Autor: Matt Crosby
Compilado por White Paper Blockchain
La potencia de hash de la red Bitcoin ha estado en caída durante varios meses consecutivos, y la dificultad de minería acaba de registrar una de las caídas más pronunciadas en la historia registrada. Normalmente, esta historia no es complicada: los mineros comienzan a apagar sus equipos porque ya no es económicamente viable. Pero esta vez, la excepción es que las acciones de las empresas mineras cotizadas están experimentando uno de los mejores desempeños de los últimos años, mientras que el BTC mismo ha sufrido un fuerte revés. En cada ciclo anterior, la presión sobre los mineros y la presión sobre el precio ocurrían simultáneamente; ahora ambos factores se están desacoplando, y el mercado aún no ha incorporado plenamente en su precio lo que este desacoplamiento significa para la potencia de hash a largo plazo.
Si estás con prisa, primero echa un vistazo a estos puntos:
La redhash rateestá emitiendo una de las señales de rendición de mineros más prolongadas en la historia de Bitcoin.
La dificultad de los mineros ha disminuido un 19,9% respecto al pico, siendo el tercer retroceso más pronunciado desde la普及 de hardware minero dedicado.
A pesar de que los mineros vendieron miles de bitcoins, las acciones de las empresas mineras superaron ampliamente al BTC en el último año.
Los ingresos por recompensas de bloques valorados en BTC acaban de alcanzar el nivel más bajo registrado en un solo día.
Los ingresos diarios promedio de comisiones de los últimos 28 días ni siquiera cubren la subvención de un solo bloque.
La rendición de los mineros realmente está ocurriendo
En la historia del Bitcoin, pocas retiradas de hash han durado más que esta ronda. La dificultad de los mineros (Miner Difficulty) también está disminuyendo simultáneamente, lo que demuestra precisamente que el mecanismo del protocolo está funcionando según lo diseñado: cada 2.016 bloques, es decir, aproximadamente cada dos semanas, la red vuelve a establecer la dificultad objetivo para asegurar que los bloques sigan generándose en promedio cada diez minutos. Con menos máquinas participando en el cálculo de hash, la dificultad objetivo disminuye naturalmente. Actualmente, la dificultad de los mineros ha caído un 19,9% desde su pico; desde que los ASIC reemplazaron a las GPU como minería dominante, solo ha habido dos retrocesos más profundos que este.
Figura 1: La dificultad de los mineros ha disminuido un 19,9% respecto al pico histórico.
Las únicas dos periodos comparables, con duraciones similares a la actual. El más profundo ocurrió tras la eliminación total de la minería de Bitcoin en China, que fue casi el tipo de evento más fácil de entender: la política obligó directamente a cerrar las minas, provocando una caída instantánea de la potencia de hash, y cualquier observador podía predecir el siguiente paso: estas máquinas buscarían electricidad más barata y se reconectarían a la red en otro lugar.
Figura 2: La hash rate total de Bitcoinha estado disminuyendo continuamente durante 287 días.
¿Por qué suben las acciones de las empresas mineras?
En el último año, el BTC ha caído aproximadamente un 46% acumulativamente. Sin embargo, las principales empresas mineras cotizadas (Listed Miners) aumentaron significativamente durante el mismo período, con la mejor performante subiendo más del 430%. Esto no es el comportamiento típico de este grupo de activos. Históricamente, las acciones de las mineras se han considerado como “bitcoin con apalancamiento”, es decir, generalmente caen más fuerte en mercados bajistas y suben más fuerte en mercados alcistas. Por lo tanto, una desviación tan grande como esta es muy rara.
Figura 3: Desempeño relativo de las empresas mineras listadas en el último año frente al BTC.
Lo que realmente impulsa todo esto es la narrativa de la IA. Durante años, el Bitcoin y el ETF de IA más grande han mostrado movimientos correlacionados, con una correlación que en algunos períodos alcanzó entre 0.8 y 0.9. Pero ahora esta relación se ha invertido: la IA continúa subiendo, mientras que el Bitcoin se debilita.
La subvención de bloques se está reduciendo
Los mineros registraron recientemente el ingreso diario más bajo en la historia en términos de recompensas por bloque (Block Rewards) denominadas en BTC. Parte de esto se debe a la caída de la potencia de hash—antes de que la dificultad se ajuste, la velocidad de generación de bloques será más lenta que los diez minutos; pero la causa principal es simplemente que el protocolo funciona según las reglas establecidas. La subvención por bloque se reduce a la mitad cada cuatro años y seguirá reduciéndose así hasta que ya no se puedan emitir nuevas monedas.
Figure 4: Miner block reward income denominated in BTC has dropped to a new all-time low.
Desde el primer halving, en cada ciclo se ha planteado el mismo argumento en contra: el precio de la moneda compensará la reducción. Es decir, aunque se generen menos monedas por bloque, siempre que cada moneda valga más, los ingresos en dólares podrán mantenerse. Esta lógica ha sido válida hasta ahora. El Puell Multiple, que mide la salud de los ingresos de los mineros, actualmente se sitúa alrededor de 0.75, lo que significa que los ingresos actuales de los mineros son aproximadamente tres cuartos del promedio del último año. En términos equivalentes, esto equivale a un ingreso diario actual de unos 30 millones de dólares, mientras que el promedio a largo plazo se acerca a los 40 millones de dólares.
¿Quién llenará este hueco?
La otra respuesta siempre ha sido la tarifa, y así ha sido desde el principio. Un día, la subvención de bloque se reducirá a cero; en ese momento, el presupuesto de seguridad de la red deberá ser sostenido únicamente por las tarifas, de lo contrario, a medida que desaparezca la subvención, el presupuesto de seguridad también se contraerá.
Figure 5: Percentage of miner fee income relative to total miner income.
Pero la realidad aún está muy lejos de ese punto. Actualmente, los mineros ingresan aproximadamente 30 millones de dólares diarios, de los cuales las tarifas contribuyen solo alrededor de 200,000 dólares. En otras palabras, los ingresos promedio por tarifas de los últimos 28 días ni siquiera cubren la recompensa de un solo bloque, mientras que la red Bitcoin genera aproximadamente 144 bloques diarios. Independientemente de cómo evolucione finalmente el mercado de tarifas en el futuro, al menos en la actualidad, el presupuesto de seguridad de red que cubren solo alcanza para aproximadamente diez minutos.
¿Qué significa esto?
Hoy en día, el bitcoin ciertamente aún está lejos de representar un riesgo de seguridad, y este artículo no pretende juzgar directamente el precio. Pero esta ola de rendición tiene una forma claramente diferente a las anteriores. Los mineros simplemente encontraron un uso alternativo para su hardware que es más rentable que la minería, y este cambio ocurrió mientras el precio de la moneda caía, la subvención por bloque se reducía y los ingresos por comisiones apenas mostraban mejoras.
En un mercado bajista, nadie quiere escuchar otra narrativa pesimista, y sé que este artículo suena大致 así. Pero por otro lado, los problemas que realmente necesitan ser resueltos suelen ser abordados con seriedad solo durante un mercado bajista. A largo plazo, el mecanismo de incentivos para los mineros o bien será diseñado y ajustado intencionadamente, o seguirá dependiendo de precios más altos de la moneda para ocultar temporalmente los problemas.