El gasto en IA de las grandes tecnológicas genera preocupación entre los inversores

Autor original: Zhang Yaqi

Fuente original: 华尔街见闻

La carrera armamentista de IA de los gigantes tecnológicos está siendo sometida a la prueba límite de la paciencia de los inversores. Microsoft, Meta y Amazon publicaron sus resultados trimestrales esta semana, y el foco externo ha pasado del crecimiento de los ingresos a una pregunta más fundamental: ¿cuándo se materializarán finalmente los rendimientos de los gastos de capital en constante expansión?

El contexto de esta prueba es un ejemplo reciente de lo ocurrido la semana pasada con Alphabet: la empresa anunció su mayor beneficio trimestral de la historia, de 112.100 millones de dólares, pero su acción cayó más del 7% tras el anuncio, ya que los inversores se mostraron cautelosos por el aumento de 15.000 millones de dólares en las previsiones de gasto de capital para 2026.

Se espera que las cuatro empresas Alphabet, Microsoft, Meta y Amazon inviertan un total de 700 mil millones de dólares en gastos de capital este año, y los analistas de Wall Street predicen que esta cifra podría superar los 1 billón de dólares en 2027.

La fragilidad del sentimiento del mercado ha sentado las bases para la temporada de resultados de tres empresas esta semana. Según Bloomberg, citando la opinión de UBS Global Wealth Management, "la visibilidad limitada de los gastos de capital después de 2027, sumada al aumento de la exigencia de los inversores en disciplina de gasto, podría seguir reprimiendo la aversión al riesgo". Al mismo tiempo, Moody's, filial de Fitch Ratings, advirtió la semana pasada que los planes continuos de gastos de capital podrían "amenazar la calidad crediticia", con una deuda directa combinada de seis grandes empresas tecnológicas que asciende a aproximadamente 460 mil millones de dólares.

De las tres empresas, Microsoft podría enfrentar la presión esperada más clara. Los analistas prevén que el gasto en capital de Microsoft este trimestre aumentará un 74% interanual. Al mismo tiempo, el mercado tiene altas expectativas de crecimiento para el servicio en la nube Azure.

Según un informe de investigación de Morgan Stanley, los analistas del banco confían en que Azure de Microsoft logrará un crecimiento aproximado del 41% a tipo de cambio fijo en el cuarto trimestre fiscal, superando en aproximadamente un punto porcentual el extremo superior de la guía de la dirección del 39% al 40%. La confianza de Morgan Stanley se basa en: retroalimentación positiva de los socios canales, una capacidad continua de mejora en el suministro de GPU y los resultados de su propia encuesta a directores de tecnología (CIO): en escenarios de migración a la nube, el 72% de los CIO esperan aumentar su inversión en soluciones de Microsoft durante el próximo año, y Microsoft lidera entre todos los proveedores en las expectativas de obtención de presupuestos de TI adicionales.

El avance comercial de Copilot también ha generado gran interés. En el tercer trimestre fiscal, las suscripciones pagas de Microsoft M365 Copilot aumentaron de 15 millones a 20 millones, y la administración anticipa que el aumento neto de suscripciones pagas seguirá mejorando trimestre a trimestre. Morgan Stanley señala que la vía de monetización de Copilot se está desarrollando en tres líneas de crecimiento paralelas: ventas directas de suscripciones, migración de usuarios hacia planes de suscripción E7 de mayor valor y tarificación basada en el consumo de servicios de IA. Destaca que el aumento de precios para la versión empresarial de M365 de Microsoft ya entró en vigor el 1 de julio de 2026 para nuevos clientes, y Morgan Stanley estima que este ajuste de precios generará ingresos adicionales de aproximadamente 2 mil millones, 4 mil millones y 6 mil millones de dólares durante los ejercicios FY27 a FY29, respectivamente.

En cuanto a los gastos de capital, Morgan Stanley considera que las predicciones del mercado siguen siendo conservadoras y que existe margen para nuevas revisiones al alza. La administración había informado previamente que espera un gasto de capital de aproximadamente 190 mil millones de dólares para el año calendario 2026, de los cuales alrededor de 25 mil millones de dólares provienen del aumento en los precios de los componentes. El banco mantiene la calificación de "comprar" para Microsoft, con un precio objetivo de 600 dólares, y considera que la actual relación precio-beneficio esperada de alrededor de 16 veces para FY28 es "demasiado barata" y no refleja adecuadamente el potencial de crecimiento sostenido de la empresa.

El caso de Meta es más complejo. Según Bloomberg, citando un análisis de Bloomberg Intelligence (BI), Meta podría "aumentar significativamente" su guía de gastos de capital para hacer frente a la presión causada por el aumento en los costos de los componentes, que fue precisamente el catalizador principal de la caída de las acciones de Alphabet la semana pasada.

Al mismo tiempo, el crecimiento de usuarios enfrenta nuevas presiones regulatorias. A medida que las autoridades regulatorias de diversas regiones avanzan en la legislación para restringir el uso de redes sociales por parte de los adolescentes, las perspectivas de crecimiento de usuarios de Meta enfrentarán una presión mayor. El indicador de "usuarios activos diarios familiares", que mide el número de usuarios activos diarios de sus cuatro productos principales, se espera que registre el crecimiento más débil desde 2021.

En comparación con Microsoft y Meta, las expectativas del mercado para este informe financiero de Amazon son más optimistas. Según Bloomberg, citando el análisis de Truist, el crecimiento total de los ingresos de Amazon podría alcanzar el 17%, el más alto en los últimos cinco años; el crecimiento del servicio en la nube de Amazon (AWS) podría superar el 30%, alcanzando el nivel más alto desde 2022. La fuerte demanda de servicios relacionados con la IA se considera el motor principal del crecimiento de AWS.

Sin embargo, Amazon también enfrenta preguntas sobre sus gastos de capital. Tras el aumento en las previsiones de gastos de Alphabet que provocó una caída en su precio de acciones, los inversores mantienen una alta vigilancia sobre si las tres empresas aumentarán aún más las previsiones de gastos de capital para 2027 y posteriores.

El informe de investigación publicado por Moody's la semana pasada estableció un tono severo para la temporada de resultados de esta semana. La institución señaló que Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle y CoreWeave están pasando de modelos de software, propiedad intelectual y servicios en la nube con bajo activo, hacia modelos de activos pesados que requieren "una escala de inversión sin precedentes", una tendencia que podría ejercer presión sobre los indicadores de crédito de estas empresas.

Kevin McNeil, vicepresidente de Moody's, dijo en el podcast de la institución: "Estas empresas son grandes corporaciones con una posición de mercado sólida y balances en muchos casos perfectos, pero están lanzando inversiones de capital casi sin precedentes. El aumento en la intensidad de capital podría llevar a algunas empresas a tener flujos de efectivo libres negativos o al menos una contracción significativa". Él añadió que la financiación mediante deuda "podría aumentar el apalancamiento y generar riesgos adicionales para los balances".

De las seis empresas destacadas, Oracle es la más vulnerable. Moody's ha ajustado su perspectiva de calificación crediticia a negativa, y su calificación Baa2 está solo dos niveles por encima del nivel basura. El mes pasado, otra agencia de calificación, S&P Global, también rebajó a Oracle hasta solo un nivel por encima del nivel de inversión. En comparación, Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft aún mantienen balances sólidos y sus calificaciones de inversión están seguras a corto plazo.

Ante el continuo aumento del gasto en capital, dentro del mercado se ha formado una clara división. La lógica central de los alcistas es: la demanda es real, y lo que limita el crecimiento es la oferta, no la demanda. Por ejemplo, con Azure, Morgan Stanley señala que la directora financiera de Microsoft, Amy Hood, indicó claramente en la conferencia telefónica de resultados del último trimestre que las proyecciones de Azure son esencialmente "proyecciones de capacidad asignada", y que las restricciones al crecimiento provienen del ritmo de construcción de centros de datos y la programación de despliegue de GPUs, no de la demanda de los clientes. Con el plan de Microsoft de duplicar la capacidad total de sus centros de datos en los próximos dos años, esta limitación podría aliviarse gradualmente.

Los bajistas se centran en la falta de visibilidad de los rendimientos. UBS Global Wealth Management señala que "la limitada visibilidad de los gastos de capital después de 2027" es un factor clave que reprime la aversión al riesgo de los inversores. La advertencia de Moody's es más directa: la transición de un modelo ligero en activos a uno pesado en activos está erosionando la ventaja histórica de estos empresas en flujos de efectivo libres elevados.

Para inversores a largo plazo, UBS aún recomienda mantener las posiciones: "Para inversores a largo plazo con carteras diversificadas, mantener las inversiones es la estrategia más efectiva para enfrentar la incertidumbre actual. Dado el sólido crecimiento de las ganancias y el entorno cíclico en mejora, existen oportunidades atractivas en acciones de diversos sectores y regiones." Sin embargo, bajo el ejemplo de Alphabet, el mercado ya ha dado su veredicto claro: buenos resultados no son suficientes; también hay que controlar los gastos.