Se emitió más USDT sin un aumento sostenido en los saldos mantenidos por cuentas de contratos inteligentes en ethereum, según un documento de trabajo del Banco de Pagos Internacionales publicado el 15 de septiembre de 2026. En Tron, esas cuentas mantuvieron aproximadamente el 1% del USDT durante la mayor parte de la serie histórica del estudio. En conjunto, los hallazgos cuestionan la suposición de que un mayor suministro de stablecoin significa automáticamente que más capital ha ingresado a las finanzas descentralizadas.
El documento del BIS rastrea dónde se encuentran los tokens, no por qué cada titular los posee. Su gráfico de saldos de titulares se detiene antes de 2026 en su eje de fechas, por lo que sus porcentajes no pueden interpretarse como mediciones de septiembre de 2026. Ese momento es relevante, ya que los paneles actuales siguen mostrando grandes saldos de USDT en ambas redes.
En Ethereum, las cuentas de contratos inteligentes mantuvieron más del 20% del USDT de la red durante parte de 2021 y 2022. Su participación osciló entre el 15% y el 20% hasta finales de 2024, luego descendió a aproximadamente el 10% al 15% a medida que se expandió la emisión. La caída es una variación en la proporción de tokens en los contratos, no un hallazgo de que el saldo absoluto siguió disminuyendo. Los autores del BIS dicen que el crecimiento de la emisión no provocó un aumento sostenido en los saldos de los contratos.
Una menor participación puede resultar cuando los tokens recién emitidos se acumulan fuera de los contratos, incluso si la cantidad en los contratos se mantiene cerca de su nivel anterior. La serie de Ethereum del estudio refleja esa distinción: muestra mucho más USDT en cuentas no contractuales a medida que crecía la emisión, sin un aumento sostenido comparable en los saldos de contratos inteligentes. Por lo tanto, el cambio porcentual solo es una forma deficiente de inferir una salida de dólares del DeFi.
La Figura 10 del estudio sitúa el USDT mantenido en contratos de ethereum en aproximadamente $10 mil millones a $15 mil millones hacia el final del período representado, y el de Tron en alrededor de $1 mil millones o menos. Estos son valores aproximados del gráfico. El saldo en dólares de ethereum fluctuó en decenas de miles de millones, mientras que su participación disminuyó; en Tron, los saldos en contratos se mantuvieron como una pequeña fracción de una oferta mucho mayor. Los dos porcentajes tienen denominadores específicos de cada cadena y no pueden tratarse como una única medida de la adopción de DeFi.
Lo que puede revelar un saldo de tokens
Los investigadores reconstruyeron las tenencias de USDT a partir de los registros de eventos de transferencia de Ethereum y Tron. Identificaron cuentas de contratos inteligentes a partir de despliegues de contratos, clasificaron otras direcciones como cuentas propiedad externa y cruzaron el suministro de tokens con eventos de acuñación, quema y destrucción por lista negra. Seguir el token en sí ofrece una visión diferente a sumar los depósitos reportados por los protocolos DeFi, donde los mismos tokens pueden contarse más de una vez.
El valor total bloqueado a nivel de protocolo mide los activos asignados a aplicaciones DeFi específicas. La reconstrucción del BIS, en cambio, rastrea un solo token a través de direcciones en dos redes, incluyendo tenencias fuera de esas aplicaciones. Es más adecuada para preguntar cómo se divide el USDT entre tipos de cuenta, mientras que el TVL del protocolo puede describir la escala de los lugares seleccionados. Ninguno convierte un saldo en una descripción verificada del propósito del titular.
Esa distinción mejora la medición, pero un tipo de cuenta sigue siendo una guía imperfecta para el uso económico. Un contrato inteligente puede mantener USDT para un puente, envoltorio o custodio en lugar de una estrategia de préstamo o comercio DeFi. Una dirección propiedad externa puede usarse para pagos, Ahorro, remesas o custodia en exchange. La participación aproximada del 1% en contratos de Tron, por lo tanto, no muestra que los tokens restantes se hayan utilizado como pagos. Tampoco la disminución de la participación de ethereum prueba que el uso DeFi se haya contraído.
La escala actual es sustancial. Cuando se verificó el 28 de septiembre, DefiLlama mostró aproximadamente $183.7 mil millones en capitalización de mercado de USDT en varias cadenas, incluyendo aproximadamente $73.3 mil millones en Ethereum y aproximadamente $92.5 mil millones en Tron. Esas cifras son una instantánea posterior de la oferta, proporcionada por un tercero, y no una actualización del desglose de los titulares de BIS. No pueden mostrar si los tokens de hoy están en contratos DeFi, monederos de exchange u otras cuentas.
Un reclamo actual sobre la implementación de DeFi requeriría un desglose actual de los saldos en los contratos DeFi identificados en cada cadena, separando puentes y custodia donde sea posible. Los porcentajes históricos de BIS no pueden proporcionar esa actualización. Los totales crecientes de USDT, por sí solos, no establecen ni más implementación de DeFi ni más pagos, y no dicen nada sobre la demanda de ETH o TRX.
La publicación USDT creció en Ethereum durante 2024, pero las tenencias de contratos inteligentes se estancaron, muestran los datos del BIS apareció primero en CryptoSlate.