Las transacciones en el mercado secundario de Anthropic expuestas: fraude, SPV y riesgos de IPO

Organizado y compilado por Shenchao TechFlow

Invitado: Dio Casares, fundador de Patagon

El mercado sombra detrás de las acciones de Anthropic

Fuente del podcast: Bankless

Fecha de transmisión: 14 de mayo de 2026

En este podcast, Dio Casares, fundador de Patagon, revela los entresijos de las transacciones secundarias en empresas estrella como Anthropic. Patagon es una empresa especializada en inversión en activos digitales y la intermediación en mercados secundarios privados. Dio Casares indica que solo las transacciones secundarias relacionadas con Anthropic (aquí, “secundario” se refiere a un mercado secundario primarizado, es decir, cuando accionistas o empleados transfieren sus acciones privadamente a terceros; una explicación detallada se proporciona más adelante; todas las transacciones secundarias mencionadas sobre Anthropic se refieren a este contexto) implican cientos de miles de millones de dólares, con tarifas por transacción de hasta el 10%, y aproximadamente entre el 10% y el 20% de las operaciones involucran fraude o falsificación de acciones; incluso los profesionales del fondo han ganado más dinero con este tipo de transacciones que con su actividad de inversión principal.

Lo que merece mayor alerta son las estructuras anidadas de SPV (entidades de propósito especial), la equidad de empleados tipo “contratos a plazo” y el capital privado “tokenizado”; una vez que Anthropic realice su IPO, los retrasos en la distribución dentro del sistema DTCC, si los GP de cada nivel optan por mantener sus participaciones y si parte de la equidad podría ser anulada a nivel corporativo, desencadenarán una ola de litigios que durará años.

Estructura del mercado y oportunidades de arbitraje

• No puedes ir directamente a Anthropic y decir: “Quiero comprar 1 millón de dólares en acciones en esta ronda”; es un mercado construido sobre relaciones internas.
• Algunos tienen cuotas y las venden, otros tienen recursos de compradores y los venden, y una minoría hace ambas cosas; así es la estructura de este mercado.
• Incluso las personas dentro de los fondos ganan más dinero con este tipo de transacciones secundarias que con su主业 de inversión, por lo que mucha gente está transfiriéndose a este mercado.

Market size and fees

• La recaudación de fondos en el mercado privado ha superado durante los últimos años la recaudación de IPOs, con transacciones registradas en el mercado secundario junto con rondas de financiación que superan los 200 mil millones de dólares.
• Vemos que muchos de los pedidos de Anthropic incluyen una tarifa única del 10% más una comisión a largo plazo; si en una ronda entran 10 mil millones de dólares a través de este canal, solo en tarifas se generan 1000 millones de dólares.

Secondary markets recognized and not recognized by the company

• Anthropic es compatible con el comercio directo; la empresa reconoce y registra a los accionistas, y luego realiza la distribución conjunta a través de fondos asociados.
• A las empresas les desagrada mucho plataformas como Hive y Forge, que, al ver una gran participación, envían correos electrónicos masivos a decenas de miles de usuarios en la plataforma que no han completado el KYC, diciendo: “Tengo participaciones con descuento”, lo que interfiere directamente con la ronda de financiación de Anthropic.
• OpenAI y Anthropic recientemente hicieron ofertas a sus empleados para que vendieran hasta 30 millones de dólares directamente a esta valuación. En realidad, las empresas están interceptando a los vendedores que de otro modo habrían recurrido al mercado secundario gris.

Fraude y morosidad

• De los intercambios que hemos revisado, aproximadamente el 10%-20% son fraudes; los certificados de acciones pueden ser falsificados, lo que constituye un fraude directo.
• Más común que el fraude puro es que alguien afirme tener una participación que en realidad no tiene, cobre el dinero primero y luego intente encontrar el producto, pero a menudo no lo logra.
• Bajo el sistema legal estadounidense, se presume tu inocencia, por lo que el problema es que, si una posición aumenta de 1 millón a 50 millones de dólares, y le costaría 10 millones de dólares demandar para recuperarla, es posible que simplemente se niegue a pagar, ya que aún así obtendría una ganancia neta de 40 millones de dólares.

Infierno de liquidación tras SPV anidado e IPO

• ¿Por qué existen SPV de segunda y tercera capa? Porque es difícil que compradores y vendedores coincidan exactamente. Un vendedor de 8 millones de dólares podría tener como contraparte a tres compradores que se unen.
• Anthropic mencionó directamente a Sidecar, afirmando que la debida diligencia de Sidecar fue insuficiente, y que simplemente aprobaban los documentos tras ver que “parecían estar bien”.
• La verdadera confusión después de la IPO es que el primer SPV tarda varios días a dos semanas en recibir las acciones, luego pregunta a los LP si quieren efectivo o acciones, y luego transmite la información a la segunda y tercera capa... Si cualquier GP en el medio decide mantener y bloquear su posición sin distribuirla, todo el flujo aguas abajo se bloquea.
• After the IPO, companies generally do not go back to reclaim problematic shares, they won't conduct private placement rounds anymore, and the incentive to maintain market order disappears.

Consejos para compradores pequeños

• Si eres un pequeño comprador, colocar entre 100,000 y 1 millón de dólares en alguna versión “tokenizada de Anthropic” o un vehículo similar, en la mayoría de los casos no podrás ver lo que hay debajo; lo máximo que verás es el vehículo al que va el dinero, que generalmente es una capa segunda o tercera.
• Confío en la intuición; si sientes muy mal sobre esta posición, deberías salir.

Moderador: Sobre el mercado secundario de Anthropic y, más ampliamente, el mercado privado, hay muchas preguntas. Antes de comenzar, ¿podrías presentarte y explicar por qué tienes una perspectiva única sobre el mercado secundario de Anthropic?

Dio Casares: Patagon tiene dos líneas de negocio principales: inversión propia y servicios para clientes. Hemos realizado inversiones en mercados secundarios y también ofrecemos operaciones en mercados secundarios como producto para clientes, ayudándolos a encontrar canales de participación.

Presentador: Es decir, como servicio al cliente, van al mercado a buscar cuotas secundarias populares, las empaquetan y las venden a los clientes.

Dio Casares: Exactamente.

Presentador: Esto los coloca en primera fila para observar este mercado. Actualmente, los fondos más calientes son los mercados secundarios, especialmente Anthropic, así como SpaceX y OpenAI. ¿Podrías explicar a la audiencia qué está sucediendo aquí? La mayoría de las personas no tienen ninguna idea al respecto.

Dio Casares: En sentido amplio, los secundarios se dividen en dos categorías. La primera es el secundario nivelado. El nombre mismo es algo contradictorio, ya que en lugar de permitir que un fondo invierta directamente, alguien en el mercado crea un SPV (vehículo de propósito especial), y sobre ese SPV se construye otro SPV, y luego se invierte el dinero. En realidad, esto aporta nuevos fondos a la empresa, y la empresa efectivamente recibe financiamiento.

La venta de acciones por parte de los empleados también se incluye en esta categoría, ya que está aprobada por la empresa. La empresa obtuvo valor al otorgar acciones a los empleados y ahora permite que estos conviertan sus acciones en efectivo.

La segunda categoría es verdaderamente secundaria. Compras cuotas de alguien que ya las adquirió de la empresa. Esta categoría ha sido históricamente problemática. Tradicionalmente, los fondos de capital de riesgo esperaban una salida mediante una OPI o una adquisición, pero ahora las rondas de financiación alcanzan cientos de miles de millones, mucho más que los 10 mil millones típicos de las OPI antiguas, lo que ha cambiado por completo el cronograma de liquidez. Cuando FTX quebró, una gran parte de las acciones de Anthropic se vieron obligadas a venderse debido al proceso de quiebra.

Por lo tanto, se necesita establecer un mercado secundario, pero también es visto con escepticismo por muchos directivos, quienes consideran que podría competir con la venta de acciones utilizada para recaudar fondos.

Moderador: Entonces, además del atractivo propio de Anthropic, este fenómeno tiene dos entradas estructurales: primero, el tamaño del mercado ya es enorme y la cantidad de capital es aún mayor; segundo, estas empresas mantienen su privacidad por más tiempo, lo que permite que el mercado secundario madure y aumente el número de participantes.

Dio Casares: Sí, estoy de acuerdo.

Moderador: ¿Podemos empezar hablando sobre la situación normal? ¿Anthropic es consciente de la existencia del mercado secundario, donde algunos son mercados secundarios reconocidos por la empresa? ¿Cómo se completa una transacción secundaria reconocida por Anthropic?

Dio Casares: Tal vez sea más preciso decir el mercado SPV. Algunos en el mercado simplemente quieren comprar Anthropic; no están en fondos ni tienen lealtad especial hacia la empresa, solo buscan ganar dinero. Anthropic apoya en general la negociación directa: la empresa lo reconoce, lo incluye en el manual de accionistas, y luego los fondos asociados realizan la distribución conjunta, ganando dinero ayudando a la empresa a recaudar fondos.

Anthropic actualmente está realizando esta ronda de financiación con varios grandes fondos de capital privado (PE). Estas instituciones no son ruidosas, pero efectivamente están asignando cuotas a muchas personas. No aparecen en la lista de "instituciones no autorizadas" publicada por Anthropic, por lo que se puede considerar básicamente que cuentan con el respaldo de la empresa.

Otra categoría es la que la administración detesta profundamente. Estas empresas suelen enviar directamente cartas de abogado a las mismas. Por ejemplo, plataformas como Hive y Forge. Su método consiste en observar una gran cantidad de acciones y enviar correos electrónicos masivos a decenas de miles de usuarios en la plataforma que no han completado el KYC, diciéndoles: “Tengo acciones a descuento”. Esto interfiere directamente con la ronda de financiación de Anthropic. Operan en el negocio de “buscar gangas”: intentan encontrar acciones más baratas que el precio actual del mercado secundario o la valoración de esta ronda.

Como resultado, los despachos familiares y grandes clientes de Anthropic vienen diciendo: “Hive y Forge me dicen que puedo obtener un descuento del 20%, ¿por qué debería invertir directamente en esta ronda?”. Esto hace que la recaudación de fondos de Anthropic sea más difícil. Aún peor, desde el punto de vista psicológico, cuando en el mercado aparece una diferencia clara entre “precio de venta bajo y precio de compra alto”, generalmente indica un mercado inactivo, lo cual es una señal negativa que la empresa debe eliminar.

OpenAI y Anthropic recientemente hicieron ofertas a sus empleados que les permiten vender hasta 30 millones de dólares directamente a esta valuación. Esto es esencialmente una estrategia de la empresa para interceptar a los vendedores que de otro modo recurrirían al mercado secundario informal; muchas personas que originalmente planeaban vender ya lo hicieron en la oferta y ya no firmarán contratos privados del tipo “te compraré tus acciones dentro de un año”.

Moderador: Entonces, las transacciones aprobadas por Anthropic se dividen en dos categorías: una no competitiva, en la que la propia empresa recauda fondos y el dinero entra a la empresa; y otra que mejora la estructura del mercado futuro, permitiendo que los empleados o quienes necesiten vender dentro del ecosistema vendan antes de la OPI, liberando así la presión de venta. Se trata de transacciones benéficas y de suma positiva, alineadas con los intereses de Anthropic. La mala categoría es aquella en la que hay numerosos intermediarios que extraen beneficios, dejando a la empresa sin ventajas y con una imagen negativa.

Dio Casares: Sí. En Estados Unidos, existe una regulación para valores no cotizados: un período de tenencia de seis meses. Por lo tanto, algunos de los “equity tokenizados” que ves podrían, teóricamente, violar esta ley si alguien los negocia continuamente de ida y vuelta. Quizás implementen algún tipo de evasión en segundo plano, pero históricamente, los reguladores estadounidenses tienden a considerar que tienen jurisdicción siempre que el activo esté relacionado con Estados Unidos. Otra cosa que Anthropic no desea es ser acusada por los reguladores de “saber y no actuar”.

Moderador: Es decir, Anthropic no tiene margen legal para hacer la vista gorda; tan pronto como conozca estos mercados, debe actuar.

Dio Casares: Sí.

Moderador: ¿Qué tan grande es realmente este mercado? ¿Solo lo relacionado con Anthropic suma cientos de miles de millones de dólares? ¿Qué proporción de esto corresponde a mercados oscuros no saludables y qué proporción representa el mercado total?

Dio Casares: Esto básicamente abarca todo el lado de la oferta privada. Las ofertas privadas tienen muchas formas: varios despachos familiares que aportan capital conjuntamente, o bien recolectar fondos a través de corredores o instituciones como nosotros, con tarifas completamente distintas. Además, los corredores están jerarquizados: el corredor de primer nivel conoce a muchos compradores, y también conoce a otro corredor, quien realmente posee la cuota. Por lo tanto, la estructura del mercado es muy compleja y el capital es muy abundante.

Un dato interesante es que las rondas de financiación privada han superado los fondos recaudados en ofertas públicas iniciales durante varios años, y el volumen total de transacciones registradas en el mercado secundario más rondas de financiación supera los 200.000 millones de dólares. Dado que las tarifas no son de unos pocos puntos básicos, sino que vemos casos como el de Anthropic, con una comisión única del 10% más una participación a largo plazo, si en esta ronda ingresan 10.000 millones de dólares a través de este canal, solo las tarifas representarían un volumen de 1.000 millones de dólares.

Presentador: Recientemente vi dos publicaciones en redes sociales que reflejan la locura del mercado. Una es de un chico de San Francisco que escribió en su perfil de Hing: “Conozco a alguien de Anthropic, cita sin comisiones”, usando acciones de Anthropic para atraer parejas. La otra es de una mujer que tuiteó: “Solo con intermediar una transacción secundaria de Anthropic, gané más que todo lo que he ganado trabajando durante toda mi veintena, esto es absurdo”. Así es como la élite social de San Francisco está jugando con las acciones de Anthropic en el ámbito social. ¿Cómo sucedió esto?

Dio Casares: La persona que publicó ese tweet realmente hablé con ella. Desde la perspectiva del comprador, quieres comprar Anthropic, pero los estatutos y los acuerdos de la empresa no son públicos ni fáciles de obtener. No puedes simplemente ir a Anthropic y decir: “Quiero comprar un millón de dólares en acciones en esta ronda, gracias”. Es un mercado construido sobre relaciones internas: algunas personas venden sus participaciones, otras venden acceso a compradores, y unos pocos hacen ambas cosas. Así es la estructura del mercado.

Las personas dentro de los fondos ganan más con este tipo de transacciones secundarias que con su actividad principal de inversión, por lo que muchos están transfiriendo sus recursos a este mercado.

Presentador: Es decir, todos ven los derechos de Anthropic como una mina de oro, y hay un montón de personas vendiendo picos y palas.

Dio Casares: Sí, y ahora la competencia es mucho más intensa, lo cual es bueno. Hace unos meses no había una verdadera competencia; la mayoría eran intermediarios que no se conectaban directamente con los vendedores. Ahora, cada vez más personas pueden encontrar simultáneamente a compradores y vendedores y gestionar todo el proceso de manera más profesional. Pero al mismo tiempo, las tarifas que se pueden cobrar han disminuido.

Otra cosa que mucha gente no reconoce como riesgo: en algunos casos, no puedes obtener las participaciones de los inversores y solo puedes comprar contratos a plazo de empleados. Esto recientemente ha salido mal: una institución conocida vendió un contrato a plazo de empleados de xAI, y ese empleado fue mencionado en la demanda presentada por xAI contra OpenAI, acusado de espionaje corporativo, y todas sus acciones fueron reclamadas por la empresa. Como resultado: se pagó el dinero, se cobraron las comisiones, pero todo se volvió un desastre; todos los corredores compradores quedaron colgados. La actitud de esa institución fue: “Si pagaste la comisión, es tu problema, no el nuestro; solo podemos devolverte el capital original”. Creo que este tipo de “SPV falsos” aumentarán cada vez más, y en el futuro se convertirá en un juego de reputación: ver quién puede crear vehículos de inversión que no fallen.

Moderador: Hablamos de por qué un vehículo de inversión puede colapsar. Entiendo que hay una estructura de muñecas rusas con SPV, capas segunda, tercera y cuarta, con comisiones extraídas en cada nivel; cuanto más abajo se va, mayor es la incertidumbre sobre la existencia real de las acciones correspondientes.

Dio Casares: Las SPV de segunda y tercera capa existen porque "las intenciones de compra y venta no coinciden". Un vendedor de 8 millones de dólares rara vez tiene un comprador exactamente de 8 millones; posiblemente sean tres compradores que se unen. La mayoría de las personas en este espacio no son corredores autorizados y no pueden cobrar comisiones intermedias. Pero si estableces un fondo, simplemente puedes cobrar una tarifa de gestión inicial por gestionar el fondo; los cargos se aplican a nivel de la SPV.

Moderador: ¿Anthropic apoya estos fondos o se opone claramente?

Dio Casares: Es mejor que no tener nada, porque al menos tienes una declaración de impuestos, si se gestiona adecuadamente. Anthropic también ha declarado públicamente qué proveedores de servicios administrativos de fondos reconocen. Mencionaron específicamente a Sidecar, lo cual es interesante, ya que los demás son corredores de fondos o SPV, mientras que Sidecar es solo un proveedor de servicios administrativos de fondos. Mencionaron a Sidecar porque Anthropic considera que su debida diligencia fue insuficiente, básicamente aprobando documentos solo porque "parecían estar bien".

Volviendo a tu riesgo, el primero es que las acciones no son reales en absoluto; los certificados de acciones pueden ser falsificados, lo cual es fraude directo. Hemos visto al menos 10 casos así; tras verificar los registros de transferencia de acciones, pudimos confirmar que eran falsos, pero no hay mucho que puedas hacer más que denunciarlos. A veces tampoco puedes distinguir si él mismo creó la falsificación o simplemente está revendiendo productos falsos. En el mercado sí hay muchos fraudes, pero no creo que sean tan comunes como se dice fuera; aproximadamente entre el 10% y el 20% de las operaciones son fraudulentas. Lo que es más común no es el fraude, sino quienes afirman tener participaciones que en realidad no poseen, cobran el dinero y luego intentan invertirlo en la empresa, lo cual a menudo fracasa.

Moderador: ¿Existe el “fraude no intencional”, donde una persona hace todo lo posible, pero debido a la naturaleza del mercado, realmente no recibe los activos prometidos? ¿Existe esta zona gris?

Dio Casares: Eso se llama "negligencia grave". No hay tantas zonas grises. Recursos como Pitchbook, el manual de accionistas y otros materiales para realizar debida diligencia deberían utilizarse directamente al interactuar con el vendedor. Si no realizas debida diligencia sobre tu comprador o cliente, es una negligencia, y eso no debería ocurrir. Si compras de un vendedor reconocido que tiene acceso a un manual de accionistas, revisaste los documentos y aún así realizó un acto deshonroso, eso es otra cosa, pero el mercado también tiene reputación; las personas poco confiables tienen fama dentro del sector.

Presentador: Después de la IPO de Anthropic, ¿cómo se “colapsarán” todos estos mercados especulativos? No un colapso negativo, sino una liquidación, la distribución de participaciones y el cambio de efectivo.

Dio Casares: Se deben observar dos aspectos principales: primero, las cuentas de los brokers en DTCC (Sistema Estadounidense de Custodia y Liquidación Centralizada de Valores) y los procedimientos de AML (lucha contra el lavado de dinero); segundo, los términos de distribución de cada fondo. Algunos fondos tienen plena autonomía sobre cuándo realizar la distribución, mientras que otros establecen que, tan pronto como ocurra la OPI y las acciones sean negociables, se debe realizar la distribución inmediatamente en especie o en efectivo.

Imagina un SPV de tres niveles: el primer nivel recibe primero las acciones y luego pregunta a los LP inferiores si quieren acciones físicas o efectivo; el segundo nivel, todos los LP dicen que quieren acciones, así que se transmiten hacia arriba; esto depende del DTCC, normalmente unos pocos días, pero si hay problemas con el banco, puede tomar dos semanas, lo que genera un retraso de dos semanas. Luego, el segundo nivel pregunta a sus propios LP si quieren efectivo o acciones, lo que se transmite al tercer nivel, otro retraso de 3 días a dos semanas.

En cualquier capa intermedia, si la regla de distribución permite que el GP decida libremente, por ejemplo, si tras la apertura de Anthropic, el precio de sus acciones se dispara y el GP de la primera capa dice: “Tengo una comisión a largo plazo, quiero que siga subiendo un poco más”; o, por el contrario, si cae estrepitosamente y no quiere entregar inmediatamente, sino esperar varios meses más. En cuanto ocurra algo así, todos los participantes aguas abajo no recibirán las acciones. Además, algunas personas podrán cubrir sus posiciones largas en el mercado abierto, lo cual técnicamente se encuentra en una zona gris: podrías haber esperado recibir las acciones en seis meses, pero terminas teniendo que esperar un mes más, y aquí surgirán numerosas demandas.

Presentador: Parece que Anthropic no le da mucha importancia, ya que para ellos, una vez emitidas las acciones, el SPV superior se encarga de todo.

Dio Casares: Sí. Después de la cotización, la empresa ya no necesita un agente de transferencia privado, solo utiliza un agente de transferencia en la primera emisión de acciones; después, todo se gestiona a través de DTCC, y ellos prácticamente ya no intervienen. Sin embargo, muchos corredores y bancos podrían observar estas transacciones y decir: “Anthropic declara que esta operación es inválida; debemos verificar primero si podemos ayudarte a venderla.” Esto podría ser muy complicado.

Pero desde una perspectiva de teoría de juegos, después de la IPO, la empresa básicamente ya no intentará recuperar las cuotas problemáticas; no realizará más rondas privadas, y por lo tanto, desaparece el incentivo de juego para mantener el orden del mercado.

Presentador: ¿Hasta dónde puede llegar esto? ¿Cuántas demandas? ¿Cuántos dólares están involucrados? ¿Cuánto tiempo llevará limpiarlo?

Dio Casares: Los litigios tomarán varios años; ciertamente algunos casos se prolongarán durante años. No puedo precisar el monto total, creo que nadie puede hacerlo. Pero este será el "momento de conciencia" de este mercado.

Hace unos días hablé con alguien de un pequeño family office europeo, y fue bastante desalentador. Creo que invirtieron en la operación mencionada anteriormente que tuvo problemas, y finalmente el dinero se devolvió. Pero creo que ese GP no le informó a los LP, y en su lugar se quedó con el dinero devuelto para intentar seguir operando y apostar por la apreciación de Anthropic. Este tipo de cosas es muy común: tomar el dinero devuelto como capital de operación para intentar obtener ganancias, a menos que logre un retorno del 500%, no podrá cubrir el agujero. No estoy muy optimista de que pueda lograrlo. Esta cuenta deberá asumirla el fondo en sí.

Presentador: Lo que te preocupa es que algunas personas tienen la intención subjetiva de hacerlo bien, pero lo arruinan, por ejemplo, comprando acciones falsas. Pero ¿por qué aún hay dinero de los clientes después de que se arruina?

Dio Casares: Sí, o hubo una negligencia. Mi intuición es que la estructura de tarifas de esa gran participación era muy pesada, el GP se llevó el dinero y al final no quedó nada para devolver a los LP; o, por alguna razón, él creyó que no podía devolverlo. Pero en el sector financiero no se hace así: después de un incidente, alguien debe decir: "Lamento mucho que esto no haya funcionado, le devolveré su dinero".

Moderador: Entonces, el camino equivocado es así: reúnes dinero de familiares y amigos, creas un SPV con fondos dentro; recibes una promesa verbal de otra persona para entregar acciones. En ese momento, tienes dos opciones: no hacer nada y dejar el dinero intacto en el SPV esperando las acciones, o contar los huevos antes de que nazcan: “Acabo de ganar una gran suma, voy a comprar una casa, un Porsche”, y luego, cuando llega el día de la entrega, te das cuenta de que no recibiste las acciones, pero ya gastaste el dinero y no tienes nada para devolver.

Dio Casares: Exactamente.

Presentador: Alejemos un poco la cámara. El mercado privado es enorme; las empresas posponen sus IPO y el capital cambia de manos en privado, convirtiéndose gradualmente en un mercado interno propio, lo cual es exactamente lo opuesto al mercado público, pero precisamente las empresas más interesantes ahora permanecen más tiempo en este mercado. ¿Cómo evolucionará este mercado en el futuro?

Dio Casares: Decir que está "completamente sin regulación" no es justo, ya que en realidad existe una buena cantidad de regulación, pero es ciertamente "salvaje" y no se aplica estrictamente, a menos que haya fraude evidente; básicamente, no se preocupan, y además no podrían hacerlo todo. ¿Debería la autoridad financiera de EE.UU. perseguir a alguien por no haber hecho el registro adecuado, o debería perseguir la financiación ilegal? La mayoría diría que, por supuesto, se debe perseguir la financiación ilegal. A veces son las mismas personas las que hacen ambas cosas.

Los mercados siempre repiten patrones similares. Esto es muy parecido a la oleada anterior de baja circulación y alta FDV en cripto, donde la oferta restringida generó un mercado loco y facilitó la recaudación de fondos para las empresas. En esta ronda realmente hay tecnología auténtica; yo mismo uso Claude, y sus ingresos ya son muy considerables.

Es interesante que las grandes instituciones existentes, como los bancos, que tienen o colaboran con departamentos secundarios, son muy cautelosas y no logran seguir el ritmo de este mercado. Por eso ves una ola de nuevas empresas entrando para llenar este vacío. Al mismo tiempo, los grandes fondos también crean SPV, pero con estructuras diferentes y solo dirigidos a sus propios LP. Esta tendencia representa un flujo de capital desde la "inversión a través de fondos gestionados de forma centralizada" hacia el "capital gestionado directamente". Creo que esto persistirá durante algún tiempo hasta el final de este ciclo. Habrá un grupo de personas que comprarán vehículos equivalentes a "tokens bloqueados" y sufrirán grandes pérdidas, finalmente diciendo: "Bueno, aún así volveré a invertir mi dinero en fondos de capital riesgo". Este capital especulativo se desplazará a otros lugares, pero el mercado secundario en Estados Unidos se volverá más profesional.

Moderador: Volvamos a lo que estás haciendo en Patagon. Desde tu experiencia y conocimiento en el mercado secundario, presenta la estrategia y los principios de Patagon.

Dio Casares: Al principio solo hacíamos trading propio. Luego, una vez un amigo me pagó una tarifa, y le pregunté por qué. Me dijo que otro corredor le cobraba dos o tres veces más, y lo que me pagaba era equivalente a lo que había ahorrado. Eso me hizo darme cuenta de que, al haber crecido en la Bahía de San Francisco, conocía a mucha gente, sabía a quién llamar y cómo hacer verificaciones de antecedentes, mientras que muchos de mis amigos tenían antecedentes internacionales y no tenían tantas conexiones en San Francisco. Empecé a hacer esto a tiempo parcial, y poco a poco me di cuenta de que podía convertirlo en un negocio, especialmente en términos de marca y procesos.

Miren plataformas como Forge y Hive: no verifican si las acciones son reales, no revisan a los compradores y no recopilan información de KYC (aquí nos referimos únicamente a su negocio de marketplace; sus propias oportunidades de inversión directa son otro asunto), pero aún así cobran un 3.5%. Solo te ofrecen una introducción y un libro de órdenes falso; tú debes negociar el precio por correo electrónico, y ellos aún cobran un 3.5% sobre la transacción. Nos parece absurdo.

Nosotros encontramos las oportunidades nosotros mismos, establecemos los vehículos de inversión, y realizamos la debida diligencia; garantizamos que las acciones sean reales y que la estructura sea conforme a la normativa. Los clientes pueden invertir directamente en estas oportunidades en la plataforma, sin necesidad de negociar precios primero, solicitar documentos del vehículo de inversión, firmarlos ni intercambiar correos electrónicos para coordinar los pagos. Todo se completa en un solo lugar, y además, podemos permitir que los clientes utilicen sus posiciones para obtener financiamiento por crédito. El valor que queremos ofrecer a los clientes va mucho más allá de “simplemente hacer que inviertas en esto y luego dejarte solo”.

Hemos gestionado órdenes complejas, como una empresa de criptomonedas con contratos a plazo para todos sus empleados. Durante el proceso de debida diligencia, realizamos una investigación de antecedentes individual para cada empleado, verificando si tenían problemas de juego o si alguien conocido les había dado evaluaciones negativas. Detectamos a una persona con problemas y no nos asociamos con ella; todos los demás estaban en orden, y la transacción se completó sin inconvenientes.

Presentador: Esto también te ayuda a construir credibilidad; cuando quieras adquirir participaciones secundarias de Anthropic u otras empresas, puedes decir: “Nuestra base de clientes está seleccionada por calidad”.

Dio Casares: Exactamente. Podemos decirle a los clientes: "Hemos manejado operaciones difíciles". En esa transacción, no había otros canales en el mercado que pudieran obtener cuotas autorizadas; nosotros logramos que el cliente accediera a una operación a la que otros no podían entrar. El cliente te agradecerá, y la próxima vez que ocurra algo así, naturalmente acudirá a ti.

Moderador: Si hay oyentes que ya han comprado acciones secundarias de Anthropic u otras empresas, pero no saben nada sobre la autenticidad detrás de ellas, ¿qué sugerencias o acciones recomiendas?

Dio Casares: Es difícil generalizar, ya que las estructuras de mercado son demasiado diferentes. Algunas personas ahora sostienen perps; aunque personalmente no lo recomiendo, es irónico que los perps, siendo derivados, caigan en una subcategoría legal completamente diferente, lo que hace que el riesgo no sea tan evidente. Las tasas de financiación pueden ser muy agresivas, pero ese es el precio que pagas para alinearlos con el precio de apertura en la IPO.

Si eres un pequeño comprador y tienes entre 100,000 y 1 millón de dólares invertidos en alguna versión "tokenizada de Anthropic" u otro vehículo similar, en la mayoría de los casos no podrás ver completamente lo que hay debajo. Lo máximo que podrás ver es el vehículo al que llegó tu dinero, y generalmente este es un nivel secundario o terciario. Te recomiendo no añadir más posiciones; si tu intuición sobre esta posición es muy negativa, normalmente confío en la intuición, así que sal de la posición.

Moderador: Los contratos perpetuos tokenizados que mencionaste, ¿tienen un reclamo real sobre las acciones subyacentes, o son solo oráculos o mapeos subjetivos?

Dio Casares: Actualmente, muchas instituciones están haciendo esto; aunque los mecanismos varían, la idea es que, al lanzarse estos productos, las tasas de financiación de los contratos perpetuos pre-IPO se volverán extremadamente volátiles. Los contratos perpetuos pre-IPO son diferentes de los perpetuos normales, ya que los market makers ya tienen operaciones subyacentes como cobertura, y su método de cobertura difiere de la estructura del mercado de acciones estadounidenses; sin embargo, finalmente convergerán en una acción real, lo que permite realizar arbitraje. Por lo tanto, a medida que se acerca el IPO, el precio y la tasa de financiación de los contratos perpetuos se ajustarán hacia niveles "normales del mercado".

Moderador: ¿Hay algún otro tema que no haya preguntado?

Dio Casares: Creo que hemos cubierto bastante bien el tema.