La presidenta del Fed de Cleveland, Beth Hammack, cree que la línea invisible que separa la política monetaria restrictiva de la política monetaria expansiva está más alta de lo que la mayoría de sus colegas creen. Y si tiene razón, la Reserva Federal podría no estar luchando contra la inflación con tanta intensidad como cree.
Hammack ha estimado que la tasa de interés neutral, el nivel teórico en el que la política ni estimula ni restringe el crecimiento económico, se sitúa aproximadamente entre el 1,4 % y el 1,5 % en términos reales. Esto la coloca en el extremo superior del rango del Comité Federal de Mercado Abierto, donde la proyección mediana de la tasa nominal a largo plazo ha estado alrededor del 3 % en los últimos Informes de Proyecciones Económicas.
El debate sobre la tasa neutral, explicado
La tasa neutral, a veces llamada r-star o r*, es la zona de oro para las tasas de interés: ni tan alta que ahogue el crecimiento económico, ni tan baja que permita que la inflación se descontrole. Los economistas la infieren a partir de factores como el crecimiento de la productividad, la demografía y los flujos de capital globales. Estimaciones de modelos como el marco Laubach-Williams la han fijado en aproximadamente 1,4%, mientras que investigaciones del Fed de Cleveland la han situado cerca del 1,5%. Ambas muestran una tendencia alcista a partir de mediados de 2025.
Cuando Hammack dice que su estimación de la tasa neutra es más alta que la de sus pares, está esencialmente argumentando que la tasa actual de fondos federales, de aproximadamente 3,5 % a 3,75 %, no está realizando tanto esfuerzo contra la inflación como podría asumir el comité. En sus propias palabras de diciembre de 2025, la tasa vigente se sentía “quizás un poco por debajo” de su estimación neutra.
De la disidencia a la acción potencial
Hammack disentió en la reunión del FOMC de julio de 2026, votando a favor de un aumento inmediato de las tasas para abordar la inflación que permanece stubbornmente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal.
Para agosto de 2026, Hammack fue más allá, afirmando que las tasas actuales no están “restringiendo significativamente” la actividad económica. Sugerimos que podrían ser necesarios más de un aumento de 25 puntos básicos para volver a dirigir la inflación hacia la meta.
Su razonamiento sigue una cadena lógica sencilla. Si la tasa neutral es más alta que las estimaciones del consenso, entonces lo que parece una política restrictiva es en realidad neutral o incluso acomodaticia. Si la política es acomodaticia mientras la inflación se mantiene por encima del 2%, la Fed no solo está estática. De hecho, podría estar moviéndose en la dirección equivocada.
Qué significa esto para los mercados
Tasas más altas hacen que el préstamo sea más caro en toda la economía, desde la deuda corporativa hasta las hipotecas y las tarjetas de crédito. Esto generalmente presiona las valoraciones de acciones, ya que los flujos de efectivo futuros se descuentan a tasas más elevadas, reduciendo el valor actual de las acciones. Las acciones de crecimiento, que derivan la mayor parte de su valor de las ganancias esperadas años en el futuro, tienden a sentir esta presión con mayor intensidad.
Los precios de los bonos se mueven en sentido contrario a los rendimientos, por lo que cualquier apretón inesperado generaría pérdidas para los tenedores de deuda de mayor duración. El mercado inmobiliario podría enfrentar vientos en contra adicionales, ya que las tasas hipotecarias siguen de cerca los rendimientos de los bonos del Tesoro, y cualquier aumento en la tasa de fondos federales se transmitiría a los costos de préstamos para compradores de vivienda.
Las tasas más altas de EE. UU. en comparación con otras economías importantes tienden a fortalecer al dólar, lo que genera su propia cadena de consecuencias: importaciones más baratas, exportaciones más caras y presión sobre los prestatarios de mercados emergentes que tienen deuda denominada en dólares.
Si la tasa neutral realmente se encuentra más alta que el consenso, entonces el gasto consumidor resistente y la inflación persistente no son enigmas que explicar. Son exactamente lo que esperarías de una postura de política monetaria que no es realmente restrictiva.