Los fondos cotizados de bitcoin (ETF) continúan manteniendo miles de millones en activos a pesar del brutal descenso del precio del bitcoin, pero esa resistencia no necesariamente es la señal alcista que muchos han llegado a creer.
Según un analista, la resistencia se debe a los market makers y los operadores de arbitraje que operan entrando y saliendo, en lugar de inversores comprometidos a largo plazo que apuestan por un aumento de precio.
El precio del bitcoin BTC$67,709.77 alcanzó un pico por encima de $126,000 a principios de octubre y recientemente cayó a casi $60,000. A pesar de que el precio se ha reducido a la mitad, los 11 ETF de bitcoin spot listados en EE.UU. han registrado acumulativamente solo $8,5 mil millones en salidas netas. Estos fondos aún mantienen $85 mil millones en activos bajo administración, lo que equivale a más del 6% de la oferta de bitcoin.
Varios analistas, incluidos aquellos con quienes CoinDesk habló en Consensus Hong Kong la semana pasada, citaron los mismos datos como evidencia de una postura alcista.
Markus Thielen, fundador de 10x Research, dice que la resistencia proviene no solo de los hodlers a largo plazo, sino también de los market makers y arbitrajistas con posiciones cubiertas y no direccionales.
“Esto refleja la naturaleza estructural de la propiedad de los ETF, dominada por market makers y fondos de cobertura enfocados en arbitraje que mantienen posiciones en gran medida cubiertas, así como inversores institucionales a largo plazo con baja rotación y horizontes de inversión más largos,” dijo Thielen en una nota a clientes el miércoles.
Thielen señaló los informes de instituciones (llamados presentaciones 13F) de finales de 2025. Estos muestran que entre el 55% y el 75% del ETF IBIT de BlackRock, que posee $61 mil millones, es propiedad de market makers y fondos de cobertura enfocados en arbitraje que mantienen sus posiciones cubiertas o neutrales, no verdaderamente alcistas respecto al bitcoin.
Los market makers son entidades que generan liquidez en el libro de órdenes de un exchange, facilitando la ejecución fluida de órdenes de compra y venta grandes a precios estables. Obtienen ganancias del spread oferta-pedido y por lo tanto buscan mantener una exposición neutral respecto al mercado para evitar los riesgos de la volatilidad de precios. De manera similar, los fondos de arbitraje toman posiciones opuestas en dos mercados, como ETFs al contado y futuros, para aprovechar la diferencia de precios entre ambos.
Por lo tanto, ambas entidades no inyectan presiones direccionales (alcistas/bajistas) en el mercado.
Thielen agregó que los market makers redujeron su exposición en aproximadamente $1,600 millones a $2,400 millones durante el cuarto trimestre, mientras el bitcoin se negociaba cerca de $88,000, reflejando "la disminución de la demanda especulativa y la reducción de los requisitos de inventario de arbitraje."