Fuente: Wall Street Journal
Autor: Dong Jing
Original title:El verdadero plan de Bensent
Una serie de intervenciones del secretario del Tesoro de EE. UU. Bessent en el mercado de deuda,
Acusado de presionar los rendimientos de los bonos del tesoro al mismo tiempo — o de intentar aprovechar las posiciones cortas de CTA cerca de sus máximos históricos,
Desencadenar manualmente un gran rally de cobertura corta, reduciendo el rendimiento del bono a 10 años a alrededor del 4,3% antes de las elecciones de mitad de período, para brindar al gobierno de Trump un respiro político.
El 25 de agosto, el periodista de Fox Business Charlie Gasparino publicó en la plataforma social X que ejecutivos informados de Wall Street revelaron que
Bessent tiene como objetivo "hacer que los cortos de bonos sientan respeto", mediante repurchase de bonos del tesoro y emisión adicional de bonos a corto plazo,
Incluso eliminar productos de plazos extremadamente largos, como los de 20 años, con el objetivo de llevar el rendimiento del bono a 10 años desde su nivel actual hacia el 5%, y luego presionarlo hacia abajo mediante cubrimiento de posiciones cortas.
El análisis considera que el impacto de mercado de esta lógica no puede subestimarse: los datos más recientes del puesto de comercio de futuros de Goldman Sachs muestran que
El fondo de estrategia de tendencia CTA actualmente mantiene una posición corta en bonos cerca de máximos de varios años; si el precio aumenta dos desviaciones estándar,
El volumen de cobertura de posiciones cortas alcanzará un récord histórico.
La intervención de Bessent ha tenido efectos limitados hasta ahora. Los rendimientos de la deuda estadounidense siguieron aumentando el lunes por la mañana, hasta que el Departamento del Tesoro reveló a CNBC,
Solo se logró impulsar una ligera caída de los rendimientos al movilizar hasta 954 mil millones de dólares de la cuenta general del Tesoro (TGA).
1. Los reembolsos de bonos del tesoro "hacen alarde", pero los rendimientos no han experimentado presión
Las discusiones en torno a la "tarjeta de reembolso de bonos del tesoro" de Bessenet ya han cobrado gran relevancia.
Los críticos señalan que este programa de recompra es insignificante en comparación con el enorme déficit, la deuda total y la inflación persistentemente alta,
No tiene la capacidad de revertir fundamentalmente la tendencia de los rendimientos.
Los hechos confirman este juicio. Al entrar en esta semana, los rendimientos continuaron aumentando junto con el aumento de los precios del petróleo. El Departamento del Tesoro luego filtró a los medios que respaldaría con fondos de la cuenta TGA.
Recientemente, la rentabilidad experimentó un ligero retroceso, pero el efecto sigue siendo limitado.
La intervención de Bessent aún genera fricciones internas. Se informa que las operaciones mencionadas del Departamento del Tesoro han causado profunda insatisfacción al presidente de la Reserva Federal, Walsh,
La voluntad de reducir el balance general de la Reserva Federal ha disminuido claramente: los observadores del mercado consideran que
Esta medida en realidad ha vinculado de cierta manera los balances del Departamento del Tesoro y la Reserva Federal.
2.El núcleo de Bensent: comprar tiempo, no invertir la tendencia
Sin embargo, si se cambia el marco de acción de Bessent de "mantener las tasas bajas" a "comprar tiempo", la lógica interna de su estrategia se vuelve clara.
Bessent es originario de los traders y domina profundamente las estrategias de trading táctico y estratégico.
En la realidad de que la perspectiva de recortes significativos del déficit por parte del Congreso es escasa, cualquier intento de revertir fundamentalmente la tendencia de los rendimientos será inútil.
Pero si el objetivo es únicamente mantener la estabilidad aparente del mercado antes de las elecciones intermedias, la elección de estrategia sería muy diferente.
El periodista de Fox Business Charlie Gasparino citó a ejecutivos de Wall Street con conocimiento directo de las ideas de Bessent, diciendo que
Bessent está dispuesto a presionar a los vendedores en corto de bonos "a cualquier costo", utilizando medidas que incluyen recompras, reestructuración de la emisión de deuda y la cancelación de ciertos instrumentos de largo plazo.
El análisis sugiere que el enfoque actual de Bessent no es resolver los problemas estructurales del aumento de los rendimientos,
Sino que ejerce presión precisa sobre las debilidades técnicas del mercado.
3. Las posiciones cortas CTA alcanzan un récord; las condiciones para un short squeeze ya están maduras
La clave para que la lógica del short squeeze de Bessent funcione radica en la estructura de posiciones actual del mercado de bonos.
La plataforma de futuros de Goldman Sachs señaló en su último informe semanal que los fondos de estrategias CTA y de seguimiento de tendencias actualmente mantienen posiciones cortas significativas en los mercados de deuda globales,
Equivalente a aproximadamente 155 millones de dólares en DV01 (es decir, la ganancia o pérdida por un cambio de 1 punto básico en las tasas de interés),
Cerca de mínimos de muchos años (es decir, las posiciones cortas están en sus niveles más altos en muchos años), y las señales de tendencia en los principales mercados han mantenido valores negativos durante un tiempo considerable.
Goldman Sachs calcula adicionalmente que, en el escenario base actual, si el mercado de bonos continúa cayendo, el espacio adicional para que los CTA aumenten sus posiciones cortas ya es limitado;
Pero una vez que el precio se recupere, podría desencadenar una cobertura de posiciones cortas de gran escala—si el precio aumenta dos desviaciones estándar en un mes,
La estimación del tamaño combinado de la cobertura y la recompra alcanza los 150 millones de dólares DV01.
Más importante aún, el volumen de cubrimiento de posiciones cortas correspondiente a un aumento de dos desviaciones estándar en la situación actual alcanzará un récord histórico.
Desde principios de año, las posiciones cortas en el mercado de bonos CTA se han acumulado continuamente hasta acercarse a máximos históricos, lo que significa que, una vez que el precio active una señal de reversión,
La cobertura de posiciones cortas presentará un carácter de auto-refuerzo y expansión progresiva.
4. Ventana previa: 4.3% es el objetivo, las elecciones intermedias son el punto final
En conjunto, la intención táctica de Bessent ya es relativamente clara: desencadenar un aumento en los precios de los bonos mediante una serie de intervenciones, lo que provocará la cobertura automática de las posiciones cortas de CTA.
Se forma un ciclo de retroalimentación positiva entre el aumento de los precios y el cierre de posiciones cortas, lo que finalmente reduce el rendimiento a 10 años hasta cerca del 4,3%.
El calendario político para este objetivo es igualmente claro. Quedan aproximadamente dos meses para las elecciones de mitad de período, y si los rendimientos pueden caer al rango clave antes de entonces,
Por un lado, puede impulsar la bajada de las tasas de interés de los préstamos hipotecarios, y por otro, proporcionará al gobierno de Trump una narrativa de logros que presentar: incluso con el aumento del precio del petróleo,
Bajo el contexto de tensión geopolítica, también se logró una reducción de las tasas de interés.
Of course, as the pattern shown by oil prices and the Iran ceasefire agreement demonstrates, once the midterm elections are over, market realities will reassert themselves.
At that time, structural upward pressure on yields and the gravitational effect of stock valuations may return in a more intense manner.
Pero antes de eso, los inversores deben mantener una alta vigilancia sobre la creciente presión de cobertura corta en los bonos del Tesoro de EE.UU.: según las señales del mercado de la semana pasada,
Este proceso podría intensificarse en los próximos días.
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