Resultados del Q2 2026 de Circle: Los ingresos no alcanzan las estimaciones, la circulación de USDC disminuye al final del año

Autor: Azuma (@azuma_eth)

A las 8:00 hora de Pekín del 5 de agosto, antes de la apertura del mercado estadounidense, el emisor de stablecoins Circle anunció oficialmente sus resultados del segundo trimestre de 2026.

Los datos financieros muestran que los ingresos totales y los ingresos de reservas de Circle en el segundo trimestre fueron de 701 millones de dólares (por debajo de la expectativa del mercado de 717 millones de dólares), un aumento del 7% interanual; el EBITDA ajustado fue de 143 millones de dólares, un aumento del 8% interanual; y la utilidad neta de las operaciones continuas fue de 48 millones de dólares (por encima de la expectativa del mercado de 43 millones de dólares), un aumento de 530 millones de dólares interanual.

Impactado por el lanzamiento de los resultados financieros, CRCL subió temporalmente antes de la apertura del mercado estadounidense, pero luego se debilitó gradualmente; al 20:45 se cotizaba en 61,55 dólares, con una caída del 2,84% en las operaciones previas a la apertura.

I. Los ingresos totales no alcanzaron las expectativas, pero al menos se invirtió la tendencia

Según los estados financieros, los ingresos totales y los ingresos de reservas de Circle este trimestre fueron de 701 millones de dólares, lo cual, aunque no alcanzó las expectativas del mercado (717 millones de dólares), invirtió la tendencia a la disminución del trimestre anterior (579 millones de dólares ➡️ 658 millones de dólares ➡️ 740 millones de dólares ➡️ 770 millones de dólares ➡️ 694 millones de dólares ➡️ 701 millones de dólares).

Desde la desglose de la estructura de ingresos, los ingresos de reserva (Reserve Income) siguen siendo el principal componente, con un monto de 668 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 5% interanual y del 2% respecto al trimestre anterior.

II. La circulación promedio de USDC sigue creciendo, pero experimenta una fuerte salida al final del trimestre

El crecimiento de los ingresos de reservas se debe principalmente al aumento de la circulación de USDC: en el segundo trimestre, la circulación de USDC mostró una divergencia de "crecimiento promedio, contracción al final del trimestre".

Los datos de los estados financieros muestran que el volumen promedio en circulación de USDC durante el segundo trimestre fue de 76.500 millones de dólares, un aumento del 25% interanual y un crecimiento aproximado del 2% respecto al trimestre anterior (75.200 millones de dólares en promedio en el trimestre anterior); sin embargo, el volumen en circulación al final del trimestre fue de 73.300 millones de dólares, lo que representa un aumento del 19% interanual, pero una disminución del 4,8% en comparación con los 77.000 millones de dólares al final del trimestre anterior. Esto indica que los retiros de fondos de USDC ocurrieron principalmente durante la ventana final del trimestre; aunque el volumen total sigue expandiéndose, la tendencia marginal merece atención.

Otro indicador que merece atención es la cuota de mercado. Según el informe financiero, al final del trimestre, USDC representó el 27% del mercado de stablecoins en dólares, una caída de 66 puntos básicos respecto al mismo período del año anterior. En un contexto de contracción de la oferta total del sector, USDC no logró ganar cuota de mercado, sino que experimentó una ligera pérdida.

Tres: Otros ingresos disminuyeron respecto al período anterior, pero la proyección anual se revisó significativamente al alza

Además de los ingresos de reservas, los otros ingresos (Other Revenue) de Circle en este trimestre fueron de 34 millones de dólares, un aumento del 41% interanual, pero una caída del 19% respecto al trimestre anterior, rompiendo la tendencia de crecimiento continuo de cinco trimestres anteriores (21 millones de dólares ➡️ 24 millones de dólares ➡️ 29 millones de dólares ➡️ 37 millones de dólares ➡️ 42 millones de dólares ➡️ 34 millones de dólares).

Cabe destacar que Circle aumentó significativamente la proyección de otros ingresos para el año fiscal 2026, de 150 a 170 millones de dólares a 310 a 330 millones de dólares, casi duplicándola, y explicó específicamente que esta proyección incluye los ingresos confirmados por la preventa de tokens ARC.

Según las explicaciones de la conferencia telefónica de los resultados del primer trimestre, los tokens ARC mantenidos por Circle se reconocerán como "otros ingresos" a su valor justo una vez cumplidas las obligaciones del acuerdo de preventa, y se incluirán directamente en RLDC y EBITDA ajustado. Esto significa que los otros ingresos en los próximos trimestres se verán significativamente incrementados por la contabilización de los tokens ARC. Sin embargo, es importante recordar que estos ingresos se asemejan más a una ganancia contable única que a ingresos recurrentes por suscripción o servicio; si se excluye el impacto de ARC, la pendiente de crecimiento del Other Revenue principal aún requiere observación continua.

Cuatro: RLDC Margin se mantiene en niveles altos, optimización del control de costos de distribución

RLDC Margin es el indicador más resistente en los estados financieros del trimestre de Circle: este dato representa el margen de beneficio después de restar los costos de distribución, reflejando el nivel de rentabilidad del negocio central tras deducir los gastos de distribución, y se considera ampliamente como el indicador de rentabilidad más importante de Circle.

En el segundo trimestre, el RLDC (ingresos menos costos de distribución) de Circle fue de 289 millones de dólares, un aumento del 15% interanual; el margen RLDC alcanzó el 41%, un aumento de 3,02 puntos básicos respecto al mismo período del año anterior, estable en comparación con el trimestre anterior, y en aumento constante durante los últimos cinco trimestres (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

La importancia de este dato radica en que, a pesar de las condiciones adversas derivadas de la caída interanual de la rentabilidad de las reservas (atribuida a la reducción de la tasa de interés federal por la Reserva Federal), Circle logró mantener su margen de beneficio, gracias principalmente al control preciso de los costos de distribución: los costos de distribución y operaciones del segundo trimestre ascendieron a 410 millones de dólares, un aumento del 1% interanual, significativamente por debajo del crecimiento del 5% interanual en los ingresos de las reservas.

Al igual que otros ingresos, la administración de Circle también aumentó la guía anual de RLDC Margin, de 38–40% a 41.7–43.7%. Sin embargo, cabe destacar que esta revisión también incluye los ingresos reconocidos por la preventa de tokens ARC, por lo que los márgenes del segundo semestre tendrán un carácter "no recurrente".

Cinco: La distribución sigue siendo el mayor gasto, con mayor inversión en desarrollo de productos

En términos de gastos, los costos de distribución y transacción siguen siendo el mayor rubro de Circle, alcanzando 410 millones de dólares en el segundo trimestre, con un crecimiento anual del 1% y un crecimiento trimestral contenido dentro del 1%.

Si se consideran los gastos operativos, en el segundo trimestre bajo criterios GAAP fue de 254 millones de dólares, una caída del 56% interanual, pero esto se debe principalmente al efecto base generado por los gastos de compensación en acciones anormalmente altos (435 millones de dólares) durante el mismo trimestre del año pasado debido a la OPI, lo que le otorga poco valor de referencia.

Más significativamente, los gastos operativos ajustados fueron de 146 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 23% interanual, lo que refleja una continua intensificación de la inversión de Circle en desarrollo de productos, infraestructura y capacidades de IA. Desglosado específicamente, los gastos generales y administrativos aumentaron a 66,3 millones de dólares, los costos de infraestructura de TI aumentaron a 16,4 millones de dólares, y los gastos por depreciación y amortización se duplicaron interanualmente hasta alcanzar 29,9 millones de dólares. En combinación con la declaración de la administración sobre la inversión continua en desarrollo de productos, infraestructura y capacidades de IA, este aumento de gastos podría estar altamente relacionado con negocios como Arc, Agent Stack y CPN.

Además de los datos financieros, varios avances operativos revelados en el informe del segundo trimestre de Circle también merecen atención.

En primer lugar, la red Arc entra oficialmente en la cuenta regresiva para su lanzamiento. Circle anunció que la mainnet de Arc se lanzará oficialmente el 16 de septiembre, y los primeros validadores de la red incluyen instituciones financieras tradicionales como BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard y Standard Chartered. Al mismo tiempo, el fondo del mercado monetario tokenizado de BlackRock, BUIDL, se implementará en la red Arc, y DTCC planea respaldar la tokenización de activos custodiados por DTC en Arc.

En comparación con las presentaciones anteriores, que se centraban principalmente en líneas tecnológicas y visiones, esta divulgación significa que Arc ya ha comenzado a atraer la participación real de instituciones financieras tradicionales. Para Circle, Arc ya no se limita a ser simplemente una cadena pública construida alrededor de USDC, sino que busca convertirse en la infraestructura subyacente que conecta las stablecoins, los RWA y las instituciones financieras tradicionales.

Otro negocio值得关注 es la Circle Payments Network (CPN). Según el informe financiero, al final del segundo trimestre, el volumen anualizado de transacciones de los últimos 30 días de la CPN aumentó a 14.700 millones de dólares, un aumento del 76% en comparación con los 8.300 millones de dólares reportados en el primer trimestre; el número de instituciones financieras conectadas aumentó de 136 a 175, un crecimiento del 29% respecto al trimestre anterior. Aunque actualmente la contribución directa de la CPN a los ingresos sigue siendo limitada, tanto el volumen de transacciones como el número de instituciones indican que esta red de pagos está acumulando progresivamente efectos de red.

En el ámbito regulatorio, Circle también logró avances importantes este trimestre: la empresa recibió oficialmente la aprobación de la Oficina del Controlador de la Moneda (OCC) de Estados Unidos para establecer Circle National Trust, convirtiéndose en uno de los primeros emisores de stablecoins en obtener una licencia federal de banco fiduciario en Estados Unidos; al mismo tiempo, su solicitud para establecer Circle New York Trust también fue aprobada por el Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York (NYDFS).

Para un emisor de stablecoins cuya ventaja competitiva principal es el cumplimiento normativo, estas dos licencias no solo fortalecen aún más la posición regulatoria de Circle dentro del sistema financiero estadounidense, sino que también brindan una base institucional más sólida para el desarrollo futuro de negocios como custodia, pagos y finanzas institucionales.

Ayer publicamos un artículo titulado «Víspera del informe financiero de Circle, Wall Street muestra grandes diferencias en la valoración de CRCL». En él se mencionaba que, antes del lanzamiento de este informe trimestral, Wall Street ya presentaba divisiones claras sobre el valor futuro de Circle.

El 3 de agosto, Morgan Stanley (en adelante, "Morgan Stanley") redujo la calificación de Circle de "Peso Igual" a "Subponderar", y bajó el precio objetivo de 106 dólares a 38 dólares; al mismo tiempo, TD Cowen cubrió por primera vez a Circle con una calificación de "Compra" y estableció un precio objetivo de 82 dólares.

Dos instituciones emitieron calificaciones completamente diferentes, y la discrepancia fundamental detrás de ello radica en cómo evaluar las expectativas de crecimiento de los ingresos de Circle: ¿el valor a largo plazo de Circle proviene de USDC? ¿o de la infraestructura financiera digital construida en torno a USDC?

Según este informe financiero, las perspectivas de ambas partes se han validado en cierta medida.

Por un lado, varios de los problemas que preocupan a Morgan Stanley siguen presentes: el volumen circulante de USDC al final del trimestre continuó disminuyendo en relación con el trimestre anterior, y su cuota de mercado no mejoró; los ingresos de la empresa aún provienen principalmente de los rendimientos de las reservas; aunque la guía anual de otros ingresos se aumentó significativamente, la parte adicional proviene principalmente del reconocimiento de ingresos por la preventa de tokens ARC, y no de un crecimiento sostenido en negocios como pagos, API o RWA. Esto significa que, a corto plazo, el modelo de rentabilidad de Circle sigue dependiendo en gran medida del crecimiento de USDC y del entorno de tasas de interés.

Por otro lado, parecen aumentar las pruebas que respaldan la perspectiva alcista de TD Cowen. La red principal de Arc ha sido oficialmente programada, instituciones financieras tradicionales como BlackRock y DTCC se han unido al ecosistema, CPN mantiene una rápida expansión, y se ha obtenido la licencia bancaria de confianza federal... Estos negocios, aunque aún no son pilares de ingresos, están en constante enriquecimiento de la estrategia de plataforma de Circle.

En general, la única respuesta clara que podemos encontrar en este informe financiero es que "Circle está avanzando hacia una dirección de plataforma", aunque si estos movimientos finalmente se traducirán en ingresos no intereses sostenibles y respaldarán la lógica de valoración de una plataforma de infraestructura financiera digital, probablemente aún requiera validación en los próximos trimestres.