El período de luna de miel del mercado tras la toma de posesión de Kevin Warsh está desapareciendo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se mantienen cerca de sus máximos de casi 19 años, y los inversores temen que no haya emitido señales lo suficientemente hawkish; la prima de riesgo inflacionario está regresando al mercado de bonos.
El período de luna de miel en los mercados tras la toma de posesión de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal está llegando a su fin. Recientemente, el mercado de bonos estadounidense ha emitido una señal clara: los inversores desean que la Reserva Federal adopte una postura más clara y más firme sobre el tema de la inflación.
El jueves, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo de EE. UU. siguieron fluctuando cerca de sus niveles más altos en casi 19 años. El día anterior, la reunión de prensa de Waugh no logró convencer a los inversores de que estaba dispuesto a respaldar un mayor endurecimiento monetario para contener la inflación, lo que impactó al mercado.
Esta volatilidad del mercado presenta características inusuales. Mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo aumentan, los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo disminuyen, lo que indica que los inversores temen que la Reserva Federal pueda retrasar su acción y terminar siendo obligada a implementar aumentos más agresivos en el futuro.
Para este nuevo presidente de la Reserva Federal, la reacción del mercado constituye una advertencia. Tras la estabilización de los rendimientos el jueves, varios inversores y analistas indicaron que aún creen que la Fed ajustará su política según los datos económicos, pero si el mercado duda aún más de la determinación del banco central para controlar la inflación, la próxima ola de ventas de bonos podría ser más intensa y elevar los costos de financiamiento en múltiples sectores, como hipotecas y bonos corporativos.
Christopher Sullivan, director de inversiones de la United Nations Federal Credit Union, dijo que si los datos económicos ya indican que la Reserva Federal necesita actuar, pero el banco central elige esperar, "sería un desastre para el mercado de bonos a largo plazo".
El mercado de deuda reevalúa las señales políticas de Wash
En los últimos años, los inversores en bonos rara vez han mostrado pánico evidente ante desafíos a la independencia de la Reserva Federal.
Trump había presionado repetidamente a Powell, entonces presidente de la Reserva Federal, para que redujera las tasas. Bajo esta presión, los rendimientos de la deuda estadounidense experimentaron algunos aumentos el año pasado, pero el mercado en general no respondió con reacciones bruscas.
En ese momento, muchos inversores creían que la decisión de tasas de la Reserva Federal era tomada por una comisión de 12 funcionarios, y aunque el presidente tuviera una influencia significativa en el proceso de formulación de políticas, podría no lograr que la comisión alcanzara un consenso. Situaciones similares también habían ocurrido en otros bancos centrales, como el del Reino Unido.
Al mismo tiempo, los expertos del mercado consideran que la Reserva Federal no mantendrá fácilmente las tasas de interés en niveles demasiado bajos, teniendo en cuenta la posible reacción negativa del mercado de bonos.
Por lo tanto, cuando Trump nominó a Walsh como presidente de la Reserva Federal en enero, los inversores lo recibieron con entusiasmo. Consideraban que, como ex miembro del Consejo de la Reserva Federal, Walsh podría tener mayor independencia política que otros candidatos, como Kevin Hassett, director del Consejo Económico Nacional.
La conferencia de prensa tras la primera reunión de política de Powell en junio también satisfizo a los inversores, ya que enfatizó que los funcionarios de la Reserva Federal mantienen la unidad y están comprometidos con llevar la inflación de vuelta al objetivo del 2% del banco central. Sin embargo, en esta conferencia de prensa de la semana, los inversores esperaban información más clara sobre si la Reserva Federal realizará aumentos de tasas este año si la presión inflacionaria no continúa aliviándose.
Sin embargo, las declaraciones de Wash no coincidieron completamente con las expectativas del mercado. Pareció sugerir que un aumento de tasas no necesariamente es una opción necesaria, ya que los rendimientos de los bonos han subido en los últimos meses. Esto descontentó a algunos inversores, ya que el aumento previo de los rendimientos fue en sí mismo el resultado de la expectativa del mercado de que la Reserva Federal podría subir las tasas.
Wash también indicó que la Reserva Federal puede observar más datos de inflación además del índice de precios de gasto personal (PCE), y afirmó que el aumento de tasas "es muy probable" que forme parte de la solución al alto nivel de inflación, pero no es el medio principal.
La ajuste del marco de inflación genera preocupación en el mercado
Las declaraciones de Walsh sobre el sistema de evaluación de la inflación han exacerbado aún más las preocupaciones del mercado.
“Vamos a lograr nuestro objetivo de inflación del 2%, ni un ápice más,” dijo Wash. “Pero para alcanzar este objetivo, estoy observando datos de inflación más amplios que el PCE.”
El PCE ha sido durante mucho tiempo el principal indicador de inflación de la Reserva Federal y una base importante para las predicciones económicas de los formuladores de políticas. Los datos publicados el jueves en Estados Unidos mostraron que el PCE de junio aumentó un 3,7% interanual.
Wash dijo que la Reserva Federal "continuará usándola", pero añadió: "Quién sabe, después de enero próximo, podríamos tener algo que decir sobre la estrategia."
Se refiere a los varios grupos de trabajo que él estableció, encargados de revisar el marco de inflación de la Reserva Federal y los datos económicos que monitorean los bancos centrales.
“Estos comentarios parecen confirmar las sospechas de que estos grupos de trabajo son solo una cortina de humo para redefinir el desafío de la inflación,” escribió Michael Feroli, economista jefe estadounidense de JPMorgan, en un informe a sus clientes.
El mercado también respondió rápidamente. Los inversores en el mercado de bonos del Tesoro vinculados a la inflación, de aproximadamente 2 billones de dólares, observaron el mayor aumento diario en la tasa de inflación de equilibrio a 30 años desde 2024.
Este indicador refleja las expectativas de inflación a largo plazo del mercado y se calcula como la diferencia entre el rendimiento de los bonos del tesoro nominales y el rendimiento de los bonos del tesoro indexados a la inflación. Los operadores del mercado consideran que los comentarios de Waugh sobre el PCE y otros indicadores de inflación más amplios fueron uno de los factores clave que impulsaron este cambio.
Los estrategas de JPMorgan luego recomendaron a los clientes apostar por un aumento en las expectativas de inflación mediante swaps de inflación a cinco años con vencimiento a cinco años.
Jeffrey Lacker, ex presidente de la Reserva Federal de Richmond, advirtió que Wash debe elegir cuidadosamente los indicadores de referencia futuros.
“Es completamente incierto a qué indicadores recurrirán, y más importante aún, qué criterios guiarán sus decisiones,” señaló Lacker, quien durante su mandato como presidente de la Reserva Federal de Richmond de 2004 a 2017 fue considerado por el mercado como un halcón inflacionario.
You must choose a reliable, widely covered index. There are only two: the PCE price index and the CPI. That’s it.
Actualmente, el Índice de Precios al Consumidor (CPI) de junio aumentó un 3,5% interanual. Este indicador no solo se utiliza para medir los cambios en los precios de consumo, sino también para los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) y los ajustes por costo de vida de la Seguridad Social.
Wash dijo que no solo se enfoca en un solo indicador. "Sí, me importa la lectura del PCE, así como la contribución del CPI y otros datos, pero mi perspectiva es más amplia que eso."
Sin embargo, este presidente de la Reserva Federal no especificó otros indicadores concretos que podrían incluirse en el análisis en el futuro.
Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide Insurance, dijo: "Es crucial definir qué indicadores de inflación él y la Reserva Federal monitorearán".
El mercado teme que la presión sobre las tasas a largo plazo se amplíe
Algunos observadores de la Reserva Federal creen que, a medida que se publiquen los datos futuros, los indicadores más amplios que presta atención Wash podrían mostrar que la inflación no ha experimentado un aceleración significativa.
"Durante los próximos meses, los indicadores más amplios de inflación que Wash está siguiendo deberán mostrar cada vez más claramente que la inflación no está experimentando un aumento preocupante," indicaron los economistas de Citigroup Andrew Hollenhorst y Veronica Clark en su informe del jueves.
Sin embargo, el equipo de estrategia de Citigroup advirtió al mismo tiempo que la postura política de Walsh podría cambiar el rango de negociación del swap de inflación a cinco años dentro de cinco años. El equipo señaló que, en los últimos años, el límite superior de este indicador ha estado reprimido alrededor del 2,5%.
Además, algunos inversores creen que el ajuste de Wash al marco de inflación podría afectar al mercado de bonos del Tesoro estadounidense, de aproximadamente 31 billones de dólares, y impulsar un aumento adicional de la prima de plazo.
Jon Hill, director de estrategias de inflación de Barclays en Estados Unidos, dijo que si el mercado genera mayor incertidumbre sobre el compromiso de la Reserva Federal para controlar la inflación, podría impulsar un aumento en la prima de plazo y la prima de riesgo de inflación.
“Cuando aumenta la incertidumbre o disminuye la confianza en el compromiso de la Reserva Federal de combatir la inflación, esto se traduce en una prima de plazo más alta y una prima de riesgo inflacionario más alta,” dijo.
Sin embargo, algunos inversores aún consideran que no es necesario ser excesivamente pesimistas respecto al mercado. Aunque se sienten decepcionados por las declaraciones de Wash, también señalan que los datos de inflación de junio ya muestran cierta desaceleración, y si esta tendencia se mantiene, la Reserva Federal podría no necesitar aumentar las tasas en septiembre.
Los datos de futuros de tasas de interés muestran que, el jueves por la tarde, los operadores esperaban una probabilidad del 63% de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal en septiembre, por debajo del 76% del martes, pero por encima del 56% de la noche del miércoles.
Blake Gwinn, director de estrategia de tasas de interés de RBC Capital Markets en Estados Unidos, dijo que en las próximas semanas, a medida que más funcionarios de la Reserva Federal expliquen por qué no han aumentado las tasas y qué factores podrían impulsar un cambio en la política, el sentimiento del mercado podría aliviarse.
“Creo que hacer saber al mercado que el comité aún está al mando, y no una sola persona, será positivo para el mercado de bonos,” dijo Gwinn.