Autor original: Charlie
Compilado por: Luffy, Foresight News
Durante mucho tiempo, el movimiento del mercado de criptomonedas en su conjunto ha girado en torno al Bitcoin. Hoy en día, esa era está llegando a su fin.
La economía criptográfica hoy se divide en dos bandos: activos endógenos y activos exógenos.
Lo que se denomina endógeno son las categorías tradicionales de criptomonedas conocidas por el público: el valor de estos tokens y proyectos depende completamente de los movimientos generales del mercado de activos criptográficos. Por otro lado, los activos exógenos solo pertenecen nominalmente al sector cripto, y su comportamiento de valor se está volviendo cada vez más independiente del mercado criptográfico.
El valor del bitcoin proviene de sus propias características y se refleja a su vez en su precio. Un aumento en el precio refuerza aún más la percepción del mercado sobre sus atributos de valor. En el pico de un mercado alcista, el bitcoin es considerado una «moneda interestelar universal» y el activo digital más escaso en manos de la humanidad; en el fondo de un mercado bajista, es desvalorizado como un objeto de colección digital sin soporte de flujo de efectivo.
Hyperliquid se encuentra entre ambos bandos. La mayor parte de su negocio aún depende del mercado de criptomonedas, pero tanto la oferta como la demanda se están ampliando constantemente. Mucha infraestructura financiera en cadena pertenece a esta categoría, y los activos subyacentes también están pasando gradualmente a categorías de tokenización de activos reales.
El volumen de posiciones abiertas de HIP-3 puede reflejar aproximadamente el nivel de actividad en operaciones no cripto. Actualmente, las posiciones de HIP-3 representan alrededor del 30% del volumen total de posiciones abiertas en Hyperliquid, mientras que en noviembre de 2025, esta proporción era solo del 4%. El próximo lanzamiento del mercado predictivo HIP-4 impulsará aún más este crecimiento, al mismo tiempo que atraerá nuevos usuarios y activos de negociación.
Proyectos como Venice pertenecen completamente al campismo exógeno, cuya lógica de desarrollo está totalmente desvinculada del mercado cripto. Aunque existe cierta superposición en los grupos de usuarios, su modelo de negocio se inclina más hacia la inteligencia artificial de consumo que hacia productos cripto nativos como Uniswap. El negocio principal de Uniswap sigue siendo el intercambio de usuarios de diversos activos nativos, por lo que sus resultados varían naturalmente con los precios de los activos; en cambio, Venice empaqueta servicios privados de razonamiento multimodal bajo un modelo de cobro de «uso según necesidad + suscripción».
La única conexión de Venice con el mundo de las criptomonedas es el uso de tokens como vehículos de valor, además de que algunos de sus proveedores de capacidad de cómputo tienen antecedentes en la industria cripto. El director del proyecto, Erik Voorhees, es un experto en la industria cripto y cree que, si se utilizan adecuadamente, los tokens pueden ser una excelente herramienta de marketing.
Figure, una empresa cotizada, también es un caso típico. Esta empresa de tecnología financiera y préstamos desarrolló su propia blockchain para reducir el tiempo de aprobación de préstamos hipotecarios a menos de 5 minutos. Para ella, la blockchain es solo una tecnología de apoyo; el valor central radica en el negocio de crédito en sí.
Tanto en el mercado de tokens como en el sector de empresas cotizadas, el auge escalable de carreras exógenas tiene un significado profundo. En el pasado, debido a que la mayoría de los modelos de negocio estaban profundamente vinculados al precio de los activos criptográficos, la inversión fundamental puramente bottom-up era difícil de implementar. La industria criptográfica no ha estado exenta de oleadas narrativas que priorizan la blockchain sobre Bitcoin, pero las últimas olas de tendencia siempre regresaron al mercado de Bitcoin. La razón es que estos sectores nunca lograron generar demanda estable ni ingresos sostenidos; incluso cuando había ingresos, estos no se transmitían al valor del token. Una vez que el precio del token deja de aumentar, el proyecto pierde su soporte.
Esta ronda de mercado es completamente diferente a las anteriores. Hoy en día, podemos ver claramente los grupos de pago y sus lógicas de pago; la demanda del mercado en la mayoría de los sectores es cuantificable y ya no depende únicamente de especulaciones emocionales. Al mismo tiempo, el mecanismo de los tokens como portadores de valor sigue mejorando constantemente. Los ingresos de Venice provienen del pago real de los usuarios por servicios de inferencia de IA; incluso si el mercado cripto en general está en caída, su negocio no se verá afectado significativamente, ya que no depende de las fluctuaciones del precio de las criptomonedas. Esta ronda del ciclo posee dos ventajas clave que no tenían las olas anteriores: demanda real sostenible y inversores que comienzan a invertir basándose en fundamentos, y no únicamente en narrativas de mercado.
El mercado de stablecoins en el sector privado sigue la misma tendencia. En marzo de 2026, Mastercard anunció que podría invertir hasta 1.800 millones de dólares en la adquisición de BVNK, una empresa que, cuando completó su ronda de financiación B hace 15 meses, tenía una valoración de solo 750 millones de dólares. Otra empresa relacionada con stablecoins, Bridge, fue adquirida por Stripe en febrero de 2025 por 1.100 millones de dólares; según el informe anual de Stripe, el crecimiento anual de los negocios de Bridge ha alcanzado cuatro veces su nivel anterior. El desarrollo de estas empresas está completamente desvinculado del ciclo alcista/bajista del sector cripto.
Esto no significa ser bajista hacia los activos endógenos. Al igual que el oro e incluso las empresas mineras de oro pequeñas, que siempre tienen un valor de asignación en las carteras de inversión, el bitcoin y otros activos criptográficos endógenos también tienen un propósito existencial. Sin embargo, la lógica que impulsa su desempeño y su correlación de mercado ya han experimentado diferencias esenciales, y los datos lo confirman.
Esta analogía puede visualizarse: el coeficiente de correlación entre las acciones de minas de oro pequeñas y el precio del oro se ha mantenido históricamente en torno a 0.75. Esto refleja exactamente la situación actual del mercado tradicional de criptomonedas: numerosos activos cripto actúan como pequeñas minas de oro, mientras que el Bitcoin corresponde al oro, y toda la categoría es una inversión apalancada respecto al Bitcoin. La curva azul en el gráfico representa otra relación: el oro y el índice S&P 500 muestran una ligera correlación influenciada por factores macroeconómicos, pero cada uno posee su propia lógica de funcionamiento independiente. Este es precisamente el rumbo futuro de los activos exógenos. A largo plazo, estos activos se irán desvinculando progresivamente del patrón de "seguir las subidas y bajadas del Bitcoin".
Cabe señalar que muchos activos exógenos también emiten tokens, un fenómeno que confirma la tendencia mencionada anteriormente y que, al mismo tiempo, representa un caso especial.
Actualmente, la gran mayoría de los activos endógenos siguen moviéndose en alta sincronía con el precio del Bitcoin; algunos activos exógenos han reducido su correlación, pero debido a su corto ciclo de desarrollo, aún no son lo suficientemente representativos como para servir como referencia sólida. La tendencia del sector siempre ha sido que los fundamentos lideren, seguidos por cambios en las relaciones de correlación del mercado.
Este cambio también reescribió por completo la lógica de análisis de la industria. Analizar activos exógenos requiere realizar una debida diligencia fundamental, al igual que se hace con empresas tradicionales: mapear el grupo de usuarios pagadores, calcular el modelo económico unitario y evaluar la ventaja competitiva del sector. El precio del bitcoin ya no es el primer indicador de referencia; analizar estos proyectos es más bien como lo que hacen los inversores de tecnología financiera, con la adición adicional de un proceso especial de custodia de activos.
A continuación, las vías externas con potencial de desarrollo actual:
- Intermediario y proveedor de servicios de intercambio en cadena
- Solución de liquidación y reembolso para la tokenización de activos de cola
- Integración profunda de criptomoneda e inteligencia artificial (inferencia privada, entrenamiento distribuido de modelos de código abierto similares a Psyche de Nous Research, etc.)
- Nuevos bancos digitales (Payy y Raycash, enfocados en la protección de la privacidad, merecen atención; Aztec y Zama, que proporcionan infraestructura de privacidad programable para ellos, también tienen potencial)
- El sector de préstamos (Morpho se ha convertido en la opción principal para el mercado de recompra institucional; proyectos medianos y pequeños como Valinor y 3jane se enfocan en nichos de crédito privado)
- Emisores de stablecoins y servicios de tokenización de activos reales
- Canal de pago (en el ámbito general de pagos, Stripe y Tempo son referentes de la industria; en el ámbito de pagos con agentes, actualmente liderado por Coinbase)
- Productos criptográficos de consumo no financieros (representados por Venice y Collector Crypt, estos proyectos asignan valor de negocios físicos a los tokens, impulsando tanto la adopción del producto como el赋能 de marketing)
- Economía de agentes (la oportunidad clave radica en la ecosistema colaborativo de agentes, proveedores y creadores en la capa de acceso, una etapa con baja sustituibilidad. Cloudflare tiene una ventaja inicial, pero aún no está claro si cobrará tarifas por tráfico o solo proporcionará servicios básicos).
En esta etapa, invertir en acciones de empresas relacionadas sigue siendo la forma más segura de posicionarse en los sectores mencionados; los tokens de calidad son excepciones raras. Solo cuando los mecanismos de valor de los tokens se optimicen continuamente, su función se fortalecerá aún más, lo cual requiere el impulso conjunto de las autoridades regulatorias y toda la industria. Ya se han logrado avances en este sentido: a nivel regulatorio, el proyecto de ley CLARITY avanza progresivamente; a nivel industrial, instituciones como Blockworks también están promoviendo la transparencia de la información del mercado. Aún hay un largo camino por recorrer en la optimización de los mecanismos de tokens.
Pero todos los detalles anteriores no pueden cambiar una tendencia central: el impulso del mercado de criptomonedas está pasando de un solo factor a múltiples factores. El enfoque de la investigación del sector también ha pasado de interpretar gráficos de precios de Bitcoin a profundizar en los fundamentos empresariales. En los próximos diez años, ya no necesitarás preguntarte por qué el "mercado de criptomonedas" ya no sube ni baja al unísono, porque el panorama del sector ha cambiado por completo.