Existe un manual en finanzas corporativas de criptomonedas que va más o menos así: recaudar efectivo mediante operaciones agresivas de capital propio, usar ese efectivo para comprar bitcoin, observar cómo sube el precio de la acción mientras sube el bitcoin, y repetir. Funcionó perfectamente para Strategy, anteriormente MicroStrategy, que ahora posee más de 650.000 BTC. Desde abril de 2025, más de 40 empresas de tesorería de activos digitales han recaudado más de $15 mil millones mediante inversiones privadas en capital público, conocidas como PIPEs. Aproximadamente el 80% de esas empresas ahora negocian por debajo de su valor liquidativo, con algunas a descuentos que superan el 90%.
La mecánica del saqueo de efectivo
Así funcionan típicamente estos acuerdos. Una empresa pública vende acciones, a menudo con descuento, a inversores institucionales a través de un PIPE. La empresa recibe el efectivo y compra bitcoin u otros activos digitales. Los PIPE no son la única herramienta disponible. Las ofertas “at-the-market” (ATM), en las que las empresas venden acciones directamente en el mercado abierto a precios vigentes, y las notas convertibles, que son instrumentos de deuda que pueden convertirse en capital social posteriormente, completan la tríada de financiamiento. Los tres comparten una característica común: diluyen a los accionistas existentes.
KindlyMD, que más tarde se fusionó con Nakamoto Holdings, ofrece un caso de estudio sobre cómo esto puede salir mal. La empresa recaudó aproximadamente $763 millones en 2025, con más de $540 millones provenientes únicamente de PIPEs. El resultado fue una caída del precio de las acciones de hasta un 60%, impulsada en gran medida por preocupaciones sobre la dilución.
El problema de la prima del VPA
A finales de 2025, se reportó una compresión drástica de las primas de NAV en todo el sector. Cuando alrededor del 80% de las empresas de tesorería de activos digitales negocian por debajo del valor de sus activos subyacentes, las matemáticas dejan de tener sentido. Emitir nuevas acciones a precios por debajo del NAV para comprar más cripto realmente destruye valor para los accionistas existentes en lugar de crearlo.
El giro hacia las altcoins
A medida que las estrategias de tesorería centradas en bitcoin se han vuelto más saturadas, un número creciente de empresas ha comenzado a diversificarse en tokens alternativos. Ethereum, Solana y diversos tokens más pequeños ahora aparecen en los estados financieros corporativos financiados por aumentos de capital. Una empresa que emite acciones para comprar SOL o un token marginal está esencialmente pidiendo a los accionistas que asuman un riesgo amplificado en ambos extremos: las acciones son diluyentes, y el activo que se compra puede fluctuar un 20% en un solo día sin esfuerzo.
Qué significa esto para los inversores
La supervisión regulatoria se está intensificando en torno a estas estrategias de tesorería. Los posibles comportamientos de insider trading vinculados al momento y la divulgación de compras masivas de criptoactivos han atraído la atención de los reguladores. Cuando una empresa anuncia un acuerdo PIPE y simultáneamente ejecuta compras masivas de tokens, la asimetría de información entre los internos y los accionistas públicos se convierte en una preocupación real.
Para los inversores que evalúan acciones de tesorería de criptomonedas, el indicador clave a vigilar es la prima o descuento del valor neto activo. Una empresa que negocia con un descuento del 50% respecto a la criptomoneda en su balance general le está diciendo algo importante: el mercado no cree que la administración esté generando valor a través del proceso de conversión de acciones a criptomoneda.