Autor: Alex Xu
No tengo una visión positiva, no es que no crea en el desarrollo de los negocios de Ethereum (me refiero al crecimiento futuro a largo plazo en cuanto a número de usuarios y volumen de transacciones de liquidación, un crecimiento que considero que aún ocurrirá), sino que me refiero a que no quiero comprarlo al precio actual, ya que su precio es demasiado elevado en relación con su fundamentos.
A partir de algunas gráficas, podemos hacer un retrato del Ethereum actual:
1. La escala de usuarios activos ha aumentado en oleadas y alcanzado un nuevo máximo (un 44% más alto que el pico del ciclo anterior), y el número de transacciones también ha alcanzado un nuevo máximo (un 13% más alto que el pico del ciclo anterior). Sin embargo, la tasa de crecimiento de estos dos indicadores aún no alcanza la tasa de crecimiento del GMV (Gross Merchandise Value) de ciertas plataformas de comercio electrónico líderes.
2. Actualmente, las tarifas mensuales son solo el 0,6 % del máximo alcanzado en el ciclo anterior, y el promedio de tarifas por transacción es solamente el 0,5 % del máximo anterior. Esto significa que el crecimiento lento de usuarios y transacciones se logra mediante una caída significativa en los precios del servicio. Cuando el costo del crecimiento es una fuerte reducción en los precios de los productos y servicios, esto no es un buen signo para ninguna empresa de cualquier industria.
3. Si consideramos Ethereum como una empresa que ofrece servicios de espacio de bloques, según los datos de diciembre, su relación precio-flujo de caja (PF) supera las 2000 veces, su relación precio-ventas (PS) supera las 10 000 veces, y dado que su beneficio neto es negativo, no existe el indicador de relación precio-beneficio (PER). En cambio, para empresas convencionales de servicios en la nube, el PER suele oscilar entre 20 y 30, y su relación PS suele ser de un dígito.
4. Si consideramos que Ethereum no es una empresa, sino un producto (similar al petróleo crudo digital), su desafío radica en que otras cadenas de bloques públicas y rollups también pueden ofrecer servicios de bloques similares (como petróleo crudo sustituible). Algunos podrían argumentar que Ethereum tiene una descentralización y resistencia a la censura más fuertes, por lo que, como recurso de tipo mercancía, debería ser más caro. Pero, ¿realmente vale tanta más? Además, la anterior ola de opiniones que sostenían que ETH podría reemplazar a BTC en el almacenamiento de valor ha desaparecido casi por completo, ya que la comunidad ha llegado a un consenso básico: en comparación con el consenso de que BTC es el "oro digital", ETH se parece más a una empresa tecnológica + un proveedor de nube especializada, y su sustituibilidad como producto es bastante alta.
5. Las aplicaciones nativas cifradas con pmf (función de masa de probabilidad) casi han desaparecido, y en esta ronda casi no han surgido aplicaciones con fuerte valor. La insuficiente demanda y el aumento de la oferta (el número de rollups y cadenas públicas sigue creciendo) han provocado un exceso grave de espacio de bloques, lo que ha debilitado el crecimiento del sector de cadenas públicas, e incluso lo ha reducido.
6. En cuanto a la magnífica visión que Tom Lee y ciertos inversores de capital de riesgo nacionales han pintado, según la cual "Ethereum es la Wall Street de la cadena de bloques y en el futuro todo debe subirse a la cadena Ethereum", considero que actualmente carece de datos y hechos suficientes para respaldar esta historia. No hay una lógica deductiva concreta, y más bien parece una especie de propaganda. Nuestras decisiones de inversión deberían basarse en la racionalidad y no en la fe. No tengo ganas de tragarme su promesa ahora mismo. Si en el futuro hay datos y hechos que vayan respaldando progresivamente esta historia, no será tarde para considerarla.