Las notas convertibles, acciones preferentes y líneas de crédito que financiaron una gran parte de las reservas corporativas de bitcoin tienen vencimientos, ventanas de reembolso y fechas de dividendos que determinan cuándo una empresa podría necesitar vender.
Matthew Sigel, director de investigación de activos digitales de VanEck, compartió una lista de tesorerías corporativas de bitcoin que muestra quién ocupa un lugar superior a las monedas dentro de la estructura de capital de cada empresa.
Una vez que el bitcoin se encuentra dentro del balance de una empresa pública, se encuentra por debajo de una pila de reclamaciones: acreedores que esperan reembolso, accionistas preferentes que esperan distribuciones, prestamistas que poseen bitcoins garantizados, accionistas comunes que desean recompras, y una empresa operativa que necesita efectivo para funcionar.
Un pago, reembolso o vencimiento puede obligar a una empresa a vender bitcoin en una fecha fija, independientemente de si aún cree en el precio a largo plazo del activo.
Una entrada en la lista de Sigel's señala a Bitdeer, que había agotado por completo su tesorería de Bitcoin hasta el 20 de febrero para financiar un giro hacia centros de datos de IA, un movimiento confirmado más tarde cuando la tesorería se redujo a cero tras la venta de 189.8 BTC recién minados y la retirada de 943.1 BTC de las reservas.
| Reclama el bitcoin superior | Instrumento o presión | ¿Qué crea el riesgo de venta? | Por qué es importante |
|---|---|---|---|
| Acreedores | Notas convertibles, deuda senior | Vencimiento, reembolso, fracaso en la refinanciación | BTC puede venderse incluso si la administración permanece alcista |
| Accionistas preferentes | Acciones preferentes estilo STRC | Fechas de dividendos, ajustes de rendimiento, soporte al valor nominal | Las obligaciones de efectivo recurrentes convierten el BTC en liquidez |
| Prestamistas garantizados | Facilidades de crédito respaldadas por BTC hipotecado | Proporciones de garantía, presión de margen, reembolso de préstamos | Las monedas ya pueden estar gravadas antes de una venta |
| Accionistas comunes | Compras de acciones, presión sobre el mNAV | Las operaciones de acciones se realizan por debajo del VPA o por debajo del valor nominal | Vender BTC puede volverse más racional que emitir acciones |
| Operación de negocio | Capex, nómina, giros estratégicos | Necesidades de efectivo fuera de la estrategia de tesorería | BTC puede convertirse en capital de trabajo, al igual que con Bitdeer |
Leer el balance de la estrategia
Strategy's propio informe 10-K establece que sus tenencias de bitcoin funcionan como un componente fundamental de su balance y estructura de capital, proporcionando el respaldo económico para sus valores de capital y de renta fija. El mismo informe vincula esa estrategia con el acceso continuo a financiamiento de capital y deuda.
Al 25 de mayo, la estrategia informó 843.738 BTC junto con $6.7 mil millones en notas convertibles, $15.5 mil millones en acciones preferentes y una reserva en efectivo de $871 millones.
Ese acceso sufrió una gran presión a través de STRC, la acción preferida perpetua de tasa variable de Strategy. La acción se mantuvo cerca de su valor nominal hasta mediados de mayo de 2026, luego operó por debajo de este nivel durante 30 sesiones consecutivas mientras el bitcoin caía desde un máximo de octubre cercano a $126,000 hacia $58,000 a finales de junio.
A finales de mayo, Strategy vendió 32 BTC por aproximadamente $2.5 millones para financiar distribuciones de STRC, su primera venta de bitcoin desde que comenzó a acumular el activo en 2022. STRC siguió cayendo, cerrando en $89 el 18 de junio y $83 dos días después.
La estrategia suspendió el programa al mercado que utiliza para emitir nuevas acciones y comprar bitcoin, ya que emitir acciones por debajo de su valor nominal diluiría a los titulares existentes.
El 29 de junio, Strategy respondió con lo que llamó un Digital Credit Capital Framework. El plan aumentó el dividendo de STRC al 12% y añadió un mecanismo que eleva la tasa otros 0,5 puntos porcentuales cada vez que la acción cierra por debajo de los $95, agregando aproximadamente $53 millones en obligaciones anuales por cada activación.
El mismo anuncio autorizó un Programa de Monetización de BTC que permite ventas para financiar la reserva en efectivo, los dividendos preferentes y los intereses, así como la recompra de sus propios valores. Reveló una reserva de aproximadamente $2,55 mil millones en ese momento, suficiente para cubrir aproximadamente 17,4 meses de dividendos preferentes e intereses, que estimó en alrededor de $1,76 mil millones anuales.
Michael Saylor abordó directamente la caída, diciendo que “la volatilidad prueba cada estructura de capital” el 26 de junio.
STRC aún se negocia cerca de los $85 al 23 de julio, aproximadamente un 15% por debajo de su valor nominal, con un rendimiento efectivo superior al 13%. JPMorgan señaló la nueva política de ventas como una fuente de riesgo bidireccional para los mercados de bitcoin, y Onramp Institutional estimó que los inversores minoristas poseen aproximadamente $8.8 mil millones de STRC, alrededor del 83% de la base de compradores.
Las mismas mecánicas más allá de la Estrategia
MARA vendió 15.133 BTC en marzo para recomprar aproximadamente $1 mil millones en notas convertibles vencidas en 2030 y 2031.
Su presentación del primer trimestre indicó que vendió aproximadamente 20,880 BTC durante el trimestre, mantuvo 35,303 BTC al final del trimestre y prestó o garantizó 9,995 BTC, incluyendo 4,253 BTC contra una línea de crédito de $150 millones.
La presentación de KULR para 2026 muestra el mismo mecanismo a una escala más pequeña: un retiro en mayo otorgó un interés de seguridad de primera prioridad sobre el colateral en bitcoin, y la empresa comprometió 300 BTC contra el préstamo de $15 millones, por encima del mínimo requerido.
La operación de tesorería funcionó mejor cuando se alinearon tres condiciones: el bitcoin aumentó, las acciones se negociaron por encima del valor liquidativo, y los mercados de capital permanecieron abiertos a nuevas emisiones de acciones, conversiones y preferentes.
Emitir nuevas acciones para comprar bitcoin aumenta el bitcoin por acción y mantiene la máquina acumulando siempre que las acciones se negocien por encima de esa línea.
Una vez que cae por debajo, la nueva equidad diluye a los titulares existentes y se vuelve más difícil colocar emisiones preferentes y convertibles. La misma máquina puede funcionar en reversa: vender bitcoin para financiar recompras, dividendos o deuda se convierte en la opción más racional.
Las empresas de tesorería presentaron el bitcoin como capital de reserva lo suficientemente sólido como para anclar un balance general, financiando las compras con deuda convertible y acciones preferentes que vinculaban ese mismo balance general a condiciones fuera del control de cualquier empresa individual: el precio del bitcoin, la prima mNAV, los mercados de capital abiertos, las ventanas de refinanciamiento y las distribuciones preferentes sostenibles.
Cuando esas condiciones se debilitan, una empresa puede vender su activo más líquido para defender la estructura financiera que construyó alrededor de ese bitcoin.
El calendario por venir
El sector ha acumulado miles de millones en deuda y financiamiento preferente, con vencimientos concentrados en 2027 y 2028.
En el escenario alcista, los mercados de acciones y preferidas se reabren, las primas de mNAV regresan y el ascenso del bitcoin hace que las nuevas emisiones sean nuevamente accretivas.
Las empresas renuevan su deuda y obligaciones preferentes sin tocar sus tenencias principales, y las ventas impulsadas por el calendario se mantienen cerca del 0,5% al 1,0% de los 1,285 millones de BTC que las empresas públicas poseen actualmente, o aproximadamente de 6.400 a 12.900 monedas durante los próximos dos años.
En el escenario bajista, la refinanciación se vuelve difícil, los descuentos del mNAV persisten y los convertibles permanecen fuera del dinero a medida que el bitcoin se debilita.
Los recortes de valoración colateral se amplían, las distribuciones preferidas ponen presión sobre las reservas de efectivo y las ventas impulsadas por el calendario aumentan hasta el 6% al 10% de las participaciones de empresas públicas, o aproximadamente 77.100 a 128.500 BTC, llegando según un calendario fijo de vencimientos y fechas de pago.
| Escenario | Condiciones del mercado | Respuesta corporativa | Suministro estimado de BTC durante dos años | Significado para el mercado |
|---|---|---|---|---|
| Caso alcista | BTC aumenta, las primas de mNAV regresan, los mercados de capital reabren | Las empresas refinancian, renuevan obligaciones y emiten de forma acrecentadora | 6.400–12.900 BTC | La venta sigue siendo táctica y limitada |
| Caso base | BTC opera lateralmente, el financiamiento sigue disponible pero es costoso | Las empresas venden BTC selectivamente para reservas, dividendos o recompras | 25.700–51.400 BTC | BTC se convierte en una herramienta de gestión de tesorería, no solo en un activo de reserva |
| Caso bajista | BTC se debilita, los descuentos del mNAV persisten, los convertibles permanecen fuera del dinero | Las empresas venden para cumplir con vencimientos, distribuciones preferentes y presión de garantías | 77.100–128.500 BTC | La venta se convierte en oferta impulsada por el calendario |
| Caso de estrés | Una gran empresa de tesorería pierde el acceso al refinanciamiento | Las ventas de BTC, la reestructuración o la ejecución de garantías se aceleran | 192.800+ BTC | Los BTC poseídos por corporaciones se revalúan como oferta contingente |
La cifra que vale la pena rastrear para cada empresa es cuánto de su bitcoin está libre de deuda, reclamos preferentes y acuerdos de prenda, y cuánto ya tiene un acreedor, un dividendo o una fecha de vencimiento antes que él.
Ese desglose determinará cuánto del bitcoin de la industria se comporta como capital de reserva y cuánto se comporta como garantía a la espera de una fecha de vencimiento.
La publicación El reloj de la deuda que avanza dentro de las tesorerías corporativas de bitcoin podría forzar miles de millones de vuelta al mercado apareció por primera vez en CryptoSlate.