Autor: Jae, PANews
El 8 de septiembre, Andy, fundador de The Rollup, reveló que un fondo grande ha recibido el "visto bueno" de la SEC para permitir que sus cuotas se tokenicen y se registren en la cadena.
Curiosamente, el último documento regulatorio de la SEC muestra que ARK está solicitando una modificación a su exención. Si se aprueba, se convertirá en la primera institución estadounidense de gestión de activos de gran tamaño en listar valores tokenizados bajo una exención caso por caso.
Este movimiento refleja la sutil evolución de la regulación de activos digitales en Estados Unidos: el marco general de "exención de innovación" de la SEC para valores tokenizados aún está en desarrollo, mientras que, al mismo tiempo, se permiten exenciones casuísticas para que instituciones líderes realicen pruebas. Anteriormente, las instituciones de gestión de activos entraban en el ámbito de los RWA principalmente emitiendo activos tokenizados en la cadena; ahora, comienzan a convertir directamente sus cuotas de fondo en valores tokenizados registrables y transferibles en la cadena.
La integración entre los mercados de capital tradicionales y los mercados en cadena se acerca a un nuevo punto crítico.
ARK solicita una exención caso por caso para trasladar las cuotas de fondos a la cadena.
Este movimiento del mercado no carece de fundamento. Según el documento oficial publicado por la SEC el 24 de agosto, ARK Venture Fund y ARK Investment Management solicitaron formalmente modificar la exención anterior.
Ya el año pasado, ARK obtuvo una exención relacionada de la SEC que le permitió adoptar una estructura de acciones de clases múltiples (Multi-Class Structure), pero en ese diseño, las acciones no se cotizaban en bolsa ni se planeaba crear un mercado secundario.
La principal actualización de esta solicitud es la adición de dos nuevas categorías de participaciones: una es la “clase de exchange”, que puede cotizarse en bolsas de valores nacionales; la otra es la “clase tokenizada”, que registra la propiedad mediante tecnología de libro mayor distribuido (DLT), lo cual es un punto clave de la solicitud.
Según el diseño del documento de solicitud, las acciones tokenizadas pueden negociarse a través de un sistema alternativo de intercambio regulado (ATS), circular mediante otros mecanismos de cotización y permitir transferencias punto a punto entre billeteras elegibles.
Sin embargo, la libre circulación requiere un cumplimiento estricto: el fondo y su agente de transferencia (Transfer Agent) deben realizar la verificación KYC/AML (identificación del cliente / prevención de lavado de dinero) en las billeteras que posean participaciones tokenizadas; solo las billeteras aprobadas en la lista blanca podrán poseer los activos correspondientes.
En realidad, este diseño está creando un "mercado de valores en cadena regulado": conecta los derechos legales, el registro de transferencias y la revisión de cumplimiento de los fondos tradicionales con el sistema de cuentas y la capacidad de liquidación de la blockchain.
Es importante aclarar que las cuotas tokenizadas siguen siendo en esencia cuotas de fondos tradicionales y caen dentro del ámbito de los valores. En este contexto, la blockchain cumple principalmente funciones de infraestructura, como el registro y la transferencia de propiedad. La SEC ya ha establecido previamente: la tokenización en sí misma no altera la naturaleza jurídica de los valores.
Teóricamente, estas cuotas en cadena podrían integrarse en el futuro con stablecoins, protocolos de préstamo y otros productos financieros en cadena, generando combinaciones financieras imposibles de lograr en los mercados tradicionales.
Sin embargo, también existen riesgos: los fondos tradicionales permiten suscripciones y reembolsos según el valor neto diario, mientras que las cuotas tokenizadas pueden negociarse en el mercado secundario a precios que se desvían del NAV del fondo. ARK también indica en su documentación de solicitud: los precios de transacción en intercambios, ATS o transacciones punto a punto pueden diferir del valor neto del fondo.
Es importante destacar que la solicitud de exención caso por caso de ARK aún se encuentra en revisión regulatoria y no es el mismo mecanismo que la exención innovadora general que la SEC está planificando. Los documentos de la SEC indican que las partes interesadas pueden solicitar una audiencia antes del 18 de septiembre. Si la SEC no realiza una audiencia, por lo general se anunciará el resultado de la solicitud o los siguientes pasos poco después.
De un servicio de tokenización de inversiones a ARK participando directamente
Si la solicitud es aprobada y ARK recorre el camino, toda la industria de gestión patrimonial tradicional obtendrá una ruta de referencia estandarizada.
ARK Venture Fund es un fondo de inversión cerrado de intervalo continuo gestionado por Cathie Wood, fundado en 2022. Promueve la "democratización de la inversión de riesgo", con un umbral mínimo de inversión de solo 500 dólares para inversores individuales, y concentra su cartera en las unicornios no cotizadas más influyentes del sector tecnológico global, incluyendo OpenAI, Anthropic, Figure AI, la empresa emergente de chips Tenstorrent y SpaceX antes de su salida a bolsa.
Sin embargo, limitado por la estructura tradicional de fondos de rango, los inversores no pueden transferir ni salir libremente en su día a día, y deben depender de la cuota fija de recompra del 5% disponible cada trimestre para liquidar sus activos proporcionalmente, lo que genera una clara desconexión entre el ciclo de liquidez de los activos y la alta demanda de rotación de las acciones tecnológicas. ARK ha presentado la solicitud, posiblemente para resolver este punto crítico.
Más importante aún, ARK ha sido un participante profundo en la infraestructura de tokenización. El año pasado, el ARK Venture Fund invirtió aproximadamente 10 millones de dólares en la plataforma de infraestructura RWA Securitize, la cual actualmente proporciona servicios de tokenización a importantes instituciones de gestión de activos como BlackRock, Apollo y Hamilton Lane.
Desde un servicio de tokenización de inversiones hasta solicitar la tokenización de cuotas de fondos, las acciones de ARK son una extensión coherente de la cadena de valor: desde la implementación de infraestructura en cadena hasta participar directamente en pruebas de productos.
Esta es también la razón por la que la solicitud de ARK ha generado atención. Significa que la participación de las instituciones de gestión patrimonial tradicional en el ecosistema blockchain está pasando de la fase 1.0, que consistía en "emitir activos en blockchain", a la fase 2.0, que implica "llevar las cuotas de los fondos a la blockchain". Anteriormente, cuando las gestoras entraban en el espacio cripto, lo hacían principalmente emitiendo activos tokenizados; en el futuro, podrán convertir los propios fondos que gestionan en activos negociables y combinables en la blockchain.
La cadena de tres pasos para la gestión de activos: el verdadero punto de inflexión aún está por venir
Este año, el presidente de la SEC, Paul Atkins, ha expresado en múltiples ocasiones la necesidad de establecer un nuevo marco regulatorio más adecuado para las transacciones de blockchain.
En marzo, expresó que la SEC estaba considerando implementar una exención innovadora para facilitar el comercio limitado de ciertos valores tokenizados, con restricciones claras de tiempo y alcance, con el fin de acumular experiencia práctica antes de establecer normas a largo plazo. En abril, añadió que el mecanismo de exención innovadora estaba cerca de ser lanzado.
Sin embargo, este proceso no se materializó como esperaba el mercado. Los arreglos previstos originalmente se pospusieron tras la cancelación de la reunión programada para el 14 de agosto por la SEC.
Brett Redfearn, presidente de Securitize, señaló que una importante razón para el retraso es la preocupación de los reguladores de que las políticas relacionadas puedan afectar el ritmo de avance del Congreso sobre la Ley Clear. Es probable que la exención para la innovación se implemente solo después de que la legislación relacionada avance, con una ventana de tiempo posible a principios de octubre.
Sin embargo, desde una perspectiva evolutiva a más largo plazo, la migración en cadena de la industria estadounidense de gestión de activos tradicional presenta tres etapas.
En la primera fase, que es la etapa de validación del producto, proyectos como los fondos tokenizados BUIDL de BlackRock y BENJI de Franklin Templeton demostraron que, bajo el marco regulatorio de valores vigente, los productos de fondos pueden ser transformados en tokens, y que las participaciones en cadena poseen una base legal y viabilidad práctica.
Fase dos: período de pruebas piloto. La solicitud de ARK es el avance más reciente en esta línea. La SEC, mediante exenciones caso por caso, permite a gestoras como ARK explorar transacciones de participaciones en cadena más amplias, probando problemas prácticos como la liquidez en el mercado secundario, la transferencia punto a punto y los límites de cumplimiento, para acumular experiencia que sirva de base para normas universales.
Fase tres: implementación del marco. Si se lanza oficialmente la exención de innovación en el futuro, más valores tokenizados ingresarán al mercado en cadena dentro de límites restringidos, y es probable que grandes instituciones de gestión de activos como Fidelity, WisdomTree y BlackRock sigan adelante y amplíen sus líneas de productos de fondos tokenizados.
Por supuesto, todos los escenarios enfrentan incertidumbres: si la solicitud de ARK será aprobada, si la legislación del Congreso avanzará, y cuándo se implementarán las exenciones innovadoras.
La tendencia está comenzando a manifestarse; después de que los activos se incorporen a la cadena, le seguirá la tokenización de participaciones. El verdadero punto de inflexión de la industria probablemente comience tras la tokenización de participaciones.