Artículo por Yike Business, autor | Qianliu, editor | Yi'an
Según informó el Financial Times a principios de mayo, el Fondo de Inversión Nacional para la Industria de Circuitos Integrados está negociando para liderar la ronda de financiación inicial de DeepSeek, con una valoración post-inversión fijada en 45.000 millones de dólares, equivalente a aproximadamente 307.800 millones de yuanes chinos. En cuestión de pocas semanas, este número saltó de 10.000 millones de dólares a 20.000 millones de dólares y luego a 45.000 millones de dólares, casi quintuplicándose.
Anteriormente, según The Information, el fundador Liang Wenheng planeaba aportar personalmente hasta 20.000 millones de yuanes para adquirir alrededor del 40% de las acciones. En abril, Reuters reveló por primera vez que DeepSeek había iniciado una ronda de financiación externa, con una valoración de "solo" más de 10.000 millones de dólares.
¿Por qué una empresa con menos de tres años de existencia y solo entre 160 y 200 empleados vale 300 mil millones de yuanes?
Pregúntale este problema a DeepSeek, luego a ZhiPu, MiniMax y Kimi, y las respuestas serán muy similares.
Según los datos de la Bolsa de Hong Kong, el valor de mercado más reciente de Zhipu ha superado los 50.000 millones de HKD (aproximadamente 430.000 millones de RMB), frente a los 52.800 millones de HKD en su lanzamiento, un aumento de casi 10 veces en cuatro meses. Según el Shanghai Securities Journal, el valor de mercado más reciente de MiniMax supera los 25.000 millones de HKD (aproximadamente 223.500 millones de RMB), con un aumento de casi cuatro veces en cuatro meses desde su lanzamiento.
Según informó LatePost, la última ronda de financiación de Kimi de 2.000 millones de dólares fue liderada por Meituan Longzhu, con una valoración que supera los 20.000 millones de dólares (aproximadamente 136.000 millones de yuanes chinos), acumulando más de 3.900 millones de dólares en financiación en los últimos seis meses, convirtiéndose en la empresa de startups de modelos grandes con la mayor recaudación en China.
Las cuatro combinadas tienen una valoración superior a 1 billón de yuanes chinos.
No es un espectáculo individual de una sola empresa, sino una ola de capital que barre toda la industria china de la IA. El fondo nacional lidera la inversión en DeepSeek, China Mobile participa en Kimi, y los fondos controlados por el estado ingresan masivamente: en resumen, ya no se trata simplemente de un juego de VC/PE, sino de una apuesta a nivel estratégico nacional.
Al mismo tiempo, gigantes de internet como Tencent, Alibaba y Meituan también están votando con dinero real, temiendo perderse este tren. Tencent está negociando una inversión en DeepSeek, Alibaba ha participado múltiples veces en Kimi, y Longzhu de Meituan ha aportado más de 200 millones de dólares por sí sola: los gigantes están gastando dinero en desarrollar sus propios modelos, al mismo tiempo que invierten para “comprar un boleto” en este viaje.
Lo interesante es que en el informe emitido por JPMorgan el 22 de abril se señaló: “El período de oportunidad para invertir en la IA china” dura aproximadamente entre 6 y 12 meses. Una vez que empresas posteriores como Kimi y Step星辰 salgan a bolsa, la prima de escasez de Zhipu y MiniMax disminuirá estructuralmente. Traducido al lenguaje sencillo: si no compras ahora, más adelante podrías no tener esta oportunidad.
¿Qué están comprando realmente los inversores? Esta pregunta merece ser analizada en detalle.
1. Valoración de un billón: los inversores compiten por el "derecho a definir"
Primero, veamos un conjunto de datos llamativos.
Según los informes anuales de Zhipu y la prospectus de MiniMax, los ingresos de Zhipu en 2025 fueron de 724 millones de yuanes, un aumento del 131,85% interanual, con una pérdida neta atribuible a los accionistas de 4.698 millones de yuanes y gastos de investigación y desarrollo de 3.180 millones de yuanes, lo que equivale a gastar 4,4 yuanes en I+D por cada yuan ganado.
Los ingresos de MiniMax en 2025 fueron de 790,38 millones de dólares estadounidenses, un aumento del 158,9% interanual, con una pérdida de 18,72 mil millones de dólares estadounidenses, un aumento del 302,3% en la magnitud de la pérdida interanual.
Aunque Kimi no ha divulgado sus estados financieros completos, su matriz, Moonshot, ha recaudado más de 37.600 millones de yuanes chinos en financiamiento acumulado, lo que da una idea clara de su ritmo de gasto.
Interfaz del asistente de IA ZhiPu Qingyan, imagen / sitio web oficial de ZhiPu AI
Es interesante que, según el informe anual iFlytek, iFlytek generó ingresos de 27.100 millones de yuanes en 2025, con una ganancia neta de 839 millones de yuanes y una capitalización de mercado de aproximadamente 118.700 millones de yuanes. Una empresa que gana 800 millones de yuanes al año tiene una capitalización de mercado inferior a 120.000 millones de yuanes; mientras que una empresa que pierde 4.700 millones de yuanes tiene una capitalización de mercado superior a 500.000 millones de yuanes.
¿Cómo se calcula esta cuenta?
Honestamente, los modelos tradicionales de valoración aquí básicamente no funcionan. Cosas como el DCF (descuento de flujos de efectivo) son para estas empresas como calcular la órbita de un cohete con un ábaco: la herramienta en sí está bien, pero el escenario es incorrecto. Los inversores no están comprando los ingresos de hoy, ni siquiera las ganancias del próximo año, sino una opción sobre el "derecho de definir el futuro".
Un juicio clave en el informe de JPMorgan es que la prima de escasez de los grandes modelos de IA tiene un período de oportunidad de aproximadamente 6 a 12 meses. Cita como ejemplo que Cambricon fue la única empresa cotizada en el mercado A con enfoque exclusivo en chips de IA, con un precio de acciones de aproximadamente 1500 yuanes a finales de noviembre de 2025. Posteriormente, Moore Threads, Muxi Technologies y Biren Technology entraron en bolsa. A pesar de que las proyecciones de ingresos y beneficios de Cambricon se han revisado al alza, su precio de acciones ha caído aproximadamente un 2% desde principios de año, y su múltiplo de valoración se ha contraído entre un 25% y un 30%. Tan pronto como surgieron competidores, la escasez desapareció.
Lo mismo se aplica a los Cuatro Tigres Asiáticos. Zhipu y MiniMax son actualmente las únicas dos empresas públicas del mundo dedicadas exclusivamente a modelos de inteligencia artificial avanzados; lo que disfrutan no es una “prima por rendimiento”, sino una “prima por exclusividad”. Cuando Kimi salga a bolsa y DeepSeek abra financiación, esta escasez se diluirá. Por eso, invertir ahora no es comprar certeza, sino ocupar un lugar.
Imagen / Sitio web oficial de MiniMax
En pocas palabras, este frenesí de valoración de billones de dólares es esencialmente una subasta por el derecho a definir el futuro. Quien pueda definir los estándares tecnológicos, los modelos de negocio y los hábitos de los usuarios en la era de la IA tendrá la posibilidad de convertirse en el próximo Microsoft o Google. Lo que los Cuatro Dragones están haciendo ahora es competir por ocupar su propio lugar antes de que se cierre la ventana, quemando enormes fondos de financiación.
2. De la empresa "PPT" a la generación de ingresos: avance simultáneo en tecnología y capacidad de ganar dinero
En 2023, las empresas de modelos grandes aún eran llamadas burlonamente "empresas de PPT": contaban historias impresionantes, pero sus ingresos eran prácticamente cero. Dos años después, la situación ha cambiado.
Según el People's Daily, en marzo de 2026, el uso diario de tokens en China superó los 140 billones, mientras que a principios de 2024 esta cifra era de solo 100 mil millones, un aumento de más de mil veces en dos años. El token es la unidad mínima de procesamiento de información en los grandes modelos y también la unidad de contabilidad central para la comercialización de la industria. En términos simples, cuántas veces aumentó el uso de tokens, tantas veces aumentó el nivel general de la industria.
Este nivel de agua se refleja directamente en los estados de ingresos de las empresas.
Según Wang Xinyu, socio de Meituan Longzhu, después de la actualización del modelo K2.5, el ARR (ingreso recurrente anual) de Kimi superó los 100 millones de dólares en marzo de este año y aumentó a 200 millones de dólares en abril. Con cuatro rondas de financiación en seis meses y un total acumulado de más de 3.900 millones de dólares, es la empresa de modelos grandes en China con la mayor financiación acumulada: esto en sí mismo es un reconocimiento del mercado a su capacidad de comercialización. El modelo K2.6 admite 300 sub-Agentes en paralelo y 4.000 pasos de colaboración, dando un gran avance en las capacidades de código y de clúster de Agentes.
Imagen / Sitio web oficial de Kimi
Los datos de Zhipu son aún más impresionantes. Según la empresa, el ARR de su plataforma MaaS API es de aproximadamente 1.700 millones de yuanes chinos (unos 250 millones de dólares estadounidenses), un aumento de 60 veces respecto al año anterior y 6.4 veces desde principios de año. Dentro de las 24 horas posteriores al lanzamiento de GLM-5, todas las principales plataformas, incluidas TRAE de ByteDance, Qoder de Alibaba, CodeBuddy de Tencent, CatPaw de Meituan, Wanqing de Kuaishou, Baidu Intelligent Cloud y WPS Office, se integraron oficialmente; nueve de las diez principales empresas de internet de China realizan llamadas profundas al modelo GLM.
Hasta marzo de 2026, el número de empresas y usuarios registrados en la plataforma de Zhipu superó los 4 millones, sirviendo a más de 218 países y regiones en todo el mundo. En febrero de 2026, Zhipu aumentó voluntariamente los precios de su API en un 30% y eliminó la oferta de primera compra, pero la demanda siguió superando la oferta: esta es una señal rara en la industria global de la IA, que indica que los clientes están dispuestos a pagar por una productividad más segura. Según un informe de investigación de JPMorgan, el poder de fijación de precios de la API de Zhipu se ha vuelto "mucho más sólido", y el entorno de precios está mucho más sano que hace un año.
Plataforma abierta de智谱AI BigModel, imagen/ sitio web oficial de 智谱AI
MiniMax tiene un enfoque diferente. Según el informe anual de MiniMax, los ingresos en 2025 fueron de 79,038,000 dólares estadounidenses, con más del 70% provenientes de mercados internacionales, y su margen bruto pasó de negativo a positivo, alcanzando el 25.4%. En el segmento C, lanzó dos productos globales: Talkie y Shell AI, siguiendo la estrategia de "aplicaciones nativas de IA". Hasta finales de 2025, los productos de MiniMax habían servido a aproximadamente 236 millones de usuarios y contaban con más de 214,000 clientes empresariales y desarrolladores. El fundador Yan Junjie ha declarado públicamente que se espera un crecimiento explosivo de uno a dos órdenes de magnitud en el consumo de tokens, con el ARR de la empresa previsto para alcanzar el rango de 1,000 millones de dólares.
Interfaz de la aplicación MiniMax Hai Luo Video, foto / sitio web oficial de MiniMax
Los avances técnicos son el soporte fundamental detrás del auge de los ingresos.
DeepSeek V4 obtuvo el primer lugar entre los modelos de código abierto y el noveno lugar a nivel mundial en evaluaciones de capacidad de codificación de Vals AI, logrando un aumento de rendimiento de aproximadamente 10 veces en comparación con su predecesor V3.2. En las evaluaciones de Agentic Coding, V4-Pro entregó calidad cercana al modo sin pensamiento de Claude Opus 4.6 y ofreció una experiencia de uso superior a Sonnet 4.5. Más importante aún es el costo: la salida de V4 Flash cuesta solo 0.28 dólares por millón de tokens, aproximadamente el 1% del costo de Claude Opus. Según cálculos de la comunidad de desarrolladores, el costo mensual de uso de V4 Flash puede ser tan bajo como 504 dólares, en comparación con aproximadamente 8 veces ese monto para Kimi y 4 veces para GLM. Esta ventaja de costo a este nivel es prácticamente abrumadora en la guerra de precios de las API.
Sin embargo, las evaluaciones de terceros también muestran que DeepSeek V4 aún tiene una brecha con los modelos más avanzados del mundo. En el ranking general de Arena.ai, V4 ocupa el puesto 14, lo que aún lo distancia de modelos de vanguardia como GPT-5.4 y Claude Opus 4.6. Su capacidad textual se ubica en el puesto 20, y la capacidad multimodal es claramente un punto débil de V4. Como comentaron en la comunidad de desarrolladores: “Lograr ser el primero en código abierto ya no es una sorpresa; todos esperan ver a DeepSeek compitiendo con los mejores modelos de las tres grandes de la IA.”
En resumen, los Cuatro Tigres ahora están haciendo dos cosas al mismo tiempo: primero, ponerse al día en capacidades del modelo; segundo, reducir los costos de inferencia. Lo primero determina si los clientes quieren usarlo; lo segundo, cuánto pueden permitirse usarlo. Si logran hacer bien ambas cosas, el ingreso ya no es una cuestión de “si” sino de “cuán rápido crecerá”.
Por supuesto, el problema es que las pérdidas también se están ampliando simultáneamente. El gasto en I+D de Zhipu en 2025 representó el 439% de sus ingresos, y MiniMax registró una pérdida neta ajustada de 250 millones de dólares. Para la mayoría de las empresas, este ritmo de gasto es insostenible; pero las Cuatro小龙 son precisamente la muestra especial que se encuentra fuera de ese "mayoría". Su lógica es sencilla: primero lograr la brecha tecnológica, luego consolidar la ventaja de costos, y finalmente hacer la cuenta.
Lanzamiento del producto Kimi OK Computer Agent, imagen/ sitio web oficial de Moon Shadow
3. La batalla entre grandes y pequeñas empresas: una reflexión fría tras la fiesta
La valoración de los Cuatro Tigres sigue aumentando, pero la actitud de las grandes empresas de internet es algo compleja.
El 13 de mayo de 2026, Tencent celebró su junta general de accionistas. Según el diario Jingji Ribao, al ser preguntado sobre el progreso de su negocio de IA, Ma Huateng dijo: “Hace un año creíamos que habíamos subido al barco, pero luego descubrimos que el barco tenía fugas; ahora sentimos que estamos sobre él, pero aún no podemos sentarnos cómodamente, y seguimos deseando que el barco vaya más rápido”. El mismo día, Alibaba publicó sus resultados trimestrales, y el CEO Wu Yongming declaró en la llamada telefónica: “El primer trimestre de 2026 fue para Alibaba un trimestre en el que la siembra superó con creces la cosecha”.
Dos grandes figuras, una dice "el barco está entrando agua", y la otra dice "se siembra más de lo que se cosecha". En otras industrias, los inversores podrían no verlo con buenos ojos. Pero en el sector de la IA, el mercado responde con aplausos de comprensión: porque todos saben que esta es una batalla que no se puede perder.
Tencent invirtió 18.000 millones de yuanes en nuevos productos de IA en 2025 y planea al menos duplicar esa inversión en 2026. En el cuarto trimestre del ejercicio fiscal 2026 (primer trimestre del año natural 2026), Alibaba experimentó una caída del 84% en su EBITA ajustado, y su beneficio neto Non-GAAP casi desapareció, ya que todos los fondos se destinaron a la infraestructura de IA. ¿Qué lograron estos dos gigantes con sus enormes inversiones? Lograron un crecimiento de tres dígitos en los ingresos de IA de su negocio en la nube y un aumento exponencial en la cantidad de llamadas a modelos, pero claramente aún queda un largo camino por recorrer antes de alcanzar la verdadera “recompensa”.
La metáfora de Ma Huateng sobre “el barco está tomando agua” resume con precisión el viaje emocional de Tencent durante el último año. A principios de 2025, cuando DeepSeek se volvió viral, Tencent rápidamente integró su asistente de IA, “Yuanbao”, con modelos externos, llegando incluso a lo más alto de la lista de aplicaciones gratuitas en las tiendas. Pero tras el alboroto, surgieron problemas: el modelo HuanYuan inicial tenía una capacidad limitada para implementarse en la práctica; la tasa de retención de 30 días de la aplicación Yuanbao fue solo del 18.7%. Los 18.000 millones de yuan invertidos por Tencent en 2025 se destinaron principalmente a ingresos, costos y gastos de nuevos productos de IA, lo que redujo los beneficios operativos de Tencent en 8.800 millones de yuan durante el primer trimestre de 2026. El “barco” de Tencent efectivamente estaba tomando agua, pero ahora ha embarcado en un nuevo barco para reempezar.
Para los cuatro小龙, la ansiedad de las grandes empresas es precisamente una oportunidad. Tencent está negociando participar en la inversión de DeepSeek, Alibaba ha invertido múltiples veces en Kimi, y Meituan Longzhu lideró la última ronda de inversión de Kimi: las grandes empresas, mientras gastan dinero en desarrollar sus propios modelos, también “compran boletos” mediante inversiones en los cuatro小龙. Esta estrategia de “doble seguridad” revela un problema: nobody knows for sure (nadie tiene la certeza absoluta). Las grandes empresas no saben si sus propios modelos tendrán éxito, por lo que utilizan inversiones en los cuatro小龙 para contrarrestar riesgos; los cuatro小龙 tampoco están seguros de poder llegar solos al final, por lo que aceptan con entusiasmo el dinero y los recursos de las grandes empresas. Ambas partes obtienen lo que necesitan, pero nadie sabe cuánto tiempo podrá mantenerse esta sutil relación de competencia y cooperación.
Pero detrás de esta fiesta, hay varias señales que merecen atención.
La primera señal es que la ventana de escasez se está cerrando. JPMorgan evaluó claramente en su informe de investigación que, si Kimi y Step星辰 se cotizan, el impacto sobre Zhipu y MiniMax será similar al experimentado por Cambricon: en el corto plazo, las ofertas públicas iniciales atraerán flujo de capital, pero la prima de escasez de cada empresa disminuirá estructuralmente. Traducción: Actualmente, parte de la valoración exorbitante se debe a que "no hay otra opción"; cuando aumenten las alternativas, los precios volverán naturalmente a la racionalidad.
La segunda señal es la cuello de botella en capacidad de cómputo. Según datos de la People’s Daily, el volumen diario de uso de tokens en China ya supera los 140 billones, pero todos los principales proveedores de LLM indican que el cómputo de inferencia no puede seguir el ritmo del crecimiento de la demanda. Esto genera una conclusión contraintuitiva: el crecimiento actual del ARR es en realidad un mínimo, no un máximo; una vez que se alivie la cuello de botella en capacidad de cómputo, la demanda reprimida se convertirá directamente en ingresos reconocidos. Alibaba Cloud anunció el 18 de abril un aumento del 34% en los precios de cómputo de IA, y los precios de la API de Zhipu se han duplicado casi desde principios de año; a pesar de los aumentos de precios, la demanda sigue siendo robusta, lo que indica que el poder de fijación de precios realmente se está transfiriendo hacia los fabricantes de modelos, pero también significa que el costo del cómputo terminará siendo el hechizo que oprime a toda la industria.
La tercera señal es la más sutil: la estrategia de bajo costo de DeepSeek es esencialmente un "ataque de reducción de dimensión". Para la mayoría de las empresas, optimizar profundamente un solo componente para ahorrar capacidad de cómputo es efectivo a corto plazo, pero a largo plazo el techo es evidente. El costo de DeepSeek V4 Flash es solo de 1/4 a 1/8 del de sus competidores; esta ventaja proviene de la optimización de ingeniería y la adaptación a chips nacionales, no de una oferta ilimitada de capacidad de cómputo. Si la cadena de suministro de capacidad de cómputo experimenta fluctuaciones, o si los competidores logran igualar la optimización de ingeniería, la ventaja de costo se verá debilitada.
La historia de los Cuatro Dragones es, en esencia, cuatro versiones de la misma historia: financiar intensamente la investigación y el desarrollo con grandes rondas de financiación, impulsar el crecimiento de ingresos mediante la iteración tecnológica, usar ese crecimiento de ingresos para sustentar una valoración más alta, y luego utilizar esa valoración más alta para obtener más financiación. Una vez que este ciclo funciona, se convierte en el próximo Microsoft; una vez que se desmorona, se convierte en el próximo WeWork.
La diferencia radica en que, esta vez, el Estado ha intervenido profundamente. El Fondo Nacional lidera la inversión en DeepSeek, China Mobile participa en Kimi, y los fondos controlados por el Estado ya no son meros “espectadores”, sino “protagonistas”. Esto significa que la supervivencia o el fracaso de los cuatro小龙 ya no es solo un asunto comercial, sino también una cuestión estratégica.
La fiesta aún continúa, pero la cuenta llegará tarde o temprano. Para los inversores, la pregunta ahora es: cuando se cierre la ventana de escasez y desaparezca la prima de escasez, ¿podrán estas empresas con altas valoraciones sostener su capitalización de mercado con sus propios ingresos?
The answer may be clear within the next year.