Autor: David, Shenchao TechFlow
Cuando los inversores de capital de riesgo de Silicon Valley finalmente están dispuestos a permitir que la gente común se siente en la mesa, generalmente significa una cosa.
La partida está a punto de terminar.
Ayer, AngelList lanzó un producto de fondo llamado USVC. AngelList es la mayor plataforma de infraestructura de capital de riesgo de Silicon Valley y, según los datos de su sitio web, administra más de 125 mil millones de dólares en activos y ha servido a más de 25,000 fondos.
Ahora se abre una puerta para todos los inversores estadounidenses, con una inversión mínima de 500 dólares, sin necesidad de certificación como inversor calificado, permitiendo poseer directamente acciones de siete empresas de IA, como OpenAI, Anthropic y xAI.
El portavoz de este producto es Naval, cofundador de AngelList. Con su libro "The Almanack of Naval Ravikant", se convirtió en uno de los pocos en Silicon Valley con un historial de inversiones y una influencia pública significativa.
Publicó un largo artículo en X promoviendo USVC, diciendo que la inversión temprana en tecnología es el "capital de riesgo" de esta era, y que las personas comunes siempre han estado excluidas, hasta que algunas empresas de IA destacadas tienen su IPO, momento en el que ya ha terminado el crecimiento. USVC busca abrir esta puerta.
Dentro de unas horas de publicar el tweet, en los comentarios ya había alguien haciendo una pregunta que estaba empeorando el ambiente:
La valoración de estas empresas tecnológicas ya se ha disparado, y todo el crecimiento explosivo ha ocurrido en el mercado primario; ¿en qué se diferencia invitar a inversores minoristas ahora de buscar liquidez para salir?
USVC posee acciones de siete empresas, con la mayor posición en xAI. Según Decrypt, hasta finales de marzo, aproximadamente el 44% de los fondos de USVC se habían invertido en estas siete empresas.
Sin embargo, estas empresas no están cotizadas, ¿de dónde provienen las acciones?
Según la memoria de la oferta, USVC tiene tres formas de adquirir activos: invertir en gestores de fondos emergentes, participar en rondas de financiación de crecimiento de empresas y comprar participaciones secundarias a través de la red de AngelList.
Las primeras dos son fáciles de entender, pero la tercera es la clave.
El significado de las cuotas secundarias es que la empresa no emite nuevas acciones para vendértelas; en su lugar, personas que ya poseen acciones transfieren sus cuotas a ti. ¿Quién está transfiriendo? Los inversores ángeles, los fondos de capital de riesgo y los empleados tempranos que ingresaron en las etapas iniciales.
Estas personas podrían haber entrado cuando la empresa valía decenas de millones de dólares, y ahora que vale cientos de miles de millones o incluso miles de millones, desean convertir sus ganancias contables en efectivo real antes de la OPI. Pero el mercado primario no es como una bolsa de valores: no hay compradores listos y esperando para adquirir.
USVC resolvió exactamente este problema. Reúne fondos de inversores minoristas y utiliza esos fondos para comprar acciones de insiders que desean salir.
AngelList ciertamente tiene ventajas naturales para hacer esto. Según su sitio web, la plataforma cuenta con más de 4,500 gestores de fondos activos que operan más de 25,000 fondos e invierten en más de 13,000 empresas emergentes.
En esta red circulan muchas personas que quieren vender y cuotas disponibles, con AngelList sentado en el centro. Este es precisamente el "canal exclusivo" que USVC enfatiza una y otra vez.
El canal es realmente exclusivo, pero la dirección de las operaciones no parece favorecer a los minoristas.
En esta transacción, el vendedor entró cuando la valoración de la empresa era de decenas de millones, y el comprador entró cuando la valoración era de miles de millones. El vendedor aseguró retornos de decenas e incluso cientos de veces su inversión, mientras que el comprador apuesta a que estas empresas, ya plenamente valoradas, aún pueden aumentar más.
Al mismo tiempo, los términos obtenidos por los inversores minoristas también revelan algunos problemas.
Según la oferta pública de USVC, el fondo no está listado en ninguna bolsa y no se espera que exista un mercado secundario; puede recomprar hasta un 5% de las participaciones netas cada trimestre, a discreción total de la junta directiva, sin ninguna garantía. Además, la tasa anual estimada de gastos totales es del 3,61%, mucho más alta que la tarifa de gestión del 1% destacada en la página de promoción, con la diferencia proveniente de los gastos acumulados de los fondos subyacentes.
No se puede vender, y salir requiere hacer cola; solo los gastos anuales consumen casi el 4% del capital inicial. Para un producto con una inversión mínima de 500 dólares y dirigido al público general, este costo no es barato.
Entonces, la imagen completa podría ser así.
Por un lado, los insiders que desean salir obtienen liquidez y aseguran sus ganancias. Por otro lado, los pequeños inversores que acaban de entrar reciben una participación que no se puede negociar, cuya salida depende de una cola y cuyos costos reales son mucho más altos que los precios anunciados. La dirección del capital ha sido, desde el principio, única: desde los recién llegados hacia los primeros en llegar.
Versión de acciones de “baja circulación, alta FDV”
Al desglosar el modelo de USVC, los insiders acumulan posiciones cuando la valoración es baja; una vez que el precio del activo se eleva, crean un canal accesible para los minoristas, permitiendo que el capital de los nuevos inversores absorba la salida de los primeros.
Esta lógica ya se ha practicado completamente en la industria cripto entre 2021 y 2024.
En esos años, los proyectos de tokens respaldados por fondos de capital de riesgo seguían una plantilla común: la valoración en la ronda seed era de varios millones de dólares, aumentaba a decenas de millones en la ronda privada, y cuando el token se lanzaba en el intercambio, la valoración completamente diluida ya había escalado a miles de millones e incluso decenas de miles de millones. Sin embargo, solo se liberaba entre el 2% y el 5% de la oferta total, mientras que el resto permanecía bloqueado en manos de los fondos de capital de riesgo y el equipo, con liberaciones programadas según un calendario.
Baja circulación, alta FDV.
Lo que hace USVC es esencialmente lo mismo que tener baja circulación y alta FDV. Los insiders ingresan cuando la empresa se valora en varios millones de dólares, y luego transfieren sus participaciones a través de un producto dirigido a pequeños inversores cuando la valoración de la empresa alcanza miles de millones.
La trayectoria de Naval también es interesante. En octubre del año pasado, publicó un tweet en X diciendo: "El bitcoin es un seguro contra la moneda fiduciaria, y Zcash es un seguro contra el bitcoin". Este tweet hizo que ZEC aumentara más del 100% en una semana. Posteriormente, la comunidad descubrió que, según informes públicos, Naval ya había invertido 715.000 dólares en la empresa detrás de Zcash desde 2015 y había sido miembro de la junta directiva de la Zcash Foundation.
La conclusión de la comunidad es sencilla: está usando su influencia personal para promover sus inversiones iniciales. Sin embargo, Naval no respondió a estas preguntas.
De Zcash a USVC, el patrón no ha cambiado. Las celebridades utilizan su credibilidad para generar demanda y canalizan esa demanda hacia activos en los que tienen posiciones.
Of course, there also seems to be no illegal activity in the USVC matter.
USVC es un fondo registrado, y los avisos de riesgo en la prospecto están bien detallados; el tuit de Zcash no constituye una recomendación de valores.
Pero entre lo legal y lo razonable siempre existe una distancia ambigua. Una plataforma que gestiona una red de capital de riesgo de trillones utiliza la narrativa de "permitir que los inversores comunes inviertan en el futuro" para recaudar fondos de pequeños inversores, y luego utiliza esos fondos para adquirir activos de miembros internos que desean salir de su propia red...
Todos los pasos de este proceso son conformes a la normativa. Pero cuando se combinan todos los pasos, es fácil que despierten recuerdos dolorosos para los comerciantes.
El mismo día en que se lanzó USVC, Robinhood también anunció que su fondo había invertido 75 millones de dólares en acciones de OpenAI, abriendo también la oportunidad a inversores minoristas. Ambas empresas hicieron lo mismo en la misma semana: utilizaron sus propias redes de inversores minoristas para crear un canal de salida para los insiders del mercado primario.
Cada vez que la industria financiera de repente comienza a preocuparse por los derechos de inversión de la gente común, no es porque la situación de la gente común haya mejorado, sino porque las vías de salida para los insiders se han reducido.
Así como en 2021 la industria cripto se abrió a los inversores minoristas, así también lo hará Silicon Valley en 2026. El momento en que se abren las puertas nunca lo decide quien quiere entrar.
Para personas comunes, hay un método sencillo para determinar si una oportunidad de inversión está dirigida a ti.
Observa a las personas que entraron antes que tú: ¿están aumentando sus posiciones o vendiendo? Si están vendiendo y tú estás siendo invitado a comprar, debes plantearte una pregunta: ¿estás aportando capital o liquidez?