ChangXin Memory Technologies acaba de llevar a cabo la mayor oferta pública inicial de China desde 2010, recaudando 57.92 mil millones de yuanes, aproximadamente $8.6 mil millones, en el Mercado STAR de Shanghái. Pero el verdadero giro inesperado ocurrió dos semanas antes, cuando una plataforma de criptomonedas que ni la abuela de nadie ha oído nombrar comenzó a permitir a los operadores apostar sobre el resultado utilizando futuros perpétuos liquidados en USDC en la cadena de bloques Hyperliquid.
La IPO que rompió récords
CXMT se listó el 27 de julio a un precio de 8,66 yuanes ($1,28) por acción, lo que representa aproximadamente el 10% del capital ampliado de la empresa. La oferta valoró al fabricante de chips en aproximadamente $85.5 mil millones antes del inicio de las operaciones, convirtiéndola en la IPO de acciones A más grande desde que el Banco Agrícola de China salió a bolsa hace más de quince años.
Luego se abrió el mercado, y las cosas se volvieron entusiastas. Las acciones subieron hasta un 466% durante el día en su estreno.
La recaudación de $8.6 mil millones convierte a la cotización de CXMT en la mayor oferta pública inicial de semiconductores en la historia de China, superando la oferta de $7.5 mil millones de SMIC en 2020. CXMT es actualmente el mayor fabricante de DRAM de China por capacidad y ocupa el cuarto lugar a nivel mundial, colocándola en competencia directa con Samsung, SK Hynix y Micron.
El experimento de futuros pre-IPO de cripto
El 14 de julio, casi dos semanas antes del listado real, Trade.xyz lanzó un contrato de futuros perpétuos pre-IPO para CXMT en la cadena de bloques Hyperliquid. El contrato, que opera bajo el ticker xyz:CXMT, se estrenó con un precio de referencia de $5 por acción.
No permaneció allí mucho tiempo. El contrato subió rápidamente a un pico de $8.64, lo que implica una valoración de casi $560 mil millones para CXMT. Para contextualizar, eso es aproximadamente seis veces y media la valoración real de la empresa antes de la cotización, de $85.5 mil millones.
El contrato ofrecía hasta 5x de apalancamiento, se liquidaba completamente en USDC y venía con una advertencia importante: sin derechos de propiedad, sin dividendos, sin derechos de voto.
Por qué esto importa más allá de la novedad
Las acciones A chinas son notoriousmente difíciles de acceder para inversores extranjeros. Existen programas de Inversor Institucional Extranjero Calificado, pero con cuotas, aprobaciones y papeleo. Los programas Stock Connect a través de Hong Kong ayudan, pero no cubren las listas del Mercado STAR desde el primer día. Para operadores globales que buscaban exposición a lo que claramente sería una de las IPO más grandes del año, el contrato cripto previo a la IPO era, funcionalmente, el único juego en la ciudad.
La brecha entre la valoración implícita del contrato de Hyperliquid (casi 560 mil millones de dólares en su pico) y la valoración real de CXMT antes de su listado (85.5 mil millones de dólares) te indica algo importante sobre las limitaciones del producto. La liquidez escasa en estos mercados de derivados cripto de etapa inicial significa que la descubierta de precios es, dicho amablemente, aproximada.
Las implicaciones regulatorias aún son inexploradas. Los reguladores chinos de valores no han comentado públicamente sobre la existencia de derivados sintéticos offshore que rastrean una OPI nacional, y no está claro si estos productos atraerían la atención de la SEC u otros reguladores occidentales si ganan popularidad entre operadores basados en EE.UU.