El 27 de julio, Changxin Technology, la IPO más grande en la historia del mercado STAR, se listó oficialmente, con una capitalización de mercado que alcanzó directamente 3 billones de yuanes, convirtiéndose en la empresa más valiosa del mercado A-share y también en la empresa de tecnología más valiosa en la historia del mercado A-share.
El origen de CXMT se remonta al proyecto nacional de fabricación de DRAM (memoria de acceso aleatorio dinámico) bajo el código "506", con el objetivo de romper el monopolio a largo plazo de los gigantes estadounidenses y coreanos en el mercado internacional y lograr una ruptura en el sector de chips de almacenamiento nacional. Bajo un modelo de colaboración en el que el capital estatal de Hefei aportaba fondos y Zhu Yiming, presidente de GigaDevice, aportaba la tecnología, ambas partes llegaron a un acuerdo inmediato. Posteriormente, CXMT recibió inversiones reales de decenas de instituciones financieras durante su proceso de investigación y expansión. Desde la ronda ángel en 2018 hasta junio de 2025, CXMT completó nueve rondas de financiación, recaudando cientos de miles de millones de yuanes. Al momento de la firma del prospecto, contaba con 60 accionistas. Tras una paciencia de diez años de incubación y acompañamiento, estos actores conjuntamente impulsaron y dieron forma a lo que hoy es el mayor fabricante nacional de chips DRAM y el cuarto a nivel mundial.
Con el exitoso ingreso de ChangXin Technology al mercado de capitales, los tres accionistas más importantes detrás de la fiesta de cotización de ChangXin Technology son: el capital estatal de Hefei, que fue el primero y más firme en invertir; los diversos fondos que participaron en las nueve rondas de financiación y en la etapa de inversión estratégica en IPO; y el equipo fundador de la empresa, representado por Zhu Yiming.
Entre ellos, el capital estatal de Hefei, que fue el primero en invertir pesadamente en CXMT y el mayor inversionista, se convirtió en el mayor ganador, con una ganancia no realizada estimada en más de un billón de yuanes, equivalente al 70% del PIB de Hefei para 2025. El modelo de Hefei, en el que el gobierno local apoya la tecnología avanzada, se ha convertido en un caso de referencia para la industria. El equipo fundador de CXMT también vive su momento más brillante. Entre los diez miembros del consejo y la alta dirección, incluido el fundador y presidente de CXMT, Zhu Yiming, todos tienen una fortuna personal de más de cien millones de yuanes; según el precio de cierre del primer día de cotización de CXMT, la fortuna de Zhu Yiming alcanzó los 77.900 millones de yuanes. Además, mediante la implementación de dos planes de participación accionaria para empleados, CXMT ha otorgado acciones acumulativamente a 6.760 personas, incluyendo talentos gerenciales, empleados clave operativos, técnicos principales y empleados en puestos críticos de producción. Muchos empleados ya se han convertido en multimillonarios gracias a la cotización de CXMT.
Además del capital estatal de Hefei y del equipo fundador, todos los demás accionistas de CXMT también obtuvieron beneficios significativos. Antes de la OPI, CXMT contaba con 60 accionistas, incluyendo entidades estatales como el Fondo Nacional de Inversión II y el Fondo de Reestructuración Nacional II, así como capital industrial como Alibaba, Tencent y Xiaomi, además de fondos de seguros como China Life Investment y PICC Capital, y instituciones de inversión de mercado como Yanchuang Capital, China Merchants Capital y Hengxu Capital. Durante la fase de OPI, CXMT recibió el firme apoyo de 30 inversores estratégicos. Entre ellos, el grupo Alibaba, mediante múltiples rondas de financiación y asignaciones estratégicas, posee en total más de 3 mil millones de acciones, con una participación aproximada del 4,51%, lo que equivale a una capitalización bursátil cercana a 150 mil millones de yuanes en el primer día de cotización.
La noche anterior al listado del 27 de julio, ChangXin Technologies celebró en Shanghái una cena de agradecimiento previa al listado titulada “Diez años de forja, un futuro iniciado”. Según observadores en el lugar, aproximadamente 300 invitados participaron, incluyendo inversores estratégicos y socios industriales. Zhu Yiming revisó en el evento el recorrido emprendedor de ChangXin, expresando su asombro por la enorme brecha tecnológica que existía al inicio de la empresa frente a los gigantes internacionales, y destacó que, gracias al apoyo continuo de capital a largo plazo y al esfuerzo constante de equipos técnicos nacionales e internacionales, finalmente lograron la primera producción a escala de DRAM en el continente chino. Asimismo, agradeció a los accionistas de ChangXin que los acompañaron con paciencia durante estos diez años.
“La cena tuvo un ambiente muy animado, con muchos accionistas presentes, todos los cuales reconocieron plenamente los logros desarrollados por ChangXin durante los últimos diez años de esfuerzo, tienen confianza en el futuro crecimiento de la empresa y esperan con entusiasmo su desempeño en los mercados de capitales tras la salida a bolsa,” dijo una persona asistente a la cena a Caijing.
El modelo de apoyo del capital estatal de Hefei, basado en “acompañamiento a largo plazo, inversión temprana en tecnologías complejas y sinergia industrial”, es un modelo referencial para el apoyo del capital estatal local al desarrollo de tecnologías duras. Este enfoque se alinea perfectamente con la lógica del mercado de capitales china actual, que promueve altamente el ciclo positivo entre “tecnología-industria-capital”, impulsando la innovación tecnológica y el crecimiento económico de alta calidad. “El capital estatal de Hefei tiene como objetivo central la autonomía y la fortaleza tecnológica, y está dispuesto a acompañar a las empresas durante todo su ciclo industrial; este ‘capital paciente’ es el recurso más escaso para las empresas de tecnologías duras”, señaló Zhou Chunsheng, profesor de Finanzas de la Escuela de Negocios Cheung Kong y vicedirector del Programa de Educación Ejecutiva, a Caixin.
Guoshou Investment comenzó a invertir en 2020, cuando la industria se encontraba en el fondo del ciclo, con una valoración post-inversión de apenas 30.000 millones de yuanes en la ronda A; con los años, esta inversión ha generado rendimientos muy notables. Siempre hemos alineado nuestras inversiones con las políticas industriales nacionales y la orientación de apoyo a la tecnología, estableciendo fondos de innovación tecnológica y fondos de tecnología de carbono neutro, con énfasis en sectores de tecnología dura. Podemos decir que la inversión en ChangXin Technology fue el inicio de esta tendencia, y toda la industria financiera de seguros ya ha comprendido plenamente y ha adoptado activamente la vía principal de apoyo al desarrollo de la tecnología dura. Un representante de Guoshou Investment, que conoce los detalles, indicó a Caijing que Guoshou Investment, filial de China Life Insurance, participó en la ronda A de financiación de ChangXin Technology en 2020.
Fondo estatal de Hefei con fuerte participación
ChangXin Technologies ha podido fundarse y crecer hasta convertirse en el mayor fabricante nacional de chips DRAM y el cuarto a nivel mundial, gracias al apoyo de sus accionistas anteriores a la IPO en sus múltiples rondas de financiación, especialmente el capital estatal de Hefei, que posee las acciones desde el inicio y en la mayor proporción.
“Los chips de almacenamiento son una industria típicamente intensiva en capital, intensiva en tecnología y de ciclo largo, con grandes inversiones iniciales y un largo tiempo para alcanzar la producción masiva; es difícil asumir el riesgo completo del ciclo, desde cero hasta uno, solo con capital de corto plazo. El papel desempeñado por el capital estatal de Hefei en el desarrollo de ChangXin no se limita a la aportación de fondos, sino que es más importante proporcionar un apoyo financiero prolongado y continuo, así como coordinar financiación, talento y recursos de la cadena industrial, ayudando a la empresa a superar las etapas iniciales de construcción y el aumento de la producción masiva,” dijo Yang Guang, socio fundador de Yaotu Capital, a Caijing.
Al revisar el historial de creación de CXMT, el 13 de junio de 2016, Hefei Investment & Development, bajo el control del capital estatal de Hefei, aportó 14.400 millones de yuanes, mientras que Zhao Yi Innovation, bajo el control de Zhu Yiming, aportó 3.600 millones de yuanes, sumando un total de 18.000 millones de yuanes como inversión inicial para la construcción de la primera fase de la planta de CXMT, dando así origen formal a la empresa. Posteriormente, el capital estatal de Hefei continuó aportando fondos para apoyar a CXMT en sus inversiones masivas en investigación y desarrollo de chips DRAM y en la expansión de su producción. Aproximadamente, hasta después de la oferta pública inicial, el capital estatal de Hefei, a través de múltiples entidades —Hefei Qinghui Jidian (posee 13.040 millones de acciones, representando el 19,5%, accionista mayoritario), Hefei Changxin Integration (posee 7.048 millones de acciones, representando el 10,54%, segundo accionista mayoritario), Hefei Investment & Development No.1 (posee 1.111 millones de acciones, representando el 1,66%, séptimo accionista mayoritario), Hefei Jianchang Equity (posee 901,3 millones de acciones, representando el 1,35%, undécimo accionista mayoritario) y Hefei Investment & Development High-Growth (posee 38 millones de acciones, representando el 0,057%)— posee en conjunto aproximadamente 22.138 millones de acciones de CXMT, lo que equivale a una participación total del 33,1%, convirtiéndose en el mayor accionista detrás de CXMT.
Con la exitosa IPO de ChangXin Technology, el capital estatal de Hefei, tras una década de apoyo, finalmente entra en su etapa de cosecha. Según el precio de cierre del primer día de cotización de ChangXin Technology, de 49 yuanes por acción, la capitalización de mercado de las acciones de ChangXin Technology poseídas por el capital estatal de Hefei supera los 1 billón de yuanes, alcanzando los 1.084,76 mil millones de yuanes.
Es importante destacar que, según datos oficiales, el PIB total de Hefei en 2025 fue de aproximadamente 1.421 billones de yuanes. Esto significa que los beneficios obtenidos solo por la inversión en ChangXin Technologies equivalen aproximadamente al 70% del PIB anual de Hefei.
En la noche de la salida a bolsa de ChangXin Technologies, Hefei Investment Group, una de las tres empresas plataforma pertenecientes al capital estatal de Hefei, publicó un comunicado expresando su postura sobre la salida a bolsa de ChangXin Technologies. Hefei Investment Group indicó que, en 2016, bajo la planificación y decisión del Comité Municipal y el Gobierno Municipal de Hefei, el Grupo invirtió en ChangXin Technologies para apoyar su crecimiento como la empresa más grande de China, con la tecnología más avanzada y la mayor integración en investigación, diseño y fabricación de memorias DRAM. En el futuro, Hefei Investment Group continuará apoyando incondicionalmente el desarrollo de ChangXin Technologies, colaborando para impulsar a Hefei como un centro global de la industria de circuitos integrados.
“El capital local de Hefei entró en ChangXin Technology con capital paciente y a largo plazo, acompañando el crecimiento de la tecnología dura desde cero hasta uno, como un modelo típico de integración entre la atracción de industrias locales y la estrategia de autonomía tecnológica nacional,” dijo Miao Tianyi, socio ejecutivo de Puzhu Capital, a Caijing. Los fondos estatales locales trascienden la búsqueda de retornos financieros a corto plazo y se enfocan en el desarrollo de clústeres industriales urbanos y la seguridad de las cadenas de suministro, asumiendo los riesgos iniciales asociados con activos pesados, ciclos largos y altas pérdidas en la fabricación de memoria, compensando así la incapacidad del capital financiero de mercado para invertir o soportar el largo proceso de desarrollo y escalada tecnológica. Sin embargo, este modelo exige altísimos niveles de capacidad fiscal local y análisis industrial.
El modelo de capital estatal de Hefei se basa en descartar la mentalidad de beneficio a corto plazo, actuando como un “capital paciente” que acompaña a las empresas a través de ciclos de alto riesgo como el desarrollo tecnológico y el aumento de la capacidad productiva. A diferencia de una simple inyección de fondos, Hefei selecciona con precisión los sectores, vincula recursos de la cadena de valor y realiza inversiones dinámicas por etapas, garantizando así la eficiencia del capital y evitando la intervención administrativa en la fijación de precios del mercado. “La clave del éxito de este modelo radica en posicionar al capital estatal como ‘inversor estratégico’ y no como ‘accionista mayoritario’, respetando la operación comercial de las empresas y aprovechando la sinergia industrial para amplificar los efectos de externalización tecnológica”, señaló Tian Lihui, director del Instituto de Desarrollo Financiero de la Universidad Nankai, a Caixin.
Sin embargo, diversos expertos también advierten que el modelo de inversión del capital estatal de Hefei no se puede replicar fácilmente.
“El apoyo de los fondos estatales locales a la tecnología dura es necesario, pero este modelo requiere varios supuestos previos. El gobierno es más adecuado para actuar como capital paciente y organizador del ecosistema industrial; las decisiones sobre rutas tecnológicas, productos y gestión deben dejarse en manos de equipos profesionales y someterse a la prueba del cliente y del mercado. La posibilidad de replicarlo no radica en copiar simplemente fondos y políticas, sino en si la región cuenta con una base industrial, capacidad de toma de decisiones profesional, reservas de talento adecuadas y la habilidad para acompañar a las empresas a través de ciclos económicos. De lo contrario, podría convertirse en una atracción homogénea de inversiones y construcción repetitiva,” señaló Yang Guang.
Tian Lihui también advirtió que se debe estar alerta ante el riesgo de copiar ciegamente el modelo de Hefei; la inversión en tecnologías duras debe alinearse con la base industrial local y la capacidad de análisis profesional, y si falta comprensión técnica y diseño de mecanismos de salida, es fácil caer en una situación de “invertir sin poder retirarse”. La experiencia de Hefei nos enseña que las entidades estatales locales deben actuar como “arquitectos” del ecosistema industrial, no como simples “financiadores”.
Zhou Chunsheng también considera que, aunque el modelo de Hefei presenta muchas ventajas, su replicación es extremadamente difícil. La inversión conlleva riesgos; si falla y genera pérdidas, ¿cómo se debe determinar el límite de responsabilidad? Si los mecanismos de exención de responsabilidad y tolerancia al error no son adecuados, será difícil fomentar inversores estatales dispuestos a asumir riesgos; pero enfatizar demasiado la tolerancia al error inevitablemente puede generar riesgos morales.
“El modelo de Hefei comenzó con BOE, duró diez años, y la mayoría de los gobiernos locales tienen dificultades para mantenerse firmes en la misma tarea durante una década; no basta con gastar dinero sin control para lograrlo, por lo que es difícil de replicar en otras regiones. En el futuro, el desarrollo industrial urbano se diversificará, y las ciudades con mejores fundamentos se volverán cada vez más fuertes,” dijo un profesional de banca de inversión a Caijing.
Los capitales de las partes se suceden
De hecho, aunque el proyecto de ChangXin Technology pudo iniciarse con el firme apoyo del capital estatal de Hefei, como un sector de chips de almacenamiento intensivo en capital que requiere gastos continuos, especialmente durante los años iniciales de la baja cíclica, cuando toda la industria sufrió pérdidas generalizadas, el apoyo del capital estatal de Hefei por sí solo no era suficiente para lograr el éxito de este plan nacional de fabricación de chips. El éxito de ChangXin Technology al acceder al mercado de capitales se debe en gran medida al respaldo de decenas de instituciones y capital industrial en sus rondas de financiación posteriores.
Se sabe que CXMT inició su ronda de financiación ángel en 2018 y, antes de su IPO en junio de 2025, completó un total de nueve rondas de financiación en ocho años, acumulando una cantidad total de cientos de miles de millones de yuanes. Antes de su IPO, CXMT contaba con 60 accionistas, incluyendo el Fondo Nacional de Segunda Fase, el Fondo de Reestructuración Nacional de Segunda Fase, entidades estatales, Alibaba, Tencent, Xiaomi y otros capitales industriales, así como China Life Investment, PICC Capital y otras entidades de seguros, además de instituciones de inversión de mercado como Yanchuang Capital, Jishi Capital y Hengxu Capital.
Es importante destacar que la mayor parte de la financiación previa a la IPO de CXMT proviene de instituciones vinculadas al Estado. “En las etapas iniciales de financiación de CXMT, muchas instituciones vinculadas al Estado respondieron al llamado nacional para invertir en tecnologías duras, entrando con determinación cuando CXMT aún registraba pérdidas. Hoy en día, los resultados demuestran que esa inversión fue completamente acertada”, indicó un experto del sector a Caijing.
En 2020, China Life Investment, subsidiaria de China Life Insurance, participó en la ronda de financiación Series A de ChangXin Technologies. Hasta antes de la OPI, China Life Investment poseía 476 millones de acciones de ChangXin Technologies, lo que representaba el 0,79% del capital total antes de la OPI. Una persona familiarizada con la situación de China Life Investment le contó a Caijing: "Incluso la suposición más optimista en ese momento estaba muy lejos de la actual prosperidad; con el precio actual, esta es una inversión con un rendimiento de casi 50 veces".
Sobre el contexto de la inversión en ChangXin Memory Technologies en ese momento, un representante de Guoshou Investment dijo a Caijing: "En ese momento, el gobierno nacional ya había planteado claramente la política de apoyo financiero a la economía real, y las industrias de alta tecnología se convirtieron en una dirección clave de apoyo. En ese entonces, la industria de chips en China se encontraba en el proceso de construcción desde cero hasta uno, y la necesidad de autonomía y control propio era muy pronunciada. En ese momento, las empresas nacionales capaces de desarrollar tecnología en el campo de los chips DRAM eran extremadamente escasas. ChangXin Memory Technologies, con el fuerte apoyo del gobierno municipal de Hefei, ya llevaba operando de manera estable durante cuatro años, acumulando una sólida base tecnológica y experiencia en producción en masa, lo que había sido ampliamente validado por el mercado. La enorme demanda de sustitución nacional, combinada con oportunidades de desarrollo industrial, reforzó la confianza en la inversión."
En 2021, en un contexto en el que el mercado de DRAM había estado durante mucho tiempo monopolizado por gigantes internacionales y el camino hacia la国产ización de semiconductores aún era incierto, decidimos, con el apoyo del capital estatal de los distritos y condados de Ningbo y de capital privado local, invertir masivamente en CXMT, aportando 1.320 millones de yuanes, la inversión más grande que nuestra empresa haya realizado hasta la fecha. “La base de esta decisión fue nuestro alto reconocimiento de CXMT como pionera en lograr el hito histórico de pasar de no tener DRAM nacional a producirlo”, afirmó Guo Chengwei, socio y responsable de inversiones de Ningbo Yanchuang, quien participó en la ronda B de financiación de CXMT, a la revista Caijing.
Al hablar de las razones específicas para invertir en CXMT, Guo Chengwei presentó cuatro puntos: primero, el mercado de chips DRAM tiene un amplio potencial; segundo, CXMT es una de las pocas empresas nacionales que han logrado la producción a gran escala de DRAM general, lo que representa una importante oportunidad de sustitución nacional, complementada por el apoyo de capital industrial estatal y local, lo que se alinea con su enfoque de inversión a largo plazo en tecnología avanzada; tercero, CXMT posee sólidas capacidades técnicas y de industrialización, con una ruta comercial clara; cuarto, la estructura de gobernanza corporativa es razonable y el equipo de gestión tiene una fuerte capacidad operativa: el capital estatal de Hefei, el Fondo Nacional de Inversión y otros apoyos han ayudado al equipo central liderado por Zhu Yiming a establecer una estructura de gobernanza que combina respaldo institucional con capacidad de gestión orientada al mercado, logrando una excelente integración entre la orientación industrial y los mecanismos de mercado.
La capital de China Merchants, que participó en la ronda B de financiación de CXMT en 2021, indicó que la capital de China Merchants realizó una inversión estratégica en CXMT en 2021 y, a través del apoyo continuo de capital y recursos industriales, ayudó a CXMT a superar tecnologías clave y acelerar el aumento de capacidad. La capital de China Merchants colaborará con CXMT para impulsar la expansión de su capacidad avanzada y el desarrollo de tecnologías de almacenamiento de próxima generación, consolidando constantemente la posición competitiva industrial de CXMT a nivel global.
La filial de capital privado de la empresa de valores Huaxian Securities, Huaxian Jiaye, invirtió en Changxin Technology mediante una combinación de inversión directa a través de un fondo especializado y un fondo matriz. La empresa indicó: “Huaxian Jiaye, basándose en la estrategia nacional de autonomía y control de la industria semiconductora y las ventajas del clúster industrial local en Anhui, apoya a Changxin Technology a través de una participación a largo plazo para ayudarla a atravesar el ciclo de la industria, lo que no solo respalda eficazmente el avance de la industria doméstica de DRAM, sino que también logra la realización dual del valor del fondo y del valor industrial.”
Los capitales relacionados de la cadena de suministro aguas arriba y aguas abajo de ChangXin Technology también han invertido en ChangXin Technology.
Entre ellos, Alibaba Group es uno de los mayores inversores externos de ChangXin Technologies; su filial Alibaba Cloud invirtió 6.100 millones de yuanes a un precio de 2.63 yuanes por acción en la última ronda de financiación Pre-IPO, convirtiéndose en el mayor inversionista industrial de dicha ronda. Tras la IPO, Alibaba Cloud posee 2.319 millones de acciones, lo que representa un 3.47% del capital, siendo el sexto accionista más grande de ChangXin Technologies; además, Alibaba Network posee 676 millones de acciones, con una participación del 1.01%. Además, Alibaba Group participó a través de Alibaba Cloud's Feitian en la asignación estratégica de la IPO de ChangXin Technologies, obteniendo 18 millones de acciones. En conjunto, la participación de Alibaba Group alcanza los 3.013 millones de acciones, representando aproximadamente un 4.51%. Según el precio de cierre del primer día de cotización de 49 yuanes por acción, el valor de mercado de las acciones holdings de Alibaba Group asciende a 147.600 millones de yuanes.
“ChangXin Technology, the only new DRAM manufacturer in the past decade to achieve large-scale mass production, has broken the technological monopoly of overseas firms; its technological scarcity and synergistic value with automotive-grade storage and the intelligent vehicle industry chain are the core reasons why Hengxu dared to make a heavy investment,” said Hengxu Capital, which participated in ChangXin Technology’s Series B financing in 2021. Hengxu Capital is a private equity investment institution established by SAIC Motor (a state-owned enterprise) through market-oriented reform.
Al entrar en la fase de IPO, ChangXin Technology recibió el fuerte respaldo de 30 inversores estratégicos, con períodos de bloqueo de 12 a 36 meses. Entre ellos, el fondo nacional, representado principalmente por el Consejo de Administración del Fondo Nacional de Seguridad Social, a través de 36 productos, suscribió 7.500 millones de yuanes; el Fondo de Reestructuración Industrial Fase II suscribió 100 millones de yuanes; en conjunto, los fondos nacionales suscribieron 7.600 millones de yuanes, lo que representa más del 50% del total de la asignación estratégica. También participan importantes fondos de seguros, como PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance y Taikang Life Insurance. Entre los inversores estratégicos de ChangXin Technology también se incluyen múltiples socios de la cadena de suministro, como AMEC, Tiejing Technology,澜起科技 (Memblaze Technology), y Shanghai Silicon Industry. Además, empresas estratégicas de la cadena de valor aguas abajo también participan, como Alibaba Cloud Flying Heaven, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan) y otras empresas de internet; Wuhan 1810 (Xiaomi) y Transsion Holdings en el sector de electrónica de consumo; y NIO Power y Chery Automobile en el sector automotriz.
Entre ellos, NIO Power suscribió 158 millones de yuanes, con un período de bloqueo de 18 meses. Se sabe que la fábrica de NIO también se encuentra en Hefei, a solo cientos de metros de la fábrica de CXMT, y es un socio estratégico clave de CXMT en DRAM. Ambas partes llevarán a cabo una colaboración estratégica en productos actuales de LPDDR4X y LPDDR5X para aplicaciones automotrices. La noche del 26 de julio, Li Bin, fundador de NIO, asistió a la cena de agradecimiento previa a la oferta pública inicial de CXMT, y al referirse a la colaboración con CXMT, dijo: “Actualmente, la colaboración avanza sin problemas, y la asociación con CXMT contribuye a estabilizar la cadena de suministro de NIO.”
Liderado por el equipo fundador
Además del capital estatal de Hefei y otros inversores, detrás de ChangXin Technology hay un importante grupo de accionistas: el equipo fundador liderado por Zhu Yiming. Bajo una estructura de propiedad dispersa sin un controlador efectivo, ellos poseen la autoridad operativa de la empresa.
Antes de la OPI, 10 directores y altos ejecutivos, incluido Zhu Yiming, poseen en conjunto 2.012 millones de acciones de la empresa, cada uno con más de 3,8 millones de acciones.
Según la prospectus, Changan Technology implementó dos planes de participación de empleados antes de su salida a bolsa. En la segunda fase, la junta directiva de Changan Technology otorgó a Zhu Yiming 1.536 mil millones de acciones como reconocimiento por su contribución al desarrollo de la industria nacional de DRAM durante diez años, con un costo de adquisición de solo 0.108 yuanes por capital registrado.
Entre ellos, Zhu Yiming posee un total de 1.590 millones de acciones, el director, presidente y técnico clave de la empresa, Cao Kanyu, posee 212 millones de acciones, y la vicepresidenta ejecutiva de la empresa, Zhu Wenju, posee 53 millones de acciones; las cantidades de acciones de estas tres personas ocupan los tres primeros puestos. Según el precio de cierre del primer día de cotización de 49 yuanes por acción, el valor de mercado de las acciones poseídas por estas diez personas asciende a casi 98.600 millones de yuanes. El valor de mercado de las acciones poseídas por Zhu Yiming alcanza los 77.900 millones de yuanes. Al mismo tiempo, Zhu Yiming se comprometió voluntariamente a destinar 768 millones de sus acciones a la激励 de empleados durante los siguientes diez años naturales tras el cumplimiento de tres años desde la cotización de Changxin Technology, con el fin de motivar al personal clave de la empresa.
Según información pública, Zhu Yiming se graduó en la facultad de física de la Universidad Tsinghua en 1997. Después de graduarse, viajó a Estados Unidos para estudiar una maestría en ingeniería electrónica en la Universidad del Estado de Nueva York, y posteriormente trabajó en Silicon Valley desarrollando chips de memoria. En 2005, Zhu Yiming regresó a China y fundó la empresa de diseño de chips de memoria GigaDevice. En 2016, con el apoyo del capital estatal de Hefei, fundó CXMT, y en 2018 renunció al cargo de director general de GigaDevice para dedicarse por completo al desarrollo de CXMT.
Al fundar CXMT, la industria nacional de DRAM estaba completamente vacía. Tres gigantes extranjeros—Samsung Electronics, SK Hynix y Micron Technology—ya habían ingresado a la producción masiva de DRAM a nivel de 10 nanómetros, mientras que CXMT solo podía comenzar con el marco tecnológico obsoleto heredado de Qimonda, con una brecha de más de dos generaciones en proceso. Bajo la dirección de Zhu Yiming, CXMT no optó por una iteración progresiva, sino que adoptó una estrategia de "salto generacional", logrando directamente la producción masiva desde la primera hasta la cuarta generación de plataformas tecnológicas.
El éxito del proyecto ChangXin, además de las oportunidades como la sustitución nacional y otros factores favorables, se debe a un factor aún más importante: las personas. El espíritu empresarial representado por Zhu Yiming ha sido fundamental para el desarrollo de ChangXin Technology. Ya sea en la visión estratégica, el espíritu de dedicación o las decisiones clave en momentos críticos, todo ha influido profundamente en el rápido arranque y crecimiento de ChangXin. “En las etapas iniciales del desarrollo de ChangXin, Zhu Yiming otorgó una gran importancia a la propiedad intelectual, iniciando la empresa con los IP relacionados con Qimonda y estableciendo tempranamente una gran cantidad de patentes defensivas, un paso extremadamente crucial”, indicó un representante de China Life Investment a *Caijing*. Además, reunió a un equipo técnico con amplia experiencia en la industria y logró mantener a estos talentos establemente en Hefei, algo muy difícil de lograr. Estos profesionales decidieron quedarse gracias al liderazgo y la influencia personal de Zhu Yiming. La inversión continua y el enfoque prolongado en la construcción de equipos, junto con la capacidad constante de atraer a los mejores talentos del sector, son razones fundamentales para el éxito de la empresa.
“Son muy resilientes y poseen una fuerte vocación emprendedora y pasión. La mayoría de los miembros clave del equipo tienen años de experiencia en la industria, profundamente arraigados en la línea de producción, especializados en el desarrollo y la producción masiva de tecnología DRAM. Capaces de mantener la disciplina durante los períodos de baja del sector, este compromiso es muy valioso; se trata de un equipo emprendedor maduro que combina sólida capacidad técnica, espíritu práctico y visión estratégica,” indicó un representante de Guoshou Investment a Caijing.
Guo Chengwei también expresó a *Caijing* que el equipo directivo de ChangXin Technology es impresionante. En primer lugar, poseen un profundo sentido de responsabilidad industrial y nacional, se mantienen firmes en el largo plazo, se dedican incansablemente al desarrollo de almacenamiento nacional, sin preocuparse por beneficios a corto plazo, demostrando una gran determinación. En segundo lugar, cuentan con sólidas capacidades profesionales: sus miembros clave tienen una extensa experiencia global en la industria de semiconductores, combinando competencias en investigación y desarrollo tecnológico, operación de fábricas y expansión de mercados. Por último, son prácticos y sinceros, con una visión amplia, reconocen objetivamente los desafíos y riesgos, valoran fuertemente la motivación del talento y establecen vínculos sólidos con el equipo central. Al mismo tiempo, mantienen una mentalidad clara de seguidores estratégicos, avanzan con paso firme en la planificación tecnológica y comercial, y constituyen un equipo industrial que merece un acompañamiento estratégico y a largo plazo.
Es importante destacar que, con el respaldo del capital estatal de Hefei, el equipo fundador de Zhu Yiming y decenas de instituciones financieras que han facilitado la salida a bolsa de ChangXin Technology, el problema de la ausencia de un accionista controlador de la empresa ha llamado la atención del público. Yuan Yuan, vicepresidente y secretario del consejo de ChangXin Technology, mencionó durante la gira de presentación de la oferta que, tras la salida a bolsa, la estructura accionarial se dispersará aún más, con los cinco principales accionistas poseyendo cada uno menos del 30%, y sin ningún accionista con una participación superior al 50%. Tras la salida a bolsa, la empresa mantendrá su estructura de control sin un accionista controlador.
¿Quién puede decidir el rumbo final de CXMT en el futuro: el gobierno estatal de Hefei, el equipo fundador de la empresa, o los inversores institucionales y de capital industrial? Según se sabe, como el mayor inversionista de CXMT, el Comité de Administración de Activos del Gobierno Popular Municipal de Hefei y el Comité de Administración de Activos del Distrito Económico y Tecnológico de Hefei desempeñan principalmente el papel de inversores financieros, y ambos han declarado que no buscan el control efectivo de Hefei Qinghui Jidian ni de CXMT. Al mismo tiempo, Zhu Yiming, aunque es el socio ejecutivo de Hefei Qinghui Jidian, no puede ejercer el control efectivo sobre esta empresa.
El estado de ausencia de un controlador efectivo de ChangXin Technology está estrechamente relacionado con los acuerdos de equilibrio de poder entre la empresa y su principal accionista, Hefei Qinghui Jidian Partnership. ChangXin Technology ha indicado que el mecanismo de equilibrio de poder de Hefei Qinghui Jidian se alinea con el propósito inicial de inversión de las dos plataformas estatales locales de Hefei, que es “lograr la autonomía y la fortaleza tecnológica, sin buscar el control”, y refleja la importancia otorgada a la autoridad de gestión del equipo operativo.
Zhou Chunsheng le dijo a Caijing que la estructura de gobernanza de Changxin Technology, “sin accionista controlador + equilibrio de poder entre el capital estatal y el equipo fundador”, representa una innovación en el modelo de participación estatal en grandes tecnologías duras, equilibrando esencialmente las aspiraciones estratégicas del capital estatal con el liderazgo operativo del equipo. Zhou Chunsheng resumió que la ventaja de este mecanismo de equilibrio radica en que el capital estatal sustituye la intervención administrativa con apoyo en recursos, credibilidad y estrategia, mientras que el equipo fundador mantiene el control sobre la tecnología y las operaciones; así se asegura el “ancla” del capital estatal y se activa el “motor primario” del mercado, evitando la pérdida de eficiencia típica de las empresas estatales tradicionales.
Miao Tianyi informó a Caijing que el modelo anterior tiene cuatro ventajas: primero, la separación entre el derecho estratégico y el derecho operativo; el capital estatal se enfoca en la seguridad industrial y las inversiones de gran monto, sin interferir en la gestión diaria ni en la línea tecnológica, garantizando la autoridad del equipo fundador y evitando la interferencia de logros a corto plazo en la investigación y desarrollo de largo plazo; segundo, un sistema de asociación multicapa que equilibra los poderes, impidiendo que una sola entidad controle el derecho de voto del accionista mayoritario, reduciendo la intervención unilateral y mejorando la gobernanza basada en el mercado; tercero, la vinculación entre riesgo y rendimiento: el capital estatal asume el riesgo en los fondos del ciclo, mientras que la gerencia se vincula al desempeño y a los beneficios a largo plazo mediante acciones, creando un modelo de riesgo compartido y beneficios compartidos; cuarto, compatibilidad regulatoria con la IPO, clarificando los límites de responsabilidad del capital estatal y equilibrando la conservación y el crecimiento del activo con el funcionamiento comercial de las empresas de innovación tecnológica.
Sin embargo, este mecanismo también conlleva riesgos. Zhou Chunsheng resume que la industria del almacenamiento presenta características como ciclicidad fuerte; las decisiones operativas que requieren respuesta rápida, como ajustes de precios y asignación de capacidad, se ven obstaculizadas por mecanismos de consenso multilateral, lo que puede hacer que se pierdan oportunidades clave, y durante los periodos de bajada del sector, esta debilidad en la eficiencia decisional se volverá aún más evidente; en el futuro, cuando la industria entre en su etapa madura, las demandas del capital estatal de preservar y aumentar su valor y de garantizar la seguridad industrial podrían entrar en conflicto con las metas del equipo de gestión orientadas a la expansión del mercado y los resultados a corto plazo, lo que podría convertir la estructura de equilibrio en un gasto interno, afectando la estabilidad de la gobernanza.
Según Miao Tianyi, la estructura sin accionista controlador carece de un centro de defensa ante adquisiciones hostiles o博弈 de capital externo, y la estabilidad del capital depende de un entendimiento a largo plazo entre las partes; los diversos actores tienen intereses divergentes, lo que aumenta los costos de coordinación a largo plazo; la estructura anidada en múltiples niveles es compleja, lo que dificulta la transparencia de la propiedad y la claridad de responsabilidades.
Este artículo proviene del canal de WeChat “Dushu Yizhi” (ID: dushuyizhi007), autores: Kang Guoliang, Zhang Jianfeng