El 27 de julio, Changxin Technology realizó la IPO más grande en la historia del Sci-Tech Board (mercado de acciones de tecnología). Al cierre, el precio de las acciones se situó en 49 yuanes por acción, un aumento del 465,82% respecto al precio de emisión de 8,66 yuanes por acción, con una capitalización de mercado total de 3,28 billones de yuanes, convirtiéndose en la empresa de mayor capitalización en el mercado A desde su primer día de cotización.
El impresionante desempeño de ChangXin Technology generó grandes beneficios para los bancos de inversión participantes.
En primer lugar, los honorarios de patrocinio y subscripción. Según la divulgación, las instituciones patrocinadoras y subcriptoras principales son CICC y CITIC Construction Investment, mientras que los subcriptores conjuntos son cuatro: Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United y China Merchants Securities. Si se calcula con base en la recaudación total de 66.600 millones de yuanes tras la ejercitación completa de la opción de sobrecompra, los honorarios de patrocinio y subscripción ascienden aproximadamente a 242 millones de yuanes bajo el modelo de tarifas escalonadas.
Para las casas de bolsa, lo más importante son las inversiones conjuntas y los beneficios obtenidos antes de la entrada en bolsa. Entre ellas, China Merchants Securities es la mayor beneficiaria, con una ganancia no realizada de más de 10.000 millones de yuanes solo por su participación accionaria, calculada según el precio de cierre del primer día de cotización. Además, Huaxin Securities posee aproximadamente un 0,44%, CITIC Construction Investment, como agente patrocinador, tiene alrededor del 0,15%, y CICC, Guotai Haitong y Guoyuan Securities también poseen participaciones en distintas proporciones.
Sin embargo, el primer día de cotización de Changxin Technology, Huaxian Securities bajó un 9,43 %, y China Merchants Securities bajó un 2,25 %; desde julio, Huaxian Securities ha caído un 25 % y China Merchants Securities un 11 % o más.
Los analistas de Cathay Pacific Haitong Securities consideran que las firmas de corretaje se vinculan profundamente con la industria tecnológica mediante “banca de inversión + inversión + PE (inversión privada)”, y que la inversión en ciencia y tecnología es la tercera línea de crecimiento, tras los negocios internacionales y la gestión de patrimonio.
“La dirección de la inversión de capital privado ha pasado completamente de una ‘enfoque PE generalizado’ a un ‘enfoque en ciencia y tecnología de vanguardia’; ‘no invertimos en tecnologías no duras’. Profundizar en la innovación tecnológica y posicionar las industrias estratégicas del futuro nacional se ha convertido en un consenso entre todas las instituciones de inversión de capital privado del mercado,” dijo Guangfa Securities a Caijing.
China Merchants Securities obtiene ganancias no realizadas de más de 10 mil millones de yuanes
China Merchants Securities es sin duda el mayor ganador entre las firmas de corretaje, habiendo completado múltiples inversiones a través de sus plataformas subsidiarias, China Merchants Investment y China Merchants Zhiyuan Capital. Tras el cálculo de la propiedad indirecta, la empresa posee en total aproximadamente 505 millones de acciones de Changxin Technology, lo que representa un 0,84% de la participación antes de la emisión.
Entre ellos, Zhaozheng Investment, la filial de inversión directa alternativa de plena propiedad de China Merchants Securities, posee directamente 323,7 millones de acciones de Changxin Technology, lo que representa un 0,54% antes de la emisión. Según el precio de cierre de 49 yuanes por acción, su valor de mercado asciende a 15.861 millones de yuanes. Según la divulgación, el capital suscrito por Zhaozheng Investment es de 324 millones de yuanes. Esto implica que solo la ganancia no realizada de Zhaozheng Investment alcanza los 15.500 millones de yuanes, y esta ganancia se atribuye en su totalidad a China Merchants Securities.
Al mismo tiempo, China Merchants Securities también realizó una inversión indirecta a través de dos fondos industriales de la plataforma privada China Merchants Zhiyuan, con una participación acumulada del 0,30% tras la desagregación. Los dos fondos han aportado aproximadamente 370 millones de yuanes en capital real, lo que generará ganancias no realizadas de varios miles de millones de yuanes. Sin embargo, como gestor de los fondos, China Merchants Securities solo recibe comisiones de gestión y un porcentaje sobre los rendimientos excedentes.
China Merchants Securities entró temprano en Changxin Technology y generó enormes ganancias con un costo relativamente bajo. Solo los ingresos de esta inversión superaron la utilidad neta total de 2025. En 2025, China Merchants Securities logró una utilidad neta atribuible a los accionistas de 12.350 millones de yuanes.
Las instituciones patrocinadoras CICC y CITIC Securities, como patrocinadoras obligatorias de inversión, también obtuvieron beneficios sustanciales. Ambas actuaron como patrocinadoras de Changxin Technology, generando comisiones por patrocinio además de ganancias por inversión obligatoria. Según la divulgación, las subsidiarias de CICC y CITIC Securities, CICC Wealth y CITIC Securities Investment, participaron en la inversión obligatoria, asignándose aproximadamente 1.15 mil millones de acciones a cada una, con una inversión máxima de 1.000 millones de yuanes y un período de bloqueo de 24 meses a partir de la fecha de cotización. Según el precio de cierre del primer día de cotización, solo por la inversión obligatoria, ambas casas de bolsa lograron ganancias no realizadas de aproximadamente 4.600 millones de yuanes.
Al mismo tiempo, CITIC Construction Investment sostiene aproximadamente 88,96 millones de acciones de Changxin Technology a través de su filial de propiedad total, CITIC Construction Investment Investment, y China International Capital Corporation sostiene indirectamente aproximadamente 81,000 acciones a través de su filial de propiedad total, CICC Capital, que opera fondos multicapa.
La empresa de valores de tamaño mediano y pequeño, Huaxian Securities, con sede en Hefei, ha obtenido excelentes retornos en su inversión en ChangXin Technology. A través de su subsidiaria de propiedad total, Huaxian Jiaye, y su participación en un fondo de semiconductores integrados, posee en conjunto aproximadamente 264 millones de acciones de ChangXin Technology, lo que representa un 0.44% del capital antes de la emisión. Si se calcula el costo de 2.25 yuanes por acción, las ganancias no realizadas de Huaxian Securities ascenderían a 12.300 millones de yuanes. En 2025, Huaxian Securities logró una utilidad neta atribuible a los accionistas de 2.108 mil millones de yuanes.
Además, Fangzheng Securities, Guotai Haitong y Guangfa Securities tienen participaciones en distintas proporciones.
Zhengfang Securities utiliza un modelo de inversión múltiple con "fondos anidados": su fondo subsidiario, Fangzheng Hesheng, posee directamente 76,628,600 acciones de Changxin Technology; Zhengfang Securities posee el 19.96% de las cuotas de este fondo. Al mismo tiempo, Fangzheng Hesheng posee el 21.09% de las cuotas de Xinxin Lirun, y Xinxin Lirun posee 639,775,300 acciones de Changxin Technology. Tras un cálculo de penetración acumulativa, Zhengfang Securities posee finalmente un total de 42,227,000 acciones de Changxin Technology. Según el precio de cierre del 27 de julio, el valor de mercado de estas acciones asciende a 2.069 mil millones de yuanes.
Cathay Pacific Haitong (Haitong Securities) ha completado su inversión a través de una plataforma de capital privado; la empresa conjunta de capital privado Haitong Huiyin, gestionada por la filial Haitong Kaiyuan Investment, posee directamente 285.629.700 acciones de Changxin Technology. Haitong Kaiyuan posee un 20% de la participación en esta empresa conjunta, lo que implica que Cathay Pacific Haitong tiene una participación indirecta de 57.125.900 acciones, con un valor de mercado aproximado de 2.800 millones de yuanes.
Guangfa Securities participa en la inversión a través de su entidad accionista Guangzhou Xinde, que posee directamente 167,650,200 acciones de Changxin Technology. Guangfa Securities posee el 36.83% de las participaciones de Guangzhou Xinde, lo que, tras la穿透, equivale a un total de 61,745,600 acciones de Changxin Technology. Según el precio de cierre del primer día de cotización, el valor de mercado de estas acciones asciende a 3.026 mil millones de yuanes.
Los brokers ven un gran potencial de crecimiento futuro para ChangXin
Tras la salida a bolsa de ChangXin Technology, varias casas de bolsa ofrecieron perspectivas optimistas.
Desde la perspectiva de la industria, según los cálculos y proyecciones de CITIC Securities, la demanda global de DRAM (memoria de acceso aleatorio dinámica) se espera que alcance 409/506/622 mil millones de GB en 2026-2028, con un crecimiento anual del 21%/24%/23%. La suma de la demanda directa de HBM y DRAM para servidores de IA se prevé que aumente del 24% en 2026 al 32% en 2028, convirtiéndose en la fuente principal del crecimiento de la demanda. En el lado de la oferta, los fabricantes extranjeros priorizan la asignación de procesos avanzados, salas limpias y recursos de equipo al HBM, mientras que la construcción de nuevas fábricas de obleas sigue sujeta a restricciones como el ciclo de construcción de salas limpias, los plazos de entrega de equipos, la validación de procesos y el aumento de la tasa de rendimiento. Se estima que el déficit global de oferta y demanda de DRAM en 2026-2028 será aproximadamente del 4.3%/5.7%/5.9%, y la escasez de oferta se espera que persista al menos hasta 2028.
Según los datos, ChangXin Memory Technologies es la empresa más grande, tecnológicamente más avanzada y con la mayor integración de investigación, diseño y fabricación de DRAM en China, con tres fábricas de obleas de DRAM de 12 pulgadas, y ocupa el primer lugar en China y el cuarto a nivel mundial en términos de volumen de envíos y ventas.
Varios bancos de inversión indican que el mercado global de DRAM ha estado dominado a largo plazo por Samsung, SK Hynix y Micron, que en conjunto ocupan casi el 90% de la cuota de mercado. Futuramente, con la expansión de la capacidad de ChangXin, la iteración de sus productos y la aceleración de la sustitución nacional, el panorama del mercado global de DRAM podría evolucionar de un "oligopolio de tres grandes" hacia una "competencia múltiple".
Según la oferta pública inicial, ChangXin Memory Technologies registró ingresos de aproximadamente 50.8 mil millones de yuanes y una utilidad neta de aproximadamente 33 mil millones de yuanes en el primer trimestre de este año. Para comparación, SK Hynix registró ingresos de 5.26 billones de wones coreanos en el primer trimestre de este año, lo que equivale a aproximadamente 250.000 a 260.000 millones de yuanes chinos; los ingresos de ChangXin en el primer trimestre representan alrededor de una quinta parte de los de SK Hynix.
Zhongtai Securities indica que el tamaño del mercado chino de DRAM se espera que represente aproximadamente el 34% a nivel mundial. Según la cuota de ingresos de CXMT, la tasa de nacionalización en el primer trimestre de 2026 fue del 23%. Según Trendforce, la cuota de ingresos de CXMT aumentó al 7,7% en el primer trimestre de 2026, mientras que las tres fabricantes originales mantuvieron una cuota combinada del 90%. El espacio para la sustitución nacional en el mercado de DRAM será amplio en el futuro, con CXMT liderando la ola.
Según la prospecto, los 29.500 millones de yuanes recaudados en esta oferta se destinarán principalmente a la modernización de la fabricación de obleas y al desarrollo de tecnologías de vanguardia, con el objetivo de superar las barreras en almacenamiento de alto rendimiento y garantizar el financiamiento para productos futuros como HBM. Con la implementación de la expansión financiada, CXMT se espera que genere un significativo efecto de difusión industrial, acelerando la adopción a gran escala de equipos y materiales semiconductores nacionales, y promoviendo el desarrollo coordinado de toda la cadena de suministro, iniciando así el proceso clave de transición de la industria nacional de almacenamiento, de una dependencia de las importaciones hacia la autosuficiencia.
“Cada ciclo de almacenamiento a largo plazo es impulsado por tecnologías emergentes que impulsan la actualización y la innovación de productos, lo que a su vez aumenta la cantidad total de nuevos productos, su tasa de penetración y el valor del almacenamiento, elevando el mercado de almacenamiento a un nuevo nivel. Con la creciente demanda impulsada por la IA, actualmente nos encontramos en el inicio de un nuevo ciclo de almacenamiento a largo plazo. Estamos optimistas respecto al impulso duradero y significativo que la implementación de modelos y aplicaciones tendrá en la demanda de almacenamiento”, indicó Guojin Securities.
Este artículo proviene del canal de WeChat "Dushu Yizhi" (ID: dushuyizhi007), autor: Zhang Xinpei