Citadel Securities, una de las firmas creadoras de mercado más grandes del planeta, acaba de lanzar una granada contra el manual del Departamento del Tesoro. En una nota para clientes escrita por Nohshad Shah, la empresa calificó el programa ampliado de recompra de bonos del gobierno como una forma de “represión financiera”, advirtiendo que podría debilitar al dólar y aumentar las presiones inflacionarias en el momento exactamente equivocado.
La crítica se hace presente mientras el secretario del Tesoro Scott Bessent refuerza una estrategia que parece cada vez más como un acto de trapecio: comprar bonos a largo plazo para suprimir los rendimientos, financiando esas compras con deuda a corto plazo.
Lo que realmente está haciendo el Tesoro
El Tesoro duplicó el límite de recompras de apoyo a la liquidez para valores de 10 a 30 años, de $2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación, una política que se extiende hasta el 4 de noviembre. Ese cambio podría permitir un volumen adicional de recompras de aproximadamente $14 mil millones.
La estrategia se asemeja a lo que los veteranos del mercado de bonos llaman una “Operación Twist”, una técnica que la Reserva Federal implementó en 2011 para reducir las tasas a largo plazo vendiendo valores a corto plazo y comprando otros de vencimiento más largo. Esta vez, sin embargo, es el Tesoro el que está al mando, no la Fed.
La nota de Citadel describe el programa como "neutro en liquidez y reductor de plazo". Traducción: el gobierno no está creando dinero nuevo ni reduciendo su deuda total. Simplemente está intercambiando obligaciones a largo plazo por otras a plazo más corto, lo que comprime los rendimientos en el extremo largo de la curva.
Hay una razón por la que el Tesoro se sintió obligado a actuar. La rentabilidad del bono a 30 años recientemente aumentó cerca del 5,3%, un nivel no visto desde 2007.
El dólar sufre el golpe
Tras el anuncio de recompra, el dólar se debilitó casi un 0,8%, un movimiento significativo para la moneda de reserva mundial. Los precios del oro aumentaron en conjunto, el clásico movimiento de refugio seguro que los inversores implementan cuando perciben devaluación monetaria.
Cuando el Tesoro suprime artificialmente los rendimientos a largo plazo, reduce la atractividad de mantener bonos denominados en dólares para inversores extranjeros. El capital fluye hacia otros lugares, el dólar se debilita y los bienes importados se vuelven más caros para los consumidores estadounidenses.
Represión financiera con otro nombre
El plazo “represión financiera” tiene un significado específico en economía. Describe políticas gubernamentales que canalizan fondos hacia el soberano a tasas por debajo del mercado, forzando efectivamente a ahorradores e inversores a subvencionar el endeudamiento gubernamental. Fue la estrategia que muchos países utilizaron para reducir las relaciones deuda/PIB tras la Segunda Guerra Mundial, manteniendo las tasas de interés artificialmente bajas mientras la inflación erosionaba gradualmente el valor real de la deuda pendiente.
El uso de este lenguaje por parte de Citadel es deliberado y preciso. La empresa sostiene esencialmente que la expansión de la recompra del Tesoro cumple una función similar: mantener artificialmente suppressos los costos de endeudamiento a largo plazo mientras el ajuste real ocurre a través de un dólar más barato y precios más altos. El análisis de Citadel sugiere que el programa de recompra oculta déficits fiscales impulsados en parte por gastos sustanciales en iniciativas relacionadas con la IA y un mercado laboral que no ha generado suficientes ingresos fiscales para cerrar la brecha.