La CFTC ha trasladado los futuros perpetuos de Bitcoin reales de un debate sobre liquidez offshore a un caso de prueba regulado en EE.UU., con KalshiEX LLC ahora aprobada para listar BTCPERP y Coinbase Financial Markets recibiendo un alivio separado a nivel de personal para acceder a ciertos productos de Deribit.
La Comisión aprobó el contrato BTCPERP de KalshiEX LLC como un contrato de futuros, permitiendo que el mercado de contratos designado registrado en la CFTC liste un bitcoin perpetuo sin vencimiento vinculado al precio al contado del BTC.
En un movimiento separado el mismo día, el personal de la CFTC confirmó que ciertos derivados de commodities digitales de Deribit descritos por Coinbase Financial Markets podrían tratarse como futuros extranjeros cuando se enruten a través de la estructura de comerciante de futuros registrado de Coinbase.
El presidente Mike Selig cast la orden de Kalshi como el cumplimiento de su promesa de traer perpétuos de activos criptográficos al territorio nacional y como un camino para que uno de los segmentos de mercado más líquidos de la criptomoneda exista dentro del marco regulatorio estadounidense.
Juntas, estas acciones convierten el debate sobre los perpetuos estadounidenses de una promesa teórica de relocalización en una prueba real de estructura de mercado. Un camino coloca un perpetuo de Bitcoin directamente en un exchange regulado en EE.UU. El otro otorga a Coinbase una ruta condicional a nivel de personal para que sus clientes estadounidenses accedan a la liquidez global de derivados cripto a través de sus afiliados CFM, Coinbase Bermuda y Deribit.
La reacción de la industria se centró en el punto de acceso al mercado, mostrando cómo empresas públicas y exchanges interpretan de manera diferente las mismas acciones de la CFTC.
La guía de la CFTC impulsa los mercados de capital de bitcoin: operación 24/7, garantía en BTC, futuros perpetuos, opciones y acceso regulado.
Michael Saylor vinculó la orientación a los titulares de bitcoin y a la estrategia crediticia respaldada por bitcoin de MicroStrategy. El CEO de Coinbase, Brian Armstrong, enfatizó el enfoque en el acceso del cliente y el tamaño del mercado global que los usuarios estadounidenses no podían alcanzar previamente a través de canales domésticos regulados.
Hasta ahora, los usuarios estadounidenses han estado excluidos de aproximadamente el 80% de los mercados de criptomonedas globales.
Esas reacciones son un contexto de mercado útil. El límite legal sigue estando en la orden y la carta del personal de la CFTC.
La distinción es fundamental para el impacto en el mercado. Los futuros perpetuos están entre los instrumentos más negociados en cripto porque permiten a los operadores mantener exposición direccional sin tener que renovar contratos que vencen. La pregunta regulatoria es si esa estructura puede ajustarse a las normas de futuros de EE.UU. mientras se contienen los riesgos de apalancamiento, liquidación y colateral que hicieron que los perps offshore fueran tan dominantes y tan volátiles.
Dos rutas abiertas al mismo tiempo
La aprobación de Kalshi tiene un peso legal diferente porque es una orden de la Comisión. La CFTC emitió la orden bajo la Sección 5c(c)(4) de la Ley de Intercambio de Mercancías y la Regulación 40.3 de la Comisión, determinando que listar BTCPERP como contrato de futuros sería coherente con la CEA y las normas de la agencia.
El comunicado de la CFTC indica que Kalshi presentó el contrato el 29 de mayo, mientras que la orden identifica la fecha de presentación como el 28 de mayo. La aprobación en sí está fechada el 29 de mayo.
El camino de Coinbase es diferente. La División de Participantes del Mercado de la CFTC emitió una interpretación y posición de no acción en respuesta a Coinbase Financial Markets. El personal indicó que los productos de Deribit descritos en la solicitud podrían clasificarse como futuros extranjeros según la Regulación 30.1.
El personal también dijo que no recomendaría acciones de cumplimiento bajo condiciones específicas relacionadas con los activos digitales del cliente y las stablecoins de pago depositadas como margen a través de afiliados de Coinbase.
| Ruta | Acción regulatoria | Qué cubre | Peso legal | Límite principal |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Orden de la Comisión CFTC | Un contrato de futuros perpétuos de bitcoin liquidado en efectivo listado por un DCM | Aprobación formal del producto según la Regulación 40.3 | Razonamiento caso por caso vinculado a la profundidad del mercado similar al bitcoin y al diseño de contratos |
| Ruta Coinbase / Deribit | Interpretación del personal de la CFTC y posición de no acción | Acceso para clientes de EE. UU. a través de CFM a ciertos derivados de commodities digitales de Deribit | Alivio no vinculante, basado en hechos y a nivel de personal | Estructura condicional que involucra afiliados de Coinbase, reglas de futuros extranjeros y salvaguardias de garantía de margen |
Ese dividendo determina la durabilidad y el alcance. La vía de Kalshi prueba si un exchange de EE. UU. puede listar un perpetuo directamente bajo la aprobación de productos de la CFTC. La vía de Coinbase prueba si un FCM registrado puede proporcionar a clientes estadounidenses acceso supervisado a productos de bolsas extranjeras, cumpliendo con condiciones relacionadas con margen, divulgaciones y controles de afiliados.
La incorporación institucional puede comenzar ahora, las opciones en Deribit están activas a través de CFM, y los futuros perpetuos seguirán, según Coinbase. La empresa indicó que se espera un acceso más amplio, incluyendo al público minorista, más adelante.
Una nota de lanzamiento de Kalshi describió la oferta como el primer producto de perpetuos en EE.UU. y afirmó que los inversores estadounidenses podrán acceder pronto a futuros perpetuos de cripto regulados por la CFTC en su plataforma. La empresa también indicó que tiene como objetivo lanzar perpetuos de cripto en más de una docena de monedas, pendientes de revisiones regulatorias.
Lo que la CFTC aprobó en Kalshi
La orden de Kalshi describe BTCPERP como un derivado liquidado en efectivo que hace referencia al precio al contado en dólares estadounidenses de un BTC, medido por el Índice en Tiempo Real de Bitcoin de CF Benchmarks. El contrato se negociará en unidades de una diezmilésima de un bitcoin y podrá operarse las 24 horas del día, los siete días de la semana, sujeto a suspensiones de operación de Kalshi.
Su característica principal es la ausencia de una fecha de vencimiento fija. Los futuros tradicionales convergen hacia el spot en la vencimiento porque la entrega o el cierre final en efectivo arrastra el contrato hacia el mercado subyacente. Un perpetuo no tiene cierre final, por lo que el mecanismo de convergencia debe operar continuamente.
La orden order de la CFTC indica que BTCPERP utiliza pagos de financiación periódicos entre los titulares de posiciones largas y cortas basados en la diferencia entre el precio de marca del contrato y el precio de referencia subyacente.
Si el contrato negocia por encima del precio al contado, los largos pagan a los cortos. Si negocia por debajo del precio al contado, los cortos pagan a los largos. La presión de pago brinda a los operadores un incentivo económico para llevar el precio perpetuo de nuevo hacia el precio de referencia del bitcoin.
El razonamiento de la agencia depende en gran medida de la estructura del mercado de bitcoin. La orden indica que bitcoin se negocia continuamente en múltiples plataformas ampliamente distribuidas, lo que permite observar el precio de referencia mientras se negocia el contrato. También señala el mercado de spot profundo, activo y continuo de bitcoin, así como el trading de spot 24/7 que permite a los arbitrajistas responder mientras se negocian los perpétuos.
Eso hace que el orden sea consecuente y limitado. La CFTC indicó que el análisis se limita a BTCPERP y a otros contratos perpetuos estructurados de manera similar que hacen referencia a bitcoin u otros commodities digitales con mercados spot profundos, activos y continuos. Excluye otras clases de activos del análisis, y la categorización de los contratos se mantiene caso por caso.
La advertencia de novedad mantiene el enfoque en la significación legal. Los registros de productos de la CFTC muestran que los productos de Bitnomial etiquetados como futuros perpetuos fueron certificados en mayo de 2026, y Coinbase Derivatives presentó previamente una solicitud para un producto nano Bitcoin Perp Style Futures con una fecha de vencimiento en diciembre de 2030.
CryptoSlate covered el lanzamiento de perps de tipo estadounidense de Coinbase en 2025 y más tarde notó que los perps verdaderos sin vencimiento difieren de las soluciones alternativas de largo plazo.
La conclusión práctica: Kalshi ha recibido la aprobación formal de la CFTC para un perpetuo de bitcoin sin vencimiento, mientras que Coinbase obtuvo una ruta separada a nivel de personal para el acceso a derivados globales. Eso representa una apertura concreta para perpetuos regulados en EE.UU., con las próximas aprobaciones aún vinculadas al diseño del producto, la profundidad del mercado y la postura actual de la agencia.
Por qué Coinbase sigue siendo parte de la historia
La acción de Coinbase tiene menos durabilidad que una orden de comisión, pero podría moldear el acceso al mercado a corto plazo, ya que conecta a clientes estadounidenses con Deribit, un mercado que los datos de Coinbase describen como grande en volumen de trading e interés abierto.
Coinbase dijo que los derivados de criptomonedas representan aproximadamente el 80% del volumen de trading global de criptomonedas y que los clientes estadounidenses carecían de una vía regulada para acceder a gran parte de esa liquidez. En una actualización previa para inversores tras cerrar la adquisición de Deribit, Coinbase said que Deribit tenía más de $185 mil millones en volumen de trading en julio de 2025 y aproximadamente $60 mil millones en interés abierto en la plataforma.
La carta del personal de la CFTC es técnica porque la vía es técnica. CFM es un FCM registrado. Planea ofrecer a los clientes acceso a ciertos derivados de commodities digitales listados en Deribit FZE, descritos en la carta como una bolsa extranjera afiliada.
Las órdenes de los clientes pasarían por Coinbase Bermuda Limited, un bróker extranjero afiliado, a Deribit.
El personal también abordó el tratamiento del margen. La posición de no acción cubre circunstancias específicas en las que CFM deposita commodities digitales propiedad de los clientes y stablecoins de pago con su afiliado bróker extranjero para margenizar posiciones en futuros y opciones extranjeras, incluso cuando el bróker extranjero tiene derecho de reutilización sobre esos activos.
El alivio está sujeto a condiciones, incluidos vínculos de propiedad de Coinbase, divulgaciones, controles operativos, reconocimientos y el uso de activos digitales de los clientes únicamente para margen o para garantizar las obligaciones de los clientes.
Eso hace que la ruta de Coinbase sea útil para la distribución y el alcance, mientras deja una huella precedente más delgada que la orden de Kalshi. Muestra cómo el personal puede tratar la pregunta del acceso a mercados extranjeros, preservando al mismo tiempo la capacidad de la Comisión de revisar la interpretación.
Esa distinción es práctica para lugares, brókers y clientes porque afecta quién puede confiar en la señal y qué tan rápido se puede escalar el acceso al producto.
La postura legal de la carta del personal es condicional. Sus posiciones representan únicamente la División de Participantes del Mercado, no son vinculantes para la Comisión ni otro personal de la CFTC, dependen de los hechos presentados y pueden ser modificadas, suspendidas, terminadas o restringidas.
La prueba de liquidez viene a continuación
La CFTC ha estado avanzando hacia este momento durante más de un año. En abril de 2025, una solicitud de comentarios preguntó sobre derivados perpetuos, incluyendo sus usos, beneficios, riesgos, problemas de integridad del mercado, cuestiones de protección al cliente, operaciones al por menor, compensación y gestión de riesgos.
El movimiento también se alinea con un esfuerzo más amplio de EE. UU. por adaptar la infraestructura de derivados regulados al mercado de criptomonedas disponible las 24 horas. CryptoSlate anteriormente covered el avance de CME hacia futuros y opciones de criptomonedas las 24/7, otro intento de reducir la discrepancia entre las horas de mercado tradicionales y los mercados spot de criptomonedas negociados continuamente.
La agencia ahora tiene dos modelos operativos en el mercado: un producto de exchange doméstico aprobado por la Comisión y una vía de acceso a futuros extranjeros aprobada por el personal a través de un FCM registrado. Ambos podrían ayudar a canalizar parte de la actividad de perpetuos hacia canales estadounidenses supervisados. La liquidez aún debe seguir.
Esas preguntas permanecen sin resolver. Los lugares regulados deberán ofrecer suficiente amplitud de productos, eficiencia de margen, calidad de financiación y distribución de brókeres para competir con las exchanges offshore. Si el BTCPERP de Kalshi se lanza con financiación y términos de acceso competitivos, y si Coinbase puede escalar el acceso a Deribit desde instituciones hacia clientes más amplios, algo de flujo podría desplazarse hacia canales que la CFTC pueda monitorear más directamente.
Si los productos siguen siendo limitados, caros o operativamente más lentos que los lugares en el extranjero, la aprobación puede tener más peso como precedente regulatorio que como un cambio inmediato de liquidez.
Las próximas señales son prácticas: los plazos del lanzamiento de Kalshi, el momento de Coinbase para futuros perpetuos a través de CFM, el tratamiento del acceso al público minorista, los activos que la CFTC permitirá además del bitcoin, y si la normativa formal o el Congreso convertirán más adelante la postura actual de la agencia en algo más difícil de revertir.
La publicación Bitcoin perps acaban de recibir el visto bueno estadounidense, pero un detalle podría decidirlo todo apareció por primera vez en CryptoSlate.