Escrito por: Rita
Las acciones más populares no siempre ganan. La diferencia acumulada de rendimientos entre el quintil más popular y el menos popular en la primera mitad del año fue del +51,0%, pero se volvió negativa del -30,2% en la segunda mitad. En su informe del 28 de octubre de 2026, Bernstein utilizó este fuerte giro como una ventana para observar los flujos de capital.
Los cambios internos en el software son más matizados. Bernstein considera que el nivel general de saturación del sector sigue claramente por debajo de los niveles históricos a largo plazo. Los fondos comienzan a regresar a empresas con rendimientos estables o que han retomado su crecimiento. La baja saturación ofrece la oportunidad de reevaluar a las empresas, buscando evidencia de crecimiento y monetización de IA para determinar cuáles podrían atraer de nuevo los fondos.
El software aún se encuentra en una zona de baja congestión
La congestión mencionada por Bernstein se refiere principalmente a la concentración excesiva de capital activo en las mismas acciones. Posiciones y juicios similares hacen que estas acciones enfrenten una presión de venta común cuando el mercado cambia de dirección. El informe utiliza este indicador para observar la estructura de capital y identificar divergencias en las expectativas entre empresas.
En comparación con julio, el nivel de congestión en el sector de software durante el tercer trimestre ha aumentado. El informe atribuye parte de este cambio a la recuperación de los resultados del software de aplicaciones: ingresos estables o acelerados que han llevado al mercado a reevaluar la urgencia del impacto de la IA. A pesar de esta recuperación, el software sigue por debajo de sus niveles históricos en los últimos 25 años.
Este juicio no contradice el hecho de que el sector tecnológico en su conjunto esté relativamente saturado. El informe señala que los semiconductores y el hardware aún concentran un alto nivel de interés, mientras que el software enfrenta preocupaciones relacionadas con la sustitución de aplicaciones por IA generativa, la reducción de espacio y la competencia por el presupuesto corporativo. Al agrupar todas las acciones tecnológicas, se oculta la divergencia de los flujos de capital entre diferentes modelos de negocio.
Bernstein vio así la oportunidad de reevaluar empresas de software. La baja concentración permitió que algunas plataformas empresariales se liberaran de posiciones sobrecalentadas, y la estabilidad o mejora de sus negocios comenzó a atraer de nuevo el flujo de capital. El informe combina estas dos pistas, centrándose en buscar las brechas entre el desempeño operativo y la confianza del mercado.
Los fondos se concentran en la parte con crecimiento en el uso
Al 19 de octubre, Snowflake obtuvo una puntuación estandarizada de congestión relativa de 2.13 entre las empresas cubiertas en el informe. Palo Alto Networks registró 1.86 y Datadog 1.80. En comparación, Oracle tiene -0.37, Adobe -0.70 y HubSpot -1.55. Estas puntuaciones ilustran claramente las diferencias de preferencia de capital entre bases de datos, infraestructura y software de aplicaciones.
Los cambios en Snowflake son particularmente notables. El informe señala que el aumento en el uso de la plataforma principal, junto con el crecimiento de los ingresos generados por los productos de IA, impulsó la aceleración del negocio de la empresa durante los dos últimos trimestres. El modelo de cobro según el uso facilita la conversión del aumento en la carga de trabajo en la nube en ingresos, lo que ha incrementado el entusiasmo de los inversores por asignar recursos.
Pero Bernstein no elevó su evaluación en sincronía con el aumento de popularidad de la posición. En cuanto a Snowflake, el informe sigue expresando preocupaciones sobre la madurez del mercado de data warehouses, la creciente competencia y la competitividad a largo plazo de las herramientas de IA y las soluciones de data federation. El aumento de la congestión puede reflejar una mejora en el crecimiento, o bien puede haber anticipado en el precio de las acciones las expectativas optimistas sobre el futuro.
Datadog ofrece una divergencia similar. Bernstein es optimista respecto al crecimiento del consumo de otros clientes nativos de IA, mientras reconoce presiones como la pérdida parcial de grandes clientes y la desaceleración de las cargas de trabajo en la nube no relacionadas con IA. El informe espera que el crecimiento del consumo de otros clientes nativos de IA compense estas presiones y impulse un continuo aceleramiento de los ingresos. El crecimiento de las cargas de trabajo de IA sigue siendo una base importante para que las instituciones respalden este modelo de negocio.
La recuperación de la aplicación debe demostrarse mediante resultados.
La recuperación de ServiceNow y Atlassian ha proporcionado condiciones concretas para el retorno de capital a software de aplicación. Bernstein señala que el crecimiento de los ingresos de estas empresas se ha acelerado nuevamente, y su posición como plataformas empresariales ofrece un respaldo más sólido que simplemente la narrativa de IA. La preocupación del mercado respecto al software de aplicación se ha aliviado, pero la recuperación se ha centrado principalmente en las empresas que han presentado evidencias operativas.
El informe mantiene una actitud reservada respecto a la tesis de que las aplicaciones complejas desarrolladas por empresas pueden ser reemplazadas. Tomando como ejemplo los sistemas de planificación de recursos empresariales (ERP), las grandes empresas deben asumir riesgos relacionados con procesos, datos y operaciones. El desarrollo de herramientas de IA generativa no elimina automáticamente estos costos de migración y reemplazo. Bernstein, en consecuencia, ve con optimismo la persistencia de ciertas plataformas empresariales clave.
Los riesgos aún deben细分 por producto y método de cobro. El informe señala que la automatización de puestos en áreas como el servicio al cliente podría reducir la demanda de software con tarifas por puesto. Aún está por ver si los proveedores pueden compensar las pérdidas con cobros mediante agentes inteligentes. Las herramientas individuales que carecen de datos clave y semántica comercial importante también enfrentan una mayor presión de sustitución.
Bernstein ve con optimismo el crecimiento de la infraestructura en la nube, las aplicaciones empresariales y las bases de datos de Oracle. Las restricciones de financiamiento y la ejecución en la construcción de centros de datos siguen presionando la confianza del mercado. En cuanto a HubSpot, el informe mantiene una postura de espera debido a la debilidad en las expectativas de crecimiento, la disminución de la confianza de la administración y la falta de catalizadores. Ambas empresas no están sobrecargadas, pero las evaluaciones institucionales son claramente distintas.
El caso de Microsoft complementa este marco. El informe sostiene que las preocupaciones sobre el retorno de los gastos de capital y la adopción de Copilot redujeron el interés en las posiciones. El desempeño reciente de los negocios proporciona una base para una reevaluación. Para determinar si los fondos regresan, es necesario comparar el crecimiento, los márgenes de beneficio y el retorno de la inversión en IA en una misma cuenta operativa.
El indicador de congestión debe combinarse con la valoración
En el modelo de riesgo, Bernstein considera la congestión como un riesgo derivado de posiciones comunes. Cuando los inversores reducen simultáneamente su riesgo, las acciones bajo la misma narrativa enfrentan una presión de venta concentrada. Las posiciones que originalmente pertenecían a empresas diferentes pueden mostrar una alta correlación durante la fase de salida.
En los meses en que las operaciones más congestionadas mostraron el peor rendimiento, las acciones en el quintil más congestionado retrocedieron un 3,0% respecto al promedio del mercado. Las acciones en el quintil menos congestionado superaron en promedio un 3,3%. Bernstein concluye que incluir acciones con distintos niveles de congestión en la cartera ayuda a diversificar el riesgo de operaciones comunes. Históricamente, los activos menos populares han ofrecido protección cuando las posiciones populares sufren ventas masivas.
CrowdStrike demostró la importancia de las posiciones existentes. Bernstein señaló que la tenencia institucional ya es alta, lo que limita futuras compras adicionales, y que el nivel real de congestión podría ser mayor que el puntaje del modelo. El informe evalúa positivamente la competitividad de su negocio, pero considera que la valoración está alta y que es difícil alcanzar el crecimiento acelerado que espera el mercado.
Siguiendo la lógica de selección de acciones del informe, las oportunidades en el sector de software provienen del proceso de reducción de las divergencias. Algunas empresas plataformas reducen las preocupaciones sobre sustitución mediante crecimiento estable, otras empresas basadas en volumen materializan ingresos a través de la demanda de IA, mientras que algunas empresas con baja congestión aún deben resolver primero problemas de crecimiento y ejecución. La dirección donde más se concentra el retorno de capital sigue siendo aquellas empresas cuya mejora operativa alivia las preocupaciones del mercado.
Ya se ha manifestado el retorno de fondos del software, pero la reparación aún no se ha extendido universalmente. Este informe de Bernstein ofrece una entrada para observar la estructura de posiciones; finalmente, el negocio debe responder: ¿puede el crecimiento mantenerse?, ¿cuántos ingresos adicionales aporta la IA?, ¿cuántas mejoras ha anticipado la valoración actual?
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de潮向研究 sobre un informe de investigación de un corredor externo (Bernstein, 28 de octubre de 2026), combinado con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, proyecciones de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho corredor y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no reflejan la posición de 潮向研究 ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado tiene riesgos; las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.