Autor: Nick Carpinito & Luke Leasure
Traducción: Deep潮 TechFlow
Guía de Shenchao: Trump se involucra directamente para impulsar la ley CLARITY, pero los demócratas y los republicanos están completamente divididos sobre quién debe ejercer la autoridad de aplicación: los republicanos insisten en entregarla al Departamento de Justicia, cuyo candidato a secretario恰好 es el abogado personal de Trump, quien ganó mil millones de dólares el año pasado solo con criptomonedas. Este diseño de "auto-regulación" hizo que el mercado pasara de un entusiasmo el martes a una corrección de ganancias el miércoles.
El mercado tomó un respiro el miércoles, y el optimismo en torno al proyecto de ley CLARITY se enfrió tras la publicación de la nueva versión del texto del senado. Aunque las acciones de criptomonedas retrocedieron parte de sus ganancias recientes, la entrada de fondos en ETF continuó fortaleciéndose, extendiendo la racha más fuerte de entradas consecutivas desde mayo. A continuación, nos alejamos de los titulares ruidosos para desglosar qué cambios introdujo el último borrador de CLARITY y qué partes son más cruciales para el mercado de criptomonedas.
Market Dynamics
Durante el día miércoles, los movimientos fueron divergentes: BTC y los índices bursátiles registraron ligeras caídas, recuperando parte de los avances de principios de la semana. El martes, la probabilidad de aprobación del proyecto de ley CLARITY aumentó de un 31% a un 51%, impulsando fuertes subidas de dos dígitos en acciones cripto como COIN y CRCL; sin embargo, esta probabilidad ha retrocedido hasta un 38%, arrastrando consigo la caída de las acciones cripto y otros índices.
Los republicanos del Senado publicaron el miércoles un texto actualizado del proyecto de ley que codifica las cláusulas éticas en la ley, y ahora el mercado podría estar valorando la perspectiva de votación de este lenguaje concreto, en lugar de solo especular sobre titulares. La volatilidad de estas acciones de criptomonedas sugiere que este sector podría ser el mayor beneficiario del paso de la ley. Los futuros de índices bursátiles cayeron durante la noche, y el Nasdaq abrió con una caída del -0.97%, lo que presionó ligeramente a las criptomonedas principales antes de la apertura del jueves.
El breve auge de la probabilidad de CLARITY impulsó a la mayoría de los activos criptográficos. Si el impulso continúa acumulándose y la probabilidad sigue aumentando, deberíamos esperar que esta legislación se convierta en una marea que eleve todos los barcos. El paso de una alta incertidumbre a una baja incertidumbre es positivo en sí mismo, independientemente de cuán estrictas sean las reglas finales.
Gráfico: Probabilidad de aprobación de la ley CLARITY (fuente: Blockworks Research)
Además, los ETF están en el período de flujo de fondos continuo más largo desde principios de mayo, con un flujo neto de 750 millones de dólares en los últimos 5 días.
Gráfico: Flujo continuo de fondos en ETFs (fuente: Blockworks Research)
Corta el ruido de CLARITY
Trump rompió el estancamiento estival del法案 CLARITY, pero la lucha por el poder de ejecución sigue sin resolverse. Un funcionario de la Casa Blanca informó a los negociadores republicanos que el presidente aceptó una cláusula ética que prohíbe a los funcionarios federales de alto nivel, incluido él mismo y el vicepresidente, poseer intereses personales en criptomonedas, acercando así al法案 CLARITY a una votación en el Senado. Lummis publicó el texto actualizado el miércoles, integrando el trabajo de las comisiones bancaria y agrícola, por lo que la cláusula ética ya es visible públicamente. Sin embargo, aún no especifica quién ejecutará esta prohibición, y los demócratas dicen que aún no han visto una versión que puedan aceptar.
Lummis y Moreno negociaron este paquete de cláusulas éticas con la Casa Blanca sin la aprobación de los demócratas. Prohíbe al presidente, vicepresidente, miembros del Congreso, jueces federales y sus cónyuges emitir o patrocinar activos digitales a cambio de compensación durante su mandato; las cláusulas expirarán el 20 de enero de 2029. Los funcionarios sujetos a estas restricciones deben vender sus criptomonedas y acciones en empresas de cripto, o transferirlas a fideicomisos ciegos que no controlen. Los republicanos otorgan la autoridad de ejecución civil al Departamento de Justicia, incluyendo el poder de procesar intercambios que listen tokens prohibidos, con multas diarias máximas de 250.000 dólares por cada infracción por parte de intermediarios, y multas adicionales de 500.000 dólares o el 10% de los beneficios obtenidos para los funcionarios en cuestión. Se requiere divulgación para todas las ventas superiores a 1.000 dólares, y la Oficina de Responsabilidad Gubernamental (GAO) investigará las brechas restantes.
Ambas partes están divididas en cuanto a la aplicación de la ley. Los demócratas del Senado desean que los fiscales generales de los estados regulen esta restricción. La Casa Blanca y los republicanos prefieren que el fiscal general federal y el Departamento de Justicia la implementen. Los demócratas consideran que la aplicación federal sola es inútil para un presidente cuyo ex abogado privado, Todd Blanche, está pendiente de confirmación en el Senado como candidato a secretario de Justicia, y cuyos documentos divulgados muestran que solo en ingresos de criptomonedas superó los 10 mil millones de dólares el año pasado. La senadora Angela Alsobrooks calificó como "no seria" la aplicación solo por parte del Departamento de Justicia. También hay presión desde la izquierda. Indivisible y Demand Progress han estado presionando a demócratas del Senado, incluida Kirsten Gillibrand, para que rechacen un acuerdo ético débil, y son exactamente los votos que los republicanos necesitan para alcanzar los 60.
El resto del texto de la ley no cambia significativamente. Los expertos del sector indican que la Ley de Certidumbre Regulatoria de Blockchain no difiere de la versión del Comité Bancario de mayo, y continúa excluyendo a los desarrolladores no custodios y a los proveedores de infraestructura de la definición de transferidor de fondos; la enmienda Lummis-Grassley mantiene la responsabilidad penal por ayudar intencionalmente a operadores ilegales, y la Ley de Protección de Tus Cripto protege el derecho a la autogestión. La sección sobre rendimientos de stablecoins conserva el compromiso Tillis-Alsobrooks, prohibiendo el pago de intereses sobre saldos inactivos de stablecoins de pago, pero permitiendo recompensas basadas en la actividad. Un nuevo capítulo de aplicación legal proporciona financiamiento para investigaciones estatales y locales de cripto, y establece un centro de ciberseguridad dirigido a Corea del Norte e Irán; además, exige que los emisores de stablecoins cumplan con órdenes legales de congelación y embargo, y clasifica los activos de los clientes como propiedad de los clientes, no como activos del fideicomisario en quiebra —una respuesta directa a FTX.
Ventana de tiempo: menos de tres semanas
Quedan menos de tres semanas. El líder de la mayoría, John Thune, ha prometido programar una votación en el Senado antes de la pausa que comenzará alrededor del 7 de agosto. La votación del Senado es solo un paso. La Cámara de Representantes tomará el proyecto revisado después de su regreso en septiembre, seguido por la firma del presidente y la posterior regulación por parte de la CFTC y la SEC.
Gráfico: Cronograma de la ley CLARITY y puntos de expiración de las cláusulas éticas (fuente: Blockworks Research)
¿Cómo valora el mercado el «voto»?
Los traders precian por separado el "voto" y el "resultado". La probabilidad de que el Senado vote antes de la pausa está cerca del 72% en Kalshi, pero el volumen es de solo $31,000, demasiado delgado para ser relevante. En Polymarket, la probabilidad de "convertirse en ley en 2026" es cercana al 41% (volumen de $2.4 millones), mientras que en Kalshi, el mercado más profundo sobre "estructura del mercado de criptomonedas convertida en ley antes de fin de año" está cerca del 42% (volumen de $3.6 millones). Estos dos mercados más profundos difieren en 10 puntos porcentuales sobre la misma cuestión, y ninguno fija la probabilidad de promulgación por encima del 50%. El llamado "más del 50% de probabilidad de aprobación" se encuentra justo en el borde optimista de este intervalo.
Gráfico: Precios de Kalshi y Polymarket sobre la probabilidad de que CLARITY se convierta en ley (fuente: Blockworks Research)
Gráfico: Probabilidad del mercado de criptomonedas según la legislación estructural (fuente: Blockworks Research)
Esta semana más ruidosa, con las bases más débiles
Lo más sonado de esta semana fue precisamente lo menos fundamentado. Un rumor no verificado afirmó que CLARITY implementaría una restricción geográfica contra usuarios estadounidenses a través de la capa RPC y aplicaría medidas de cumplimiento sobre billeteras específicas, presentándolo como un factor negativo para HYPE; al mismo tiempo, se difundió una afirmación no confirmada: que Multicoin vendió aproximadamente 120 millones de dólares en HYPE antes de la liberación del 28 de julio. Tushar Jain de Multicoin confirmó el miércoles una gran liberación de fondos, pero indicó que la empresa no ha salido del mercado, atribuyendo la acción a un "cambio de billetera" impulsado por privacidad, no a una venta. Nadie presentó ningún borrador que respalde el mecanismo de restricción geográfica, y la versión publicada por Lummis el miércoles tampoco incluye tal cláusula.
Leer y escuchar
Informe de titulares de tokens de Helium Q2
Blockworks interpreta este trimestre como una "reajuste de precios" en lugar de una caída en la demanda: tras la reducción de la tarifa de pago del operador de $0.50 por GB a aproximadamente $0.10 por GB con el HIP-143 el 4 de junio, el volumen de descarga aumentó aproximadamente un 20% en relación con el trimestre anterior. Los ingresos por DC-burn ascendieron a 3.35 millones de dólares, una disminución del 14%; Blockworks señala que el indicador titulado "2.2 veces los ingresos cubren las emisiones" es impulsado por las emisiones—dado que las emisiones de HNT disminuyeron un 39% hasta 1.5 millones de dólares, mientras que la línea de ingresos itself estaba en caída, la tasa de salida de aproximadamente 1.7 veces es una lectura prospectiva más limpia. Tras el trimestre, el HIP-149 aprobado por veHNT transfirió las recompensas de los desplegadores hacia el uso y retiró la "Prueba de Cobertura" (Proof-of-Coverage), financiado por un suplemento de aproximadamente 141 millones de HNT que se autodestruirá, convirtiendo la red de deflación a emisión neta—esto es clave para determinar si el modelo puramente operador de Helium puede ser autosuficiente.
Gráfico: Datos de la economía de tokens de Helium Q2 (fuente: Blockworks Research)
Stablecoins on Ramp
Ramp se asocia con Privy para incorporar canales de criptomonedas estables en su plataforma de pagos, permitiendo a las empresas abrir "cuentas de criptomonedas estables" para mantener USDC o USDT respaldados por reservas en efectivo, ganando recompensas de hasta un 3.25%, y realizar pagos a billeteras de proveedores en más de 140 países o intercambiarlos por más de 40 monedas fiduciarias. Las criptomonedas estables también se convierten en un método de pago independiente dentro de "Bill Pay": las empresas pueden financiar sus gastos con cuentas bancarias en dólares, y Ramp realiza el intercambio antes del envío, sin necesidad de saldo. Ramp indica que más de 1.000 empresas ya utilizan este método para pagar a proveedores, y más del 70% del volumen de transacciones ocurre fuera del horario bancario tradicional: este dato captura perfectamente el punto clave: liquidación 7×24 frente a los límites de transferencias electrónicas y los retrasos transfronterizos.
Gráfico: Canal de pago en stablecoins Ramp (fuente: Blockworks Research)
Dólares que generan ganancias, no dólares líquidos
John Conneely, responsable global de BD de Sky, considera que la clasificación de las stablecoins está mal calculada: mezcla dólares de pago y dólares de ahorro en una misma competencia, cuando ambos compiten por espacios de estante diferentes. Su argumento sobre USDS/sUSDS se centra en "¿dónde está el rendimiento?": la gobernanza publica la tasa de ahorro de Sky, que es nativa del activo mismo; mientras que los dólares de pago como OUSD mantienen los rendimientos dentro de protocolos de distribución decididos por la plataforma. Ancla su argumento en el libro de garantías de Sky de 13,96 mil millones de dólares, que abarca más de 40 posiciones, incluyendo 4 mil millones de dólares en reservas de stablecoins, 1,5 mil millones de dólares en bonos tokenizados detentados a través de BUIDL de BlackRock y Janus Henderson Anemoy, y cerca de 3 mil millones de dólares en préstamos cripto cruzados y OTC, posicionando la "asignación" en lugar de la "oferta" como el indicador determinante de la competencia de ahorro. Lea esto como el caso comercial de Sky, no como una investigación neutral; Conneely señala que su punto de vista es personal y no representa a la Sky Frontier Foundation.