Tras la apertura de las acciones estadounidenses anoche, Microsoft, Google, Meta y Amazon publicaron simultáneamente sus últimos informes trimestrales. Fue la primera vez que los Mag 7 divulgaron sus resultados casi el mismo día; el mercado estaba preparado para recibir cuatro informes que todos decían «bien». Los ingresos y los EPS efectivamente superaron todos los pronósticos unánimes de los analistas. Sin embargo, la reacción del mercado los separó claramente en dos grupos: Google subió un 7.24%, Amazon aumentó aproximadamente un 1.3%, mientras que Microsoft y Meta cayeron en dirección opuesta aproximadamente un 2.4% y un 6.6%, respectivamente.
Estas cuatro empresas tienen un valor de mercado combinado de aproximadamente 12 billones de dólares, representando más de un cuarto del peso del S&P 500. Cuando los cuatro informes financieros se publicaron en la misma noche, el mercado debería haberse visto obligado a evaluar una variable común. Sin embargo, en lugar de una dirección unificada, se produjo una clara diferenciación en pares según el "progreso de conversión".
«Sobrepasar las expectativas» ya no vale nada
Los ingresos de las cuatro empresas superaron las expectativas en un rango de entre 1.5% y 2.7%. Google registró ingresos de 109.9 mil millones de dólares, superando el consenso en un 2.71%. Amazon, 181.5 mil millones de dólares, superando en un 2.37%. Microsoft, 82.9 mil millones de dólares, superando en un 1.84%. Meta, 56.3 mil millones de dólares, superando en un 1.48%. Estas no son cuatro declaraciones de resultados que apenas cumplen con las expectativas, sino cuatro informes uniformemente sólidos.
La EPS es aún más exagerada. La EPS GAAP de Google es de $5.11, superando las expectativas en un 91%. La EPS de Amazon es de $2.78, superando en un 70%. La EPS GAAP de Meta es de $10.44. La EPS ajustada de Microsoft es de $4.27, superando aproximadamente un 5%. Sin embargo, la EPS no se puede comparar directamente horizontalmente. El número de Google incluye una distorsión de $36.900 millones en ganancias no realizadas de capital, Meta incluye un crédito fiscal único de $8.000 millones, y el alto superávit de Amazon se debe principalmente a que los analistas subestimaron el mejoramiento de la rentabilidad de AWS. Por lo tanto, esta gráfica utiliza el superávit de ingresos para medir el grado de "superación de expectativas", con el fin de colocar a las cuatro empresas bajo la misma escala.
Lo extraño sucede en esta regla. Amazon tuvo el segundo mayor beat, pero solo logró un aumento moderado del 1.3% después de horas. Google tuvo el tercer mayor beat, pero registró el mayor aumento posterior al cierre, del 7.24%. Meta tuvo el menor beat y también fue la que más cayó. No existe una lógica simple de que «cuanto mayor sea el beat, más subirá».
Es decir, ese night el mercado no estaba negociando los resultados del trimestre actual, sino las dos tablas posteriores a los resultados del trimestre actual.
710 mil millones de dólares, un gasto de capital récord
Guía de gastos de capital para 2026, las cuatro empresas están aumentando su inversión.
Microsoft fijó el gasto de capital para el año natural 2026 en 190 mil millones de dólares en la llamada telefónica. La CFO, Amy Hood, explicó en la llamada que aproximadamente 25 mil millones de dólares corresponden a costos adicionales derivados de los precios elevados de la memoria. Anteriormente, la expectativa consensuada de Visible Alpha era de 154,6 mil millones de dólares. De la noche a la mañana, Microsoft incrementó en 35,4 mil millones de dólares las expectativas de gasto para el mercado.
Meta aumentó su rango de gastos de capital anuales de 115.000 a 135.000 millones de dólares a 125.000 a 145.000 millones de dólares, desplazando el rango completo en 10.000 millones de dólares. El CFO atribuyó el aumento a «los precios más altos de los componentes» y «la preparación para la capacidad de años futuros». El mismo informe financiero también reveló una caída intertrimestral en los DAU. Juntas, ambas cosas forman la combinación de «ahora se está gastando más y, sin embargo, el impulso de crecimiento se está debilitando».
Google ajustó el rango de 175.000 a 185.000 millones a 180.000 a 190.000 millones, desplazando el conjunto hacia arriba en 5.000 millones de dólares. Es la más moderada de las cuatro empresas que aumentaron sus previsiones. El CFO anticipó además que el capex de 2027 seguirá «aumentando significativamente».
Amazon mantiene la guía de 200 mil millones de dólares otorgada en febrero. Sin embargo, el capex real del Q1 ya alcanzó 44,2 mil millones de dólares, un aumento del 77% interanual. Si se mantiene este ritmo, es muy probable que el gasto anual supere el límite superior de la guía. Durante el mismo período, el flujo de efectivo libre TTM cayó de 25,9 mil millones de dólares el año pasado a 1,2 mil millones de dólares, una reducción del 95%.
La suma del punto medio de las guías de capex para 2026 de las cuatro empresas es de 710 mil millones de dólares. 710 mil millones de dólares, esto también es inusual dentro del historial de las propias cuatro empresas.
En 2022, el gasto de capital combinado de estas cuatro empresas fue de aproximadamente 150 mil millones de dólares; en 2023, se mantuvo prácticamente sin cambios, y recién en 2024 aumentó por primera vez a 215 mil millones. En los dos años entre 2022 y 2024, estas cuatro empresas gastaron en conjunto 65 mil millones de dólares adicionales. El verdadero punto de inflexión fue 2024. A partir de ese año, cada una de las cuatro empresas incrementó su gasto anual respecto al año anterior. Se estima que en 2025 el gasto combinado alcanzará 355 mil millones de dólares, casi duplicando el monto de 2024. Luego, en 2026, se proyecta un monto de 710 mil millones.
Este último período fue mucho más intenso que cualquier año anterior; el aumento anual de 2025 a 2026 fue de 355 mil millones de dólares, equivalente a generar todo el gasto de todo el año 2025 nuevamente. En cuatro años, el capex pasó de “cada empresa construye unos pocos centros de datos al año” a “las cuatro juntas construyen un país entero al año”.
Esta tabla está redefiniendo la oferta y la demanda en toda la cadena de valor. Cuando Microsoft aumentó su capex, especificó especialmente que 25 mil millones de dólares provenían del «impacto del aumento de los precios de la memoria», y Meta también mencionó el alza en los precios de los componentes. Los números de capex en sí mismos siguen creciendo, pero una parte considerable se está transfiriendo de forma inversa hacia la cadena de capacidad de cómputo aguas arriba: HBM, empaquetado CoWoS, electricidad, terrenos y transformadores, todos están aumentando. Con los mismos 10 mil millones de dólares, en 2026 se podrá comprar menos capacidad de cómputo que en 2024.
¿Qué hicieron bien las dos que subieron?
Cuatro empresas están gastando la misma cantidad de capex, pero solo Google y Amazon presentaron esta季度 evidencia de que el dinero ya está generando resultados.
Los ingresos de Google Cloud este trimestre alcanzaron 20.000 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 63%, una cifra que por primera vez acerca a Google Cloud en tamaño al nivel de AWS y Azure. El beneficio operativo aumentó de 2.200 millones de dólares en el mismo período del año anterior a 6.600 millones de dólares, triplicándose. El backlog de contratos no ejecutados aumentó casi al doble respecto al trimestre anterior, hasta 460.000 millones de dólares. Esto significa que la visibilidad de ingresos para los próximos años se elevó de forma abrupta.
Los MAU pagos de Gemini Enterprise aumentaron un 40% respecto al trimestre anterior, y el total de suscripciones pagas de la empresa alcanzó 350 millones; esta hoja de resultados detuvo temporalmente la principal razón bajista del año: "la IA está arrebatando el tráfico de búsqueda".
Amazon llevó a AWS a su nivel más alto en 15 trimestres. Los ingresos de AWS en este trimestre alcanzaron 37.600 millones de dólares, un 28% interanual, superando las expectativas del mercado del 26%. El beneficio operativo de AWS fue de 14.200 millones de dólares, superando en un 10% la expectativa consensuada de StreetAccount. Durante el mismo período, el negocio publicitario generó 17.200 millones de dólares, un aumento del 24% interanual, también superando las expectativas del mercado. La aceleración simultánea de estos dos negocios de alta rentabilidad es clave para que el mercado esté dispuesto a tolerar temporalmente el ritmo de capex de 200.000 millones de dólares de Amazon.
En comparación con Microsoft y Meta. Microsoft Azure creció entre un 39% y un 40% (a tipo de cambio constante), lo que se ve bien en los estados financieros, pero la CFO Amy Hood informó directamente a los inversores que la escasez de capacidad de cómputo en Azure persistirá al menos hasta el final del año fiscal 2026, es decir, después del 30 de junio de 2026. La demanda de los clientes siempre va por delante de la oferta, y el cuello de botella son las GPU y la velocidad de construcción de centros de datos. Microsoft aún debe esperar varios trimestres más para convertir sus gastos de capital en ingresos facturables de Azure.
El desempeño de Meta en sí es bueno, pero el aumento general en el intervalo de capex combinado con una caída intermensual en los DAU transmite al mercado una combinación de «ahora gastar más dinero, mientras la participación de los usuarios en el extremo frontal se está debilitando». Esta es la imagen con la peor reacción del mercado entre las cuatro empresas.
Cuatro informes financieros emitidos el mismo día hicieron evidente que la capacidad de superar las expectativas está sobrerrepresentada, y el mercado ha comenzado a agrupar a las cuatro empresas según su progreso de conversión. Aquellas que lograron convertir el capex en ingresos o ganancias en el mismo trimestre fueron recompensadas, mientras que las que solo pudieron mostrar gastos mayores fueron penalizadas.