Coinbase enfrenta dificultades ante la reducción del mercado y el aumento de los costos

Artículo escrito por: Prathik Desai

Compilado por: Chopper, Foresight News

La semana pasada, pasé dos días, sumando varias horas, leyendo los estados financieros de dos empresas similares pero radicalmente distintas. La primera fue Robinhood, cuya estrategia empresarial me generó confianza, ya que satisface casi todas las necesidades de los operadores e inversores en los mercados financieros. La otra fue Coinbase; tras revisar sus resultados, me resulta difícil mantener una actitud optimista respecto a su futuro.

El informe financiero del segundo trimestre de Coinbase revela dos conjuntos de datos contrastantes que generan sentimientos encontrados sobre la dirección de la empresa. La cuota de mercado global de Coinbase en el intercambio de criptomonedas alcanzó un récord histórico del 10,3%, marcando el tercer trimestre consecutivo en que se rompe el récord de participación. Esto coincide perfectamente con su visión de convertirse en una "bolsa integral". Sin embargo, al mismo tiempo, la empresa ha registrado pérdidas netas durante tres trimestres consecutivos.

Este es el guion típico de un informe financiero: enfatizar los datos positivos y minimizar los indicadores negativos. La administración desea que el mercado se enfoque en la cuota de mercado mencionada anteriormente, así como en que el 88% de los ingresos ya no provienen del comercio spot de Bitcoin, altamente cíclico. Sin embargo, al analizar más a fondo, se puede ver que Coinbase aún no ha logrado liberarse completamente de los ciclos del mercado. Sigue dependiendo en gran medida de dos variables impulsadas por el mercado: la política monetaria de la Reserva Federal y el precio de las altcoins.

Este artículo explicará por qué los nuevos negocios en los que Coinbase ha apostado aún no son lo suficientemente convincentes; y cómo sus usuarios principales originales podrían ya no adaptarse al panorama en evolución de la industria criptográfica.

El negocio tradicional de Coinbase de permitir a los usuarios comunes comprar y vender criptomonedas está experimentando una caída estructural. Los ingresos por transacciones de consumidores se redujeron más del 30% interanual, hasta aproximadamente 452 millones de dólares; el volumen de operaciones al contado de minoristas disminuyó de 41.500 millones de dólares a 25.800 millones de dólares. La realidad detrás del récord del 10,3% de cuota de mercado es que el pastel en su conjunto se está reduciendo, y Coinbase simplemente obtuvo una porción más grande.

En el segundo trimestre de 2026, la empresa registró una pérdida neta de 359 millones de dólares, marcando el tercer trimestre consecutivo con pérdidas. En el mismo período del año anterior, Coinbase obtuvo una utilidad neta de 1.400 millones de dólares, el segundo mejor trimestre en la historia de la empresa.

Más preocupante que la pérdida neta es el siguiente dato del informe financiero. Coinbase atribuyó la mayor parte de su pérdida neta a pérdidas contables no realizadas por activos criptográficos mantenidos. Esta explicación es válida, pero los riesgos persisten. El EBITDA ajustado, que excluye las ganancias y pérdidas no en efectivo, tampoco muestra una situación saludable, registrando 208 millones de dólares este trimestre.

Coinbase afirma que este indicador ha sido positivo durante 14 trimestres consecutivos. Sin embargo, lo que la empresa no revela es que también es el valor más bajo en los últimos 11 trimestres.

Incluso sin considerar los cambios en el valor contable de los activos criptográficos, el beneficio operativo, que refleja directamente la base operativa, ha sido negativo durante dos trimestres consecutivos. El beneficio operativo pasó de 481 millones de dólares en el Q3 de 2025 a una pérdida operativa de 114 millones de dólares en el Q2 de 2026, lo que representa una grave deterioración en el desempeño operativo en comparación con el segundo trimestre del año pasado.

Combinando las tendencias anteriores, se puede observar que la caída de los ingresos del negocio principal de Coinbase está erosionando sus utilidades. Una parte de esta situación se debe al sistema de costos construido para una escala de negocio más grande. Durante el ciclo alcista del mercado de 2025, Coinbase expandió su plantilla, llegando a casi 5,000 empleados. Sin embargo, después de que el mercado se enfriara a finales del año pasado, la reducción de costos no logró seguir el ritmo del descenso de los ingresos. En el segundo trimestre, los gastos operativos alcanzaron 1,330 millones de dólares, superando los 1,150 millones de dólares en ingresos netos. Sin siquiera reconocer ninguna depreciación de activos criptográficos, los gastos operativos de la empresa ya superan sus ingresos.

En mayo, Coinbase respondió anunciando un recorte de aproximadamente 700 empleados, lo que representa el 14% de su plantilla global.

Coinbase indica que está abordando su dependencia del negocio principal mediante el desarrollo de negocios no cíclicos. La empresa afirma que actualmente más del 88% de sus ingresos están desvinculados del comercio al contado de Bitcoin; el negocio de suscripciones y servicios (S&S) representa casi el 48% de los ingresos totales, alcanzando el nivel más alto en casi 11 trimestres. Sin embargo, al analizar los datos del sector S&S de los últimos trimestres, esta buena noticia se ve significativamente reducida. Los ingresos del sector S&S en este trimestre fueron de 555 millones de dólares, el segundo nivel más bajo en los últimos ocho trimestres.

Los ingresos del apartado de suscripciones y servicios incluyen recompensas por staking en cadena, ingresos relacionados con las criptomonedas estables, intereses y comisiones de financiación, así como otros ingresos diversos. Entre ellos, los ingresos por flotación de criptomonedas estables representan más de la mitad del ingreso total de S&S. Este negocio sigue estando altamente influenciado por el entorno macroeconómico, dependiendo de la política de tipos de interés de la Reserva Federal. Un fenómeno altamente irónico es que, aunque el volumen de USDC en la plataforma alcanzó un récord histórico de 20.000 millones de dólares este trimestre, los ingresos del negocio de criptomonedas estables descendieron de 309 millones de dólares en el mismo período del año anterior a 292 millones de dólares.

Los stablecoins tienen un mayor volumen en circulación, pero se ganan menos dinero.

En noviembre del año pasado ya advertí: cada recorte de 1 punto porcentual de la Reserva Federal reduce los ingresos trimestrales de las stablecoins en aproximadamente 70 millones de dólares. Ahora Coinbase está experimentando esta situación en primera persona.

La segunda fuente de ingresos del sector S&S también presenta una dependencia cíclica frágil. Los ingresos por recompensas de staking criptográfico disminuyeron de 145 millones de dólares en el Q2 de 2025 a 83 millones de dólares en el Q2 de 2026, una caída superior al 40%. Este ingreso también fluctúa con los precios del mercado criptográfico.

Los ingresos de las stablecoins más las recompensas por staking representan más de dos tercios de lo que se denomina «negocios no comerciales diversificados» y siguen vinculados a las tasas macroeconómicas y al rendimiento de las altcoins. Los únicos ingresos realmente sostenibles provienen de Coinbase One y las tarifas de custodia, que solo representan una quinta parte del segmento S&S.

La estructura de ingresos ha cambiado efectivamente, pero no ha avanzado hacia una diversificación tranquilizadora. Simplemente ha pasado de depender únicamente del comercio spot de criptomonedas a vincularse simultáneamente al mercado de criptomonedas y a una Reserva Federal que no tiende a aumentar las tasas a corto plazo.

A pesar de las señales de riesgo, los resultados del segundo trimestre aún muestran algunas señales positivas.

El primer gran hito proviene del negocio de mercados predictivos. En el segundo trimestre de 2026, los ingresos anualizados (ARR) de este negocio superaron los 100 millones de dólares, duplicándose respecto al trimestre anterior.

Este negocio genera demanda adicional, y se espera que siga aumentando impulsado por las tendencias del sector; los torneos deportivos como la NBA y la Copa Mundial de Fútbol son las principales fuentes de tráfico.

A mediados de junio, Coinbase lanzó productos de opciones binarias criptográficas, permitiendo a los usuarios realizar operaciones de predicción de alza o baja en los precios de activos como BTC, ETH, SOL, con horizontes temporales de 15 minutos, hora, día, mes y año. Al final del trimestre, el número de operadores diarios se triplicó y los ingresos diarios se cuadruplicaron. El servicio se construyó sobre el sistema de cuentas de fondos existente en la plataforma y no desvió el volumen de operaciones spot.

El segundo punto destacado es el rápido crecimiento del negocio institucional y de infraestructura. Coinbase sigue siendo la plataforma con la mayor cantidad de activos criptográficos custodiados a nivel mundial, manteniendo continuamente más del 11% de los activos criptográficos globales según su capitalización de mercado; la mayoría de los activos criptográficos subyacentes a los ETF de bitcoin al contado en Estados Unidos también son custodiados por Coinbase.

La cuota de mercado del negocio de derivados también alcanzó un nuevo récord, manteniéndose casi estable en medio de una caída del 12% en el volumen total del mercado. La adquisición de Deribit le brindó a esta bolsa cotizada en EE.UU. acceso al mercado global de opciones, una ventaja que no poseen sus competidores.

Actualmente, cada vez más instituciones consideran las criptomonedas como infraestructura de back-end, y no solo como herramienta especulativa; creo que esto es la ventaja más importante que Coinbase debería aprovechar a continuación.

Pero estos sectores favorables también esconden preocupaciones ocultas.

Aunque los mercados de predicción están experimentando un fuerte crecimiento, Coinbase actúa simplemente como canal de distribución que vende contratos de eventos de Kalshi, y debe compartir los ingresos con Kalshi. En contraste, Robinhood posee una licencia propia para operar un intercambio de mercados de predicción, lo que le permite emitir de forma autónoma y continua diversos contratos de eventos. Coinbase no tiene la autorización para operar un intercambio propio, por lo que su volumen de operaciones e ingresos están en gran medida limitados por la frecuencia con que Kalshi lanza nuevos contratos.

Incluso los dos principales desarrollos en los que Coinbase tiene grandes expectativas también se encuentran en etapas muy iniciales.

El protocolo de pago x402 orientado a agentes de inteligencia artificial financiera acaba de registrar el volumen total de transacciones entre agentes más alto en un solo mes. El volumen mensual de x402 en julio estableció un nuevo récord histórico.

Pero, como reconoció la misma directora financiera de Coinbase, Aleia Haas, la comercialización mediante el protocolo x402 aún se encuentra «en una etapa muy inicial». El protocolo ha procesado más de 100 millones de transacciones, casi todas basadas en USDC, y actualmente no genera ninguna tarifa.

Puede impulsar la demanda de USDC y generar ingresos indirectos mediante ventas cruzadas de otros productos, pero la empresa aún no ha proporcionado un calendario de comercialización claro.

Más allá de los indicadores financieros, al mirar atrás, la industria criptográfica que Coinbase buscaba dominar ha evolucionado enormemente, revelando problemas estructurales que la empresa debe resolver con urgencia.

En la época en que nació Coinbase, la industria imaginaba que las criptomonedas se convertirían en un universo financiero independiente y paralelo, con su propio grupo de usuarios nativos. Aún recuerdo cómo Base lanzó la actividad Onchain Summer, reuniendo artistas y desarrolladores para construir juntos un ecosistema en la cadena. Pero hoy en día, esta narrativa está siendo rechazada por todo el mundo financiero. Los gigantes financieros tradicionales y las empresas emergentes de tecnología financiera prefieren tratar a las criptomonedas como infraestructura de fondo, por ejemplo, para transferencias de stablecoins o liquidaciones en minutos mediante blockchain, con el fin de servir a productos financieros tradicionales que llevan décadas o incluso siglos existiendo.

En este nuevo mundo, una identidad extremadamente «nativa de cripto» se convierte en una carga. Las empresas que realmente tienen ventaja son aquellas que poseen una gran cantidad de usuarios finales comunes y ocultan las capacidades cripto en la capa inferior, permitiendo que los usuarios las utilicen sin ser conscientes de ellas.

Robinhood es un ejemplo clásico, con acceso a casi 30 millones de cuentas con depósitos. Esta ventaja de distribución permitirá a las empresas capturar gran valor en la era Web2.5.

Robinhood puede dirigir a los mismos usuarios pagados hacia sus docenas de servicios, aumentando los ingresos por usuario. Mientras tanto, la etiqueta «nativa de cripto» que antes otorgó a Coinbase una ventaja en el ciclo anterior ahora se está convirtiendo en una carga.

La única salida para Coinbase es el negocio institucional. Este es el terreno que puede defender y escalar rápidamente. La visión de una "bolsa integral" suena atractiva, ya que puede listar todo tipo de productos financieros, pero debe garantizar que cada negocio tenga un margen de beneficio suficiente para sustentar el funcionamiento saludable de la empresa en su conjunto.