Si los legisladores prohíben finalmente las recompensas en stablecoin bajo la propuesta de la Ley CLARITY, Coinbase (COIN) podría perder una herramienta que utiliza para atraer a usuarios a mantener dólares digitales en su plataforma, aunque los analistas dicen que el impacto en el negocio del exchange podría ser limitado.
Mientras los legisladores debaten el futuro de la regulación de las stablecoins en Washington, una pregunta sin resolver en el propuesto CLARITY Act podría tener implicaciones significativas para el modelo de negocio de Coinbase y otros socios de stablecoins: si se permitirá a las empresas compartir los rendimientos con los titulares de stablecoins.
El proyecto de ley, que ha estado estancado en el Congreso desde enero, busca establecer un marco regulatorio para las stablecoins — tokens digitales generalmente vinculados al dólar estadounidense. Un punto central de disputa es si las empresas de cripto deben poder transmitir los rendimientos generados por las reservas que respaldan esos tokens. Los bancos y algunos legisladores han impulsado prohibir los pagos de intereses, mientras que las empresas de cripto, incluyendo Coinbase, han argumentado que restringir las recompensas socavaría la utilidad y la competitividad de las stablecoins.
Sin embargo, esta semana hubo algunos atisbos de esperanza desde D.C. Un posible acuerdo podría ser que los emisores de stablecoins y sus socios ajusten el lenguaje de sus ofertas para hacerlas sonar distintas de los depósitos bancarios, dijo el miércoles la senadora Cynthia Lummis.
Sin embargo, para Coinbase, el problema es relevante porque las stablecoins, particularmente USD Coin (USDC), se han convertido en una fuente importante de ingresos y participación de usuarios.
Bajo el borrador actual de la Ley CLARITY, los emisores de stablecoins estarían prohibidos de pagar intereses directamente a los titulares. Pero según una fuente del sector familiarizada con la legislación que no quiso ser identificada, el lenguaje deja espacio para estructuras alternativas que aún podrían permitir que los recompensas lleguen a los usuarios.
“Hay tantas lagunas en la Ley CLARITY en cuanto a los rendimientos de las stablecoins que el genio ya está fuera de la botella”, dijo la fuente a CoinDesk. Aunque el proyecto de ley prohíbe a los emisores pagar intereses, no prohíbe claramente a las exchanges o plataformas distribuir incentivos como reembolsos, créditos u otras recompensas.
La distinción entre “interés” y “recompensas” es sutil, añadió la fuente. Los incentivos de marketing o los programas de fidelización podrían replicar eficazmente el impacto económico del rendimiento mientras técnicamente permanecen en cumplimiento. Eso refleja debates similares en torno a las directrices vinculadas al Acta GENIUS, donde la línea entre restringir el rendimiento y moldear cómo se puede distribuir a través de socios sigue siendo poco clara.
Otra disposición en el proyecto de ley podría complicar aún más la aplicación. La legislación contiene una excepción para pagos vinculados a actividades, lo que significa que los rendimientos podrían distribuirse potencialmente si una stablecoin se utiliza en transacciones, préstamos u otras actividades financieras. En la práctica, esto podría permitir estructuras en las que las stablecoins se redirigen a través de protocolos de finanzas descentralizadas para generar rendimientos antes de que esos beneficios se transfieran a los usuarios.
Incluso las asociaciones entre emisores y exchanges podrían lograr un resultado similar. Por ejemplo, un emisor podría generar rendimiento sobre reservas del Tesoro, compartir parte de esos ingresos con un partner de exchange y que el exchange distribuya recompensas a los usuarios: un acuerdo que los reguladores han advertido que podría constituir evasión, pero que no está explícitamente prohibido en la forma actual del proyecto de ley.
“Parece que incluso un profesional de marketing mediocre podría idear varias estructuras creativas que cumplieran con las normas,” dijo la fuente.
Los analistas de Wall Street dicen que el debate tiene implicaciones para Coinbase, pero es poco probable que amenace el modelo de negocio general de la empresa.
Owen Lau, analista de Clear Street, dijo que la capacidad de compartir el rendimiento de las stablecoins es solo una de muchas formas en que la empresa atrae usuarios a su plataforma.
“Es importante, pero ni siquiera se acerca a ser existencial,” dijo Lau. Coinbase ya genera ingresos por operaciones, derivados y su ecosistema de cadena de bloques Base, y muchos usuarios acuden a la plataforma por servicios además de recompensas en stablecoins.
En 2025, los ingresos por transacciones siguieron siendo la principal fuente de ingresos del exchange, aunque los ingresos por stablecoin aumentaron exponencialmente en comparación con el año anterior, generando $1.35 mil millones en 2025 frente a $910 millones en 2024, convirtiéndose en el segundo motor más grande de ingresos, según un archivo reciente.
Coinbase, sin embargo, tiene una visión ligeramente diferente sobre este debate.
"Irónicamente, si una prohibición de recompensas en cripto entrara en vigor, nos haría más rentables, ya que pagamos grandes cantidades en recompensas a nuestros clientes que mantienen USDC," escribió el CEO de Coinbase, Brian Armstrong, en un post en X en febrero. "Pero no queremos que esto suceda; es mejor para los clientes recibir recompensas, y es mejor para Estados Unidos mantener los stablecoins regulados competitivos a nivel global."
Sin embargo, los incentivos para stablecoins sí desempeñan un papel estratégico.
Lau de Clear Street dijo que Coinbase se beneficia cuando los clientes mantienen USDC en su plataforma, porque la empresa puede capturar la totalidad del rendimiento generado por las reservas que respaldan el token. Si los usuarios transfieren esos activos a monederos externos o plataformas descentralizadas, Coinbase podría recibir solo una parte de esos ingresos.
“Si no pueden ofrecer suficientes incentivos a los clientes, estas personas podrían trasladar USDC fuera de los monederos de Coinbase,” dijo Lau, lo que podría reducir la participación de la empresa en los ingresos relacionados con stablecoins.
Al mismo tiempo, el impacto financiero a corto plazo puede ser limitado. Lau señaló que Coinbase transmite en gran medida el rendimiento de las stablecoins a los usuarios, lo que significa que los ingresos a menudo se compensan con gastos.
“Desde una perspectiva de ganancias, en realidad no cambia mucho”, dijo, añadiendo que la pregunta más importante es si las restricciones podrían ralentizar el crecimiento a largo plazo de la adopción de USDC.
Si las reglas finales permiten recompensas basadas en la actividad o incentivos de tipo fidelización, Lau dijo que Coinbase aún podría usar esos programas para animar a los clientes a mantener y utilizar USDC en su plataforma, lo que podría impulsar una mayor capitalización de mercado para la stablecoin y aumentar los ingresos que Coinbase comparte con Circle.
Por ahora, el resultado sigue siendo incierto mientras los legisladores continúan negociando el lenguaje del proyecto de ley.
Pero incluso si persisten límites estrictos sobre los rendimientos, los analistas y los participantes de la industria dicen que las empresas de cripto probablemente se adaptarán, asegurando que las stablecoins sigan siendo una característica competitiva del ecosistema de pagos digitales.
Las acciones de Coinbase han bajado aproximadamente un 12% desde principios de año, mientras que el bitcoin ha bajado un 19%.