Wall Street ha encontrado una nueva forma de jugar a la patata caliente con el riesgo. Los bancos de inversión están deshaciéndose de su exposición a ETFs de acciones individuales apalancados vendiendo derivados exóticos llamados “puts de caída” a fondos de cobertura e inversores institucionales dispuestos a apostar que lo peor no ocurrirá.
El instrumento en cuestión paga si una acción experimenta una caída catastrófica en un solo día, típicamente superior al 50%. Para las contrapartes dispuestas a asumir ese riesgo de cola, las primas son generosas. Goldman Sachs reportó “una demanda inmensa” para estos seguros ya en mayo, con rendimientos potenciales que oscilan entre el 14,2% y el 20% para quienes toman el otro lado de la operación.
¿Qué son exactamente los crash puts?
Los bancos que realizan market-making o proporcionan exposición a través de ETFs apalancados están sentados sobre una bomba de tiempo si alguna de esas acciones subyacentes se desploma en una sola sesión. Un ETF apalancado 2x sobre una acción que cae un 50% en un día no solo pierde el 100% de su valor; efectivamente deja de existir.
Ese no es un escenario hipotético. El 14 de julio, las acciones de Lucid Group cayeron un 57% en un solo día, lo que llevó al cierre de un ETF apalancado relacionado. El día anterior, SK Hynix bajó un 15,4%. Estas no son acciones de bajo precio. SK Hynix es uno de los mayores fabricantes de chips de memoria del mundo, y Samsung Electronics ha estado entre los nombres más negociados en estas estructuras.
Para gestionar esta exposición, los bancos han recurrido a productos over-the-counter, incluyendo puts de caída, cliquets y notas de estabilidad. Estos instrumentos transfieren efectivamente el riesgo de eventos extremos de cola del balance del banco a quien esté dispuesto a cobrar la prima. La naturaleza over-the-counter de estos productos significa que los volúmenes de trading exactos permanecen sin divulgar.
Por qué esto importa ahora
El mercado de ETFs apalancados se ha convertido en un imán para los traders minoristas, especialmente en Asia. Corea del Sur ha sido el epicentro de esta tendencia, con inversores minoristas invirtiendo masivamente en productos apalancados de acciones individuales vinculados a gigantes domésticos de semiconductores. El entusiasmo se volvió tan intenso que los reguladores surcoreanos intervinieron, imponiendo limitaciones más estrictas al acceso de los minoristas a los ETFs apalancados.
Natasha Sibley de Janus Henderson describió la demanda de estos productos de cobertura personalizados como sin precedentes.
Los rendimientos ofrecidos, del 14,2% al 20%, son notables porque existen en las finanzas tradicionales, donde las tasas libres de riesgo son sustancialmente más bajas. Ese tipo de prima señala que el mercado está preciando una probabilidad no trivial de movimientos extremos.
El marco regulatorio paralelo y las implicaciones para los inversores
Los ETFs apalancados que colapsan, como el que se cerró tras la caída del 57% de Lucid, pueden desencadenar ventas forzadas, llamadas de margen y cascadas de liquidez que se extienden por varias clases de activos.
La respuesta regulatoria en Corea del Sur también merece atención. Corea del Sur ya ha sido una de las jurisdicciones más agresivas en la regulación del comercio de criptomonedas. Controles más estrictos sobre ETFs de acciones apalancadas podrían prefigurar movimientos paralelos en los mercados de activos digitales.