¿Qué provocó la reducción de la oferta de stablecoin?
Autor original: Hannah Curtis, responsable del producto Crystal Foresight
Compilación original: @lufeieth
Traducción completa del cuerpo del informe, las leyendas de los gráficos, las tablas de datos, las preguntas frecuentes, las indicaciones de fuentes y la renuncia de responsabilidad.
¿Qué está impulsando la disminución de la oferta de stablecoins?
El mercado de stablecoins alcanzó un récord de casi 320 mil millones de dólares en mayo. Al 14 de julio, el tamaño del mercado había disminuido a 306,5 mil millones de dólares, una reducción de 11,5 mil millones de dólares en 90 días, o un 3,6%, y el primer descenso trimestral en tres años.
Esta caída es real, pero altamente concentrada. Solo unas pocas criptomonedas estables contribuyeron con casi toda la contracción de la oferta, y cada una tiene razones distintas para su caída. A continuación se explican qué stablecoins cambiaron y las razones detrás de ello.
Conclusión principal
La oferta ha experimentado una contracción real y concentrada. La oferta neta de stablecoins disminuyó en 11.500 millones de dólares. Estos fondos han sido rescatados, no simplemente transferidos entre diferentes billeteras o redes. Varias stablecoins contribuyeron a casi toda la caída.
Las razones detrás de la caída de diferentes stablecoins varían. La oferta de USDe y USDS disminuyó debido a la reducción de los rendimientos. La oferta de USDC disminuyó debido a la desaceleración de la demanda de colaterales DeFi. USDT experimentó prácticamente ningún cambio, y sus variaciones se deben principalmente a decisiones estratégicas, con menos relación con los rendimientos.
Diferentes stablecoins están interconectadas a través de sus canales de financiamiento subyacentes. Solo la desvinculación y reembolso de USDe redujeron los USDC en las reservas de Ethena en aproximadamente 2 mil millones de dólares.
La caída de los tokens respaldados en oro proviene de causas completamente diferentes. Con la corrección del precio al contado del oro, la capitalización total de mercado de PAXG y XAUt disminuyó aproximadamente 900 millones de dólares. Esto no está relacionado con los cambios en el mercado de las stablecoins en sí.
Parte del crecimiento se debe a compras subsidiadas, no a demanda natural. El crecimiento más rápido de USDG se debe a la expansión del programa de recompensas por compartir ingresos. Tan pronto como cesen los incentivos, esta parte de la oferta también podría abandonar el mercado.
I. Tras un récord, se produce una caída real en la oferta
Durante la mayor parte de 2026, la oferta de stablecoins continuó aumentando. A mediados de mayo, el volumen total de stablecoins alcanzó un récord histórico de 320.400 millones de dólares.
En los 90 días hasta el 14 de julio, la oferta de stablecoins disminuyó de aproximadamente 318 mil millones de dólares a 306,5 mil millones de dólares, una reducción de 11,5 mil millones de dólares, o un 3,6%. El tamaño actual es casi 14 mil millones de dólares menor que el pico de mayo.
Esta es la primera contracción de la oferta trimestral desde finales de 2023. La caída mensual en dólares solo en junio fue la mayor caída mensual desde el colapso de Terra en 2022.
Cuando se rescatan las stablecoins, se destruyen; por lo tanto, esta caída representa un flujo real de fondos desde la cadena de bloques de vuelta a los dólares bancarios, y no es un desacoplamiento de la stablecoin.
La razón para desglosarlo más profundamente es que esta caída fue extremadamente desequilibrada. Al dividir el mercado por criptomonedas específicas, se puede ver que la contracción de la oferta se concentró en una lista muy corta, y cada stablecoin tiene sus propias razones para la caída.
Chart description: The stablecoin market size rose to a record high in May, then declined by $11.5 billion over the next 90 days. Data covers the total market capitalization of all tracked stablecoins for 2026.
Fuente de datos: DefiLlama.
II. Diferentes stablecoins cumplen funciones distintas
Aunque estas stablecoins aparentemente son todas "un dólar en la cadena", sus usos reales varían considerablemente.
El análisis de "huella de transferencia" de Crystal puede identificar estas diferencias:
USDC y USDS son principalmente stablecoins respaldadas por colaterales. Ambos tienen un 58% y un 80% de volumen relacionado con los flujos de fondos en los mercados de préstamos.
USDe es principalmente un stablecoin de rendimiento, y cerca del 40% de la actividad ocurre en protocolos de rendimiento.
USDT se utiliza principalmente para pagos y operaciones. Aproximadamente la mitad corresponde a transferencias comunes, alrededor de una cuarta parte a flujos de fondos de intercambios, y el uso como garantía tiene una proporción baja.
El escenario en el que existe una moneda estable determina qué factores pueden impulsar los cambios en su oferta. Esto también explica por qué el mismo trimestre tuvo un impacto completamente diferente en distintas monedas estables.
Descripción del gráfico: Un dólar con la misma función asume diferentes tareas en la cadena. El gráfico muestra el porcentaje del volumen total de transferencias de los últimos 7 días de cada stablecoin, clasificado por tipo de actividad.
Fuente de datos: Datos de huellas dactilares de transferencias de Crystal Intelligence.
Tres. ¿Qué estables han cambiado?
Cinco establescoins contribuyeron a casi toda la contracción de la oferta:
USDC disminuye en 5.800 millones de dólares
USDe disminuye en 2 mil millones de dólares
USDS disminuye en 2 mil millones de dólares
USDT disminuye en 1.400 millones de dólares
PYUSD reduce en 1.200 millones de dólares
Las otras dos fichas respaldadas en oro también experimentaron una caída, cuya razón se explicará por separado más adelante.
Al mismo tiempo, una pequeña parte de las stablecoins experimenta crecimiento:
USDG aumenta en 829 millones de dólares
USD1 aumenta en 338 millones de dólares estadounidenses
DAI aumenta en 251 millones de dólares
RLUSD aumenta en 67 millones de dólares
La cantidad total de suministro aumentado por estas stablecoins de crecimiento equivale aproximadamente a una quinta parte de la cantidad reducida por las stablecoins de disminución.
La tabla a continuación enumera los datos completos, incluyendo dos tokens respaldados en oro que aparecen en los gráficos pero que no se mencionan por separado en el texto anterior.
Nota del gráfico: La disminución de la oferta está altamente concentrada. El gráfico muestra el cambio en la oferta de los últimos 90 días para cada criptomoneda, en miles de millones de dólares. Los datos de USDS provienen de DefiLlama, y el resto de los datos provienen de Crystal, datos en cadena.
Cuatro: Los tokens respaldados en oro pertenecen a un mercado completamente diferente
PAXG y XAUt siguen el precio al contado del oro, cuyos movimientos reflejan la demanda de oro, no la demanda de dólares.
El precio al contado del oro ha caído aproximadamente un cuarto en comparación con el récord histórico de más de 5.590 dólares por onza en enero de 2026. La caída de precios ha sido influenciada por el fortalecimiento del dólar y la reducción de las expectativas del mercado sobre una reducción de tasas por parte de la Reserva Federal.
Por lo tanto, la caída de PAXG y XAUt refleja más bien los cambios en el mercado del oro y tiene una capacidad limitada para explicar la adopción de stablecoins. Al analizar las stablecoins vinculadas al dólar en este informe, se deben considerar ambas por separado.
Cinco: USDC: La caída oculta bajo la superficie
La reducción de la oferta contribuida por USDC es muy grande.
La huella de transferencia de USDC explica por qué es tan susceptible a la desaceleración de DeFi. Solo alrededor de una décima parte del volumen de USDC proviene de escenarios de uso natural, como pagos, transferencias comunes y liquidaciones.
Al mismo tiempo:
- El 58% del volumen de USDC está relacionado con la liquidez de garantías.
- Aproximadamente una quinta parte está relacionada con la liquidez de DEX
USDC es el capital de trabajo en el ecosistema DeFi. Por lo tanto, cuando la actividad DeFi se enfría, la oferta de USDC también se contrae.
El volumen total de transferencias de USDC disminuyó un 46,5% respecto a la semana pasada.
Desde los datos de los titulares, la caída parece no ser tan significativa. Las posiciones de USDC en las 500 direcciones principales solo disminuyeron en 1.5 mil millones de dólares, mientras que la oferta total de USDC cayó en 5.8 mil millones de dólares.
Pero este dato ha sido claramente distorsionado por un solo factor: el nuevo fondo de USDC de Hyperliquid recibió flujos de 4.900 millones de dólares.
Esta dirección desplegada por Coinbase recibió un traslado récord de aproximadamente 4.000 millones de dólares de Circle en junio, cuando USDC se convirtió en la stablecoin nativa de Hyperliquid.
Este cambio forma parte de la migración de la posición de USDC y no puede considerarse una nueva solicitud.
Tras eliminar esta migración, la tendencia a la baja de USDC se volverá muy clara:
- El saldo de USDC en la plataforma disminuyó en 7.100 millones de dólares
- Con la desvinculación y reembolso de USDe, el USDC en las reservas de Ethena disminuye en 2 mil millones de dólares.
- Los saldos de los titulares de menor tamaño se redujeron aún más en 4.3 mil millones de dólares
A large-scale fund aggregation masked a broader redemption trend.
Gráfico de cambios en los titulares de USDC
El gráfico muestra la contribución de diferentes categorías de titulares al cambio en la oferta de USDC durante 90 días:
Nota del gráfico: La caída está oculta, pero no ha desaparecido. El gráfico desglosa la distribución de titulares de USDC con una reducción de 58 mil millones de dólares en 90 días, en unidades de mil millones de dólares.
Fuente de datos: Crystal Intelligence.
Seis: Análisis breve de otras stablecoins
USDe: reducción de 2 mil millones de dólares, caída del 34%
Los rendimientos de USDe se han estancado.
Durante toda la primavera, las tarifas de financiación de los futuros perpétuos pasaron de valores negativos a acercarse a cero, y la rentabilidad de sUSDe descendió al rango de dígitos bajos. Aproximadamente 1.5 mil millones de dólares en fondos salieron de los productos de staking de sUSDe.
Esto también forma parte de una migración más amplia de capital. Los fondos se están desplazando desde productos de rendimiento nativos de criptomoneda hacia productos de bonos del Tesoro estadounidense tokenizados como BUIDL y USDY.
USDS: reducción de 2 mil millones de dólares, caída del 23%
Sky redujo la tasa de ahorro del 6.5% al aproximadamente 3.6%, lo que provocó la liberación de los fondos质押 en sUSDS.
USDS y DAI comparten la misma base de reservas Sky, por lo que deben observarse en conjunto.
La oferta combinada de dos stablecoins disminuyó de aproximadamente 13.2 mil millones de dólares a 11.5 mil millones de dólares. Parte de este cambio se debió a depositantes que salieron de productos de rendimiento y regresaron a DAI normal.
USDT: reducción de 1.4 mil millones de dólares, caída del 0.7%
El cambio total de USDT es muy pequeño, y sus variaciones provienen principalmente de decisiones estratégicas, con una relación débil con los rendimientos.
Tether optó por mantener a USDT fuera del marco de MiCA y la Ley GENIUS, en lugar de ajustar a USDT para adaptarse a estos regímenes regulatorios. La demanda sujeta a regulación se dirigirá a productos independientes como USAT.
Este pequeño flujo de salida de fondos se debió principalmente a que se solicitó a las plataformas de intercambio europeas que retiraran el USDT.
Por lo tanto, la oferta de USDT está sujeta a restricciones activas, lo cual difiere del significado de una contracción causada por dificultades operativas.
PYUSD: reducción de 1.200 millones de dólares, caída del 31%
La base de fondos de PYUSD en el mercado de préstamos DeFi es altamente sensible a los cambios en los incentivos, y estos fondos tienen motivos suficientes para optar por retirarse.
En febrero, una propuesta presentada por la OCC generó incertidumbre sobre la conformidad de los planes de ingresos relacionados con emisores. Mientras tanto, PayPal reorganizó PYUSD a finales de abril como una unidad de negocio con prioridad en pagos.
USDG: aumento de $829 millones, un 40%
USDG es la stablecoin de crecimiento más rápido, pero su crecimiento depende principalmente de subsidios de capital.
El modelo de reparto de ingresos de Global Dollar Network financia un programa de préstamos del 7% aproximadamente en la nueva cadena de Robinhood, así como también inyecta liquidez inicial en los pools de préstamos de Solana. La mayor parte de la nueva oferta de USDG ha ingresado a estos escenarios.
Whether this growth can be sustained depends on how long the incentive program can last.
USD1, RLUSD y DAI experimentan crecimiento a través de nuevos canales
Other growth-oriented stablecoins primarily rely on distribution channels and infrastructure expansion.
USD1 is now natively live on the Tempo payment network.
RLUSD ha logrado nuevos avances de nivel institucional, incluyendo una liquidación transbancaria de bonos del Tesoro de EE.UU. tokenizada en XRP Ledger con JPMorgan y Mastercard.
DAI forma una relación especular con USDS dentro del sistema Sky.
Siete. Conclusión general
No hay una sola conclusión que pueda explicar todos los cambios en las stablecoins de este trimestre, y esta es precisamente la conclusión más importante de este informe.
Al evaluar la tendencia del próximo trimestre, hay dos patrones que merecen atención.
En primer lugar, la mayor parte de la disminución en la oferta se debe a la reducción de las tasas de rendimiento de Ethena y Sky, y no a la pérdida de confianza del mercado.
Este mecanismo puede funcionar en sentido inverso. Si los rendimientos en la cadena aumentan o las tasas de interés disminuyen, la misma cantidad de stablecoins podría volver a fluir hacia adentro a una velocidad similar a la de su salida anterior.
En segundo lugar, USDC tiene una alta exposición al ciclo de garantías DeFi. Esto significa que, en el futuro, USDC seguirá más de cerca el sentimiento del mercado DeFi que el sentimiento general del sector de las stablecoins.
A continuación, preste atención a:
- ¿Puede el费率 de financiación de Ethena volver a ser positivo?
- ¿Volverá Sky a ajustar y aumentar la tasa de ahorro?
- ¿Cómo clarificará la OCC su postura regulatoria respecto a los planes de ingresos relacionados con los emisores, lo cual es especialmente importante para PYUSD?
El índice de rendimiento y el índice de garantía son más importantes que el número total de suministro de stablecoins. Cuando el mercado experimente un punto de inflexión, las primeras señales aparecerán en estos indicadores.
Ocho. Preguntas frecuentes
¿Esta caída significa que alguna stablecoin se ha desanclado?
No.
Las stablecoins discutidas en este informe se destruyeron mediante el proceso normal de canje, sin desvinculación.
La reducción en la oferta significa que los fondos fluyen de la cadena de vuelta a los dólares bancarios. Para determinar si hay desancoraje, se debe observar el precio de la stablecoin, no su oferta. Ninguna de las stablecoins mencionadas en este informe ha experimentado desancoraje.
¿Por qué el oro y las stablecoins respaldadas en oro junto con las stablecoins en dólares caen al mismo tiempo?
Las razones para la caída de ambos son diferentes.
PAXG y XAUt rastrean el precio al contado del oro, no la demanda de reembolso en dólares. Su escala de oferta disminuye con la corrección general del mercado del oro y tiene una relación limitada con factores propios del mercado de stablecoins.
¿Qué es la “huella de transferencia”?
“Transfer fingerprint” es la clasificación que Crystal Foresight asigna al propósito real de cada transferencia.
Las categorías incluyen:
- Colateralización en el mercado de préstamos
- Liquidez DEX
- Depósito de productos de ingresos
- Flujo de fondos de la plataforma
- Pago ordinario
Este indicador revela en qué escenarios se utiliza una moneda estable, y no solo muestra su volumen de transferencias.
¿Puede revertirse este ajuste de oferta?
Algunas contracciones pueden ser revertidas.
A large portion of the decline stems from reduced yield programs, not from permanent demand destruction.
Si las tarifas de financiación de Ethena vuelven a ser positivas, o si Sky aumenta la tasa de ahorro, parte de la oferta de stablecoins podría regresar.
¿Por qué se necesitan discutir juntos USDS y DAI?
USDS y DAI utilizan la misma base de reservas Sky.
Cuando los depositantes retiran sUSDS质押 y transfieren a DAI normal, los datos mostrarán simultáneamente una disminución de una moneda estable y un aumento de otra.
Observar solo una de las monedas estables ignora la transferencia interna de fondos entre ambas.
Nueve: Fuentes y notas
Los datos sobre el suministro de stablecoins y las huellas de transferencia provienen de los datos en cadena de Crystal Intelligence hasta el 14 de julio de 2026 y se han verificado con los datos de DefiLlama.
Las diferencias entre los datos de cada criptomoneda se mantienen dentro de aproximadamente el 1%.
El contexto del precio del oro proviene de informes de mercado abiertos, incluyendo el récord alcanzado en enero de 2026 y la posterior corrección de precios.
Los factores fuera de la cadena provienen de informes públicos, incluyendo:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Transferencia récord de aproximadamente 4 mil millones de dólares realizada por Circle el 12 de junio de 2026
- Anuncio emitido por el emisor de stablecoins y el protocolo
El análisis sobre USDT, MiCA, GENIUS Act y USAT se basa en informes públicos y la información divulgada por Tether.
X. Descargo de responsabilidad
Este análisis es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión.
La oferta en cadena y los datos de huellas dactilares de transferencias son datos direccionales que reflejan la información disponible hasta el 14 de julio de 2026.
La clasificación de entidades y funciones se deriva del saldo y las actividades de transferencia de las direcciones con mayores tenencias de cada stablecoin. Esta clasificación relacionada sirve para indicar dónde se concentra la oferta, pero no constituye una verificación ni regulación completa de la oferta total.
Los factores fuera de la cadena representan posibles causas, no relaciones causales confirmadas.
Fuente de datos: Crystal Intelligence, Dune y DefiLlama.
Nota de traducción: Las diferencias en los criterios de los datos del informe original
Existen algunas diferencias menores entre el cuerpo del informe original, las tablas y los gráficos; las traducciones anteriores conservan los números originales de cada sección por separado:
- USDS muestra una reducción de 2.000 millones de dólares en la tabla y aproximadamente 1.900 millones de dólares en el gráfico.
- PYUSD muestra una reducción de 1.2 mil millones de dólares en la tabla y una reducción de aproximadamente 1.3 mil millones de dólares en el gráfico.
- Los números de intercambios, Ethena y pequeños titulares listados en el cuerpo no coinciden exactamente con los números del gráfico de cascada.
- El tamaño total del mercado de stablecoins en el cuerpo del texto es de 306.500 millones de dólares, mientras que en la etiqueta final del gráfico se indica aproximadamente 306.200 millones de dólares.
El informe también indica en la renuncia de responsabilidad que la atribución en la cadena es una estimación direccional y no puede ajustarse completamente al suministro total.
Para USDC, el punto principal de este informe se puede resumir como:
La lección más importante de este informe sobre USDC es que, aunque USDC se ha convertido en el activo central de la liquidez del dólar en la cadena, la estructura actual de la demanda sigue dependiendo en gran medida de DeFi.
Durante la expansión de DeFi, USDC crece rápidamente como garantía, margen y activo de liquidez; durante la desaceleración de DeFi, esta parte del capital de trabajo también se contrae rápidamente.
Para Circle, el futuro que determina la estabilidad de los beneficios y el límite de valoración depende de si puede elevar a USDC de un activo de capital de trabajo en DeFi a un activo base en dólares dentro de los sistemas de pagos, tesorería corporativa, liquidación de RWA y finanzas institucionales.