Autor original: Bao Yilong
Fuente original: 华尔街见闻
En un contexto donde los choques geopolíticos, climáticos y tecnológicos se entrelazan y se acumulan, Citi considera que los "cisnes negros" del mercado de materias primas están evolucionando de eventos decenales a algo casi constante.
Mensaje de la plataforma de trading Chase Wind: el 23 de julio, el equipo de Eric G Lee de Citi Research publicó un informe que identifica escenarios de riesgo extremo potenciales para el segundo semestre de 2026 y más allá, cuyos impactos de precios son lo suficientemente grandes como para hacer inútil el marco tradicional de análisis de oferta y demanda.
Los escenarios de riesgo de cola cubiertos por Citi Research incluyen: el conflicto entre EE.UU. e Irán que evoluciona de un impacto temporal a una perturbación prolongada de varios años, una carrera de acopio de minerales clave, una caída inicial del 15% al 20% en el oro seguida de un duplicado, impactos climáticos extremos de El Niño en los productos agrícolas, y la burbuja de IA que estalla o se prolonga, generando volatilidad en ambas direcciones.
Desde 2020, los mercados de materias primas han atravesado la pandemia de COVID-19, el conflicto entre Rusia y Ucrania, guerras comerciales, una ola de compras de oro por parte de bancos centrales y conflictos recurrentes en el Medio Oriente, con una densidad sin precedentes de eventos extremos.
El informe indica que estos escenarios de riesgo no son predicciones básicas, sino escenarios de cola "que podrían ocurrir y tendrían un impacto enorme si ocurrieran", diseñados para complementar el marco de predicción de los escenarios de referencia existentes de Citigroup.
Riesgo máximo: El conflicto entre EE.UU. e Irán se convierte en una crisis de suministro de varios años
Citibank classifies the escalation of the U.S.-Iran conflict as the most impactful tail scenario, despite assessing its probability as "low".
El informe señala que, desde la "guerra de 12 días" en junio de 2025, cuando EE. UU. e Israel llevaron a cabo ataques conjuntos contra instalaciones nucleares iraníes, hasta la reanudación del conflicto en febrero de 2026, la firma de un frágil acuerdo de cesación al fuego en junio y el nuevo escalonamiento militar en julio de 2026, los precios del petróleo y los productos derivados han experimentado múltiples oleadas de volatilidad extrema.
Si el conflicto se amplía aún más, Irán podría atacar las infraestructuras energéticas de los países productores de petróleo en la región del Golfo, y combinado con el cierre prolongado del Estrecho de Ormuz y la interrupción del Estrecho de Bab el-Mandeb, el mundo podría enfrentar una brecha de suministro continua de 5 a 10 millones de barriles por día.
Citigroup estima que, bajo la suposición de una elasticidad de la demanda de aproximadamente -0.05, una pérdida de oferta de esta magnitud impulsaría el precio del petróleo entre un 100% y un 200%, lo que elevaría el precio del crudo completo por encima de los 200 dólares por barril y mantendría el precio al por menor de la gasolina en Estados Unidos por encima de los 6 dólares por galón.
El informe cita datos históricos que muestran que, si las reservas mundiales de petróleo, excluyendo China, caen por debajo del nivel de cobertura de 70 días de consumo, el precio real del petróleo Brent ha alcanzado más de 150 dólares por barril.
(En el pasado, cuando los inventarios de crudo fuera de China cayeron a un mínimo de 90 días, el petróleo Brent alcanzó más de 150 dólares por barril)
Si se repitiera el pico del 8% de gasto en petróleo y gas como porcentaje del PIB de la segunda crisis del petróleo de los años 70, el nivel de precio del petróleo requerido superaría los 200 dólares por barril.
(Si los niveles de inventario fuera de China caen a los niveles de finales de la década de 1970, los precios de los productos petroleros se duplicarían aproximadamente con respecto a los niveles actuales)
As of July 2026, global oil inventories outside China remain at approximately 94 days of consumption, but Citibank forecasts that if the global deficit of 7 to 8 million barrels per day persists, this metric could fall below 70 days by early 2027.
Escalación entre Rusia y Ucrania: El impacto en el mercado de gas natural se espera que supere al del petróleo
Citibank evalúa la posibilidad de restricciones más estrictas a las exportaciones de energía de Rusia como "probabilidad media" y enfatiza que su impacto en el mercado de gas natural será mayor que en el de petróleo.
En gas natural licuado, Rusia exportó aproximadamente 44 mil millones de metros cúbicos en 2025, lo que representa alrededor del 7% del suministro mundial de GNL, principalmente proveniente de los proyectos Yamal LNG y Sakhalin 2.
La mayor parte del gas natural licuado del proyecto Yamal se exporta a Europa, y la participación de Europa aumentará aún más en 2026.
Más del 70% de las exportaciones del proyecto Sakhalin-2 se dirigen a Japón y Corea del Sur; aproximadamente el 90% de las exportaciones del proyecto Yamal a mediados de 2026 se dirigen a Europa.
(Japón y Corea del Sur representan conjuntamente aproximadamente el 70% de la cuota de exportación de GNL del proyecto Sakhalin 2)
Si se impone una prohibición global sobre la compra de GNL ruso, se necesitará reubicar más de 30.000 millones de metros cúbicos de suministro anual, pero el mercado global de GNL enfrentará un déficit significativo debido a limitaciones en el transporte y los contratos.
En cuanto al gas natural por tubería, debido a las restricciones físicas de la tubería que dificultan ajustar flexiblemente la dirección del flujo, prohibir la compra de gas natural ruso por tubería tiene un impacto aún mayor.
Rusia exporta más de 70 mil millones de metros cúbicos de gas natural por tubería anualmente a mercados fuera de China, de los cuales Europa y Turquía importan conjuntamente aproximadamente 37 mil millones de metros cúbicos.
Acumulación de minerales clave: El precio del cobre podría superar los 20.000 dólares por tonelada
Citigroup califica la probabilidad de una carrera de acopio de minerales clave como "alta", con impactos que varían según el mineral y el grado de acopio. Si los gobiernos nacionales acumulan grandes reservas estratégicas de minerales, el precio del cobre podría elevarse por encima de los 20.000 dólares por tonelada.
El informe indica que las principales economías mundiales, como Estados Unidos y la Unión Europea, ya han emitido señales políticas.
EE.UU. propone el proyecto "Vault" con un presupuesto de 12.000 millones de dólares para acumular productos industriales clave; la UE anuncia 3.000 millones de euros en fondos para la seguridad de minerales críticos.
Citibank calcula con base en el mercado del cobre: si las existencias globales de cobre refinado aumentan de aproximadamente 1.3 meses de consumo actuales a 3 meses, se necesitará acumular alrededor de 4 millones de toneladas de cobre en dos años.
Según la elasticidad del suministro de cobre viejo histórico, esto requeriría que el precio del cobre aumentara a aproximadamente 23.000 dólares por tonelada. Actualmente, el precio del cobre en el escenario base de Citibank es de aproximadamente 13.500 dólares por tonelada.
(precio teórico del cobre bajo diversos escenarios de aumento de inventarios globales)
Oro: A corto plazo, podría caer otro 15% al 20% antes de duplicarse
Citibank califica el riesgo de cola del oro como baja probabilidad y bajo impacto directo, pero significativo dentro del marco de análisis de escenarios.
El precio del oro ha caído desde su pico de 5.500 dólares por onza en febrero de 2026, tras un aumento desde los 2.500 dólares por onza en enero de 2025, y actualmente se encuentra cerca de los 4.000 dólares por onza.
El informe señala que el riesgo de una caída inesperada está más concentrado en las próximas 4 a 6 semanas, y una vez que el precio caiga por debajo de los 3800 dólares por onza, podrían activarse masivamente las presiones de liquidación de ETFs y posiciones apalancadas.
Los factores desencadenantes potenciales incluyen: la deterioración de la situación en Oriente Medio que eleva las tasas de interés reales y el dólar, y la corrección de los mercados de acciones y bonos que desencadena una fuga de liquidez.
Sin embargo, el informe mantiene una actitud altamente optimista respecto al movimiento a mediano y largo plazo del oro.
El superávit comercial de más de 1.3 billones de dólares de China, la continua acumulación por parte del banco central, las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal global y la tendencia a la desdolarización constituyen múltiples soportes para la demanda a largo plazo de oro.
Citigroup estima que, impulsado por una caída principal de la inflación y una nueva ola de compras de inversores, el oro podría alcanzar los 6.000 dólares por onza en los próximos años, casi duplicando su nivel actual.
El Niño extremo: El precio del cacao podría volver a los 10.000 dólares por tonelada
La actualización de julio de la Administración Nacional Oceánica y Atmosférica de EE. UU. (NOAA) aumentó la probabilidad de un evento de El Niño extremadamente fuerte al 81%, con un 97% de posibilidades de que persista hasta la primavera de 2027. Citigroup clasifica esto como un escenario de cola de "probabilidad media, alto impacto".
(Pronóstico de probabilidad de El Niño de la NOAA de EE. UU.)
El informe indica que los efectos del El Niño extremo varían significativamente entre diferentes productos agrícolas. El cacao, el azúcar y el café robusta son los más afectados; la soja, en segundo lugar; el maíz y el trigo tienen impactos relativamente menores.
Si en el oeste de África se produce un viento Harmattan similar al de la temporada 2023-2024, el suministro de cacao sufrirá un impacto severo, y el precio del cacao podría volver a alcanzar los 10.000 dólares por tonelada o más, después de haber alcanzado récords históricos en la temporada 2024-2025.
En cuanto al azúcar, la escasez de precipitaciones en la India en junio, sumada al riesgo doble de insuficiencia monzónica e inundaciones en Tailandia y Brasil, podría impulsar los precios globales del azúcar por encima de los 20 centavos de dólar por libra.
Los precios del maíz y la soja reciben cierto apoyo debido a que El Niño generalmente favorece el aumento de la producción en las regiones productoras de Estados Unidos, mientras que las olas de calor en Europa y la debilidad del monzón en la India siguen siendo las principales fuentes de riesgo a la baja.
Auge y colapso de la IA: impacto bidireccional que divide el panorama de las materias primas
Citibank califica el impacto de los escenarios de IA en las materias primas como "baja a media probabilidad, impacto altamente diferenciado".
La expansión de la infraestructura de IA se está convirtiendo en un importante impulsor de la demanda de electricidad, gas natural, uranio y metales de la red eléctrica como cobre y aluminio, y se espera que el consumo de electricidad de los centros de datos en Estados Unidos se duplique aproximadamente para 2030.
Si la burbuja de la IA estalla, la construcción de centros de datos se contraerá drásticamente, y la demanda real y esperada de cobre, gas natural y uranio se verán afectadas simultáneamente, y la disminución de la aversión al riesgo global provocará aún más la contracción de la demanda de materias primas.
Sin embargo, al mismo tiempo, la debilidad del dólar podría proporcionar un soporte pasivo a los precios de las materias primas, y un recorte significativo de las tasas por parte de la Reserva Federal también respaldará el mercado en cierta medida.
Si se materializa el beneficio de productividad de la IA, el aumento del consumo energético y la anticipación de la inversión en redes eléctricas reforzarán aún más la narrativa de la escasez estructural de cobre y aluminio, según Citi, esta es una de las vías hacia el escenario alcista del precio del cobre a 17.000 dólares por tonelada.
El oro se considera la herramienta de cobertura más asimétrica en el escenario de la IA, ya que tiene un razonamiento de beneficio tanto en la prosperidad como en el colapso.
Power of Siberia 2 and LNG Oversupply: Prices Could Drop Below $6/MMBtu in the 2030s
Citigroup clasifica como escenario de "probabilidad media, alto impacto" la firma del acuerdo final entre Rusia y China sobre el gasoducto Power of Siberia 2.
La capacidad anual de transporte de gas de este ducto puede alcanzar 50 mil millones de metros cúbicos; si entra en operación alrededor de 2030, reducirá significativamente la demanda china de GNL importado, agravando aún más un mercado global de GNL que ya se espera que entre en una fase de exceso a partir de 2028.
El informe pronostica que, en este escenario, el precio de referencia asiático JKM del GNL podría caer a 5 a 6 dólares por millón de unidades térmicas británicas, significativamente por debajo de los más de 8 dólares actuales en los precios futuros de 2029 a 2030, y también por debajo del rango de equilibrio de 7 a 10 dólares de la mayoría de las nuevas terminales de suministro de GNL.
Citigroup señala que el potencial aumento de suministro de 50 mil millones de metros cúbicos por año entre China y Rusia es casi equivalente a los aproximadamente 53 mil millones de metros cúbicos por año que Rusia exporta actualmente a Europa a través de sus tuberías, y su impacto en el exceso global de GNL será mucho mayor que la controversia sobre si el gas natural ruso por tubería regresará a Europa.
Monroeism radicalized: Blockade of American oil could trigger a replay of 1973
Si Estados Unidos lleva al extremo el "Doctrina Monroe" y bloquea las exportaciones de petróleo de América Latina y toda América, el panorama global de los precios del petróleo sufrirá una distorsión severa.
La Doctrina Monroe es una política exterior fundamental propuesta por Estados Unidos en 1823, cuyo principio central es "América para los americanos", destinada a oponerse a la intervención de las potencias europeas en asuntos americanos, mientras declaraba que Estados Unidos no interferiría en los asuntos internos de Europa.
Citigroup lista "Estados Unidos bloquea todas las exportaciones de petróleo de América" como un escenario de baja probabilidad y alto impacto.
Bajo este supuesto, la producción de crudo de América Latina (incluido México), de aproximadamente 9.8 millones de barriles por día, que representa alrededor del 10% de la producción mundial, se verá interrumpida en su exportación al mercado global, y su impacto podría igualar o superar el embargo petrolero árabe de 1973.
(Precio del crudo importado de EE. UU., valor real y nominal en 2026, 1974-2025)
En ese momento, siete países de la OPEP redujeron la producción en aproximadamente 3.6 millones de barriles por día (alrededor del 6% de la producción mundial), lo que provocó que el precio del petróleo aumentara de aproximadamente 3 dólares por barril a unos 12 dólares por barril en enero de 1974, un aumento del 300%.
En este escenario, los precios de los crudos de referencia global (como Brent y Dubai) podrían dispararse por encima de los 100 dólares por barril, mientras que los crudos de referencia internos en las Américas (como WTI y WCS) podrían sufrir un descuento superior a 30 dólares por barril debido a la imposibilidad de exportarlos, generando una fuerte división de precios entre regiones.