Coinbase informó a los inversores el jueves que el 88% de sus ingresos netos del segundo trimestre provinieron de algo distinto al trading de spot de Bitcoin. El mismo comunicado reportó una pérdida neta de $359.5 millones según las normas contables de EE.UU., el tercer trimestre consecutivo con pérdidas.
Ambos números describen los mismos tres meses. Juntos, se acercan más a la verdad sobre Coinbase que cualquiera de ellos por separado.
El acuerdo que la empresa mantuvo en su cotización de 2021 era fácil de entender. Los clientes minoristas operaban más cuando el bitcoin subía, y pagaban una comisión en cada transacción. Por lo tanto, cuando los precios se estabilizaron, los ingresos también se estabilizaron.
Casi todo lo construido desde entonces ha buscado romper esa conexión. Los derivados, la distribución de stablecoins, la custodia, el staking, el préstamo, los mercados de predicción y una cadena de bloques interna estaban destinados a generar ingresos en fases del mercado cuando nadie quiere operar.
El segundo trimestre de este año puso a prueba todo ese esfuerzo. El volumen spot a nivel de la industria disminuyó un 25% respecto al trimestre anterior, los precios de las criptomonedas cayeron un 11% y la volatilidad se comprimió hasta niveles mínimos de varios años. El bitcoin perdió aproximadamente un 14% durante abril, mayo y junio, mientras que Ethereum bajó alrededor de un 25%.
Coinbase se desempeñó mejor que el mercado circundante. Los ingresos totales disminuyeron un 14% hasta $1.22 mil millones, y la empresa obtuvo una participación récord del 10,3% del volumen de trading cripto global, frente al 9,1% del primer trimestre.
Los ingresos, los activos de los clientes, los usuarios activos y la rentabilidad se movieron en la misma dirección, y las acciones cayeron aproximadamente un 6% en las operaciones posteriores al cierre desde un cierre de $163.55.
Qué mide realmente el 88% de participación
El trading de spot de bitcoin ahora representa aproximadamente un octavo de los ingresos netos de Coinbase, frente al 55% en el segundo trimestre de 2020. Los ingresos por suscripciones y servicios han crecido desde $6 millones en ese trimestre hasta $555 millones en este, según el informe de resultados de la empresa.
Lo que realmente mide el número es mucho más limitado de lo que sugiere. Los ingresos fuera del trading de spot de bitcoin aún incluyen comisiones sobre todos los demás activos, sobre derivados y sobre contratos de mercados de predicción, todos los cuales responden a las condiciones que mueven las operaciones de bitcoin.
| Q2 2026 | Resultado | Dirección | Lo que muestra |
|---|---|---|---|
| Ingresos netos fuera del spot de bitcoin | 88% | 45% en el Q2 2020 | Las tarifas de bitcoin son un contribuyente minoritario |
| Ingresos totales | $1.22 mil millones | -14% intertrimestral | La diversificación suavizó la caída sin detenerla |
| Ingresos por transacción | $599M | -21% respecto al trimestre anterior | El trading sigue generando más ingresos que todo el negocio de suscripción |
| Ingresos por transacciones de consumo | $452M | -20% intertrimestral | El minorista sigue siendo la línea individual más grande |
| Suscripción y servicios | $555M | -5% respecto al trimestre anterior | El búfer se redujo junto con el comercio |
| Ingresos de stablecoin | $292M | desde $305M | Los saldos registrados generaron menos ingresos |
| Promedio de USDC mantenido en Coinbase | $20B | +44% interanual | Un récord histórico y más del 30% de la oferta |
| Activos en la plataforma | $245.9B | desde $294B | La economía de custodia rastrea los precios de los activos |
| Usuarios que realizan transacciones mensuales | 7,6M | desde 8.2M | La base de usuarios se contrae en mercados débiles |
| Cuota de mercado del volumen de trading | 10.3% | desde el 9,1% | Tercer récord consecutivo |
| EBITDA ajustado | $207,8M | -31% intertrimestral | Un decimocuarto trimestre consecutivo positivo |
| Pérdida neta según GAAP | $359,5 M | Tercero seguido | La diversificación no ha llegado a la línea inferior |
Las cantidades en dólares debajo del porcentaje presentan el mismo caso. Los ingresos por transacciones superaron lo que generaron las suscripciones y servicios, y el comercio de consumidores solo representó más de un tercio de todo lo que ganó Coinbase.
El volumen spot de consumidores disminuyó un 24%, mientras que los ingresos asociados cayeron un 20%, lo que la empresa señala como un desempeño sobresaliente. Los ingresos por transacciones institucionales bajaron un 26% hasta $100 millones, y los otros ingresos por transacciones se redujeron un 11% hasta $47 millones debido a transferencias instantáneas más débiles y menores ingresos de Base.
Los derivados proporcionan la evidencia más sólida de que algo estructural ha cambiado. El volumen se mantuvo aproximadamente estable, mientras que el mercado general de derivados cayó alrededor del 12%, impulsando la participación de Coinbase en derivados a un récord por tercer trimestre consecutivo, con un volumen de los últimos doce meses por encima de los $4,2 billones.
La adquisición de Deribit por $2.9 mil millones trajo una cartera institucional de opciones, y una carta de no-acción de la CFTC en mayo abrió una vía regulada para que los clientes estadounidenses accedan al global mercado de futuros perpetuos que domina el comercio de derivados en el extranjero. Esos contratos generan actividad en ambas direcciones del mercado y se negocian las 24 horas.
Los mercados de predicción crecieron más rápido que cualquier otro elemento en la plataforma. Los contratos y los ingresos aumentaron un 106% respecto al trimestre anterior, y el negocio superó una tasa anualizada de $100 millones, impulsado por los playoffs de la NBA y la Copa Mundial.
Coinbase excluye ese volumen de su métrica principal de operaciones, por lo que el crecimiento aparece dentro de los ingresos por transacciones de consumidores sin inflar la cifra de cuota de mercado.
Ambos negocios reducen significativamente la dependencia de la empresa en la dirección de los precios, y ambos mantienen su dependencia en que los clientes deseen operar en absoluto.
Cada negocio de reemplazo que construye Coinbase viene con su propia exposición
El promedio de USDC mantenido en los productos de Coinbase alcanzó un récord histórico de 20 mil millones de dólares, un aumento del 44% interanual. El USDC mantenido en los productos de Coinbase ahora representa más del 30% de la oferta circulante de la stablecoin.
Sin embargo, los ingresos de las stablecoin aún disminuyeron a $292 millones desde $305 millones en el primer trimestre, porque las tasas de interés más bajas y los saldos más débiles fuera de la plataforma anularon el récord de fondos mantenidos en la plataforma.
Coinbase retiene todo el interés de reserva sobre USDC mantenido dentro de sus propios productos y reparte el resto con Circle, lo que permite a la empresa controlar más dólares mientras gana menos por cada uno.
CryptoSlate cubrió el presión que este acuerdo ejerce sobre Circle, y Brian Armstrong cerró la pregunta durante la llamada. Se han cumplido las condiciones de renovación automática; la asociación se renueva en agosto bajo los mismos términos, y el mayor obstáculo en esta línea de ingresos ha sido eliminado.
El resto de la línea de suscripción sigue una lógica similar. Las recompensas de la cadena de bloques aportaron 83 millones de dólares, limitadas por la caída de los precios y las tasas de recompensa del protocolo más bajas, incluso mientras el número de unidades nativas apostadas continuaba creciendo.
Los ingresos por intereses y comisiones financieras de 66 millones de dólares se mantuvieron aproximadamente estables, con saldos récord promedio de préstamos y préstamos DeFi de 1.5 mil millones de dólares compensados por las tasas. La CFO Alesia Haas atribuyó el déficit de este segmento respecto a las previsiones a operaciones de USDC que se cerraron más tarde de lo esperado en el trimestre y a las caídas de precios que redujeron los ingresos por staking.
La custodia presenta la misma sensibilidad en una forma diferente. Los activos en la plataforma finalizaron el trimestre en $245.9 mil millones, frente a $425 mil millones un año antes, con la mayor parte de la caída atribuida a los movimientos de los ETF de bitcoin.
Coinbase puede mantener la misma cantidad de monedas y observar cómo cae la cifra en dólares que ancla su economía de custodia.
Base ofrece la divergencia más instructiva. El volumen de transacciones de stablecoin en la cadena creció siete veces año tras año, y la empresa situó el volumen de transferencias de los últimos doce meses en $32 billones, sin embargo, los ingresos de Base disminuyeron y arrastraron consigo otros ingresos por transacciones.
Transacciones más baratas y actividad dentro de aplicaciones que generan poco ingreso para Coinbase producen exactamente ese patrón. La adopción y la monetización funcionan con relojes separados.
La disciplina de costos tuvo una buena parte de la resiliencia. Coinbase redujo su plantilla en un 14% en mayo, terminando junio con 4.321 empleados frente a 4.988 tres meses antes, asumió un cargo por reestructuración de $52,4 millones y redujo los gastos ajustados a aproximadamente $1.000 millones, un 9% menos. La guía de gastos ajustados para el año completo se redujo a un rango de $4.200 millones a $4.450 millones.
La pérdida en sí merece un análisis más detallado del que permite el titular. Dentro de la cifra GAAP de $359,5 millones se incluyen $209,5 millones en pérdidas por criptomonedas mantenidas como inversión y $238,3 millones en compensación en acciones, por lo que Haas señaló una pérdida neta ajustada de $105 millones como la mejor medida del trimestre operativo.
El balance general absorbió todo ello. Coinbase cerró con $8.6 mil millones en efectivo y aproximadamente $10 mil millones en recursos totales disponibles tras reembolsar una nota convertible de $1.3 mil millones el 1 de junio, dejando aproximadamente $2 mil millones de autorización de recompra sin tocar.
La empresa ha completado la primera mitad de su escape. Las tarifas de bitcoin al contado ya no deciden el trimestre, y la empresa posee posiciones reales en derivados, stablecoins, custodia, préstamos, mercados de predicción e infraestructura onchain.
La segunda mitad aún está en curso, porque cada una de esas empresas gana más cuando los saldos aumentan, los precios se recuperan, la volatilidad regresa y los clientes realizan transacciones con mayor frecuencia. Esas son las condiciones sobre las que operaba el antiguo negocio de trading.
Coinbase informó de aproximadamente $130 millones en ingresos por transacciones hasta el 26 de julio y estimó que los ingresos por suscripciones y servicios estarán entre $500 millones y $580 millones, un punto medio ligeramente por debajo del cierre de junio.
La empresa ha desarrollado varias formas de generar ingresos del ciclo cripto, donde antes tenía una, y los próximos trimestres determinarán si varios negocios cíclicos pueden sumarse para formar uno duradero.
La publicación Coinbase pasó 5 años construyendo un bote salvavidas alejado del bitcoin y aún así logró perder $359 millones apareció por primera vez en CryptoSlate.