¿Qué es Circle?
Circle es el emisor de USDC. USDC es la segunda stablecoin más grande del mundo, con una circulación de aproximadamente $77 mil millones, y cada USDC está respaldado por activos en dólares estadounidenses de igual valor (principalmente bonos del Tesoro a corto plazo).
La fuente de ingresos de Circle es sencilla: invierte estas reservas en bonos del Tesoro de EE. UU. y obtiene un margen de interés. Los ingresos totales del FY2025 fueron de $2.75 mil millones, de los cuales el 95% provienen de los intereses de las reservas. Cotizada en junio de 2025, su capitalización de mercado actual es de aproximadamente $15.000 a $20.000 millones.
El precio de mercado de Circle es básicamente igual a «flujo circulante de USDC × tasa de interés × múltiplo conservador». Esto significa: si consideras que Circle es solo una empresa que obtiene intereses, el precio actual es aproximadamente razonable. Si crees que se está convirtiendo en una red de infraestructura de dólares digitales basada en tarifas, entonces el precio actual no refleja en absoluto este valor.
Este artículo responde: ¿Está ocurriendo una transformación? ¿Cuánta evidencia hay? ¿Cuánto vale?
II. Problema central: ¿Se está «teniendo» USDC o se está «utilizando»?
Antes de discutir la valoración, responde primero una pregunta más importante que cualquier modelo financiero.
Con los mismos 77 mil millones de dólares en USDC, si solo se mantienen en instituciones para ganar diferencial de intereses, Circle es una empresa financiera sensible a tasas de interés, valorada en 10-15x. Si se utiliza frecuentemente para pagos, liquidaciones, transferencias internacionales y llamadas de desarrolladores, Circle está evolucionando hacia una red de infraestructura con tarifas, valorada en 25-30x.
Dos puntos de datos clave pueden ayudarte a determinar:
En primer lugar, el volumen de transacciones en cadena de USDC creció mucho más rápido que su circulación. En el FY2025, la circulación de USDC aumentó un 72%, pero el volumen de transacciones en cadena creció un 247%. Esto significa que cada dólar de USDC se está utilizando con mayor frecuencia. No se trata de un "aumento del stock", sino de una "aceleración del flujo".
En segundo lugar, USDC ha superado a USDT como el activo de liquidación más grande. Visa Onchain Analytics elimina aproximadamente el 85% del ruido en la cadena (robots, transferencias internas de intercambios y arbitraje de alta frecuencia). Después del ajuste, USDC representa el 64% del volumen real de liquidación económica (Mizuho, febrero de 2026), mientras que USDT representa solo aproximadamente el 28%, a pesar de que la oferta circulante de USDT es 2.4 veces mayor que la de USDC.
Esta brecha en sí misma es la señal más fuerte: USDC está pasando de ser un "activo que la gente posee" a ser una "red que la gente utiliza". Pero este cambio aún no se ha completado: más adelante se explicará qué condiciones se necesitan para confirmarlo.
Tres estructuras de ingresos
Los ingresos de Circle se dividen en tres niveles. El mercado actualmente casi solo está valuando el primer nivel.
Nivel 1: Ingresos por intereses de USDC: ¿En qué se basa Circle para ganar dinero hoy?
USDC es el punto de partida de Circle y la fuente actual del 95% de sus ingresos. A finales de 2025, el suministro circulante de USDC alcanzó $75.3 mil millones, un aumento del 72% interanual, superando con creces el objetivo anualizado del 40% de Circle.
La lógica de ingresos es sencilla: aproximadamente el 80% de las reservas de USDC se invierten en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo (a través del fondo USDXX gestionado por BlackRock), generando un margen de interés.
Ingresos por intereses ≈ Flujo promedio de USDC × Tasa de reserva
La rentabilidad de las reservas del Q4 2025 fue del 3,81%, una disminución de 68 puntos básicos respecto al trimestre anterior. Esto expone la contradicción central: la oferta en circulación crece rápidamente, mientras que las tasas bajan, lo que genera un efecto de cobertura. Si la tasa objetivo de la Reserva Federal cae al 3%, Circle necesitará que USDC crezca por encima de los $150 mil millones para mantener el nivel actual de ingresos.
Problema estructural: Coinbase se lleva la mayor parte de los ingresos. Según el acuerdo de reparto firmado en 2023, el 100% de los intereses de USDC en la plataforma Coinbase corresponden a Coinbase, mientras que Coinbase se lleva el 50% de los intereses fuera de la plataforma. En el FY2025, por cada dólar de interés que gana Circle, aproximadamente 60 centavos se distribuyen a los socios de distribución.
La buena noticia es que los márgenes de beneficio están mejorando. El margen de RLDC (Ingresos menos costos de distribución) aumentó del 30,0% en el Q4 2024 al 40,1% en el Q4 2025. La tasa de ingreso neto es del 1,2-1,8%, tras deducir la participación de Coinbase y los costos operativos.
Capa 2: Ingresos por pagos y transacciones: un nuevo negocio en crecimiento
Esta es la decisión clave para que Circle pueda deshacerse de la etiqueta de «empresa de intereses».
CPN (Circle Payments Network) se lanzó en mayo de 2025, ofreciendo liquidaciones transfronterizas 7×24 basadas en USDC para bancos, empresas de pago y corporaciones. Hasta febrero de 2026, el TPV anualizado alcanzó $5.7 mil millones, un crecimiento de aproximadamente 100 veces desde su lanzamiento. 55 instituciones ya están conectadas, 74 están en revisión y más de 500 en el pipeline. Cubre 14 mercados, incluidos Brasil, Canadá, Hong Kong, India, México, Nigeria y Estados Unidos.
Pero los $57 mil millones comparados con los $16 billones del mercado global de pagos transfronterizos representan menos de cuatro diezmilésimos. El valor de CPN no radica en su escala actual, sino en si su crecimiento puede mantenerse. Si logra capturar el 1% del mercado transfronterizo, eso equivaldría a un volumen anualizado de $160 mil millones en operaciones, generando comisiones que podrían acercarse o incluso superar los ingresos por intereses, sin estar sujetas a las tasas de interés.
CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) logra la transferencia nativa de USDC mediante el mecanismo "quema y acuñación". En el Q4 de 2025, procesó $41.3 mil millones, un aumento del 3.7 veces respecto al año anterior. La cuota de mercado de USDC en transferencias cruzadas aumentó del 25% a finales de 2024 al 62% en enero de 2026, cubriendo 30 cadenas. CCTP V2 introduce la tarifa Fast Transfer, una nueva fuente de ingresos.
Otros ingresos (ingresos no por intereses) son la evidencia más directa de la transformación. En el FY2025, aumentaron de $3 millones por trimestre a $37 millones por trimestre, incluyendo $24.7 millones por servicios de suscripción, $12.2 millones por ingresos por operaciones y $7 millones por ingresos de nodos de validación de Canton Network. La dirección prevé $150-170 millones para 2026.
Esta parte de los ingresos no se ve afectada por las tasas de interés ni requiere repartir con Coinbase. Cuando supere el 10% de los ingresos totales, el mercado podría comenzar a evaluar a Circle con métodos diferentes. Actualmente es aproximadamente del 4%.
Nivel tres: Plataforma de liquidación: posibilidades a largo plazo
Arc es la cadena de liquidación institucional que Circle planea lanzar en mainnet en 2026, con USDC como token nativo de gas. Actualmente, la red de prueba ha procesado más de 166 millones de transacciones, con tiempos de confirmación de 0.5 segundos y más de 100 instituciones participando (incluyendo Goldman Sachs y Mastercard).
La hoja de ruta de Arc se divide en cuatro fases:
M1 Red de prueba pública (completada) → M2 Cadena con fondos reales (2026) → M3 Implementación de escenarios de margen/colateral/liquidación (2027-28) → M4 Integración de procesos operativos estandarizados para instituciones (2029-30)
Antes de M2, el valor de Arc era cero. Pero si finalmente se convierte en un estándar de liquidación de nivel institucional, Circle ya no será una «empresa de tarifas», sino una «empresa de plataforma». Este es un requisito necesario para un retorno de 10x o más.
Cuatro: Determinar si la transformación está ocurriendo: siete dimensiones
Observar solo un indicador puede llevar a errores. Lo clave es ver si múltiples dimensiones mejoran simultáneamente: cuando la escala, la actividad, la rentabilidad, los nuevos ingresos y el crecimiento de usuarios apuntan en la misma dirección, la transformación está ocurriendo.
Cinco: Los tres indicadores más importantes para seguir
① Circulación de USDC (ver diariamente)
Base de ingresos de Circle. Circulación × tasa de reserva = ingresos por intereses. Se debe rastrear la «circulación promedio trimestral» en lugar de una instantánea al final del período. Actualmente aproximadamente $77 mil millones.
Fuente de datos: defillama.com/stablecoin/usd-coin (actualizado diariamente), circle.com/transparency (pruebas semanales de reservas)
② Porcentaje de USDC en el volumen de transacciones ajustado de Visa (semanal)
La pregunta central: ¿Se está utilizando o se está manteniendo el USDC? La oferta representa solo el 25%, pero el volumen ajustado representa el 64%: cada dólar de USDC realiza 2 a 3 veces más trabajo que el USDT.
Fuente de datos: visaonchainanalytics.com → Filtrar por Stablecoin → Hacer clic en "Show % of Total" → Leer la línea de USDC
③ Otros ingresos (ingresos no por intereses, por trimestre)
El único indicador que demuestra directamente que Circle gana dinero además de los intereses. No está sujeto a tasas de interés ni requiere repartir ingresos con Coinbase. Actualmente $37 millones por trimestre, con proyecciones de $150-170 millones (2026). La metodología de valuación cambiará al superar el 10% de los ingresos totales.
Fuente de datos: circle.com/pressroom (informes trimestrales), búsqueda SEC EDGAR de Circle Internet Group
Six: Catalizadores recientes
Vencimiento del acuerdo de división de Coinbase (agosto de 2026)
Este es el mayor catalizador individual en los últimos 24 meses. Actualmente, Circle reparte aproximadamente el 60% de sus ingresos a sus socios. Si, tras la renegociación, la tasa de beneficio de RLDC aumenta del 40% al 50-55%, el efecto equivaldría a un aumento instantáneo del 25-35% en las ganancias. Sin embargo, Coinbase no tiene incentivos para hacer concesiones significativas, ya que la distribución de USDC en la plataforma de Coinbase sigue siendo el mayor motor de crecimiento de Circle. El resultado es incierto, pero la probabilidad de que la dirección sea mejor que la situación actual es alta.
Licencia de banco fiduciario de OCC
Aprobación condicional obtenida en diciembre de 2025. La aprobación total significa: abrir directamente una cuenta principal en la Reserva Federal (ganar la tasa IORB, eliminar el riesgo de contraparte), saltarse a los bancos comerciales para manejar el flujo anual de $483 mil millones en acuñación/reembolso, y establecer una barrera de confianza insuperable para la adopción de USDC por parte de empresas y gobiernos. Ningún otro emisor de stablecoin tiene esto.
x402 Foundation (fundada en abril de 2026)
Coinbase contribuyó el protocolo de pago x402 a la Linux Foundation. x402 activa el código de estado HTTP 402 como una capa de pago nativa de internet, permitiendo que agentes de IA, API y aplicaciones realicen pagos directos dentro de interacciones HTTP—por defecto, con USDC.
Participantes: Google, AWS, Stripe, Visa, Mastercard, Amex, Shopify, Microsoft, Cloudflare, Circle. Si x402 se convierte en el estándar de pago para agentes de IA, cada microtransacción máquina a máquina aumentará la velocidad de uso de USDC sin necesidad de incrementar su oferta.
Nota: x402 es impulsado por Coinbase, no por Circle. Impacto en CRCL: ligeramente alcista, amplía los casos de uso de USDC, pero no altera la magnitud de los fundamentos.
Siete: Condiciones para un retorno de 5 a 10 veces
3-5x (alta confianza): solo con crecimiento de USDC
USDC alcanzará aproximadamente $200-300 mil millones para 2028 con un CAGR del 40%. Incluso si las tasas de interés bajan al 3%, $250 mil millones × 1.5% de margen neto = $3.75 mil millones de ingresos netos. Con un múltiplo de 20x, la capitalización de mercado sería de $75 mil millones. Desde los $150-200 mil millones actuales hasta $75 mil millones, aproximadamente 4x. No se requiere ninguna contribución de CPN ni Arc.
10x (se requieren múltiples condiciones simultáneas)
De $15-20 mil millones a $150-200 mil millones, debe ocurrir simultáneamente:
CPN TPV superará los $100 mil millones en 2-3 años, con al menos un corredor principal en producción oficial
2. Coinbase profit-sharing agreement improved, RLDC profit margin reaches 50%+
3. Otros ingresos superan el 10% del ingreso total, lo que demuestra la existencia de ingresos no relacionados con intereses a escala.
4. Arc alcanza al menos la fase M2 (fondos reales en la cadena), comenzando a ser valorado por el mercado
De estas cuatro condiciones, solo la segunda (el margen de beneficio) está mejorando claramente actualmente. Una posición de 10x es una que "ganaste", no una que "apostaste".
Ocho. Riesgos principales
La tasa de interés disminuye más rápido que el crecimiento de USDC
En el Q4 de 2025 ya se ha presentado esta señal: una reducción de las tasas de 68 puntos base, que compensa parcialmente el crecimiento del 100% en la oferta circulante. Si la Fed reduce las tasas al 2,5-3% en 2026-2027, podría abrirse una ventana de 1 a 2 trimestres con ganancias por debajo de lo esperado.
Tether se conforma a la normativa
La mayor ventaja diferenciadora de USDC es el cumplimiento normativo. Pero Tether ganó $10 mil millones en los primeros tres trimestres de 2025 y está negociando con las cuatro grandes firmas de contabilidad una auditoría completa. Si Tether obtiene estatus de cumplimiento normativo en 2-3 años, la ventaja diferenciadora de USDC se verá significativamente reducida. USDT actualmente tiene una cuota de mercado superior al 60% y una capitalización de mercado de $183 mil millones: tiene suficientes recursos.
Competencia de nuevas stablecoins de ingresos y gigantes de pagos como Stripe
Nuevas stablecoins como Ethena (USDe) y Sky están captando cuota de mercado pagando rendimientos directamente a los titulares. Circle, limitada por su posición regulatoria, actualmente no puede pagar intereses directamente a los titulares de USDC.
Stripe es miembro fundador de la Fundación x402 y, al mismo tiempo, está desarrollando su propio sistema de pagos en stablecoin. La estrategia de Stripe consiste en integrar todos los estándares posibles que puedan ganar: su participación no implica un apoyo exclusivo a USDC, ni excluye la posibilidad de que Stripe lance su propia stablecoin o integre profundamente USDT en el futuro.
Nueve. Conclusión
Circle no es una empresa «segura de convertirse en una de billones». Pero es posiblemente una de las pocas empresas de tecnología financiera actuales que poseen las condiciones estructurales para alcanzar este límite. El precio actual refleja casi exclusivamente los ingresos por intereses de USDC. El mercado se pregunta: ¿es Circle una empresa financiera impulsada por tasas de interés o una infraestructura de pago para el dólar digital? La respuesta aún no está clara, pero los datos inclinan la balanza hacia lo segundo.
El seguimiento se basa en tres cosas: si el suministro circulante de USDC está creciendo, si cada dólar de USDC se está utilizando con mayor frecuencia y si los ingresos distintos a los intereses están aumentando. Cuando las tres mejoran simultáneamente, la transformación está ocurriendo.
Fuentes de datos: Circle IR, SEC EDGAR, DefiLlama, Visa Onchain Analytics, Artemis Terminal, CoinDesk, Mizuho Research
Descargo de responsabilidad: Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. Todos los datos son hasta abril de 2026.