Bitcoin (BTC) aumentó aproximadamente un 14% este mes, registrando su mejor desempeño mensual en casi un año, y el mercado generalmente cree que su precio podría superar pronto los 80,000 dólares, un nivel no visto desde enero.
Sin embargo, el mercado de futuros perpétuos, que normalmente sigue el movimiento del precio spot, ha mostrado un comportamiento opuesto. Específicamente, la tasa de financiación (positiva cuando se apuesta a un aumento del precio de Bitcoin, negativa cuando se apuesta a una caída) actualmente está por debajo de cero.
Esto ha llevado a los participantes del mercado a buscar explicaciones. Aunque muchos interpretan esta divergencia como una señal de que los operadores carecen de confianza en el desempeño reciente del bitcoin y anticipan una caída, esta no es la única explicación.
Según Markus Thielen, fundador de 10x Research, quien predijo que el precio de las acciones subiría a 125.000 dólares ya en principios de 2023, esto fue de hecho impulsado por actividades de cobertura institucionales. Las tasas de financiación negativas ya no son dominadas por traders minoristas, sino que representan un cambio estructural del mercado traído por participantes cada vez más maduros.
¿Por qué es tan importante la tasa de financiación?
Los futuros perpetuos siguen el precio del Bitcoin y nunca vencen, a diferencia de los futuros estándar listados en intercambios como la Chicago Mercantile Exchange (CME). Para mantener el precio del futuro alineado con el precio al contado, el intercambio cobra tarifas periódicas conocidas como la tasa de financiación.
Cuando el precio futuro es superior al precio al contado, significa que los compradores en el mercado futuro son más activos; los posiciones largas (inversores que poseen contratos futuros) pagan una tarifa a las posiciones cortas (inversores que venden contratos que no poseen, esperando comprarlos posteriormente a un precio más bajo). En este caso, la tasa de financiación es positiva.
Cuando el precio del contrato futuro es inferior al precio al contado, indica que la presión de las posiciones cortas está arrastrando el precio del futuro por debajo del precio real del bitcoin, y los vendedores cortos pagan a los compradores largos, haciendo que la tasa de interés sea negativa.
El mecanismo de tasas de financiación puede servir como indicador en tiempo real del sentimiento del mercado.
Las últimas semanas, las tasas de financiación han permanecido negativas, lo que indica que los vendedores en corto dominan el mercado y los futuros perpetuos se negocian por debajo del precio al contado.
Según los datos de 10x Research, la tarifa de financiación promedio de 30 días del bitcoin es del -5%, mientras que el promedio histórico es del 8% positivo. Esto representa 13 puntos porcentuales por debajo de la línea de base, y aunque el precio aumenta, la tarifa de financiación sigue disminuyendo.
“La tarifa de financiación de Bitcoin emitió una señal inusual,” escribió Tiren en un informe a clientes el sábado. “El promedio de 30 días es del -5%, mientras que el nivel histórico normal es del +8%; incluso cuando Bitcoin aumentó un 15% y la inclinación de las opciones se recuperó, la tarifa de financiación siguió disminuyendo, lo que sugiere que están ocurriendo algunos cambios estructurales en el mercado de futuros, y no un cambio en el sentimiento del mercado.”
Estrés estructural
Tiren señaló tres fuentes de presión bajista en el mercado de futuros.
Primero, los reembolsos de los fondos de cobertura. En los últimos cinco años, el rendimiento de los fondos de cobertura de criptomonedas ha estado un 140% por debajo del de Bitcoin, y los inversores han estado retirando capital. Esto lleva tiempo; durante el período de notificación de reembolso, los fondos venden en corto futuros de Bitcoin para neutralizar el riesgo de precio, mientras esperan que los fondos regresen a los bancos o cuentas de trading. Thielen indica que estas son operaciones mecánicas de gestión de riesgo, no ventas en corto.
La segunda operación involucra dos transacciones institucionales independientes, ambas requieren vender en corto futuros de Bitcoin como cobertura. Una de ellas apuesta a la caída del precio de las acciones de Strategy (MSTR), la mayor empresa cotizada de futuros de Bitcoin. La empresa de cofres de Bitcoin, al vender en corto futuros, logrará superar directamente al Bitcoin. La otra estrategia tiene como objetivo... obtener un rendimiento del 11%, mediante la venta en corto de acciones preferentes de MSTR (STRC) y simultáneamente vender en corto futuros para protegerse contra la volatilidad de los precios de criptomonedas. Solo en abril, esta estrategia recaudó 3.500 millones de dólares, logrando un crecimiento simultáneo en ambas operaciones.
El tercer punto es la creciente tendencia de los mineros de Bitcoin a transformarse hacia la inteligencia artificial. Mineros como Hut 8, cuyo precio de acciones ha aumentado un 48% desde el 6 de abril, están reduciendo su producción de Bitcoin y aumentando el apoyo a la computación de inteligencia artificial. Los fondos que compran estas acciones también están vendiendo en corto futuros de Bitcoin para eliminar la correlación en las operaciones de criptomonedas. Una vez más, se trata de una estrategia de gestión de riesgos, no de una venta en corto total de futuros de Bitcoin.