Anchorage: Las llamadas cubiertas basadas en reglas pueden generar un rendimiento sintético de aproximadamente el 5% en bitcoin

La nueva investigación de Anchorage Digital afirma que las estrategias de call cubierto pueden generar un “rendimiento sintético” significativo para los titulares de bitcoin, pero solo si se gestionan con disciplina activa y estricta. En un estudio detallado liderado por el jefe de investigación David Lawant, Anchorage realizó más de 37.000 pruebas retrospectivas por hora en todos los puntos de entrada de un conjunto de datos que abarca desde octubre de 2021 hasta abril de 2026 para mapear dónde realmente funciona el ingreso por opciones de BTC y dónde falla. ¿Por qué ahora importan las opciones? - Las opciones de BTC han pasado de ser un mercado de nicho a uno institucional. El volumen abierto notional de opciones de BTC creció aproximadamente diez veces en cinco años, alcanzando temporalmente los $100 mil millones al final de 2025 y situándose cerca de $60 mil millones durante el estudio, un nivel que Anchorage señala es mayor que todo el volumen abierto de futuros de BTC. - Nuevas plataformas (notablemente IBIT, lanzada a finales de 2024) han competido rápidamente con Deribit en volumen abierto y operaciones, lo que significa que el mercado de opciones al que se enfrentan las instituciones hoy es más profundo y estructuralmente diferente que hace 18 meses. La idea central: prima de riesgo de volatilidad al alza Anchorage se enfoca en la prima de riesgo de volatilidad al alza del bitcoin: el diferencial entre la volatilidad implícita de calls de 25-delta y la volatilidad al alza realizada posteriormente durante los siguientes 21 días hábiles (comparado con SPY y QQQ). La prima de volatilidad al alza del BTC ha promediado aproximadamente dos a tres veces la de los índices accionarios durante gran parte del período posterior a 2024. Esta prima elevada es lo que hace atractivo vender calls: se recoge la prima mientras se conserva cierta exposición al alza hasta el precio de ejercicio. La contrapartida es obvia: si el BTC supera el precio de ejercicio, su ganancia al alza queda limitada. Resultados clave de desempeño - Una simple cobertura con call de 20-delta y vencimiento de 30 días funcionó bien en la ventana más reciente de 12 meses (30 abr 2025–30 abr 2026): generó un rendimiento neto del 5,5% sobre el BTC subyacente mientras que el spot de BTC cayó un 19,4%. La cobertura redujo casi un tercio del drawdown; la volatilidad combinada de la cartera disminuyó de 40,6% a 35,0% y el drawdown máximo mejoró de 49,7% a 44,5%. - Durante todo el período octubre 2021–abril 2026, la misma estrategia sin filtrar produjo un rendimiento ligeramente negativo (-0,5% total, aproximadamente -0,1% anualizado) a pesar de un récord favorable de ganancias/pérdidas (57 operaciones ganadoras frente a 13 pérdidas; relación 4,38:1). Anchorage lo describe como “recoger centavos frente a una locomotora”, porque los rallies sostenidos y periódicos del BTC superaron repetidamente los calls cortos. ¿Por qué importa la disciplina Anchorage muestra la diferencia entre una cobertura pasiva y un programa gestionado activamente. El enfoque sin filtrar vendía calls sin importar el régimen del mercado y pagó el precio en fases alcistas importantes (pico final de 2021, el aumento de 2023-24 desde ~$16k a más de $70k y el salto de 2025 más allá de $100k). En contraste, un enfoque basado en reglas y filtrado mejoró significativamente los resultados: Filtros probados por Anchorage - Condiciones de entrada: tendencia del BTC no fuertemente alcista (apilamiento de medias móviles de 10/30/50 días) y volatilidad implícita por encima de su promedio móvil de 90 días. - Condiciones de salida: toma de ganancias del 75%, stop-loss basado en delta y un margen de dos días antes del vencimiento para reducir el riesgo gamma. - Resultado: con estos filtros simples de régimen y IV, la contribución del call cubierto en todo el período aumentó al 23,7% (5,2% anualizado). El ratio Sharpe combinado de la cartera mejoró de 0,20 a 0,30, aunque la estrategia estuvo activa solo aproximadamente el 44% del tiempo. Parámetros que importan - Delta: el rango productivo fue entre 10 y 25 delta. Deltas por debajo de 10 eran demasiado delgadas para muchas necesidades institucionales; por encima de 25, la estrategia sufría en mercados alcistas fuertes. - Vencimiento: las opciones con vencimientos de al menos 21 días funcionaron mejor. Las opciones de 7 y 14 días estaban estructuralmente en desventaja porque la volatilidad intradía del BTC generaba eventos de stop-loss antes de que la desintegración theta pudiera ayudar. - Robustez: en pruebas con ventanas móviles, horizontes de un año mostraron tasas de rendimiento positivo en el rango productivo entre aproximadamente el 55% y el 85%, reflejando sensibilidad al régimen. En ventanas de tres años, 11 de las 12 configuraciones produjeron rendimiento positivo en al menos el 91% de las ventanas (cinco alcanzaron el 100%). Los rendimientos anualizados medianos se agruparon entre aproximadamente el 4% y el 6%. Conclusión para los titulares de BTC Escribir calls cubiertos no está roto — pero es altamente dependiente del camino. En mercados laterales o bajistas puede generar ingresos significativos y reducir la volatilidad. En fuertes y autocorrelacionadas corridas alcistas, limitará repetidamente la ganancia al alza y frustrará a los titulares. El mensaje de Anchorage es claro: si las instituciones o traders experimentados quieren usar opciones para generar rendimiento sobre BTC, deben tratarlo como una estrategia activa, consciente del régimen, con deltas, vencimientos y filtros IV cuidadosamente elegidos. Al momento de la publicación, BTC se negociaba a $73.113.