La idea de combinar las dos empresas más valiosas de Elon Musk ha pasado de ser una fantasía de Reddit a algo que los analistas están incorporando en sus modelos. Y cuanto más cerca esté de hacerse realidad, peor se ve para los accionistas de Tesla.
BNP Paribas mantiene una calificación de subdesempeño sobre Tesla con un objetivo de precio de $280, citando un gasto de efectivo proyectado de $216 mil millones en SpaceX entre 2026 y 2031. No es un error tipográfico. Doscientos dieciséis mil millones de dólares, aproximadamente el PIB de Grecia, saliendo directamente de SpaceX en los próximos cinco años. Y los inversionistas de Tesla aparentemente estarían cubriendo parte de esa factura.
El problema de China que nadie pidió
El 30 de julio, el Wall Street Journal informó que se había instruido a los ejecutivos de Tesla para prepararse para la separación del negocio de la empresa en China antes de una posible fusión con SpaceX. China no es un mercado menor para Tesla. Es uno de los motores de ingresos más críticos de la empresa a nivel mundial, y separarlo reconfiguraría fundamentalmente el perfil financiero de Tesla.
Elon Musk calificó el informe del WSJ como "noticias falsas absurdas" el 31 de julio.
La lógica detrás de una posible escisión en China no es difícil de seguir. SpaceX es un contratista de defensa con relaciones sensibles con el gobierno estadounidense, y fusionarla con una empresa que tiene vínculos profundos de manufactura con Pekín crearía una pesadilla de seguridad nacional. Separar las operaciones de Tesla en China podría teóricamente despejar ese camino regulatorio, pero también privaría a Tesla de un segmento de negocio que impulsa una parte significativa de sus entregas globales y ingresos.
De dónde proviene el riesgo de 750 mil millones de dólares
El analista Gene Munster aumentó la probabilidad de una fusión entre SpaceX y Tesla al 90% el 22 de julio, tras discusiones durante la llamada de resultados del Q2 de Tesla. Ese número llamó la atención del mercado y ayudó a impulsar una nueva ola de especulaciones sobre cómo podría estructurarse el acuerdo.
Los analistas de RBC y JPMorgan han estimado riesgos de hasta 750 mil millones de dólares en erosión de valor para los accionistas de Tesla debido a una fusión.
La preocupación es sencilla: SpaceX consume efectivo a un ritmo extraordinario porque está construyendo cohetes, desplegando constelaciones de satélites y persiguiendo contratos que requieren enormes gastos de capital. Tesla, en cambio, ha alcanzado un nivel de madurez manufacturera en el que genera flujo de efectivo libre significativo. Fusionar ambas empresas redirigiría efectivamente la capacidad de generación de efectivo de Tesla hacia el financiamiento de las ambiciones intensivas en capital de SpaceX.
BNP Paribas ha sido particularmente directa, argumentando que los riesgos superan las recompensas y rechazando la idea de que una fusión generaría aumentos de valor inmediatos o futuros para los accionistas. Los analistas del banco francés ven el acuerdo como un mecanismo para subvencionar la expansión de SpaceX en lugar de crear sinergias que beneficien a los titulares de acciones de la entidad combinada.
Ambas empresas tienen superposiciones operativas en IA y manufactura avanzada. Pero cuando se proyecta que uno de los lados de la fusión consumirá 216 mil millones de dólares en efectivo en cinco años, el argumento de sinergia debe esforzarse mucho para compensar eso.
Qué significa esto para los inversores
En cualquier escenario de fusión, los accionistas actuales de Tesla verían su participación diluida al emitirse nuevas acciones para adquirir o fusionarse con SpaceX. Dadas las valoraciones más recientes de SpaceX en el mercado privado, esa dilución podría ser sustancial.
Una fusión que involucre a un importante contratista de defensa y una empresa con operaciones significativas en China enfrentaría un escrutinio de múltiples agencias del gobierno estadounidense, posiblemente incluyendo CFIUS, la SEC y el Departamento de Defensa. Incluso si el negocio en China se separara, el proceso de aprobación podría ser largo e incierto.
Si Tesla comienza a realizar cambios estructurales formales en sus operaciones en China, eso sería una señal mucho más confiable que cualquier negación en redes sociales. Y si BNP Paribas y JPMorgan tienen razón sobre el riesgo a la baja, el costo de equivocarse sobre esta fusión podría medirse en cientos de miles de millones.