El precio de ethereum ha pasado gran parte del ciclo anterior rezagado respecto a su propio progreso institucional y on-chain, y Bitwise dice que la razón es sencilla: ETH sigue cotizando principalmente como un proxy de bitcoin, no como una red valorada fundamentalmente. En un nuevo análisis de modelo de factores, el gestor de activos encontró que BTC ha sido la fuerza dominante detrás de los rendimientos semanales de ETH desde 2018, con condiciones macroeconómicas, actividad en la red y flujos de ETP desempeñando roles secundarios.
Ese hallazgo es importante porque contradice una de las narrativas más persistentes sobre Ethereum. La claridad regulatoria ha mejorado, el acceso institucional se ha ampliado y Ethereum sigue siendo la base de una gran parte de la actividad de stablecoins y activos tokenizados. Sin embargo, ETH sigue estando aproximadamente un 62% por debajo de su máximo histórico, una desconexión que Bitwise buscó explicar con un modelo basado en 406 observaciones semanales desde mayo de 2018.
La respuesta, al menos estadísticamente, es que Bitcoin abruma casi todo lo demás. Bitwise dijo que ETH “se mueve casi 1:1 con BTC semanalmente”, con un coeficiente de aproximadamente 0.99. BTC solo explica alrededor del 65% de la varianza del rendimiento de Ethereum, lo que lo convierte en el impulsor principal claro de la dirección del precio.
La conclusión más amplia de la empresa es clara: “Los fundamentos de adopción, como las direcciones activas, tienen claramente menos impacto en el precio de Ethereum de lo que muchos suponen”, dijo el informe. “Extendiendo esto aún más, la generación de ingresos parece aún menos relevante, ya que fue eliminada del modelo GETS como ‘ruido en lugar de señal’. Combinar ambas conclusiones respalda la idea de que, desde el inicio del modelo en 2018, Ethereum ha sido valorado más como una mercancía impulsada por red que como un negocio con flujos de efectivo duraderos.”
Otros factores que afectan el precio de ethereum
Esa interpretación se extiende al resto del informe. Las condiciones financieras, medidas a través del Índice de Condiciones Financieras de EE. UU. de Bloomberg, surgieron como la segunda variable explicativa más importante. Bitwise asignó a este factor un coeficiente de aproximadamente 0,05, con un poder explicativo promedio del 11,3%, aunque este aumentó a aproximadamente el 40% en los períodos de pico. La actividad de la red, proxy de direcciones activas, tuvo un coeficiente más pequeño cercano a 0,03 y un poder explicativo promedio del 6%, aumentando al 30% en fases más fuertes.
Los flujos de ETF mostraron un patrón diferente. Su coeficiente fue de apenas alrededor de 0.01, pero Bitwise indicó que eran “muy significativos”, explicando en promedio alrededor del 10% de la varianza de ETH y hasta un 40% en los picos. En otras palabras, los flujos importan de manera constante, pero no con la misma fuerza que el beta del mercado liderado por BTC.
Esa distinción se vuelve más clara en diferentes regímenes de mercado. Entre junio y agosto de 2025, Bitwise dijo que Ethereum se comportó como una operación apalancada de bitcoin, con su coeficiente BTC aumentando entre 1.5 y 1.6 a medida que BTC se acercaba a nuevos máximos.
Durante el período de estrés posterior a FTX en la segunda mitad de 2022, la dinámica se volvió aún más severa: “Cada factor excepto BTC tenía un coeficiente negativo, ya que hasta el 90% de los rendimientos se explicaban por BTC. En momentos como estos, lo que importa es la liquidez en efectivo. No los fundamentos, los flujos ni la macroeconomía. Por lo tanto, ETH estaba esencialmente anclada a BTC.”
Han habido excepciones. Bitwise identificó mayo de 2021 como el período de menor sensibilidad del BTC, cuando el bitcoin ya había alcanzado su pico, pero el ethereum continuó subiendo mientras las direcciones activas aumentaban durante el auge de los NFT. Aún así, esas ventanas idiosincrásicas parecen episódicas más que estructurales.
El informe también debilita la argumentación de que un marco multifactorial más rico mejora materialmente la predicción a corto plazo. Si bien el modelo explica razonablemente bien los rendimientos históricos, Bitwise señaló que su desempeño fuera de la muestra no logró superar un modelo AR(1)+BTC mucho más simple. La mayor parte del valor predictivo provino de la exposición al bitcoin y la persistencia de precios, mientras que los factores adicionales aportaron solo un poder predictivo limitado.
Eso deja a Ethereum en lo que Bitwise llamó una “posición paradójica”: una red con una relevancia institucional cada vez mayor, una cuota dominante en el mercado de stablecoins y tokenización, y una hoja de ruta cada vez más enfocada, pero cuyo precio sigue siendo impulsado principalmente por la beta externa.
Al momento de la publicación, ETH se negoció a $2,305.
