Autor: Ada, Shenchao TechFlow
El 5 de mayo, según The Information, Anthropic se comprometió a pagar 200.000 millones de dólares a Google Cloud en los próximos cinco años.
Este acuerdo de varios años, que comienza en 2027, representará más del 40% del backlog de ingresos de Google Cloud, una métrica que refleja los compromisos contractuales de los clientes empresariales.
Una empresa de IA que no existía hace cinco años, con solo un contrato, se lleva casi la mitad de los ingresos futuros de Google Cloud.
El mismo día en que se publicó el mensaje, Alphabet subió un 2% después de la apertura.
Pero el número aún más interesante es otro: Alphabet también realizó una inversión inversa en Anthropic de hasta 40.000 millones de dólares.
El dinero sale de la cuenta de Google, da una vuelta y vuelve a la cuenta de Google. En el medio aparece un concepto contable llamado "Gastos de capacidad de Anthropic".
Entonces, ¿es realmente el mayor pedido de computación en la nube de la historia, o el truco financiero más elegante de todos los tiempos?
Una "compromiso exclusivo" que no es solo para Google
Para comprender la naturaleza de esta transacción, primero observe un conjunto de datos que no son aislados.
Anthropic anunció el 20 de abril que amplía su colaboración con Amazon, comprometiéndose a gastar más de 100 mil millones de dólares en tecnología AWS durante los próximos 10 años a cambio de hasta 5 gigavatios de capacidad de cómputo. A cambio, Amazon incrementará su inversión de 8 mil millones de dólares existentes hasta un máximo de 25 mil millones de dólares adicionales.
Y en noviembre del año pasado, Microsoft acordó invertir hasta 5 mil millones de dólares en Anthropic, y Anthropic se comprometió a comprar 30 mil millones de dólares en capacidad de Azure.
Es decir, Google: invierte 40 mil millones, recupera 200 mil millones. Amazon: invierte 33 mil millones, recupera más de 100 mil millones. Microsoft: invierte 5 mil millones, recupera 30 mil millones.
Los tres gigantes de la nube juntos invirtieron aproximadamente 78 mil millones de dólares, obteniendo a cambio 330 mil millones de dólares en "compromisos de contrato", con un flujo neto contable de 250 mil millones.
La esencia de este modelo consiste en transformar el gasto de capital en ingresos. El dinero invertido en Anthropic se registra como flujo de efectivo de actividades de inversión, mientras que los pagos de Anthropic por capacidad de cómputo se registran como ingresos operativos. El mismo dinero sale del bolsillo izquierdo y entra en el derecho, generando en los estados financieros un bonito backlog.
Alphabet sigue aportando fondos a Anthropic mientras registra las compras de capacidad de cómputo de Anthropic como ingresos futuros, creando un bucle de retroalimentación positiva en el auge de la infraestructura de IA.
Wall Street es el verdadero ganador de este juego, siempre que el número de pendientes sea lo suficientemente grande como para sostener el ratio precio/beneficio.
La versión avanzada del volante
La historia de añadir posiciones en niveles altos aún no ha terminado, y el círculo de IA ya amplió el mismo modelo de palanca mil veces.
La lógica de la estrategia es emitir acciones para recaudar fondos, comprar Bitcoin, que el aumento del precio de la criptomoneda impulsa la capitalización de mercado, lo que permite emitir más acciones y comprar más bitcoins.
La lógica de los proveedores de nube es invertir en empresas de IA, las empresas de IA pagan por capacidad de cómputo, los ingresos aumentan, las acciones suben, los mercados financieros aumentan sus apuestas y se continúa invirtiendo en empresas de IA.
La diferencia es que el bitcoin es un activo escaso, y cada unidad corresponde a una oferta real en la cadena. La capacidad de hash no lo es. La "capacidad de TPU de gigawatt múltiple" que se lanzará en 2027 ni siquiera tiene gabinetes instalados hoy.
Es decir, una parte considerable de los 200.000 millones de dólares corresponde a un compromiso previo de Anthropic para comprar un lote de chips que aún no se han fabricado, y Google utiliza este compromiso para convencer al mercado de capitales.
¿No es esto simplemente un contrato forward? La diferencia es que los futuros de mercancías tienen una fecha de entrega y margen, pero este contrato no los tiene. ¿Qué pasa si Anthropic no puede pagar este monto en 2027? ¿Quién asume el costo de incumplimiento?
No es Google. Ya ha incluido el backlog en las diapositivas de la conferencia telefónica de resultados. Alphabet reveló en la conferencia telefónica de resultados del 29 de abril que los ingresos de Google Cloud aumentaron un 63 % interanual, superando los 20.000 millones de dólares, y que el backlog de la nube alcanzó aproximadamente 462.000 millones de dólares. Esta cifra sustenta el valor de mercado actual de Alphabet.
Tampoco será Anthropic. Solo necesita seguir recaudando fondos, ya que la próxima valoración sigue aumentando.
El último en colocar su orden probablemente aún cree que está comprando en la historia del "vendedor de palas de IA".
5 mil millones movilizan 330 mil millones
¿Anthropic tiene el volumen adecuado para este número?
Según informes de los medios, los ingresos anuales de Anthropic aumentaron de 1.000 millones de dólares a 5.000 millones de dólares en 2025.
Una empresa con ingresos anuales de solo 50 mil millones firmó un contrato de 2000 mil millones por 5 años, 1000 mil millones por 10 años y 30 mil millones de dólares adicionales; la suma total de los tres contratos es de 3300 mil millones.
Incluso si los ingresos de Anthropic se duplicaran 10 veces, en 5 años no alcanzarían los 330 mil millones.
¿Entonces, de dónde viene el dinero?
Solo hay un camino: seguir recaudando fondos.
Y los mayores inversores potenciales son precisamente los tres proveedores de nube en sí.
Ese es todo el secreto del ciclo. Anthropic no necesita realmente ganar dinero; solo necesita mantenerse en un estado de “financiación continua”, utilizando cada nueva ronda de financiación como la factura de capacidad de cómputo para el próximo año. A medida que aumenta la valoración de la financiación, puede recaudar aún más.
¿A quién suena como?
Estrategia. Tampoco necesita que el bitcoin genere realmente flujo de efectivo, solo necesita mantener el estado de "poder emitir acciones y bonos continuamente". La única diferencia es que el balance general de Strategy también incluye activos como el bitcoin, que tienen un precio público global.
La lógica de valoración de las empresas de IA ya se parece mucho a la de las empresas de SaaS en 2021. Entonces, todos competían por el ARR; hoy, compiten por el compromiso de potencia de cálculo. En esencia, ambas usan el descuento del futuro para valorar el presente; la única pregunta es si el futuro se cumplirá.
¿Qué está haciendo OpenAI?
En el mismo archivo 8-K en el que Amazon invertía en Anthropic, OpenAI también se comprometió a consumir aproximadamente 2 gigavatios de capacidad de entrenamiento Trainium a través de la infraestructura de AWS, comenzando a aumentar en 2027.
Hace dos meses, Amazon invirtió 50 mil millones de dólares en OpenAI y firmó un contrato de nube de 100 mil millones de dólares.
El guion es exactamente el mismo.
Es decir, los tres grandes proveedores de nube y las dos principales empresas de modelos, cinco jugadores, han jugado el mismo juego varias veces. Cada vez acompañado de titulares como "el mayor en la historia", "alianza estratégica" y "revolución de capacidad de cómputo".
Detrás de cada uno hay siempre el mismo dinero dando vueltas.
¿Quién se detendrá primero?
No son los proveedores de nube; su valor de mercado actual se basa precisamente en esta narrativa. Alphabet aumentó su guía de gasto de capital para 2026 hasta un máximo de 190 mil millones de dólares, y este nivel de gasto requiere de Anthropic y OpenAI para "contrarrestar" y convertirlo en ingresos; de lo contrario, Wall Street no lo aceptaría primero.
Tampoco será una empresa de modelos; detenerse significa no obtener la próxima ronda de financiación, y significa muerte.
Los primeros en ser eliminados podrían ser los jugadores de segundo nivel que no se alinearon correctamente.
¿Se cancelará el concierto?
Toda esta vulnerabilidad se esconde en las palabras "canjear".
TPU se lanzará en 2027. Si para entonces la comercialización de Claude no logra seguir el ritmo de la expansión de la capacidad de cómputo, ¿qué utilizará Anthropic para absorber estos 200 mil millones?
Si un contrato se renegocia, se cancela o se distribuye, la lista de retroceso de 462.000 millones de dólares de Google Cloud se expone inmediatamente.
Pero hoy, nadie quiere ser el primero en romper la ilusión. Los CFOs están emitiendo guías, los analistas están emitiendo calificaciones de "compra", y los CEOs están eligiendo cuidadosamente sus palabras en las llamadas de resultados. Todos están apostando a que, antes de que termine la música, ya habrán logrado colocarse lo más cerca posible de la silla.
Ahora no se trata de si es una burbuja o no, sino de cómo deshacer la burbuja. Todos saben que se trata de operaciones cíclicas, pero también todos saben que mientras la historia de la IA siga en curso, nadie se atreverá a hacer short sobre el backlog.
El contrato está escrito en papel, el dinero circula entre tres empresas, y la valoración oscila entre el mercado primario y el secundario. Todos recibieron una "promesa futura", y todos tratan esa promesa como un "activo presente".
Hasta un día futuro, cuando los estados financieros de una empresa no cumplan con las expectativas. En ese momento, 200.000 millones de dólares tendrán otro nombre, o serán un pasivo.
Y antes de que llegue ese día, la fiesta continuará.