En la llamada de resultados del 5 de mayo de Strategy, el CEO de Strategy, Phong Le, dijo claramente que “venderemos bitcoin cuando sea ventajoso para la empresa”, con Saylor agregando que Strategy “probablemente venderá algo de bitcoin para financiar un dividendo solo para inmunizar el mercado”.
La estrategia mantuvo 818,334 BTC al 3 de mayo, un aumento del 22% año a año, con un valor de mercado de $64,14 mil millones.
Lo que estableció la llamada del 5 de mayo fue la normalización pública de las ventas de BTC como un instrumento de financiación corporativa y el marco cuantitativo que ahora lo sustenta
Por debajo de aproximadamente 1.22x mNAV, la administración dijo que vender BTC y pagar dividendos puede ser más beneficioso que emitir acciones comunes. Saylor argumentó que si el bitcoin se aprecia solo un 2.3% anualmente, la reserva actual de la Estrategia puede financiar dividendos “para siempre”, y si el bitcoin se aprecia a cero, la reserva aún puede sostener dividendos durante 43 años.
El eslogan absolutista dio paso a un modelo en el que las empresas que compran cuando es acrético, emiten acciones cuando es acrético, emiten preferentes cuando es acrético y venden BTC cuando es acrético son vehículos de tesorería y crédito apalancados.
Los inversores originalmente compraron estas empresas como proxies de Bitcoin basados en la escasez y la permanencia. El umbral de 1.22x mNAV y la tasa de equilibrio del 2.3% son una versión más honesta de esa propuesta, y una más compleja.
Cuando el bitcoin se convierte en liquidez
Sequans informó que sus ingresos del primer trimestre disminuyeron un 24,8% interanual hasta $6,1 millones, junto con una pérdida operativa de $50,5 millones. El primer trimestre incluyó $11,7 millones en pérdidas netas realizadas por ventas de bitcoin, con los ingresos destinados principalmente a la recompra de deuda convertible y un programa de recompra de ADS.
Al 31 de marzo, tenía 1,514 BTC, de los cuales 1,217 BTC sirvieron como garantía contra $66.2 millones en deuda convertible. Al 30 de abril, tenía 1,114 BTC, de los cuales 817 BTC sirvieron como garantía contra $35.9 millones en deuda vencible antes del 1 de junio.
Esto sigue el mismo patrón que en noviembre de 2025, cuando Sequans vendió 970 BTC para rescatar el 50% de su deuda convertible, reduciendo esa obligación de $189 millones a $94.5 millones.
Durante dos trimestres, cuando los ingresos disminuyen y la deuda vence, el bitcoin se convierte en liquidez operativa. La estructura de garantía hipotecaria compromete BTC que la empresa posee nominalmente como garantía contra obligaciones antes de cualquier decisión de venta.
Sequans opera a una escala diferente de Strategy, con un negocio operativo más débil detrás de su posición de tesorería. Cuando BTC debe financiar el servicio inmediato de la deuda, prevalece la lógica de inventario.
MARA aplicó la misma lógica en marzo a mayor escala, vendiendo 15.133 BTC por aproximadamente $1.1 mil millones y utilizando los ingresos para recomprar notas convertibles, reduciendo así la deuda convertible pendiente en aproximadamente un 30% y capturando alrededor de $88.1 millones en valor.
MARA presentó el movimiento como una optimización del balance impulsada por la estructura de deuda y las condiciones de financiación, estableciendo que las ventas de BTC pueden surgir como decisiones de asignación de capital independientes de la convicción en Bitcoin, y que la pregunta relevante para las empresas de tesorería es bajo qué condiciones la venta se convierte en la estrategia de mayor retorno.
| Empresa | Acción de BTC | Tamaño de la venta / tenencia impacta | ¿Por qué se utilizó BTC? | Qué indica |
|---|---|---|---|---|
| Estrategia | Ventas potenciales de BTC normalizadas públicamente | Mantuvo 818,334 BTC al 3 de mayo | Podría vender BTC para financiar dividendos si es más acrético que emitir acciones | BTC ahora forma parte del conjunto de herramientas de finanzas corporativas, no solo un activo de reserva |
| Sequans | Vendió BTC mientras estaba bajo presión operativa y de deuda | Las tenencias de BTC disminuyeron de 1.514 el 31 de mar. a 1.114 el 30 de abr. | Rescate de deuda y recompra de ADS | BTC se convierte en liquidez cuando los ingresos disminuyen y la deuda vence |
| MARA | Vendió BTC para la gestión de pasivos | Vendió 15,133 BTC por aproximadamente $1.1 mil millones | Compra de notas convertibles, reducción de la deuda en aproximadamente un 30% | Las ventas de BTC pueden considerarse como optimización del balance, no solo como necesidad. |
Lo que decide el cambio
Si el bitcoin se recupera hacia el objetivo base de 12 meses de Citi de $112,000 o su escenario alcista de $165,000, las primas de acciones en empresas de tesorería se amplían, se reabren las ventanas de emisión beneficiosas y las compras más grandes absorben las ventas tácticas de BTC.
El umbral de 1.22x del mNAV de la estrategia se convierte en un detalle técnico, y las empresas tipo Sequans que enfrentaron estrés por deuda debido a un mercado de Bitcoin débil resuelven sus obligaciones y mantienen BTC sin restricciones antes del próximo ciclo.
Si el bitcoin se mueve hacia el escenario adverso de Citi de $58,000, que Standard Chartered ha señalado como una posible vía hacia $50,000, las empresas trading cerca o por debajo del VPA pierden acceso acrético a los mercados de capital.
En este escenario, las obligaciones de dividendos preferentes se capitalizan y las ventas de BTC pasan de la gestión de capital a la defensa del balance.
El patrón de Sequans podría extenderse a cualquier empresa de tesorería que combinara ingresos operativos reducidos con préstamos respaldados por BTC, donde vender bitcoin para servir la deuda mientras el colateral hipotecado reduce el flotante libre se convierte en la única respuesta disponible.
En ese momento, la oferta corporativa de bitcoin se convierte en un ciclo en el que los precios en caída desencadenan más ventas, empujando los precios aún más abajo.
El comercio de la tesorería corporativa de bitcoin se basó en la promesa de acumulación permanente, lo que hizo que estas empresas fueran comprensibles para los inversores como sustitutos del bitcoin.
Una vez que la venta se convierte en una herramienta reconocida dentro del modelo, los inversores deben tener en cuenta los vencimientos de la deuda, los requisitos de garantía, las obligaciones de dividendos y los umbrales de mNAV en los que la administración podría decidir que la venta supera a la emisión de acciones.
El punto de equilibrio de una apreciación del 2,3% de Saylor y el umbral de 1,22x mNAV son más honestos. La próxima fase del comercio de tesorería de bitcoin se decidirá tanto por las condiciones de financiación como por la convicción en bitcoin.
La publicación La operación de tesorería de "nunca vender" bitcoin está comenzando seriamente a resquebrajarse apareció por primera vez en CryptoSlate.