El juego de lanzamiento de criptomonedas ha sido completamente superado; en esta fase de retroceso especulativo, donde el tiempo promedio de tenencia se reduce a solo segundos, solo dos tipos de tokens pueden atravesar ciclos y convertirse en activos duraderos.
Autor: donn (Tze Donn Ng, inversionista de Brevan Howard Digital)
Compilado por Deep潮 TechFlow
Guía de Shenchao: En un momento en que plataformas como Pump.fun han llevado la producción y venta de tokens a un nivel extremadamente industrializado, reduciendo el tiempo de tenencia de los minoristas a segundos, la industria cripto está atravesando una dura limpieza cognitiva: crear tokens se ha vuelto extremadamente barato, pero construir un activo duradero que valga la pena mantener por más de un año se vuelve cada vez más difícil.
El inversionista Tze Donn Ng (@tzedonn), de la reconocida firma de hedge fund Brevan Howard Digital (BH Digital), publicó un artículo profundo y extenso que presenta el "Modelo de las Dos Cumbres del Fin del Cripto", una herramienta para penetrar la niebla del mercado. Él señala que solo existen dos caminos claramente distintos, pero altamente definidos, mediante los cuales los tokens pueden atravesar ciclos y generar demanda real: a la izquierda, los "activos de fe" puros, sustentados en líderes espirituales, renacimiento al borde de la muerte y comunidades apasionadas; a la derecha, los "activos de flujo de efectivo" que generan ganancias reales verificables en la cadena, eliminan el extraction de acciones y aplican recompras forzadas y distribuciones de dividendos.
En este artículo, el autor no solo realiza un análisis quirúrgico y clasificación detallada de BTC, ZEC, HYPE, PUMP, LIT y SKY, sino que también plantea preguntas contundentes sobre numerosos proyectos que posponen dividendos bajo el pretexto de "invertir en crecimiento", y ofrece predicciones prospectivas sobre los tokens RWA de la bolsa estadounidense, los casinos en cadena y los próximos DEX perpetuos. DeepTide TechFlow ha realizado una traducción profunda y completa de este artículo, ofreciendo a cada inversor que busca alfa real en el mercado secundario una guía de marco altamente penetrante.
El juego de lanzamiento de tokens en criptomonedas ya ha sido completamente dominado. Las fábricas de pump-and-dump tipo Pump.fun han alcanzado una alta automatización, donde cada lanzamiento de token es anticipado y agrupado por robots, mientras que los KOLs, temiendo perderse la oportunidad (FOMO), han perfeccionado hasta la perfección las técnicas de salida secreta a través de billeteras de contorno. La duración promedio de tenencia de los tokens ahora se mide en segundos.
La industria en su conjunto se ha vuelto extremadamente eficiente en la creación de nuevos tokens, pero resulta sin precedentes la dificultad de crear un activo con vida útil duradera que los inversores valoren la pena mantener por más de un año.
Al reflexionar sobre cómo se genera una demanda real y duradera para los tokens, descubrí que es extremadamente efectivo abordarlos desde dos dimensiones fundamentales completamente distintas: primero, la fuerza de la creencia que respalda el activo; segundo, si la acumulación de valor económico que fluye hacia los titulares del token es auténtica y confiable.
Asset of Belief: A Consensus Religion Beyond Cash Flow
Los llamados activos de fe son aquellos que no generan flujos de efectivo subyacentes y cuyo valor deriva completamente de la creencia colectiva. Su valor solo existe si otros creen firmemente que tienen valor.
Como inversor racional que no cree ciegamente en los dogmas del Bitcoin, compré BTC únicamente porque considero que hay suficientes personas que tienen una creencia inquebrantable en él.
Sin embargo, ¿qué es lo que realmente distingue a memes efímeros como WIF o BONK de un super-meme duradero como BTC?
Al revisar la historia, los activos de fe duraderos que han atravesado ciclos suelen poseer los siguientes cinco rasgos distintivos altamente superpuestos:
En primer lugar, poseer un tótem espiritual sagrado y un líder divino. Para los activos de fe, es necesario contar con un líder espiritual que trascienda lo mundano. BTC tiene a Satoshi Nakamoto, ETH tiene a Vitalik, SOL tiene a Anatoly, quien debate diariamente en Twitter con los minimalistas de Ethereum, y HYPE tiene a Jeff. El líder de un activo de fe debe poseer una sensación sobrenatural de grandeza; cada vez que se menciona el token, ese nombre debe surgir instantáneamente en tu mente como un reflejo condicionado.
En segundo lugar, han atravesado momentos de muerte inminente y han renacido de las cenizas. BTC sobrevivió al colapso histórico de Mt. Gox, ETH atravesó la división y reestructuración de The DAO, y SOL se encontró sumergido en los escombros del colapso de FTX, pero ninguno de ellos desapareció. HYPE sufrió un ataque de JellyJelly, y su precio cayó temporalmente a cifras unitarias, mientras todo el mercado cuestionaba si se desvanecería por completo. Esta prueba de supervivencia al borde de la muerte filtra a todos los especuladores y solo deja atrás a los seguidores más apasionados y devotos, forjando así la base más sólida y fundamental de su consenso.
Tercero, permite que los primeros creyentes logren riqueza repentina. El aumento de precio es la mejor expansión comercial (Number go up is the best BD), y aquellas personas que llevas hacia la libertad financiera se convertirán naturalmente en tus más apasionados defensores. BTC brindó a los participantes tempranos un retorno de 200 veces entre 2013 y 2018, ETH logró un aumento de 40 veces entre 2020 y 2022, y SOL también experimentó una historia de cien veces. HYPE, por su parte, logró un crecimiento de 30 veces bajo la condición de un volumen de liquidez suficiente y distribuyó airdrops extremadamente generosos a sus primeros creyentes.
Cuarto, construye una comunidad apasionada con un símbolo propio y chistes únicos de su círculo. Aunque tengas incentivos financieros reales, aún necesitas memes que se propaguen viralmente. Necesitas jerga interna que la comunidad entienda perfectamente, para que los miembros sientan que pertenecen a un club exclusivo y elitista; necesitas que la gente siga ciegamente una visión más grande. BTC tiene los "ojos láser", ETH tiene el dominio ".eth", SOL tiene "◎" y ".sol", y HYPE tiene a esos seguidores activos e incluso un poco desafiantes de ".hl".
Quinto, un lema breve y contundente. Para propagar una religión digital, se necesita un llamado extremadamente conciso. El lema de BTC es "oro digital"; el eslogan de ETH es "computadora mundial"; SOL fue conocido como "el asesino de Ethereum" o "Nasdaq descentralizado"; mientras que la posición de HYPE es "la casa de todas las finanzas".
En el mercado reciente, ZEC (Zcash) se acercó en cierta medida a los criterios mencionados: enfrentó una prueba de vida o muerte debido a una vulnerabilidad grave en su pool de blindaje; su precio aumentó de $40 a $1200 en un año; y posee narrativas altamente identificables como "Bitcoin con privacidad" y "el próximo Bitcoin resistente a la computación cuántica".
Estas cualidades son imposibles de falsificar industrialmente por medios humanos. No puedes, simplemente porque creaste una comunidad, anunciar vergonzosamente de forma unilateral que es una religión. En este sector, personalmente estoy más interesado en PRL (conocido como el "Bitcoin de la IA") y lo considero una apuesta asimétrica temprana, observando si eventualmente puede desarrollar gradualmente las características mencionadas.
Sin embargo, hay un camino más directo para alcanzar la cima de los tokens persistentes.
Activos de flujo de efectivo: excedente económico real verificable
En el mundo cripto, los activos que generan flujo de efectivo positivo real son extremadamente raros. Esto se debe principalmente a dos razones:
En primer lugar, vender tokens y narrativas grandiosas al mercado para obtener liquidez de salida es mucho más fácil que construir sólidamente un negocio real con flujo de efectivo libre positivo (FCF);
En segundo lugar, si el equipo realmente posee un negocio de generación de efectivo que funciona las 24 horas del día, los 7 días de la semana, y que no requiere financiación externa para crecer, entonces optar por no emitir un token y simplemente retener toda la utilidad neta en sus bolsillos privados podría evitar innumerables problemas de cumplimiento y gobernanza.
Los equipos con beneficios extremadamente rentables, como DexScreener, Axiom y Trojan, han disfrutado durante mucho tiempo de la práctica de apropiarse del 100% de los beneficios comerciales. La industria ha tolerado silenciosamente esta norma implícita hasta la aparición de Hyperliquid, que rompió por completo este estatus quo.
Hyperliquid demuestra al mercado con hechos irrefutables: puedes construir un imperio comercial con un flujo de efectivo extremadamente sólido y seguir otorgando valor continuamente al token, logrando un apalancamiento de capitalización y resultados ecológicos mucho mayores que los que obtendrías si te centraras en beneficios a corto plazo para llenar tu bolsillo.
Al filtrar este tipo de activos, es esencial plantearse las siguientes cinco preguntas clave:
En primer lugar, la base económica: ¿existe un excedente económico y beneficios comerciales duraderos? HYPE y PUMP son los mejores ejemplos de esta dimensión, ya que generan constantemente beneficios reales de entre $1 millón y $2 millones diarios durante todo el año. Los ingresos de los DEX de contratos perpetuos suelen ser más sostenibles y presentan menor volatilidad cíclica, especialmente tras la introducción de contratos perpetuos de acciones RWA como las de Wall Street. La sostenibilidad de los ingresos de las plataformas de lanzamiento de tokens (Launchpad) suele cuestionarse; el mercado fue correcto al determinar que los ingresos de plataformas como PONS, STONK y GP no eran sostenibles, pero PUMP ha seguido refutando este prejuicio rígido.
En segundo lugar, transparencia de datos: ¿pueden estos excedentes económicos verificarse de forma transparente en la cadena? Los ingresos más puros e intachables ocurren completamente en la cadena, como HYPE y PUMP, ya que requieren un costo de confianza extremadamente bajo. Por el contrario, proyectos como GRASS generan sus ingresos completamente fuera de la cadena (mediante contratos comerciales privados con los principales laboratorios de IA), lo que inevitablemente lleva al mercado a cuestionar la autenticidad de estos ingresos, aunque estoy seguro de que existen.
En tercer lugar, la propiedad de los tokens frente a las acciones: ¿a quién beneficia el excedente económico, a los tokens o a las empresas con estructura de acciones? ¿Existe una entidad tradicional con acciones que silenciosamente drena el valor? Esto ha generado un amplio debate recientemente: Venice acaba de completar una financiación mediante acciones, pero distribuye tokens gratuitamente a la comunidad; GRASS también se vio obligada a convocar urgentemente una reunión de comunicación para aclarar que todo el valor comercial pertenece a los titulares de los tokens.
El ejemplo más clásico de lo que no hacer es SHFL: es efectivamente un negocio de apuestas con ingresos excelentes, pero todo el dinero real fluye hacia una empresa de capital tradicional registrada en Curazao, que acaba de distribuir un dividendo en efectivo de hasta $18 millones de dólares, mientras que los titulares de tokens en el mercado secundario solo obtuvieron una oportunidad de sorteo meramente simbólica.
Cuarto, la ruta de captura de valor: ¿el valor se acumula directamente en el token a través de recompras o dividendos? Esto es obvio, pero las recompras y dividendos automáticos ejecutados por contratos inteligentes (por ejemplo, HYPE, LIT, SKY) superan con mucho en transparencia y certeza a las recompras discrecionales que dependen completamente de la voluntad subjetiva del equipo (como PUMP).
Quinto, la generación de confianza y crecimiento: ¿Si se posponen los dividendos para invertir en el crecimiento del negocio, el equipo realmente merece confianza? Este modelo es más similar al capital de riesgo tradicional. Tokens como GRASS, ENA, CHIP y CARDS se encuentran en este cuadrante. Declaran explícitamente que todo el valor comercial finalmente pertenece a los tokens, pero actualmente están reinvirtiendo completamente las ganancias en la expansión de la escala.
Esto depende en gran medida de la confianza moral en el equipo del proyecto, ya que los titulares de tokens no cuentan con protección legal y a menudo ni siquiera tienen junta directiva ni estados financieros auditados. Por ello, marcos como el Token Transparency Framework (TTF) lanzado por Blockworks resultan especialmente importantes.
Exigir demasiado pronto que un proyecto inicial reparta todos sus beneficios sin duda limitará su techo de crecimiento a largo plazo. Sin embargo, es comprensible que los titulares de tokens prefieran dividendos en efectivo con certeza inmediata. Si los titulares no pueden confirmar cómo se devolverán finalmente los beneficios retenidos a ellos, decir que se “invierte en el crecimiento” realmente exige a los inversores apostar simultáneamente a la capacidad operativa del equipo y a su conciencia futura. Las recompras automáticas resuelven hoy esta gran incertidumbre, y valoro mucho los recientes avances de CHIP en la clarificación de la lógica de acumulación de valor del token.
En el mercado actual, los únicos ejemplos de oro que cumplen simultáneamente con los cinco criterios anteriores son HYPE, LIT, PUMP y SKY. Los nuevos tokens que pueden marcar todos estos cinco puntos son extremadamente raros.
PAPER fue uno de los intentos más destacados recientes y originalmente tenía todo el potencial para generar ingresos masivos, pero lamentablemente el equipo descartó el token porque su diseño de mecanismo generó inadvertidamente una vulnerabilidad de arbitraje que permitía ataques maliciosos contra el intercambio.
Creo que el sector de los tokens de flujo de efectivo se encuentra en un período de transformación antes de una explosión. HYPE estableció el primer paradigma de tokens de alto valor agregado, mientras que PAPER permitió vislumbrar el enorme atractivo de esta arquitectura. Imagina si un negocio de alto flujo de efectivo como Polymarket, que genera aproximadamente $20 millones en ganancias mensuales, lanzara oficialmente su token y destinara todas sus ganancias directamente al token: ¿qué potencial de valorización asombroso se liberaría?
De hecho, el equipo de Shuffle ha estado evaluando internamente el lanzamiento de un casino descentralizado completamente en cadena. Si este sistema se implementa realmente y se utiliza el 90% de los ingresos netos de apuestas diariamente para recomprar tokens automáticamente en el mercado abierto, SHFL ascendería instantáneamente al primer lugar de toda la lista de evaluación. Comprar proyectos ubicados en la parte inferior de la lista equivale a apostar por que su equipo cambiará radicalmente su rumbo y avanzará activamente hacia la esquina superior derecha.
Mirando hacia el futuro, estoy siguiendo de cerca el lanzamiento de nuevos tokens DEX de futuros perpétuos, como VAR (Variational) y XTEN (Extended). Otros activos de negociación de alta calidad que merecen seguimiento continuo incluyen ARCUS, ENTROPY y el potencial futuro lanzamiento de POLYMARKET.
El final de la criptomoneda: Dos montañas y el final de la evolución de los tokens
En la larga historia del desarrollo criptográfico, para convertirse en un activo duradero capaz de atravesar múltiples ciclos alcistas y bajistas, en última instancia solo existen dos caminos estrechos hacia la cima:
BTC, ZEC y HYPE temprano eligieron escalar la "Montaña de la Fe" en el lado izquierdo; mientras que HYPE, LIT y PUMP están ascendiendo gradualmente hacia la cima de la "Montaña del Flujo de Efectivo" en el lado derecho.
Al revisar todos los activos digitales, HYPE es sin duda el activo más cómodo de poseer, ya que, al mismo tiempo que actúa como un activo de flujo de efectivo de alta certeza, está demostrando un gran potencial para transformarse en un activo de fe duradero.
En contraste, la gran mayoría de otros tokens, aunque una y otra vez intentan escalar las cimas, terminan inexorablemente cayendo en el abismo. Esto incluye tanto los tokens de nuevas cadenas de capa 1 que ya se han convertido en juegos de exceso de oferta, como los tokens DeFi de tipo "antiguos relicarios" que no generan ingresos de protocolo real y mucho menos devuelven valor a sus titulares.
Muchos activos especulativos impulsados únicamente por narrativas conceptuales (por ejemplo, diversas criptomonedas de IA superficial) intentan una y otra vez escalar la montaña de la fe a la izquierda, pero ante la fría gravedad y las leyes del tiempo, finalmente solo caerán estrepitosamente al fondo del valle.
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