Bittensor (TAO) enfrenta desafíos de ingresos ante una valoración alta

Artículo escrito por Pine Analytics

Compilado por Saoirse, Foresight News

TAO cotiza actualmente alrededor de $275, con una capitalización de mercado de $2.6 mil millones y una valoración completamente diluida de $5.8 mil millones. El proyecto cuenta con el respaldo institucional de Grayscale (que presentó su solicitud para listar un ETF en la NYSE en diciembre de 2025) y ha recibido el reconocimiento público de Jensen Huang, CEO de NVIDIA. Además, la narrativa de oferta del token es extremadamente atractiva: un suministro máximo de 21 millones de tokens, con un mecanismo de reducción por mitad similar al de Bitcoin. Tras la primera reducción por mitad en diciembre de 2025, la emisión diaria disminuirá de 7.200 a 3.600 tokens. En un año, el número de subredes aumentó de 32 a 128, y el entrenamiento de Covenant-72B de Templar demostró que la capacidad de cómputo descentralizada puede generar modelos de lenguaje grandes con competitividad de referencia.

Este informe no niega los hechos anteriores. Lo que queremos explorar es si el modelo económico de esta red puede generar ingresos externos reales que respalden su valoración actual, y cuál es su competitividad frente a servicios centralizados y capacidad de cómputo autogestionada.

Distribución de la emisión de tokens de Bittensor (TAO)

Bittensor tiene cuatro tipos de participantes:

• El propietario de la subred crea un mercado de IA profesional y recibe una recompensa de emisión del 18% en TAO de la subred;
• Los mineros realizan tareas de IA (inferencia, entrenamiento, procesamiento de datos) y obtienen un 41%, aproximadamente 1.476 TAO diarios, con un valor anualizado de aproximadamente 148 millones de dólares estadounidenses;
• Los validadores califican la producción de los mineros y obtienen un 41%;
• Los stakers depositan TAO en el pool de liquidez de la subred a cambio de tokens exclusivos de la subred.

Bajo el modelo Taoflow, la cuota de recompensa de una subred está determinada por el flujo neto de TAO apostado; si el flujo neto es negativo, no hay recompensa. Las diez primeras subredes controlan aproximadamente el 56% de la emisión total.

TAO es un token universal en toda la red: se requiere TAO para el registro de mineros, la staking de validadores, la compra de tokens de subredes y el pago de servicios. Teóricamente, la actividad de las subredes genera demanda estructural para el token subyacente.

Análisis comparativo del costo de inferencia del subred Bittensor Chutes (SN64) con el modelo LLaMA 70B de proveedores centralizados

Supply transparency vs demand opacity

La oferta de Bittensor es altamente transparente: 3600 TAO se distribuyen diariamente según un programa, las reglas de reducción a la mitad están codificadas en el código, y las tasas de stake (aproximadamente 70%), los porcentajes de distribución y los datos de liquidez están todos en la cadena.

Pero el lado de la demanda es completamente opaco. No existe un panel unificado para rastrear los ingresos externos por subred; las llamadas reales a servicios de IA (inferencia, cálculo, entrenamiento) ocurren fuera de la cadena y no se registran en la blockchain. Los inversores solo pueden inferir la demanda mediante indicadores indirectos como el flujo de staking, el precio de los tokens de la subred y los datos autoinformados por los equipos del proyecto. Esta opacidad es estructural, no temporal. La blockchain solo registra el flujo de tokens, no las llamadas a API.

Esta es la imagen más completa del lado de la demanda hasta marzo de 2026.

Chutes (SN64): Detrás del bajo precio solo hay subsidios

Chutes representa el 14.4% de la oferta total en la red, la más alta entre todas las subredes. Desarrollado por Rayon Labs, ofrece servicios de inferencia sin servidor con modelos de código abierto, con precios un 85% más bajos que AWS y un 10%-50% más bajos que Together AI. Sus datos de uso dominan el ecosistema: más de 400,000 usuarios (más de 100,000 usuarios de API), más de 5 millones de solicitudes diarias, y un total de 9.1 billones de tokens procesados; la generación diaria promedio de tokens aumentó de 6.6 mil millones a 101 mil millones en tres días. También es uno de los principales proveedores de inferencia en OpenRouter, con algunos modelos que superan a los competidores centralizados.

Pero este bajo precio no proviene de la eficiencia operativa, sino de los subsidios.

Calculado con una participación del 14.4%, Chutes recibe aproximadamente 518 TAO diarios, con un valor anualizado de unos 52 millones de dólares. Sin embargo, sus ingresos externos anuales solo ascienden a entre 1.3 y 2.4 millones de dólares (el valor más alto proviene de declaraciones del equipo, sin auditoría independiente). La proporción de subsidio del protocolo para esta subred es de aproximadamente 22:1 a 40:1. Por cada dólar que paga el usuario, la red libera mediante inflación entre 22 y 40 dólares en TAO para subsidiarla.

Si se elimina el subsidio y se retrocalcula en función de su volumen diario de aproximadamente 10.100 millones de tokens, el precio de costo es de aproximadamente 1.41 dólares por millón de tokens. Mientras tanto, el precio actual en el mercado centralizado:

• LLaMA 3.3 70B Turbo de Together.ai cuesta aproximadamente $0.88 por millón de tokens;
• DeepSeek V3 aproximadamente de 0,40 a 0,80 dólares;
• Los modelos pequeños pueden costar tan solo 0.18 dólares.

Esto significa que, sin subsidios, el precio de Chutes será 1.6 a 3.5 veces más caro que las soluciones centralizadas. La ventaja de costos del 85% se invierte por completo, y su bajo precio se basa en realidad en que los titulares de TAO pagan mediante inflación, no en eficiencias estructurales derivadas de la descentralización.

Cuando llegue la próxima reducción (prevista para finales de 2026 o 2027), o bien el precio se duplicará, o los mineros saldrán del mercado, o bien la brecha entre los subsidios y los ingresos se ampliará aún más.

Algunos comparan esto con las subvenciones para adquirir usuarios en los inicios de Internet, pero Uber, DoorDash y AWS establecieron costos de cambio durante su período de subvenciones: plataformas propietarias, redes de conductores y ecosistemas empresariales. En cambio, las subredes de Bittensor no tienen ninguna barrera: los modelos son de código abierto, las interfaces están estandarizadas y los usuarios pueden cambiar de proveedor sin ningún costo. Una vez que las subvenciones se retiren, no habrá ningún mecanismo de bloqueo que pueda retener a los usuarios.

Rayon Labs también opera SN56 y SN19, controlando en conjunto aproximadamente el 23.7% de la oferta total, sin revelar ingresos externos. Un solo equipo controla casi una cuarta parte de la distribución de incentivos de la red.

Targon, Templar y otras subredes

Targon (SN4) es la subred con mayores ingresos, operada por Manifold Labs, que ofrece servicios de cálculo GPU confidencial a empresas, con un ingreso anual estimado de aproximadamente 10,4 millones de dólares y una valoración de 48 millones, con un ratio precio/ventas de aproximadamente 4.6 veces, lo que representa la valoración más sólida dentro del ecosistema. Sin embargo, los 10,4 millones son solo datos proyectados citados por múltiples informes y no están auditados.

Templar (SN3) completó el entrenamiento de Covenant-72B, con una capitalización de mercado de 98 millones de dólares, pero ingresos externos nulos. El API de entrenamiento y las ventas empresariales siguen en desarrollo, aún no se ha lanzado ningún producto de pago.

Los otros 120 subredes tienen ingresos públicos nulos o aún se encuentran en etapas tempranas de producto, dependiendo principalmente de subsidios mediante emisiones de tokens para sobrevivir.

Visión general

La suma total de los ingresos anuales del lado de la demanda confirmables en toda la red es de aproximadamente 3 a 15 millones de dólares estadounidenses. Solo la subred Chutes, con una subvención anualizada de aproximadamente 52 millones de dólares estadounidenses, supera el límite superior de los ingresos externos de toda la red.

Con una capitalización de mercado de 2.6 mil millones de dólares, su múltiplo de ingresos es aproximadamente de 175 a 200 veces; con una valoración completamente diluida de 5.8 mil millones de dólares, se acerca a 400 veces. En comparación, las empresas centralizadas de poder de cómputo de IA han tenido valoraciones de financiación recientes de solo 15 a 25 veces los ingresos futuros, y las SaaS de alto crecimiento rara vez mantienen múltiplos superiores a 50 veces a largo plazo. El múltiplo de valoración de Bittensor es de 4 a 10 veces el de activos agresivos del sector.

La gran brecha entre la valoración y los fundamentos de demanda indica que el mercado está valorando a TAO casi exclusivamente basándose en la escasez en la oferta (halving, bloqueo de staking), catalizadores institucionales (ETF de Grayscale, expectativas de listado) y el sentimiento del sector de IA, y no en la producción económica real. Estos son factores que impulsan el precio, pero son completamente distintos a la lógica de que «Bittensor como red de servicios de IA genera valor sostenible».

Compare the AI capital expenditures of hyperscale cloud providers with the annual subsidy scale of Bittensor (TAO)

La subred enfrenta presión por ambos lados:

• Arriba: Tope autogestionado

Todos los modelos en la plataforma son de código abierto, con pesos públicos; el costo diario total para ejecutar un modelo de 70B en una sola H100 es de solo 40 a 50 dólares, y herramientas como vLLM y Ollama hacen que la implementación local sea extremadamente sencilla. Los nuevos chips de NVIDIA reducirán aún más los costos de inferencia. Para instituciones con suficiente volumen, la implementación propia será aún más económica.

• Abajo: presión de los gigantes de la nube

Microsoft, Google, Amazon y Meta sumarán más de 200 mil millones de dólares en gastos de capital en IA en 2025, con acceso prioritario a hardware, centros de datos dedicados, relaciones con clientes corporativos y la capacidad de subsidiar la IA con flujos de efectivo de otros negocios. El presupuesto anual de incentivos de Bittensor (aproximadamente 360 millones de dólares) ni siquiera alcanza el gasto semanal de Microsoft en infraestructura de IA. Los proveedores profesionales también utilizan financiamiento de capital de riesgo para subsidiar la competencia a precios bajos en modelos de código abierto.

Los precios de la subred se comprimen en un rango extremadamente estrecho, y además se deben asumir los costos inherentes a la descentralización: fricción de tokens, gastos de nodos de validación, participación de los propietarios de la subred, latencia de red, entre otros.

Incluso si una subred ofrece un servicio valioso, el modelo y los métodos subyacentes son inherentemente públicos: Covenant-72B utiliza el protocolo Apache y los artículos técnicos se publican abiertamente. Cualquier competidor puede replicar directamente sin participar en el ecosistema TAO.

Los tradicionales moat (tecnología propietaria, efectos de red, costos de cambio, marca) no aplican:

• Código abierto;
• El efecto de red pertenece a TAO, no a una subred individual;
• Los pesos del modelo son consistentes; el costo de cambio para el usuario es cero.

La comunidad considera que el mecanismo de incentivos es la ventaja competitiva, pero esto depende de la emisión continua de grandes cantidades de tokens, y cada reducción disminuye constantemente el presupuesto de incentivos.

Con una capitalización de mercado de 2.6 mil millones de dólares, el precio de TAO no refleja los fundamentos de la demanda; unos ingresos anuales de 300 a 1500 millones no pueden sustentarse bajo ningún marco tradicional. El mercado está negociando: escasez tipo Bitcoin, expectativas de un ETF de Grayscale, rotación del sector de IA y el valor de opción a largo plazo de la IA descentralizada. Todos estos son factores especulativos válidos, pero provienen completamente de la oferta y el sentimiento del mercado.

Si posees TAO basado en escasez y narrativa, podrías obtener ganancias incluso con una demanda débil; pero si crees que Bittensor se convertirá en una red real de servicios de IA, actualmente no hay evidencia y enfrentas obstáculos estructurales difíciles de superar. Los inversores deben distinguir claramente su lógica de inversión.