Informe de BofA: El aumento de los rendimientos a largo plazo de los bonos estadounidenses podría redefinir la valoración de los activos de riesgo

El mercado de acciones de EE.UU. no ha entrado en un mercado bajista, pero se debe observar de cerca si los valores bancarios pueden seguir soportando tasas de interés altas y cómo se reevaluarán las operaciones saturadas en tecnología y finanzas.

Informe original: BofA Global Research, "The Flow Show: Bonds Bringing the Heat", 23 de julio de 2026

Autores: Michael Hartnett, Anya Shelekhin, Myung-Jee Jung, Jessica Guo

Compilado y organizado por: DaiDai, Frank, MSX Maetong

• La rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años aumentó al 5,2 %, y la rentabilidad real subió al 3 %; las tasas a largo plazo están reemplazando a las ganancias corporativas como la variable central que afecta a los activos de riesgo;
• Los fondos de tecnología y finanzas han tenido flujos entrantes de 52.800 millones de dólares y 8.800 millones de dólares respectivamente durante las últimas cuatro semanas; el capital sigue entrando, pero la congestión de operaciones ha aumentado significativamente;
• La señal de confirmación más crítica no es si los rendimientos continúan aumentando, sino si los bancos pueden seguir beneficiándose de las altas tasas de interés;
• Si los rendimientos aumentan pero las acciones bancarias caen, significa que las tasas altas podrían comenzar a transformarse de una "señal de fortaleza económica" a una "presión de apretamiento de las condiciones financieras";
• BofA no está completamente bajista sobre las acciones, sino que sugiere que el mercado podría pasar gradualmente de activos de alta beta, cíclicos y con alta concentración, hacia activos defensivos, de dividendos, dólares y activos de duración que podrían beneficiarse de una desaceleración del crecimiento;

Los mercados de acciones y bonos recientes han comenzado a dar dos respuestas ligeramente diferentes.

El mercado de acciones aún discute las ganancias corporativas, la inversión en IA y la resiliencia económica, mientras que el mercado de bonos se pregunta si los precios actuales de los activos pueden soportar costos de financiamiento más altos si la inflación no disminuye y el déficit fiscal no se controla, obligando a la Reserva Federal a volver a aumentar las tasas.

Esta es exactamente la pregunta que intenta responder el último episodio de The Flow Show de Bank of America.

Al momento de la publicación del informe, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años aumentó al 5,2%, alcanzando el nivel más alto desde junio de 2007; el rendimiento real a 30 años subió al 3%, el más alto desde noviembre de 2008; al mismo tiempo, los precios de los bonos a largo plazo continuaron cayendo, lo que llevó los precios de los bonos corporativos de las empresas tecnológicas de EE. UU. a su nivel más bajo en dos años.

Informe: FCI > EPS.

Es decir, los cambios en las condiciones financieras están volviéndose más importantes que los cambios marginales en las ganancias corporativas.

Esto no significa que las ganancias de las acciones estadounidenses hayan empeorado; por el contrario, el modelo global de ganancias de BofA aún prevé un crecimiento anual de los beneficios por acción a nivel mundial de aproximadamente un 9% en los próximos 12 meses. Por lo tanto, la verdadera pregunta es si, incluso con el continuo crecimiento de las ganancias, las valoraciones, las posiciones y los costos de financiación actuales pueden mantener el equilibrio anterior.

Esto también constituye la cadena lógica más importante de todo el informe:

El aumento de los rendimientos a largo plazo impulsa un apretamiento de las condiciones financieras; este apretamiento, a su vez, refuerza las expectativas de un aumento de tasas o una política más hawkish por parte de la Reserva Federal; una vez que los valores bancarios ya no se beneficien de las altas tasas y comiencen a caer junto con el aumento de los rendimientos, el mercado podría comenzar a reducir el apalancamiento y la exposición al riesgo, lo que finalmente impulsará una revaloración de las operaciones saturadas en tecnología, finanzas e industria.

En los últimos años, cada vez que el mercado accionario estadounidense ha enfrentado un aumento de las tasas de interés, ha intentado absorber la presión mediante el crecimiento de las ganancias.

La lógica también es intuitiva: mientras la economía sea lo suficientemente sólida, las empresas tecnológicas sigan cumpliendo con su crecimiento y las tasas altas no afecten claramente el crédito y el consumo, los inversores estarán dispuestos a creer que el mercado accionario estadounidense puede seguir encontrando un equilibrio entre valoraciones más altas y tasas libres de riesgo más elevadas.

Pero esta vez, el mercado de bonos está desafiando esta lógica.

Antes del informe, el mercado ya había elevado la probabilidad de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal el 29 de julio al 38% aproximadamente, y ya había preciado casi por completo la posibilidad de otro aumento antes del 16 de septiembre, mientras que en la encuesta global de gestores de fondos de julio, el 83% de los encuestados originalmente creían que la Reserva Federal no aumentaría las tasas antes de las elecciones legislativas estadounidenses.

Esto significa que los inversores en acciones y bonos están mostrando una clara divergencia en su evaluación del futuro camino de la política.

El mercado de acciones sigue negociando el crecimiento de ganancias, la inversión en IA y la prosperidad económica; mientras que el mercado de bonos comienza a preocuparse por la posibilidad de que la Reserva Federal tenga que volver a apretar la política en un entorno donde la inflación se mantiene en el 3%-4%, el mercado laboral aún no ha sido impactado significativamente por la IA, y el déficit fiscal y la oferta de deuda soberana continúan expandiéndose.

Este es el verdadero significado del título del informe «Bonds Bringing the Heat»: los rendimientos de los bonos están calentándose y transmitiendo costos de financiamiento más altos a las acciones, el crédito y la economía real.

La razón también es fácil de entender: el aumento de los rendimientos a largo plazo afecta el mercado a través de múltiples vías:

• En primer lugar, aumentará directamente el costo de financiamiento de las empresas. Ya sea emitiendo bonos, realizando fusiones y adquisiciones o ampliando gastos de capital, tasas de interés más altas elevarán el umbral de acceso al capital;
• En segundo lugar, aumentará la tasa de descuento utilizada para valorar las acciones. Especialmente para empresas tecnológicas cuyas ganancias están más concentradas en el futuro, incluso si las proyecciones de beneficios no se revisan a la baja, unas tasas de interés reales más altas reducirán el múltiplo de valoración que el mercado está dispuesto a pagar;
• Finalmente, también aumentará los gastos de interés del gobierno, intensificando la dependencia fiscal de la oferta de bonos, lo que a su vez ejerce presión sobre las tasas a largo plazo;

BofA considera que esta presión no proviene completamente de cambios políticos a corto plazo, sino que está relacionada con estructuras de oferta más profundas de la década de 2020.

En comparación con la década de 2010, dominada por la expansión global, la demanda y la baja inflación, la década de 2020 está avanzando hacia un mercado más impulsado por la oferta: la oferta de mano de obra está limitada por políticas migratorias, la oferta de bienes se ve afectada por aranceles y proteccionismo, la oferta energética es vulnerable a conflictos geopolíticos, mientras que la oferta de bonos del gobierno sigue expandiéndose.

El gobierno de Estados Unidos sigue operando con un déficit fiscal anual cercano a 2 billones de dólares, con gastos de intereses anuales de aproximadamente 1 billón de dólares. Incluso con el aumento de los ingresos por aranceles, es difícil cambiar fundamentalmente la estructura fiscal.

Por lo tanto, las tasas a largo plazo enfrentan no solo los cambios en la política de la Reserva Federal, sino también la presión estructural generada por el déficit fiscal, la oferta de bonos y la inflación en la oferta.

Sin embargo, esto no significa que las tasas a largo plazo aumentarán indefinidamente ni que el mercado de valores estadounidense entrará necesariamente en un mercado bajista como resultado. Una comprensión más precisa es que el mercado anteriormente estaba acostumbrado a interpretar tasas altas como un indicador de una "economía lo suficientemente fuerte", pero cuando las tasas alcanzan niveles aún más altos, también comienzan a restringir gradualmente la economía y la aversión al riesgo.

Las altas tasas de interés pueden ser tanto el resultado de una economía fuerte como una fuente de presión para una economía fuerte.

La línea divisoria entre ambos estados probablemente se manifestará primero en las acciones bancarias.

El aumento de los rendimientos en sí mismo no implica necesariamente que los activos de riesgo se debiliten.

En un escenario normal de reinvención inflacionaria o auge económico, el aumento de las tasas a largo plazo generalmente implica una mejora en las expectativas de crecimiento y una curva de rendimientos más pronunciada. En este contexto, los bancos pueden obtener mayores ingresos por intereses debido al aumento de los rendimientos en su cartera de activos, por lo que las acciones bancarias suelen subir junto con los rendimientos de los bonos.

Es decir, en este momento, el mercado negocia normalmente la relación: «aumento de los rendimientos → mejora de las expectativas económicas → beneficio para los bancos → aumento de las acciones bancarias».

Lo que realmente debe observarse es si la relación entre las acciones bancarias y los rendimientos de los bonos comienza a invertirse, es decir, si se convierte en «rendimientos continúan aumentando → costos de financiación y pasivos aumentan → presión sobre el crédito y el balance aumenta → caída de las acciones bancarias».

Cuando el mercado cambia de "rendimientos en aumento, acciones bancarias en alza" a "rendimientos más altos, acciones bancarias más débiles", su significado cambia notablemente.

En este momento, los inversores ya no interpretan las altas tasas de interés simplemente como un signo de fortaleza económica, sino que comienzan a preocuparse por los mayores costos de depósito, la presión de financiamiento, las pérdidas contables en activos de valores, los riesgos del mercado inmobiliario comercial y los cambios en la calidad crediticia.

Los títulos bancarios también pasarán de ser beneficiarios de tasas altas a soportar la presión de la收紧 de las condiciones financieras, y BofA considera este cambio de relación como una señal importante de confirmación de la desapalancamiento de los activos de riesgo.

Porque el sector bancario no es solo un simple sector de acciones, sino que también está conectado con la creación de crédito, la expansión del balance general y la liquidez del mercado; cuando las acciones bancarias ya no pueden seguir beneficiándose del aumento de las tasas de interés, suele significar que las tasas altas ya están cerca o han superado el punto crítico donde las señales de crecimiento se convierten en presión financiera.

Pero antes de que esta señal realmente aparezca, el mercado aún podría seguir absorbiendo la presión de las tasas de interés a través del crecimiento de ganancias, la rotación de sectores y la ajuste de las expectativas políticas, por lo que la importancia de las acciones bancarias no radica en pronosticar anticipadamente el techo del mercado, sino en ayudar a los inversores a distinguir si las actuales tasas altas aún reflejan la resistencia económica o ya están comenzando a dañar el sistema financiero.

Otra señal previa值得关注来自工业半导体。

El índice de semiconductores "blue-collar", compuesto por empresas como Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON Semiconductor, STMicroelectronics, Infineon y Monolithic Power, ha caído aproximadamente un 21% desde su máximo de junio.

A diferencia de empresas de chips de IA como NVIDIA, los productos de estas empresas se aplican más ampliamente en automóviles, equipos industriales, energía, comunicaciones y manufactura, por lo que a menudo se consideran indicadores adelantados del ciclo industrial y la demanda de la economía real. El hecho de que los semiconductores industriales hayan entrado primero en un mercado técnicamente bajista indica que, al menos en la cadena industrial, el mercado ya ha comenzado a mostrar divergencias marginales.

Cabe destacar que durante las cuatro semanas de julio, los fondos de tecnología acumularon flujos de 52.800 millones de dólares, un récord histórico; los fondos financieros recibieron 8.800 millones de dólares, el mayor volumen desde enero de 2022, y el sector industrial se encuentra en uno de los niveles de sobrepesificación más significativos por parte de los inversores desde 2021.

La continua entrada de fondos indica que el mercado aún tiene confianza en estas direcciones. Sin embargo, cuanto mayor sea la concentración de fondos, mayor será la sensibilidad del mercado a los cambios en las expectativas; cuando la posición, la narrativa y la valoración se concentran simultáneamente en unos pocos sectores, incluso sin una deterioración clara en los fundamentos, cambios marginales en las tasas de interés, políticas o flujos de capital podrían generar mayores volatilidades de precios.

El indicador alcista/ bajista de BofA se mantiene actualmente en 9.6, por encima del umbral inversor de venta de 8.0; el porcentaje de efectivo de los gestores de fondos globales también ha disminuido hasta el 3.6%, por debajo del umbral de venta de 4.0%.

Esto significa que el mercado no carece de consenso optimista; de hecho, el optimismo se ha convertido en el consenso dominante. Lo que hay que tener en cuenta es que, cuando los inversores tienen posiciones altas y efectivo bajo, el espacio del mercado para absorber impactos inesperados a corto plazo disminuye.

En general, esto es mejor entendido como un termómetro del mercado: cuando las posiciones, los flujos de capital y el sentimiento se encuentran simultáneamente en niveles altos, el mercado podría pasar de una fase de subida unidireccional a una fase que exige mayor calidad de ganancias, niveles de valoración y estructura de capital.

Es importante destacar que BofA no llegó simplemente a la conclusión de «vender todas las acciones y estar completamente bajista».

El informe realmente expresa un cambio de estilo de mercado, es decir, una transición gradual desde activos de alta beta, cíclicos fuertes, dependientes de la expansión de valoraciones y expectativas de prosperidad económica, hacia activos defensivos, con dividendos, en dólares y aquellos que podrían beneficiarse de una desaceleración del crecimiento.

Dentro de su marco táctico, BofA recomienda comprar defensivas, dividendos, dólares y duración, mientras reduce la exposición a sectores congestionados como bancos, corredurías, tecnología e industria.

El enfoque aquí no es simplemente determinar qué activos subirán y cuáles bajarán, sino controlar la dependencia de la cartera de una sola situación macroeconómica.

Si el mercado continúa con un fuerte crecimiento, expansión de ganancias y mayor aversión al riesgo, los sectores tecnológico, financiero e industrial podrían seguir destacándose basados en sus fundamentales; sin embargo, si las tasas a largo plazo aumentan aún más y las condiciones financieras se restringen continuamente, los activos con valoraciones altas, posiciones elevadas y alta sensibilidad cíclica podrían experimentar una volatilidad más pronunciada.

Por lo tanto, la recomendación del BofA es esencialmente una reequilibración que aumenta los activos capaces de cubrirse contra cambios en las tasas de interés, las políticas y las expectativas económicas, manteniendo al mismo tiempo la exposición a activos de crecimiento.

Lo más fácil de malinterpretar es «comprar a qué plazo», lo cual no significa comprar sin condiciones bonos del Tesoro a largo plazo mientras los rendimientos a largo plazo aún estén en alza y la presión de oferta de bonos no se haya aliviado.

Más precisamente, se trata de una lógica de operación que podría dividirse en dos fases:

• En la primera fase, la inflación, la oferta fiscal y las expectativas de aumentos de tasas impulsaron el aumento de los rendimientos a largo plazo, manteniendo la presión sobre los precios de los bonos a largo plazo;
• En la segunda fase, si las tasas de interés demasiado altas finalmente afectan la economía, los bancos y la aversión al riesgo, y las expectativas de auge comienzan a enfriarse, los activos de duración solo obtendrán una mayor elasticidad de recuperación cuando la Reserva Federal se enfoque en estabilizar las tasas a largo plazo;

En otras palabras, BofA no está apostando a que los bonos ya han tocado fondo, sino a que cuanto más tiempo persistan las tasas altas, mayor será la probabilidad de que generen una desaceleración del crecimiento y un giro en la política.

El dólar es una herramienta de cobertura más directa dentro de este marco; si la postura de la Reserva Federal es más hawkish de lo esperado por el mercado, los diferenciales de tipos y la demanda de refugio podrían seguir apoyando al dólar.

Al mismo tiempo, hay señales de una reequilibración de los flujos de capital globales desde Estados Unidos hacia Asia y los mercados emergentes; durante la semana del lanzamiento del informe, los fondos de acciones de mercados emergentes recibieron 29.600 millones de dólares, cerca del segundo nivel más alto en la historia; los flujos hacia acciones chinas alcanzaron 21.300 millones de dólares, el tercer nivel más alto en la historia; y el mercado coreano registró un acumulado de 16.300 millones de dólares en las últimas cuatro semanas, un récord.

Pero ver con optimismo estructural no es lo mismo que perseguir aumentos a corto plazo; cuando China, Corea del Sur, tecnología y mercados emergentes experimentan simultáneamente flujos de capital extremos, las operaciones a corto plazo también pueden volverse saturadas. La lógica de revaluación a largo plazo de los activos asiáticos puede seguir siendo válida, pero tras una gran concentración de capital, los precios se vuelven más susceptibles a impactos derivados del dólar, las tasas de interés y los cambios en las expectativas de política.

Este informe no declara que el mercado de valores estadounidense entrará inminente en un mercado bajista.

Las ganancias corporativas siguen creciendo, la inversión en IA continúa expandiéndose y los fondos globales no se han retirado completamente de los activos de riesgo.

Solo el tipo de interés a largo plazo actúa como un termómetro, recordando al mercado que las condiciones financieras se están calentando y que se debe prestar atención cercana a si esta presión se transmitirá aún más al sector bancario, al crédito y a las ganancias corporativas.

Incluso si las condiciones financieras continúan apretándose, el mercado no necesariamente tendrá solo un resultado de caída generalizada; lo más probable es que los fondos se desplacen gradualmente desde activos sobrevaluados y con posiciones excesivas hacia activos con ganancias más seguras, flujos de efectivo más estables y valoraciones más razonables.

Entonces necesitamos identificar hacia dónde se está transfiriendo el calor y reajustar la proporción de riesgo y oportunidad antes de que el mercado complete una nueva valoración.