El mercado de opciones de Bitcoin es grande, líquido y (en este momento) inusualmente concentrado. El interés abierto total se sitúa cerca de los $55.76 mil millones, con Deribit llevando $46.24 mil millones de esa cifra, muy por delante de CME con $4.50 mil millones, OKX con $3.17 mil millones, Bybit con $1.29 mil millones y Binance con $558.42 millones, mientras los intercambios al contado rondan los $92,479.90.
La curva se inclina hacia una única fecha de vencimiento, el 26 de diciembre de 2025, y los niveles de ejercicio con el mayor tráfico forman un nivel alrededor de los $100,000, con una exposición a opciones call que crece en incrementos ordenados sobre esa cifra redonda.
Las lecturas de max-pain se sitúan en la zona baja de los $90,000 para vencimientos cercanos y tienden hacia los $100,000 en dirección al final del año.
El panel de los griegos añade un punto más de datos: el gamma se concentra aproximadamente entre los $86,000 y $110,000, con una meseta más plana alrededor de los $90,000-$100,000. En conjunto, el mercado ha trazado una línea gruesa alrededor de las seis cifras y ha señalado la última semana de diciembre como el evento principal.
Por qué este mapa de opciones importa
¿Por qué debería importarle todo esto a un inversor de largo plazo? Porque estos mapas de posicionamiento indican dónde se concentra la cobertura, dónde se intensifica la liquidez intradía y dónde los movimientos pueden detenerse o acelerarse.
Son los lugares donde los operadores ajustan más el riesgo, las fechas en las que una gran parte de los contratos desaparece de una vez y los números redondos que atraen más tráfico tanto de traders discrecionales como de programas automatizados.
Cuando sabes qué niveles de ejercicio están saturados y qué vencimientos tienen el mayor volumen nominal, puedes anticipar dónde los repuntes pueden enfrentar resistencia, dónde las caídas pueden encontrar ofertas pasivas y dónde los precios pueden moverse más rápido una vez que el mercado abandona esos corredores.
Al final de diciembre, ese corredor está alrededor de los $100,000, con el mayor reinicio programado para el 26 de diciembre, razón por la cual el camino hacia y desde esa fecha merece atención.
Esta configuración importa porque las opciones cumplen dos funciones a la vez: transfieren el riesgo direccional de compradores a vendedores y obligan a los operadores que toman la posición contraria a cubrir ese riesgo en los mercados al contado y de futuros.
Un call es el derecho a comprar a un precio fijo, un put es el derecho a vender, y el precio de ese derecho (es decir, la prima) absorbe volatilidad, tiempo y la distancia del precio actual al ejercicio (moneyness).
El interés abierto simplemente indica cuántos de esos derechos existen. Cuando un único vencimiento destaca por encima del resto, las coberturas y ajustes tienden a concentrarse en esa fecha. Y cuando un nivel de ejercicio tiene el mayor volumen, ese nivel se convierte en un punto de convergencia para los flujos a medida que el precio se acerca.
Las opciones no dictan dónde debe comerciar Bitcoin, pero moldean el camino al cambiar quién necesita comprar o vender a medida que nos acercamos a esos hitos.
El mapa de niveles de ejercicio ofrece una visión clara del posicionamiento y el ánimo del mercado.
Las barras más altas son calls situados en los $100,000, seguidos de niveles en $110,000, $120,000, $130,000 y más allá. Mientras tanto, los puts son más densos en niveles más bajos, entre $70,000-$90,000. Este patrón indica que los traders han pagado por exposición alcista por encima de las seis cifras y por protección en niveles más bajos, una mezcla clásica para un mercado que ya ha subido y ahora se apoya en la opcionalidad para gestionar el siguiente tramo.
La curva de max-pain se alinea con este panorama: los vencimientos a corto plazo se agrupan en torno a los $90,000 bajos, mientras que la lectura de fin de año está más cerca de $100,000, reflejando el mayor volumen nominal situado en esa cifra redonda.
El hedging de los operadores convierte esas imágenes estáticas en acción. Cuando los vendedores de opciones tienen una exposición a gamma netamente corta alrededor de un nivel de ejercicio concurrido, suelen comprar en caídas y vender en repuntes para mantener los deltas alineados, creando un "pin" suave cerca del nivel con mayor sensibilidad. Cuando la exposición cambia y los vendedores tienen gamma larga, las coberturas pueden seguir el movimiento del mercado, añadiendo impulso en cualquier dirección.
La meseta de gamma que abarca aproximadamente los $86,000-$110,000 indica dónde esta dinámica es más activa, y la densidad cerca de los $100,000 explica por qué los precios pueden estancarse allí durante días y luego moverse rápidamente una vez que se liberan.
Nada de esto requiere una narrativa macroeconómica, ya que se trata de la mecánica de los balances enfrentándose a la aritmética de la depreciación de opciones a medida que el tiempo se agota.
Gravedad de fin de año y el reinicio del 26 de diciembre
El calendario tiene su propia lógica. El 26 de diciembre atrae porque las bolsas listan opciones trimestrales populares cerca de las fiestas, pero también porque los fondos prefieren ajustar el riesgo hacia fin de año, gestionar los impactos fiscales y renovar exposiciones cuando la liquidez es menor y los flujos son más predecibles.
Cuando expira tanto volumen nominal el mismo día, el mercado suele sentirse diferente inmediatamente después. El gamma se despeja, las coberturas se deshacen y el siguiente conjunto de vencimientos hereda el régimen de flujos...