TL;DR
· Los ingresos de SpaceX en el segundo trimestre fueron de 7.810 millones de dólares, un aumento del 92% interanual; Bernstein mantiene la calificación de «sobrepasar al mercado» y el precio objetivo de 239 dólares.
· El modelo de Bernstein aún asume que el precio de cálculo caerá a largo plazo a aproximadamente 10 dólares por vatio; los 30 a 50 dólares por vatio propuestos por Musk aún no se han incorporado completamente al precio objetivo.
· La conectividad proporciona la base para las ganancias actuales, el cálculo de IA determina la elasticidad de los ingresos, y la reutilización total de Starship determina si los costos futuros pueden disminuir realmente.

La primera declaración trimestral de SpaceX tras su salida a bolsa presenta al mercado una historia de crecimiento aún más agresiva: el negocio de Connectivity continúa generando ganancias, los ingresos por cálculo de IA crecen rápidamente, y Musk adelantó el objetivo de alcanzar ingresos anuales de 1 billón de dólares de 2031 a 2030, indicando que podría lograrse tan pronto como en 2029.

Según los documentos presentados a la SEC, las acciones ordinarias de clase A de Space Exploration Technologies Corp. se negocian bajo el código SPCX en Nasdaq y Nasdaq Texas. Tras la publicación de los resultados del segundo trimestre hasta el 30 de junio el 4 de agosto, Bernstein mantuvo la calificación de "sobrepasar al mercado" y el precio objetivo de 239 dólares. Según el precio de cierre del 4 de agosto de 125,33 dólares mencionado en el informe, esto representa un potencial alza de aproximadamente el 91%.

Sin embargo, el precio objetivo de 239 dólares no se basa en la realización completa del objetivo de ingresos de 1 billón de dólares. La propia proyección de Bernstein para los ingresos de SpaceX en 2031 es de 554 mil millones de dólares, claramente por debajo de la visión de la administración; su modelo de precios de cálculo de IA también sigue asumiendo una caída a largo plazo hasta aproximadamente 10 dólares por vatio. En otras palabras, precios de cálculo más altos y objetivos de ingresos más agresivos representan un potencial al alza adicional a la valoración actual.

El 5 de agosto, el precio de las acciones de SpaceX cayó aún más a 108.27 dólares, una caída del 13.6% en un solo día. Esto indica que el mercado no solo evalúa los resultados del trimestre, sino que también considera simultáneamente los gastos de capital en IA, la presión de oferta de acciones tras la expiración del período de bloqueo posterior a la salida a bolsa, y si Starship podrá entrar en una fase de lanzamientos frecuentes y de bajo costo.

Los ingresos aumentaron un 92 %, y Connectivity sigue siendo el pilar de beneficios

El ingreso de SpaceX en el segundo trimestre alcanzó 7.814 mil millones de dólares, un aumento del 92% interanual. La consenso de S&P Visible Alpha citada por Axios fue de 6.900 millones de dólares, mientras que la consenso de mercado utilizada en el informe de Bernstein fue de 6.546 mil millones de dólares. A pesar de las diferencias en los criterios de medición, ambos apuntan a la misma conclusión: los ingresos de este trimestre superaron claramente las expectativas.

La pérdida por acción diluida en el segundo trimestre fue de $0.09, mejor que la expectativa del mercado de una pérdida de $0.24 por acción. La pérdida operativa combinada de los tres segmentos de negocio fue de $143 millones, significativamente mejor que la expectativa del mercado de $1.73 mil millones de Bernstein, gracias principalmente a la reducción de las pérdidas en el negocio de IA y a márgenes de utilidad superiores a lo esperado en Connectivity.

Por segmento de negocio, el más estable sigue siendo el negocio de Connectivity centrado en Starlink. A fin del segundo trimestre, el número de usuarios de Starlink alcanzó los 12 millones, un aumento de 1,7 millones respecto al primer trimestre, con un ingreso promedio mensual por usuario mantenido en 66 dólares.

Connectivity generó ingresos trimestrales de 4.291 mil millones de dólares y un beneficio operativo de 1.656 mil millones de dólares, lo que representa un margen operativo aproximado del 38,6%, por encima de la expectativa de mercado del 37% utilizada por Bernstein. También es actualmente el único segmento de SpaceX que genera beneficios operativos, brindando un apoyo fundamental para la inversión continua de la empresa en IA y Starship.

Space completó 38 lanzamientos en el segundo trimestre, de los cuales 10 fueron para clientes y 28 fueron lanzamientos internos, con una masa total en órbita (Mass to Orbit, MTO) de 485 toneladas. Los ingresos de este segmento alcanzaron 962 millones de dólares estadounidenses, superando la expectativa del mercado de 874 millones de dólares, pero debido al aumento en la inversión en el desarrollo de Starship, la pérdida operativa aún alcanzó 542 millones de dólares estadounidenses.

El segmento de IA posee al mismo tiempo la mayor elasticidad de ingresos y la mayor necesidad de capital. Al final del segundo trimestre, la capacidad de cálculo nominal de SpaceX alcanzó 1.4 GW, frente a 1.0 GW en el primer trimestre, y se espera que supere los 2 GW a finales de 2026. Los ingresos del segmento de IA durante el trimestre fueron de 2.561 mil millones de dólares, un aumento del 247% interanual, de los cuales los ingresos por soluciones e infraestructura de IA alcanzaron 2.194 mil millones de dólares.

La pérdida operativa del negocio de IA fue de 1,257 millones de dólares, lo que representa una margen operativo de aproximadamente -49.1%, pero una notable reducción en comparación con la pérdida operativa de 2,469 millones de dólares del primer trimestre; el EBITDA ajustado por segmento pasó de una pérdida de 609 millones de dólares en el primer trimestre a una ganancia de 1,146 millones de dólares.

Al mismo tiempo, el gasto de capital del negocio de IA en el segundo trimestre alcanzó 15.828 mil millones de dólares, superando los 7.723 mil millones de dólares del primer trimestre. El gasto de capital total de SpaceX en el segundo trimestre alcanzó 18.369 mil millones de dólares, y una de las preocupaciones más importantes del mercado es si estas inversiones masivas podrán convertirse en ingresos y retornos en efectivo sostenibles.

Tabla de desempeño de los tres segmentos de negocio de SpaceX en el segundo trimestre. Connectivity generó la mayor parte de las ganancias; el gasto de capital en la actividad de IA alcanzó 15.828 mil millones de dólares. Fuente: Bernstein

El cálculo de IA abre un espacio de ingresos; los ingresos trillones no pueden depender solo de la internet por satélite

El cambio más destacado en esta llamada fue que Musk adelantó el objetivo de alcanzar ingresos anuales de 1 billón de dólares de 2031 a 2030, y señaló que podría lograrse tan pronto como en 2029. La administración también planteó una expectativa de al menos 100 mil millones de dólares en tasa anualizada de ingresos, aunque este resumen del informe de Bernstein no especifica el plazo correspondiente.

Para acercarse a este objetivo, SpaceX claramente no puede depender únicamente del crecimiento de usuarios de Starlink. Connectivity debe seguir ampliando su base de clientes individuales, empresariales y gubernamentales; el negocio de IA necesita convertir su enorme capacidad de cómputo en contratos a largo plazo e ingresos estables; y Starship debe reducir los costos de despliegue de satélites y construcción de centros de datos en órbita.

Among these, the AI computing price is the most sensitive variable.

Musk indicó que los precios de los servicios de cómputo podrían mantenerse entre 30 y 50 dólares por vatio, y afirmó que este juicio coincide con los precios acordados en los tratados de SpaceX con Anthropic y Google. En comparación, el modelo actual de Bernstein aún supone que los precios del cómputo finalmente caerán a aproximadamente 10 dólares por vatio.

Esto significa que los 30 a 50 dólares por vatio no son la suposición base utilizada por Bernstein para su precio objetivo de 239 dólares, sino un potencial alza en el modelo. Si SpaceX puede mantener precios más altos mientras amplía su capacidad de cómputo, sus ingresos y EBITDA futuros podrían superar significativamente las predicciones actuales de Bernstein.

Sin embargo, aún existe incertidumbre sobre si este rango de precios puede mantenerse a largo plazo. La duración y los términos de cancelación de los contratos de los clientes, la oferta y la demanda en el mercado de capacidad de IA, el suministro de semiconductores y la expansión de los competidores podrían afectar el precio real de las transacciones.

El objetivo de expansión de capacidad es igualmente ambicioso. A finales del segundo trimestre, la capacidad de cómputo nominal de SpaceX es de 1.4 GW; la empresa espera superar los 2 GW a finales de 2026, acercarse a los 10 GW a finales de 2027 y avanzar hacia los 20 GW en 2028. Si se cumple este ritmo, la estructura de negocios de SpaceX ya no será solo lanzamientos de cohetes e internet por satélite, sino que se extenderá aún más hacia infraestructuras de IA a gran escala.

Tabla clave de proyecciones financieras y valoración. Bernstein prevé que los ingresos de SpaceX en 2025, 2026 y 2027 serán de $18.674 mil millones, $40.236 mil millones y $84.990 mil millones, respectivamente, mientras que la relación EV/EBITDA ajustado disminuirá de 245.7 a 37.2.

El prerequisito para el lanzamiento frecuente es que Starship logre la reutilización total.

En el sistema de valoración de SpaceX, Connectivity responde a «¿tiene una base de ganancias actual?», el cálculo de IA responde a «¿qué tan rápido puede crecer aún más los ingresos?», y Starship responde a «¿puede lograrse una escala a largo plazo con costos suficientemente bajos?»

Si SpaceX desea acercarse a ingresos anuales de casi 1 billón de dólares alrededor de 2030, el crecimiento de usuarios de Starlink por sí solo no será suficiente. La frecuencia de lanzamientos, la capacidad de carga y el nivel de reutilización total de Starship afectarán directamente los costos de despliegue de los siguientes satélites Starlink, la construcción de centros de datos en órbita y la expansión de otros negocios espaciales.

La administración aún ha establecido metas de progreso muy agresivas. La empresa planea continuar avanzando con los vuelos orbitales de Starship y la implementación de satélites V3, así como intentar maniobras de recuperación más complejas para el primer y segundo estadío. Su objetivo a largo plazo es alcanzar casi un lanzamiento diario para finales de 2027 y operar cinco plataformas de lanzamiento, dos en Texas y tres en Florida.

Para lograr esta frecuencia, SpaceX no solo debe reutilizar los propulsores, sino también resolver el problema de recuperación del segundo estadío de Starship. Bernstein considera que un escudo térmico duradero es clave para la reutilización total del segundo estadío. Musk indicó que el decimotercer vuelo podría haber resuelto el problema del escudo térmico, pero el análisis correspondiente aún no se ha completado y se requieren vuelos adicionales para validarlo.

La aprobación regulatoria, la construcción de la plataforma de lanzamiento, los accidentes de vuelo y los ciclos de revisión también pueden afectar la velocidad con la que Starship pasa de las pruebas frecuentes a la operación industrial. Por lo tanto, la total reutilización sigue siendo el elemento más importante, pero también el más incierto, en el modelo de valoración de Bernstein.

El precio objetivo de 239 dólares depende de la realización conjunta de tres líneas principales

Bernstein utiliza el método de valoración por segmentos y múltiplos EV/EBITDA a largo plazo, basándose en los EBITDA de los diversos negocios de SpaceX para 2031, para calcular el valor empresarial de 2030, y luego descuenta cada segmento al medio de 2027, obteniendo un precio objetivo de 12 meses de 239 dólares. Para Connectivity y AI se aplican tasas de descuento de capital de riesgo tardío del 25% y 35%, respectivamente.

Cabe destacar que el modelo de Bernstein estima que los ingresos de SpaceX en 2031 serán de 554 mil millones de dólares, claramente por debajo del objetivo de 1 billón de dólares propuesto por la administración. Su cálculo de precio a largo plazo también sigue asumiendo una caída a aproximadamente 10 dólares por vatio, en lugar de los 30 a 50 dólares por vatio propuestos por Musk.

Por lo tanto, el precio objetivo de 239 dólares no requiere que SpaceX logre completamente toda la visión de la administración, pero sí incluye supuestos fuertes de expansión empresarial. Requiere que al menos tres componentes se materialicen: los ingresos de Connectivity continúen creciendo, la computación de IA se convierta en ingresos escalables a pesar de los altos gastos de capital, y Starship complete según lo planeado la validación completamente reutilizable.

Después de la salida a bolsa de SpaceX, el precio de las acciones cayó notablemente, pero Bernstein mantiene el precio objetivo de 239 dólares y la calificación Outperform. Fuente: Bernstein

Esto también explica por qué, a pesar de que los ingresos y los beneficios por acción de SpaceX en el segundo trimestre superaron las expectativas, sus acciones cayeron significativamente tras el anuncio de resultados. Un solo trimestre demuestra que el crecimiento actual sigue siendo sólido, pero no elimina directamente las preocupaciones del mercado sobre el retorno de la inversión en IA, la oferta de desbloqueo de acciones y los riesgos de ejecución de Starship.

Si el precio calculado por IA puede mantenerse durante más tiempo entre 30 y 50 dólares por vatio, si Starship completamente reutilizable avanza según lo planeado y si los clientes personales y empresariales de Starlink continúan creciendo, el modelo actual de Bernstein aún tiene margen para ajustes al alza. Por el contrario, si los contratos de capacidad no se cumplen, la oferta de semiconductores o el progreso de Starship no cumplen con las expectativas, el precio objetivo de 239 dólares también enfrentará presión.