El profesor de Cornell Eswar Prasad argumentó en Bloomberg que las stablecoins respaldadas en dólares están fortaleciendo, no socavando, la posición del dólar estadounidense en el sistema financiero global.
Los tokens vinculados al dólar ahora representan aproximadamente el 98% del mercado global de stablecoins por capitalización. Su dominio casi total en una clase de activos de rápido crecimiento significa que el efecto práctico de las stablecoins ha sido digitalizar el dólar en lugar de competir con él.
La conexión con el Tesoro
Las stablecoins necesitan reservas. Y el activo de reserva preferido, cada vez más por diseño regulatorio, son los bonos del Tesoro de EE. UU.
El secretario del Tesoro Scott Bessent ha contextualizado el crecimiento del mercado de stablecoins en el rango de $2-3 billones, con emisores que podrían poseer alrededor de $125 mil millones en bonos del Tesoro a finales de 2025. Esto crea una nueva fuente estructuralmente integrada de demanda para la deuda del gobierno estadounidense.
El análisis de Prasad, que ha publicado en medios como el Financial Times y IMF Finance & Development, lo enmarca como un bucle de retroalimentación. Las stablecoins crecen, compran bonos del Tesoro para respaldar sus tokens, esa demanda sustenta el mercado de bonos del Tesoro, y esto, a su vez, refuerza la confianza en el dólar.
Las estimaciones de crecimiento del mercado para el sector de las stablecoins oscilan entre 700 mil millones y 4 billones de dólares para principios de la década de 2030. La amplia dispersión refleja una incertidumbre genuina sobre la rapidez con la que llegará la claridad regulatoria y con la que los actores institucionales entrarán en el espacio.
El riesgo de dolarización para el resto
El trabajo de Prasad destaca el riesgo de que las stablecoins respaldadas en dólares aceleren la dolarización en los mercados emergentes. Cuando los ciudadanos en países con monedas volátiles pueden sostener y realizar transacciones fácilmente en dólares digitales mediante stablecoins, el incentivo para mantener la moneda local se debilita.
Las monedas digitales de bancos centrales, o CBDC, se suponía que serían la contramedida. Gobiernos desde China hasta Nigeria han lanzado o probado su propia moneda digital, en parte para mantener la soberanía monetaria en un mundo donde los tokens privados respaldados en dólares se están extendiendo. Sin embargo, la evaluación de Prasad sugiere que las CBDC han demostrado una efectividad limitada para contrarrestar las alternativas privadas respaldadas en dólares.
La distancia cuidadosa de la Fed
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, reiteró durante su testimonio ante el Congreso que la Fed no tiene la intención de actuar como una red de seguridad para proyectos de criptomonedas y stablecoins.
Se espera que la próxima legislación sobre stablecoins requiera que estén respaldadas por activos seguros como bonos del Tesoro y imponga requisitos de transparencia de reservas. Este marco formalizaría las stablecoins como una especie de banco estrecho, que sostiene valores gubernamentales altamente líquidos sin asumir riesgo de crédito. Pero la explícita negativa de la Reserva Federal de respaldar a estas entidades significa que, en un escenario de estrés, los titulares de stablecoins quedarían solos, a diferencia de los depositantes bancarios, protegidos por el seguro de la FDIC.
El argumento de Prasad es que las stablecoins pueden modernizar la infraestructura de pagos, especialmente para transferencias transfronterizas donde los sistemas tradicionales siguen siendo lentos y costosos, sin requerir que los bancos centrales alteren fundamentalmente su rol.
Qué observar
El panorama competitivo entre los emisores también merece atención. Tether y Circle dominan actualmente, pero la claridad regulatoria podría atraer a instituciones financieras tradicionales al espacio.
Los bancos centrales de mercados emergentes enfrentan quizás el conjunto de decisiones más consecuente. Si Prasad tiene razón al afirmar que las CBDC no son contrapesos efectivos contra las stablecoins privadas en dólares, estas instituciones podrían necesitar elegir entre intentar restringir el acceso a las stablecoins, lo cual ha resultado difícil de hacer cumplir, o encontrar formas de coexistir con una capa de pagos paralela denominada en dólares que opera dentro de sus fronteras.