crédito.

Los componentes técnicos ya están en su lugar en los intercambios de tasas de interés descentralizados con estilo Kairos y en el motor de tarifas Boros, pero aún falta un mercado estandarizado y de alta liquidez para techo de tasas sobre los índices de tasas de préstamo de Aave y Morpho.

Capa 4: Recuperación de activos y alimentación de datos

Esta capa se encarga de transformar los cuentas por cobrar de rotación lenta en garantías calificadas que el mercado de préstamos pueda aceptar de forma segura, y está compuesta principalmente por tres partes:

Compradores de respaldo: establecer una lista blanca exclusiva de acceso a liquidación, permitiendo únicamente a los compradores previamente contratados y comprometidos (incluyendo al emisor, proveedores de respaldo y fondos de crédito en dificultades) adquirir los activos al descuento acordado, y pagarles una tarifa por compromiso de respaldo.

Esto reemplaza la curva de liquidación forzada de 60 minutos original de Midnight, permitiendo que los activos fluyan hacia compradores realmente pacientes que esperan la recuperación de sus pagos.

Revaluación de valoración (Marks): Los activos garantizados se valoran dinámicamente restando el valor neto y la pérdida de crédito esperada, y el porcentaje de descuento aumenta con la antigüedad del informe de auditoría; los ingresos se ajustan y reconocen progresivamente a medida que se reciben los pagos reales, en lugar de anticipar los ingresos óptimos en el primer día del préstamo.

Disparadores de control de riesgo automático: Integración continua de detalles verificados de cuentas por cobrar, saldos de fondos de reserva custodiados e indicadores de retrasos en la liquidación. Si la calidad del fondo subyacente se degrada, los datos de precios se activarán automáticamente para reducir el límite de retiros, comprimir la cuota de tesorería y restringir el límite total de crédito.

Esto es precisamente incorporar directamente en los protocolos de préstamos en cadena la cláusula de suspensión de desembolsos (Stop-Advance Clause) de los préstamos de almacén tradicionales.

El código del contrato inteligente en sí mismo no se convertirá en una ventaja competitiva a largo plazo. El mercado de préstamos subyacente está evolucionando hacia una arquitectura tecnológica altamente convergente, y la reciente adquisición de Avon por parte de Aave Labs también demuestra claramente que las plataformas de préstamos subyacentes también tienen intención de integrar los módulos de tasas fijas bajo su propio control.

La capa de coordinación de crédito construida sobre el protocolo subyacente debe derivar su valor a largo plazo de la información propietaria acumulada y de las relaciones comerciales bilaterales vinculadas, y no del código del contrato implementado.

Figura: Estructura de foso de protección con capa de coordinación de crédito para datos agregados, integración de API, capital bilateral y marco legal

En primer lugar, existe una barrera de datos de suscripción. La plataforma de coordinación de crédito puede observar registros de gran precisión de cada retiro, reembolso y retraso en liquidación transfronteriza de todos los prestatarios bajo su gestión; estos datos históricos reales de incumplimiento y recuperación generan un efecto de interés compuesto con el tiempo. Después de dos años de operación, la plataforma podrá fijar precios con mucha más precisión para canales específicos de pago transfronterizo o conjuntos de activos de cuentas por cobrar que los nuevos entrantes, mientras que el mercado de préstamos subyacente en la cadena pública no tiene acceso a estos datos.

Luego está el efecto de red de capital bilateral. Los depositantes prioritarios necesitan una capa confiable de capital subordinado como amortiguador, mientras que el capital subordinado y los compradores de respaldo también requieren una fuente constante de activos crediticios asegurados y cumplidores. Quien logre reunir primero ambos extremos de capital podrá determinar la fijación de precios del próximo límite de crédito.

El tercer punto es la adherencia del sistema empresarial. Las empresas de tecnología financiera solo están dispuestas a integrarse con una única API de crédito unificada, y no mantendrán simultáneamente tres interfaces complejas para distintos protocolos de préstamos. Una vez que el sistema de gestión de fondos empresariales del prestatario active automáticamente el retiro cada mañana mediante la plataforma de coordinación, y los disparadores de control de riesgos estén directamente vinculados a los datos de flujo de liquidación, se genera un costo de cambio elevado.

La estructura jurídica final y más difícil de replicar: dirigirse a las instituciones de pago para otorgar crédito sin garantía, asegurar que el derecho de reclamación sobre las cuentas por cobrar subyacentes sea legalmente ejecutable en la jurisdicción del prestatario, y aplicar la debida diligencia KYC completa para ambas partes del préstamo.

Estos trabajos dependen en gran medida de la acumulación de tiempo y de un equipo de expertos legales experimentados, lo que permite bloquear eficazmente a los copiadores ciegos y rápidos.

El límite de crédito comprometido es, en esencia financiera, una herramienta de opción. El desafío de riesgo más crítico de todo el sistema consiste en precificar con precisión el riesgo de retiros masivos bajo escenarios de estrés extremo y mantener suficiente liquidez para hacer frente, sin diluir gravemente los rendimientos básicos de los depositantes. Si el modelo comete un error, la plataforma de coordinación de crédito romperá su compromiso en la semana clave en que más se necesita cumplirlo.

Además, el reclamo por incumplimiento en financiamiento sin garantía o basado en cuentas por cobrar implica un largo proceso legal fuera de línea que no puede resolverse instantáneamente mediante transacciones en cadena. Se espera que el primer caso de incumplimiento de Wildcat recupere el 76% del capital principal, mientras que 3Jane optó por vender a instituciones de cobro autorizadas los activos problemáticos con descuento. El modelo de cascada de ingresos en cadena debe incorporar plenamente este costo de descuento temporal en la fijación de precios.

Al mismo tiempo, los protocolos de préstamo subyacentes también están evolucionando rápidamente. El plan de tasas fijas impulsado por Aave tras la adquisición de Avon, el adaptador que Morpho lanzará este trimestre y el mercado Midnight basado en cuentas por cobrar, podrían absorber cada uno algunos módulos de la pila tecnológica mencionada.

Por lo tanto, la plataforma de coordinación de crédito debe posicionarse como un enrutador entre mercados y un asegurador de crédito profesional, y no simplemente como una función adicional que se pueda implementar en el próximo trimestre en un solo mercado de préstamos.

Por debajo de toda la lógica comercial, el cimiento final sigue siendo el cumplimiento normativo financiero. Otorgar préstamos a instituciones autorizadas con licencia de pago es actualmente la vía más clara de entrada, pero esto también significa que la autoridad reguladora financiera de la contraparte examinará palabra por palabra cada cláusula del préstamo en la cadena.

Actualmente estoy explorando sistemáticamente varias ideas innovadoras, incluyendo esta dirección, y busco constructores con visión compartida para colaborar en su implementación. Si estás desarrollando cualquiera de los módulos mencionados o tienes un fuerte interés en esta dirección, no dudes en enviarme un mensaje privado. Independientemente de quién finalmente lideré la ruptura, estas cuatro brechas estructurales tienen un valor comercial y de ingeniería extremadamente alto.