BlackRock lanzará el ETF PBIT con búfer de bitcoin en 2027

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | jk

Recientemente, iShares Trust, filial de BlackRock, presentó el Formulario 485APOS para lanzar el ETF iShares Bitcoin Managed Protection, con el código propuesto PBIT.

Este fondo es un ETF amortiguado registrado según la Investment Company Act de 1940, que no posee directamente bitcoin ni ETP de bitcoin, sino que utiliza IBIT como activo de referencia, construyendo un spread alcista mediante opciones FLEX (comprando una opción call in-the-money y vendiendo una opción call con un precio de ejercicio más alto), y asignando activos de renta fija de corta duración. La pérdida máxima inicial por lote de opciones es aproximadamente del 10%, y los rendimientos alcistas están limitados por el precio de ejercicio de las opciones vendidas.

Es decir, este producto tiene un límite inferior para su caída y un techo para su aumento, diseñado específicamente para los "dineros viejos" que desean invertir en activos digitales pero no quieren asumir un riesgo excesivo. Este producto está programado para lanzarse en enero de 2027. Actualmente no se han publicado la bolsa de listado, la fecha de emisión, las tarifas de gestión ni la tasa total de gastos.

PBIT es un ETF de gestión activa cuyo asesor de inversión es BlackRock Fund Advisors. El objetivo de inversión indicado en el folleto es: proporcionar participación al alza en IBIT y/o exposiciones similares al bitcoin, mientras se busca cierto nivel de protección a la baja.

El fondo no posee criptomonedas directamente, ni compra Bitcoin ni ETP de Bitcoin; su exposición proviene completamente de opciones. La custodia y la administración las lleva a cabo BNY Mellon. Las tarifas de gestión y la tasa total de gastos están en blanco en el prospecto y aún no se han divulgado; en cuanto a la cotización, el prospecto indica que entrará en vigor 75 días después de la presentación, pero la bolsa de cotización y la fecha de emisión aún no se han especificado.

Desglose de la estrategia: diferencial alcista + ingreso fijo

La oferta pública inicial denomina a esta estructura "Bitcoin Managed Protection Strategy" (Estrategia de Protección de Bitcoin), compuesta por tres partes.

El primer paso es comprar opciones call dentro del dinero. En cada lote, se compran opciones call dentro del dinero con un precio de ejercicio inferior al precio inicial, para obtener exposición al bitcoin y obtener protección si el precio cae por debajo de dicho precio de ejercicio. Este precio de ejercicio generalmente se establece en aproximadamente el 90% del precio inicial, por lo que la pérdida máxima inicial por lote es aproximadamente del 10%.

El segundo paso es vender una opción de compra con un precio de ejercicio más alto. La prima recibida por vender la opción se utiliza para compensar el costo de compra, con el costo de limitar la ganancia: el precio de ejercicio de la opción vendida determina el límite aproximado de participación al alza. Este límite varía según las condiciones del mercado al abrir la posición, y el prospecto no proporciona cifras específicas.

El tercer paso es la gestión de efectivo de renta fija. El fondo invierte los fondos en efectivo, fondos del mercado monetario, bonos del tesoro a corto plazo y bonos de inversión a corto plazo; los intereses se utilizan para compensar el costo de las opciones y para cubrir parcialmente las pérdidas.

Los lectores no familiarizados con las opciones pueden entender PBIT como una “inversión en Bitcoin con descuento”: cuando el Bitcoin sube, tú obtienes la mayor parte del aumento; cuando baja, tus pérdidas se limitan a un rango finito; la condición es que, una vez que alcanza cierto precio, cualquier aumento adicional ya no te pertenece.

El fondo no posee bitcoins. La mayor parte de sus fondos se mantienen en activos como bonos del gobierno y fondos monetarios, y una parte se utiliza para comprar un contrato llamado opción de compra. Las reglas de este contrato son: al vencimiento, si el precio de IBIT supera el precio acordado (precio de ejercicio), el titular recibe la diferencia; si el precio está por debajo del precio de ejercicio, el contrato caduca y la pérdida máxima se limita al costo de adquisición del contrato. El precio de ejercicio que compró PBIT es aproximadamente el 90% del precio al momento de abrir la posición, por lo que siempre que el precio no caiga por debajo de este nivel, el valor neto del fondo sigue aproximadamente los movimientos del ETF de bitcoin. Si el precio cae por debajo, el valor de la opción se reduce a cero, pero el resto del dinero permanece en bonos del gobierno, limitando la pérdida a aproximadamente un 10%. Esta es la fuente del límite inferior a la caída.

El problema es que este contrato en sí no es barato, ya que está muy cerca del estado de ganancias, por lo que su precio es naturalmente alto. Para reducir los costos, el fondo vende simultáneamente otra opción de compra con un precio de ejercicio más alto; cuánto más alto depende de las condiciones del mercado al abrir la posición. Vender la opción genera ingresos que compensan exactamente el costo de comprar la opción. La contrapartida es que el fondo compromete a entregar al otro lado cualquier ganancia por encima de ese precio más alto. Por lo tanto, los beneficios del fondo quedan limitados en ese punto.

En otras palabras, intercambiar rendimientos por un límite inferior es una transacción: el límite inferior es un seguro comprado, y el techo de rendimientos es la forma de pagar la prima. La prima se paga en parte cediendo el espacio de crecimiento y en parte con los intereses de bonos del gobierno y fondos monetarios.

Sobre por qué dividirlo en tres lotes: las opciones tienen fechas de vencimiento; si se realiza solo una operación, el momento de compra determina casi por completo el resultado. Al dividir la posición en tres lotes y espaciarlos mensualmente, se distribuye la suerte. Cada lote tiene límites inferior y superior distintos, por lo que el inversor obtiene finalmente un resultado combinado.

Ejemplo de rendimiento

Supongamos que al abrir una posición de este lote, el precio de IBIT es de 100, con un precio de ejercicio de compra de 90 y un precio de ejercicio de venta de 125 (límite supuesto). Sin considerar costos ni intereses, los resultados aproximados al vencimiento de este lote son los siguientes:

Si al vencimiento IBIT sube a 140, un aumento del 40% respecto al inicio, PBIT solo obtendrá aproximadamente un 25% de ganancia, ya que el aumento se topea en 125. En este momento, la opción con precio de ejercicio de 90 que posee el fondo tiene un valor de 140 menos 90, es decir, 50; pero la opción con precio de ejercicio de 125 que vendió debe pagar al otro lado 140 menos 125, es decir, 15. Al compensar ambos, el fondo obtiene efectivamente 35. Suponiendo que el costo neto combinado de ambas opciones es aproximadamente 10, tras deducirlo, la ganancia es de aproximadamente 25, lo que representa un 25% respecto al precio inicial de 100.

Si sube a 110, un aumento del 10%, el lote también gana aproximadamente un 10%. Si baja a 80, una caída del 20%, el lote pierde alrededor del 10%, lo que toca el fondo; incluso si cae a 40, una caída del 60%, la pérdida del lote sigue limitada a aproximadamente un 10%. El producto real consta de tres lotes superpuestos.

En comparación con ETFs spot como IBIT, la diferencia clave de PBIT es intercambiar parte del potencial de ganancias por el aumento del precio de Bitcoin por un límite inferior en caso de caída.

En términos de diseño, la pérdida máxima inicial por lote es aproximadamente del 10%, y la volatilidad de los precios del ETF spot y del Bitcoin es completamente idéntica. Esto facilita la asignación para clientes institucionales y de gestión patrimonial con restricciones de retracción, ya que el rango de pérdidas predecible puede integrarse directamente en los marcos de gestión de riesgos.

Formulario de registro presentado por BlackRock, fuente: SEC

Desde el punto de vista del diseño del producto, los posibles compradores de PBIT son probablemente instituciones que han estado observando los activos digitales, o instituciones y oficinas familiares que desean invertir pero no pueden soportar la extrema volatilidad del Bitcoin.

Para instituciones observadoras, el spot ETF y los activos de Bitcoin no tienen límites en sus correcciones, y su volatilidad es mucho mayor que la de los mercados accionarios estadounidenses, lo que dificulta establecer un número máximo de pérdida aceptable internamente; en cambio, PBIT limita la pérdida inicial por lote a aproximadamente el 10%, permitiendo calcular con anticipación el rango de pérdidas y facilitando el diseño del presupuesto de riesgo. Este tipo de capital busca aprovechar parte del potencial de alza del Bitcoin sin quedar profundamente atrapado durante los ciclos bajistas, y PBIT ofrece exactamente un compromiso claro que se puede explicar a los LP.

El analista de Bloomberg Intelligence, James Seyffart, señaló que se trata de la tercera solicitud de ETF relacionado con bitcoin de BlackRock, describiéndolo como un producto "buffer", en el que los inversores deben renunciar a parte de su ganancia potencial a cambio de protección. Las dos anteriores fueron el ETF de bitcoin spot IBIT y el iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA), lanzado en junio de este año, que genera ingresos mediante la venta de opciones call. Ambos nuevos productos limitan el alza del bitcoin: BITA busca generar ingresos, mientras que PBIT busca limitar las pérdidas.

Ya existen productos similares, como el CBOJ de Calamos, el BFJA de FT Vest y el QBF de Innovator.

Flujo neto de IBIT, fuente: Sosovalue

Según los datos de SoSoValue, los ETF de bitcoin al contado en Estados Unidos registraron un flujo neto de aproximadamente 3.520 millones de dólares en agosto, el más alto mensual de este año, elevando el patrimonio neto total de los ETF de 76.290 millones de dólares a finales de julio a 99.610 millones de dólares. Septiembre también registró un flujo neto positivo, de aproximadamente 2.600 millones de dólares; hasta la fecha de publicación, octubre ha acumulado un flujo neto negativo de aproximadamente 200 millones de dólares. En particular, el historial de flujo neto de IBIT fue de aproximadamente 63.100 millones de dólares a finales de agosto y alcanzó 66.240 millones de dólares el 26 de octubre, con un aumento neto acumulado de aproximadamente 3.000 millones de dólares en dos meses.