Bitcoin estancado ante el repunte de las acciones y el oro

Autor original: Glassnode

Compilado por AididiaoJP, Foresight News

Los mercados globales alcanzan nuevos récords, pero el bitcoin permanece inmóvil. Este informe se centra en esta «inmovilidad»: un robo ocurrido mientras el mercado casi dormía, señales de suelo acumuladas por rendición aburrida en lugar de pánico, y un mercado de opciones valuado como «inmóvil», pero emocionalmente alérgico a cualquier leve movimiento.

• Las acciones y el oro experimentaron un auge, el petróleo se revaluó significativamente a la baja, y el bitcoin prácticamente no se movió.
• Se robaron 594 BTC, y la cantidad de monedas durmientes en movimiento alcanza 200 veces la cantidad robada; el precio no reacciona a ninguno de los dos.
• Las señales del fondo se están acumulando por aburrimiento, no por rendición, pero aún no han tocado el verdadero fondo de cada ciclo de mercado bajista anterior.
• La compra institucional de los últimos dos años aún está operando en sentido inverso.
• La opción está valorada bajo la suposición de que no habrá movimientos significativos en ninguna dirección, pero el sentimiento cambia con cada pequeña onda de mercado.
• Este tipo de compresión de profundidad históricamente casi siempre ha llevado a una ruptura al alza; sin embargo, hasta ahora, el motor de demanda no se ha activado en esta ocasión.

Colocar los mercados principales en el mismo eje, con el cero como referencia, hace que esta semana sea claramente visible. Los dos principales índices bursátiles alcanzaron récords históricos, el oro subió simultáneamente, mientras que el petróleo abrió significativamente más bajo el domingo debido a noticias de tensión por la reevaluación, eliminando instantáneamente la prima de riesgo de suministro. El bitcoin es el único activo que negocia durante el fin de semana, pero se encuentra ligeramente por debajo de la posición dejada por el informe de la semana pasada, rezagado más de cuatro puntos porcentuales respecto al S&P 500. Todo, excepto el protagonista de este informe, se movió. Lo que sigue es un intento de explicar esto.

El mercado accionario se guió por la FOMC. El 29 de julio, la Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios, y la reacción inicial del mercado fue vender: el S&P cerró en el nivel más bajo del verano, y el miedo en los mercados alcanzó su punto máximo. La reevaluación solo tomó un día de negociación. La velocidad con la que desapareció el miedo es un nivel que solo se ha visto diez veces desde 2009. Cuatro días después de la decisión, el índice cerró en 7737 puntos, superando el récord anterior desde junio; el mismo día, el Euro Stoxx 50 también estableció su propio récord. Lo clave es este orden: primero, el mercado vendió la "paciente", durmió una noche, y luego, en cuatro días, determinó que la "paciente" era en realidad una buena noticia.

La inacción se interpreta como una buena noticia porque los datos subyacentes han cambiado. El índice de liderazgo económico invirtió una caída de un año en solo dos meses, mientras que la confianza del consumidor registró el aumento más pronunciado en dos meses desde principios de 2024. Que el banco central se mantenga inmóvil mientras los datos adelantados mejoran elimina el riesgo de un apretón adicional, permitiendo que el crecimiento se desarrolle por sí solo; el mercado accionario ha valorado con precisión este hecho. El bitcoin no ha incorporado nada de esto. Su estancamiento refleja debilidad o anestesia; los datos futuros lo responderán.

A la medianoche del viernes 31 de julio, el mercado sufrió una prueba de presión sin nombre. En 25 minutos, los atacantes aprovecharon una vulnerabilidad en la generación de claves de hace cinco años en los billeteras hardware Coldcard, sustrayendo aproximadamente 594 BTC de alrededor de 500 billeteras autogestionadas, por un valor de aproximadamente 38 millones de dólares. El robo terminó casi al inicio. Pero la reacción que desencadenó en la cadena duró varios días y constituyó el experimento natural más claro sobre el comportamiento de los titulares durante este ciclo.

La oferta «resucitada» (cantidad de monedas que se movieron nuevamente al menos un año después) aumentó bruscamente en los siguientes tres días hasta alcanzar aproximadamente 119.000 BTC, 200 veces la cantidad robada. Los titulares del ecosistema trasladaron las monedas desde semillas posiblemente comprometidas. En comparación con el flujo normal de tres semanas, este fue un pico aislado. Solo alrededor de una décima parte terminó en intercambios, y el número de nuevas direcciones volvió a la línea de base en tres días; la oferta en billeteras con menos de un mes de tenencia ha aumentado un 40% desde entonces y sigue subiendo. Se trata de una migración hacia nuevos monederos fríos, no de una venta o liquidación.

En el spot, casi no se registró este evento. El movimiento más grande de monedas antiguas de este ciclo no generó presión de venta medible ni una reacción de precio discernible. Un mercado insensible al robo del grupo central de auto-custodia, sin compradores ni vendedores activos, es precisamente el estado que describen los indicadores del próximo ciclo.

Señal de fondo en el aburrimiento

Las señales de fondo del bitcoin suelen llegar a través del sufrimiento: una venta de pánico reduce la proporción de suministro con ganancias a niveles extremos, mientras que la volatilidad se dispara. Sin embargo, en esta ocasión, hemos llegado a la misma zona a través de la monotonía. La compresión de ganancias ya está en su lugar, pero ha sido moldeada por meses de caídas lentas, y cuando llegó, la volatilidad estaba en el piso, no en el techo. El destino es familiar, pero el camino recorrido no tiene precedentes en los fondos anteriores.

Detenido en la puerta, aún no entró en la habitación

La «constante de agotamiento de los vendedores» (el porcentaje de oferta rentable multiplicado por la volatilidad realizada) explica esto con mayor claridad. Su promedio de 30 días se encuentra en el mínimo de este ciclo, ya ha entrado en la zona donde se formaron todos los fondos anteriores, pero aún está aproximadamente un tercio por encima del piso alcanzado en cada熊市 anterior. El indicador está en la puerta, aún no ha entrado en la habitación: si los ciclos pasados son un modelo, la última caída aún no ha ocurrido.

The track is running in reverse

La demanda habla una historia de coincidencia. El eje institucional del último ciclo alcista —los ETF spot estadounidenses más las tesorerías corporativas— ha estado devolviendo criptomonedas durante el último trimestre: solo en junio, los fondos registraron salidas netas de aproximadamente 65,800 BTC, el peor mes registrado, mientras que el mejor mes de finales de 2024 absorbió más de 218,000 BTC netos. Las compras de tesorerías corporativas continúan, pero su volumen es insuficiente para compensar las salidas de los fondos. Cualquiera que sea la forma en que se forme el fondo, debe ocurrir en un contexto donde ha faltado la demanda estructural que definió el mercado durante los últimos dos años, hasta que dicha demanda vuelva a orientarse.

De la aversión al riesgo a la defensa

Nuestra brújula de mercado resume el estado actual: tras permanecer fijada en la zona de aversión al riesgo durante casi tres semanas, el indicador compuesto ha ingresado a la zona defensiva, con todos los componentes alineados en general. La defensa significa que el mercado ha dejado de empeorar, pero aún no tiene impulso. La mitad de la lista de verificación de suelos está marcada; la otra mitad espera un solo elemento ausente: un evento forzado.

Nadie está comprando dirección

Divide la superficie de opciones en dos alas: el llamado "prima de miedo" en las opciones de Bitcoin es en realidad más extraño de lo que parece. La volatilidad implícita alcista alcanzó el nivel más bajo histórico, cerca del 23%; la volatilidad implícita bajista, en cambio, es normal: la última vez que estuvo más barata fue en agosto de 2023. Esta asimetría no es una subasta de opciones de venta, sino la desaparición de la demanda de opciones de compra. Nadie paga por el alza, y tampoco se paga mucho por la baja.

La emoción no se puede contener

Al mismo tiempo, el sentimiento se desploma. Nuestro indicador más rápido de posiciones: la asimetría de 25 Delta de 1 semana, cayó más de ocho puntos en un solo día, mientras que el precio al contado apenas se movió; dos semanas atrás, en el máximo de julio, el mismo vacío se abrió y se llenó en cuatro días. El miedo a corto plazo oscila repetidamente con fluctuaciones de apenas unos pocos porcentaje, mientras que los niveles de volatilidad preciados permanecen en el suelo. Este azote ocurre casi exclusivamente en las opciones: las tasas de financiación perpetuas están fijadas en su normalidad a largo plazo, por lo que la palanca no es un multiplicador, el sentimiento sí. El mercado compró una semana de calma, pero sigue pagando una prima por el riesgo de seis meses.

La historia tiene opiniones

La historia tiene una opinión sobre esta compresión. Cuando la volatilidad de 1 mes se comprime hasta niveles similares, la liberación casi siempre se resuelve hacia arriba; este punto de referencia es el dato más constructivo de este período. Pero hay una condición: la mayoría de las compresiones pasadas se resolvieron mientras el motor de demanda estaba en ralentí, mientras que esta vez, al formarse, la trayectoria está invertida y la última caída aún no ha terminado.

Una descripción general del sistema actual: un mercado comprimido, con posiciones insuficientes y dejado atrás por la preferencia global por el riesgo, cuyas condiciones de fondo se están ensamblando pero aún no están completas. La compresión garantiza que el movimiento final parecerá grande en comparación con cualquier posición, mientras que la curva de opciones en su extremo frontal, a punto de explotar, asegura que la multitud reaccionará tarde. La vuelta a flujos netos constantes hacia los ETF o una expansión ascendente de la volatilidad desde la compresión confirmarán la mejora. Cuando los niveles de venta se empujan hasta la región alcanzada al final de cada ciclo bajista anterior, se marca la finalización del modelo clásico de fondo. “Preciado en cero, reacción excesiva” no es un estado estable.