Los recientes esfuerzos del bitcoin BTC$65,990.88 por aumentar junto con las acciones estadounidenses han desatado una ola de explicaciones, desde preocupaciones sobre la venta de bitcoin por parte de la estrategia de Michael Saylor (MSTR) hasta preguntas sobre si la demanda institucional está comenzando a disminuir.
El analista de Charles Schwab Jim Ferraioli ve una explicación más sencilla: el bitcoin está perdiendo el impulso del comercio.
"Bitcoin ha estado en un mercado bajista desde octubre," dijo Ferraioli en una entrevista. "No es tan simple como eso, pero es más o menos así."
Los comentarios contrastan con una narrativa de mercado que ha permanecido principalmente enfocada en desarrollos positivos. Durante el último año, el criptoactivismo ha obtenido aprobaciones de ETF de contado, atraído miles de millones de dólares en capital institucional y acercado la claridad regulatoria en Washington. Sin embargo, a pesar de esos avances, el bitcoin ha tenido dificultades para sostener el tipo de rally explosivo que muchos inversores esperaban.
En cambio, el capital ha estado fluyendo hacia otros lugares.
“Encontramos un fondo a principios de febrero, y desde entonces otra gran firma de Wall Street lanzó con éxito un ETF, por lo que viste este tipo de retorno a la narrativa de adopción institucional”, dijo Ferraioli.
Ese rebote ayudó al bitcoin a recuperarse desde sus mínimos de febrero. Pero a diferencia de ciclos anteriores de criptomonedas, la recuperación se estancó antes de convertirse en una locura especulativa generalizada.
Eso es porque los inversores en criptomonedas no están impulsados fundamentalmente, sino que persiguen la tendencia, dijo. En su opinión, el problema del bitcoin no es la falta de noticias alcistas, sino la competencia.
Históricamente, el cripto ha beneficiado cuando se convierte en la oportunidad especulativa más atractiva del mercado. Cuando los precios suben, los operadores ingresan en masa. Cuando otra clase de activos comienza a atraer atención, el capital a menudo la sigue.
“Los inversores en cripto históricamente solo van donde está la tendencia,” dijo Ferraioli. “Y en este momento la tendencia ha salido de la cripto.”
Los destinos de ese capital han cambiado durante el último año.
Algunos inversores se han inclinado hacia los metales preciosos. El oro ha atraído flujos significativos a medida que los inversores buscan alternativas tanto a las acciones como al cripto. Otros se han centrado cada vez más en la inteligencia artificial, que ha emergido como la narrativa de crecimiento dominante en los mercados financieros.
El auge de la IA ha creado una nueva clase de oportunidades especulativas que no existían en ciclos previos de cripto. Las empresas públicas vinculadas a la infraestructura de IA, centros de datos y computación avanzada han generado rendimientos sólidos, mientras que las esperadas OPI de empresas como OpenAI y Anthropic se han convertido en puntos focales para inversores que buscan la próxima historia de crecimiento.
Según Ferraioli, los inversores en criptomonedas también están participando en ese cambio.
“Creo que las personas que están entusiasmadas con el impulso se están entusiasmando con las IPO”, dijo él. “Luego, algunas de estas puedes acceder realmente a las acciones privadas en estos exchanges descentralizados en Hyperliquid.”
Esa tendencia es significativa porque destaca cómo la infraestructura de comercio nativa de criptomonedas permite cada vez más a los inversores especular sobre activos más allá de las propias criptomonedas.
Plataformas como Hyperliquid (HYPE) han introducido contratos perpetuos vinculados a empresas privadas, materias primas y otros activos no cripto, brindando a los operadores nuevos lugares para asignar capital.
Para el bitcoin, eso significa que ya no compite únicamente contra otras criptomonedas.
Está compitiendo contra cada narrativa especulativa importante en el mercado.
Ferraioli también minimizó las preocupaciones sobre la reciente venta de 32 bitcoin por parte de Strategy, una transacción que generó debate entre los inversores debido a la reputación de larga data de Saylor como uno de los defensores más comprometidos del bitcoin.
“La narrativa ha sido que nunca venderán”, dijo Ferraioli. Sin embargo, cree que el impacto del mercado de la transacción en sí ha sido exagerado. “Pero no creo que [la venta] sea lo que realmente la está impulsando”, dijo.
En cambio, él considera la venta como una narrativa conveniente adjunta a una tendencia más amplia que ya estaba en curso.
Parte de esa tendencia puede estar relacionada con las bases de costo de los inversores, y muchos inversores en ETF aún se están recuperando de los bruscos movimientos del año pasado y ven el precio actual como una oportunidad para salir de sus posiciones en lugar de aumentarlas.
“Creo que llegas a esos niveles y encuentras personas que dicen: 'Oye, ya recuperé mi dinero, tal vez lo revise más tarde'”, dijo Ferraioli.
Esa dinámica ha contribuido a un mercado que se siente muy diferente a las fases eufóricas de ciclos anteriores.
Ferraioli argumenta que la adopción institucional, aunque real, sigue siendo menor de lo que muchos participantes del mercado suponen. Los ETF de bitcoin han ampliado el acceso al criptoactivo, pero gran parte de la clase de activos sigue dominada por inversores minoristas y operadores impulsados por el impulso.
"Nuevamente, este es principalmente un activo minorista," dijo.
La distinción es importante porque los inversores minoristas suelen reaccionar de manera diferente a los asignadores institucionales tradicionales. En lugar de construir posiciones basadas en modelos de flujo de efectivo descontado o marcos de valoración a largo plazo, tienden a seguir las tendencias.
Ese comportamiento ayuda a explicar por qué el bitcoin ha tenido dificultades para aprovechar los desarrollos regulatorios positivos.
La industria de las criptomonedas espera la posible aprobación de la Clarity Act, un proyecto de ley que muchos participantes del sector creen que podría proporcionar un marco más claro para los activos digitales en EE. UU. A largo plazo, Ferraioli cree que tales desarrollos podrían apoyar la adopción.
Sin embargo, a corto plazo, la regulación por sí sola puede no ser suficiente para revertir la tendencia actual.
“Todavía hay más demanda de protección a la baja,” señaló en otro lugar de la perspectiva de mercado de Schwab, aunque esa presión ha comenzado a aliviarse en las últimas semanas.
La estacionalidad también puede estar contribuyendo a la desaceleración. El verano ha sido históricamente uno de los períodos más débiles para el bitcoin, ya que la actividad comercial disminuye y los inversores desvían su atención hacia otros lugares.
“La gente sabe que para el bitcoin, el verano es la época más débil estacionalmente,” dijo Ferraioli.
Eso deja al mercado en una posición incómoda.
La adopción institucional está mejorando. La claridad regulatoria está avanzando. Las principales firmas financieras continúan desarrollando productos de cripto. Sin embargo, ninguno de esos desarrollos garantiza precios más altos si la atención de los inversores está enfocada en otro lugar.
“Hay una falta de razón para comprar aquí cuando hay otras cosas que puedes elegir,” dijo Ferraioli.
Por ahora, argumenta él, el mayor desafío al que se enfrenta bitcoin no es Saylor, la regulación o siquiera la macroeconomía.
Es que los inversores han encontrado otra cosa por la que perseguir.