Este artículo analiza la crisis estructural detrás del aumento de escala de Circle (USDC). A pesar de que la oferta de USDC alcanza 75.300 millones de dólares y crece rápidamente, sus ingresos dependen en gran medida de los intereses de las reservas (aproximadamente el 80%), lo que lo expone a un riesgo significativo de reducción de ingresos durante el ciclo de recorte de tasas de la Reserva Federal.

Autor y fuente del artículo: CoinFound

CONCLUSIÓN

• El crecimiento a gran escala ya es una realidad: la oferta de USDC aumentó un 72% interanual hasta alcanzar 75.3 mil millones de dólares, con un volumen de transferencias en cadena de 11.9 billones de dólares en el cuarto trimestre (+247% interanual), superando por segundo año consecutivo el crecimiento de USDT y entrando oficialmente en el ecosistema de infraestructura de pagos mainstream (fuente: Informe Q4 2025 de Circle, 2026-02)
• El motor de ingresos es altamente vulnerable: del ingreso total de Circle de 2.700 millones de dólares en 2025, los intereses sobre reservas representan aproximadamente el 80%; se espera que la Reserva Federal siga bajando las tasas en 2026, y cada reducción de 100 puntos básicos en las tasas de interés provocará una compresión estructural de aproximadamente 800 millones a 1.000 millones de dólares en los ingresos de Circle.
• La ventana de ventajas regulatorias es extremadamente limitada: el proyecto de ley CLARITY propone explícitamente prohibir que las stablecoins paguen intereses a sus titulares; las acciones de Circle (CRCL) cayeron aproximadamente un 20% en un solo día (fuente: Blockhead, 2026-03-26); la actual ventaja diferenciadora de cumplimiento podría eliminarse obligatoriamente a nivel legislativo.
• Visión de COINFOUND: La narrativa principal se centra en el crecimiento y el duplicado del precio de las acciones, pero lo realmente digno de preguntarse es: ¿es el muro protector de Circle la escala de la marca, o una ventana temporal que depende de altas tasas de interés y arbitraje regulatorio? Esta última se está cerrando a velocidad visible.
• La competencia se está deteriorando rápidamente: PayPal, Ripple, JPMorgan, State Street y Bank of New York Mellon ya han lanzado o anunciado planes de stablecoins o depósitos digitales; la ventaja de Circle en el segmento institucional enfrentará una presión directa de las instituciones financieras tradicionales en los próximos 18 meses.
• La señal de acciones ya está en alerta: mientras el analista de Mizuho actualizó de "subdesempeño" a "neutral", advirtió claramente que "aún es una montaña rusa de cripto"; las acciones de Circle retrocedieron un 26% en una semana tras duplicarse en un mes, y las divergencias de valoración aún no se han resuelto (fuente: CoinDesk, 2026-01-29)

Argumento principal

Detrás de los 75.3 mil millones de dólares de Circle se esconde un problema más importante.

Con un crecimiento anual del 72% en la oferta de USDC y un volumen trimestral de operaciones de 11,9 billones de dólares, los datos numéricos son indiscutibles: este es un hito significativo en la integración de las stablecoins en la infraestructura financiera principal. Sin embargo, la misma narrativa que ha impulsado el precio de las acciones de Circle a duplicarse en un mes está desviando la atención de los inversores de dos riesgos estructurales: la sensibilidad a las tasas de interés y la ventana temporal dual de los beneficios regulatorios. La pregunta central que este artículo busca responder es: ¿qué queda del modelo de negocio de Circle cuando se inicie el ciclo de recortes de la Reserva Federal y se implemente la legislación CLARITY?

El milagro de escala de USDC es real, pero el peligro es que el motor de ingresos de Circle se basa en una ventana cada vez más estrecha de tasas de interés y regulación.

Contexto del evento

Circle publicó sus resultados del cuarto trimestre y anuales de 2025 el 25 de febrero de 2026: el suministro en circulación de USDC aumentó un 72% en comparación con el mismo período de 2024, alcanzando 75.3 mil millones de dólares al final del año; el volumen de transferencias en cadena durante el cuarto trimestre alcanzó 11.9 billones de dólares, un aumento del 247% interanual, superando por segundo año consecutivo el crecimiento de USDT (fuente: Informe de Circle Q4 2025, 2026-02). Los ingresos anuales fueron de 2.7 mil millones de dólares, un aumento del 64% interanual; los ingresos del cuarto trimestre fueron de 770 millones de dólares, un aumento del 77% interanual. Tras la publicación del informe, las acciones de Circle (CRCL) duplicaron su precio en aproximadamente un mes, y los analistas de Bernstein predijeron a principios de marzo un espacio alcista adicional del 60%, principalmente debido a la expansión de la adopción de stablecoins y la integración con pagos basados en IA (fuente: CoinDesk, 2026-03-10).

Sin embargo, la narrativa unilateral del mercado se interrumpió el 26 de marzo. Ese día, las acciones de Circle cayeron aproximadamente un 20% en un solo día, debido a las disposiciones del proyecto de ley CLARITY que prohíben el pago de intereses en stablecoins, junto con el impacto acumulado de las expectativas macroeconómicas sobre las tasas de interés (fuente: Blockhead, 2026-03-26). Al mismo tiempo, la OCC y el Banco de Pagos Internacionales (BIS) han aumentado notablemente su atención regulatoria sobre la expansión del tamaño de USDC, y las autoridades regulatorias incluyeron por primera vez a USDC dentro del marco de discusión como instrumento financiero sistemáticamente importante (fuente: Yahoo Finance, 2026-02).

¿La empresa denominada por los mercados de capitales como "la transacción criptográfica más aburrida pero más popular" está atravesando un ciclo de crecimiento estructural a largo plazo o está explotando una ventana de arbitraje que pronto se cerrará?

Análisis profundo

1. Impulso estructural: ¿por qué sucede esto?

La expansión de USDC refleja, en la superficie, la competencia por cuota de mercado en el sector de las stablecoins, pero en su base, combina los beneficios dobles del entorno de tasas de interés estadounidense y la regulación cumplida.

De 2022 a 2025, el ciclo de aumentos de tasas de la Reserva Federal elevó la tasa de fondos federales hasta un rango de 5.25%-5.5%. Circle asignó los activos de reserva de USDC a bonos del Tesoro a corto plazo y fondos del mercado monetario, convirtiendo los ingresos por intereses de las reservas en el componente principal de los ingresos de la empresa. En los ingresos totales de 2.700 millones de dólares de Circle en 2025, los intereses de las reservas representaron aproximadamente el 80% (fuente: Informe financiero de Circle Q4 2025, 2026-02). La lógica central de este modelo de negocio es extremadamente sencilla: cuanto mayor sea la oferta de USDC, mayor será el tamaño de las reservas correspondientes, y más sustanciosos serán los ingresos por intereses generados en un entorno de altas tasas.

Al mismo tiempo, la ventaja inicial de USDC en transparencia regulatoria —su estricto mecanismo de auditoría de reservas y su aceptación activa de marcos de cumplimiento— lo convierte en la opción preferida para clientes institucionales y escenarios de pago tradicionales en un contexto de endurecimiento de la regulación en Europa y Estados Unidos. Tras la imposición de restricciones regulatorias como MiCA a USDT en los mercados europeos y estadounidenses, USDC ha llenado este vacío, impulsando esta expansión estructural en su oferta.

Aunque las cifras de crecimiento de Circle son impresionantes, este modelo de negocio presenta una vulnerabilidad fundamental: los ingresos están altamente correlacionados con las tasas de interés. La Reserva Federal ha indicado claramente que ha entrado en un ciclo de recorte de tasas, y las instituciones predicen que para finales de 2026 la tasa de referencia podría descender al rango de 3,5%-4%. Estimando una relación lineal entre el tamaño de las reservas y las tasas, cada reducción de 100 puntos básicos haría que los ingresos de las reservas de Circle disminuyeran aproximadamente entre 800 millones y 1.000 millones de dólares, lo que implica que casi el 30% de sus ingresos actuales enfrentan un riesgo directo de desaparecer.

El milagro de crecimiento de Circle ocurrió justo en el último período de tasas altas. Entonces, ¿cuándo se cierre esta ventana, la lógica de crecimiento de Circle podrá sostenerse por sí misma?

2. Impacto adicional: ¿qué consecuencias tendrá esto?

La variable más poderosa actualmente es la cláusula del proyecto de ley CLARITY que prohíbe a las stablecoins pagar intereses a sus titulares. Si esta cláusula se implementa casi literalmente, eliminará legalmente la ventaja diferencial de cumplimiento de USDC frente a otras stablecoins, y obligará a Circle a acelerar su transición hacia sectores de bajos márgenes, como tarifas de transacción, servicios API y personalización empresarial. La caída del 20% en las acciones de Circle el 26 de marzo fue la valoración inmediata del mercado ante esta interpretación literal de la cláusula, pero lo que el mercado aún no ha absorbido completamente es que el costo temporal de la transición podría coincidir con el ritmo de caída de las tasas de interés, lo que constituye el verdadero escenario de "doble golpe".

Para las plataformas de intercambio, la situación de liquidez abundante a corto plazo de USDC no cambiará, pero las plataformas cuya fuente principal de ingresos es el interés sobre las reservas de USDC (incluyendo algunos productos CeFi) enfrentarán una compresión de los rendimientos.

En cuanto al panorama competitivo (horizonte medio de 6 a 18 meses): PayPal (PYUSD), Ripple (RLUSD), JPMorgan, State Street y BNY Mellon ya han anunciado o están avanzando en planes de stablecoins o depósitos digitales. Estas instituciones poseen una ventaja natural en cumplimiento normativo, una amplia base de clientes corporativos y una red completa de relaciones regulatorias, lo que les permitirá ejercer una presión significativa sobre Circle en el segmento institucional. La ventaja competitiva que Circle construyó mediante su ventaja temprana en cumplimiento normativo se verá considerablemente debilitada en un contexto en el que las instituciones financieras tradicionales son, por sí mismas, los creadores de los estándares de cumplimiento regulatorio.

Para los protocolos DeFi, la liquidez a corto plazo de USDC se mantendrá abundante, pero si los protocolos dependen excesivamente de los ingresos de las reservas de USDC como fuente de incentivos durante un ciclo de bajada de tasas, enfrentarán simultáneamente la presión de una compresión de los rendimientos de TVL y la migración de liquidez hacia stablecoins competidoras.

Todo esto se reduce a una conclusión: el crecimiento de USDC es real y tiene significado estructural, pero el motor de ingresos de Circle se basa en una ventana cada vez más estrecha de tasas de interés y regulación, y la valoración actual del mercado subestima sistemáticamente este riesgo estructural.

[Visión de COINFOUND]

COINFOUND es una plataforma de investigación profunda para el mercado de criptomonedas dirigida a inversores institucionales y usuarios de alto patrimonio neto, cuya propuesta de valor central es "contracultural, con datos, con juicio". No seguimos el sentimiento del mercado; identificamos puntos de inflexión estructurales y proporcionamos juicios ejecutables antes de que la narrativa dominante cambie.

La opinión predominante considera que el hecho de que el suministro de USDC haya superado los 75.3 mil millones de dólares y su ritmo de crecimiento haya superado al de USDT es la prueba más contundente de la llegada de la era de la infraestructura de stablecoins, y Circle (CRCL) es el activo de infraestructura criptográfica más recomendable para configurar en este ciclo.

Pero creemos que el verdadero problema es que el mercado está preciando la "escala" pero no la "sostenibilidad del modelo de ingresos"—lo cual es precisamente el supuesto fundamental para la valoración de Circle.

Nuestro juicio se basa en tres niveles: la alta dependencia de los ingresos de Circle de las tasas de interés (los intereses sobre reservas representan aproximadamente el 80%), lo que lo expone a una compresión sistemática durante ciclos de recorte de tasas; si se aprueba el proyecto de ley CLARITY, se impondrá legalmente la igualdad de ventajas regulatorias entre Circle y sus competidores; y la entrada masiva de instituciones financieras tradicionales en el sector de las stablecoins, lo que pone en amenaza directa la ventaja competitiva de Circle en el segmento institucional dentro de los próximos 18 meses.

Si este juicio es válido, el siguiente paso clave de Circle será acelerar la comercialización de la blockchain Arc y la monetización de sus servicios empresariales de API antes de que se cierre por completo la ventana de tasas de interés, transfiriendo sus fuentes de ingresos desde los intereses de reservas hacia la infraestructura de transacciones. Si esta transformación puede completarse dentro de la ventana de tiempo será la apuesta real para mantener la valoración de CRCL, y también será el punto de datos más importante para vigilar en el próximo informe financiero.

Advertencia de riesgo

El factor de mayor incertidumbre en esta evaluación es el ritmo de recorte de tasas de la Reserva Federal: si la inflación se recupera más de lo esperado y retrasa la trayectoria de recortes, la presión sobre los ingresos de reservas de Circle se retrasará también, y se deberá ajustar el marco temporal del tema principal.

La limitación de este marco de análisis radica en que Circle no dispone de datos públicos suficientes sobre el progreso de monetización de la blockchain Arc y el negocio de API empresarial, lo que genera una gran incertidumbre en la tasa real de diversificación de ingresos, y las conclusiones del análisis dependen de la extrapolación de la información actualmente divulgada.

Las señales inversas que los lectores deben observar adicionalmente son: si la versión final de la ley CLARITY otorga exenciones sustanciales a los términos de rendimiento de las stablecoins, o si Circle revela en sus resultados del Q2 de 2026 que el porcentaje de ingresos no generados por intereses aumenta significativamente (más del 20%), entonces el marco de evaluación actual debe reevaluarse.

Este artículo contiene análisis informativo y no constituye un consejo de inversión.

Referencias

[1] Circle. «Informe financiero del Q4 y del año 2025». Oficial de Circle / PYMNTS. 2026-02-25. https://www.pymnts.com/earnings/2026/circle-bets-on-2026-growth-after-stablecoin-transactions-skyrocket-247percent/

[2] CoinDesk Markets. «Circle subió 100% en un mes: ¿Por qué esta stablecoin aburrida se convirtió de repente en la operación más popular en cripto». CoinDesk. 2026-03-16. https://www.coindesk.com/markets/2026/03/16/circle-is-up-100-in-a-month-why-this-boring-stablecoin-is-suddenly-the-hottest-trade-in-crypto

[3] Blockhead. «El colapso del 20% de Circle: Tres choques en una sola sesión exponen el riesgo de regulación de las stablecoins». Blockhead. 2026-03-26. https://www.blockhead.co/2026/03/26/circles-20-collapse-three-shocks-in-one-session-expose-stablecoin-regulation-risk/

[4] CoinDesk. «El mayor alcista de Circle acaba de rendirse, pero advierte que la acción sigue siendo una montaña rusa de cripto». CoinDesk. 2026-01-29. https://www.coindesk.com/markets/2026/01/29/circle-s-biggest-bear-just-threw-in-the-towel-but-warns-the-stock-is-still-a-crypto-roller-coaster

[5] Yahoo Finance. «El crecimiento de USDC de Circle enfrenta nueva escrutinio de la OCC y el BIS». Yahoo Finance. 2026-02. https://finance.yahoo.com/news/circle-usdc-growth-meets-scrutiny-231731096.html