En julio de 2025, Genius Group anunció que tenía como objetivo un tesoro de bitcoin de 10.000 BTC, presentándolo como una declaración de profunda convicción estratégica.
Esta semana, sin embargo, la empresa vendió sus últimos 84 BTC para saldar una deuda de 8,5 millones de dólares y declaró su tesorería vacía. La brecha de 18 meses entre esos dos momentos es un ejemplo perfecto de lo que está sucediendo con el comercio de la tesorería de Bitcoin en este momento.
Por qué importa: La narrativa del tesoro de bitcoin ha sido uno de los argumentos alcistas estructurales más fuertes del mercado. Si los titulares corporativos y soberanos actúan como vendedores cíclicos en lugar de acumuladores a largo plazo, la adopción institucional podría amplificar la volatilidad en lugar de estabilizarla.
Empresas públicas, incluyendo Empery, Genius Group y Riot, han vendido todos Bitcoin esta semana, citando el pago de deudas, necesidades de liquidez o giros estratégicos hacia la inteligencia artificial y la computación de alto rendimiento, mientras que la venta soberana se acelera con Bhután deshaciéndose de más tenencias.
Tomados individualmente, cada uno de estos es un evento fácilmente explicable. Pero tomados en conjunto, revelan un problema estructural con una operación basada en la promesa de permanencia: para un número creciente de tenedores, Bitcoin es ahora el primer activo que venden cuando llegan las facturas.
El comercio del tesoro se basa en una propuesta sencilla. A partir de aproximadamente 2020 y acelerándose hasta 2024, las empresas cotizadas comenzaron a comprar bitcoin con efectivo corporativo o dinero prestado y lo presentaron a los inversores como un activo de reserva superior al efectivo erosionado por la inflación.
Algunos de los primeros actores de alto perfil obtuvieron retornos espectaculares, y la estrategia se extendió. Las empresas públicas ahora poseen aproximadamente 1.165 millones de bitcoin valorados en aproximadamente $77 mil millones, más del cinco por ciento de la oferta fija de 21 millones de monedas.
El problema es que un activo de reserva solo funciona como se anuncia si el titular nunca necesita devolver el efectivo.
En el comercio del tesoro de bitcoin, la deuda viene primero
Riot Platforms, uno de los mayores mineros de bitcoin cotizados públicamente en EE. UU., vendió 5.363 BTC por aproximadamente $535,5 millones en 2025, y su presentación anual vincula explícitamente las decisiones de retención a los requisitos de efectivo para operaciones y expansión.
Un archivo anterior ya había revelado 3,300 BTC comprometidos como garantía contra un crédito de $200 millones. Riot continúa utilizando su tesorería para financiar un giro hacia la inteligencia artificial y la computación de alto rendimiento, una estrategia cada vez más vista en la industria minera.
MARA Holdings vendió 15.133 BTC por aproximadamente $1.1 mil millones en marzo, utilizando los ingresos para cancelar aproximadamente $1 mil millones en notas senior convertibles. Empery Digital vendió 370 BTC por $24.7 millones y utilizó los ingresos para devolver completamente su préstamo a plazo pendiente, liberando 1.800 BTC que anteriormente había entregado como garantía. Sus acciones han caído un 75% desde su máximo de 2025.
La secuencia es consistente en todos ellos: bitcoin acumulado durante el optimismo, comprometido cuando se necesitaba capital y liquidado cuando venció la deuda.
Es importante destacar que los participantes más grandes y mejor capitalizados siguen aumentando sus posiciones.
Metaplanet adquirió 5.075 BTC en el primer trimestre de 2026, convirtiéndose en el tercer mayor poseedor corporativo, mientras que Strategy posee más de 762.000 BTC, con mucho la posición de tesorería más grande existente.
Esto nos indica que la operación de la tesorería no se está colapsando de manera uniforme, sino que se está clasificando en dos grupos: acumuladores con grandes recursos que pueden permitirse esperar, y vendedores con presión de efectivo que descubren, cuando las condiciones se aprietan, que su reserva estratégica es su activo más líquido.
El activo de reserva que siempre fue demasiado fácil de vender
La operación del tesoro de bitcoin adquiere bastante peso cuando actores soberanos entran en ella.
Bhután, un pequeño reino himalayo, construyó una de las posiciones de bitcoin gubernamentales más inusuales del mundo minándolo utilizando energía hidroeléctrica excedentaria a un costo cercano a cero. La reserva del país ha disminuido desde un pico de aproximadamente 13.000 BTC a finales de 2024 hasta aproximadamente 5.400 BTC, una reducción del 58%, con la actividad gestionada por su brazo de inversión propiedad del estado, Druk Holding and Investments.
Durante marzo de 2026, Bután transfirió decenas de millones en BTC mediante transferencias controladas y de bajo impacto, sin generar perturbaciones en el mercado. Este patrón de distribución indica que la tesorería llevaba a cabo una reducción planificada en lugar de ser forzada a vender por deudas.
Una parte significativa del efectivo proveniente del Bitcoin desechado se dirigió hacia Gelephu Mindfulness City, un importante proyecto de desarrollo nacional que requiere capital real. Debido a que Bhután minó sus monedas en lugar de comprarlas, cada venta realizada fue pura ganancia. La lógica subyacente, sin embargo, es exactamente la misma que la de los vendedores corporativos mencionados anteriormente: la posición existe para ser monetizada cuando surge una necesidad de financiamiento.
Bitcoin ha tenido dificultades para mantener el soporte en $67,000, superando y bajando por debajo del nivel crítico durante días. Las altcoins también están luchando, con monedas más grandes como ETH y SOL perdiendo entre el 4% y el 8% diariamente, mientras que los tokens más pequeños siguen experimentando una volatilidad aún más extrema. Con entre $200 millones y $400 millones liquidados cada día durante la semana pasada, es seguro decir que los mercados de criptomonedas han sentido fuertemente la presión geopolítica.
En ese entorno, la venta de tesorería hace más que simplemente aumentar la oferta en un mercado en dificultades. Expongo algo que los arquitectos más entusiastas del comercio de tesorería podrían no haber considerado plenamente: construyeron una base de compradores con el material equivocado.
Hay una profunda ironía en esto. Las mismas propiedades que hicieron a Bitcoin atractivo como activo de tesorería en primer lugar (su liquidez, sus mercados las 24 horas, la facilidad sin fricciones para convertirlo en efectivo en cualquier hora de cualquier día) son exactamente las propiedades que lo convierten en lo primero en lo que un CFO bajo presión de efectivo recurre cuando se acerca un pago de deuda.
En comparación con el oro, el bitcoin es trivialmente rápido y fácil de vender, y la promesa del tesoro de bitcoin de tener una alternativa líquida al efectivo entregó inadvertidamente a las empresas... una alternativa líquida al efectivo.
La liquidez, por definición, se utiliza. Cada empresa que comprometió su BTC como garantía de préstamo creó simultáneamente un mecanismo de venta forzada e incrustó una posible llamada de margen en su propio balance.
La consecuencia a plazo más largo para el bitcoin es más difícil de cuantificar, pero aún así vale la pena considerarla seriamente. La historia de la adopción institucional ha sido uno de los argumentos alcistas más duraderos para el bitcoin durante los últimos cuatro años, basándose en la suposición de que los compradores corporativos y soberanos representan una clase de tenedores fundamentalmente diferente y más persistente que los especuladores minoristas.
Si la ola actual de ventas establece que los titulares de tesorería son simplemente procíclicos, comprando durante el entusiasmo, hipotecando durante la expansión y luego liquidando durante el estrés, entonces la llegada de capital institucional no hace nada para cambiar el perfil de volatilidad del bitcoin. Solo añade una versión más elaboradamente vestida del mismo comportamiento.
Los compradores aún en pie, Strategy con sus 762.000 BTC y Metaplanet con su acumulación cuatrimestral metódica, podrían aún demostrar que la tesis es correcta, pero lo están demostrando casi solos, lo cual nunca fue el objetivo.
La operación del tesoro se suponía que era un movimiento, una reevaluación permanente de cómo las hojas de balance del mundo se relacionan con un activo digital de oferta fija. Lo que resultó ser, para un número significativo y creciente de sus participantes, es una estrategia de financiamiento a corto plazo disfrazada de convicción a largo plazo. Cuando se quita la máscara, lo que queda es un activo que la gente compra cuando tiene dinero sobrante y vende cuando no lo tiene, lo cual no es una reserva, sino solo otra posición.
La publicación Los “compradores permanentes” de bitcoin comenzan a vender mientras aumentan las presiones de deuda y efectivo apareció por primera vez en CryptoSlate.